【行情复盘】上周，贵金属呈现先强后弱再走强行情。美国通胀超预期回落，美联储加息放缓预期升温，贵金属大幅走升。随后，美联储偏鹰派降息50BP，英国央行和欧洲央行也分别加息50个基点，持有黄金的机会成本进一步增加；美国零售销售数据和PMI数据表现惨淡且美联储保持鹰派，美国经济衰退预期再度升温，贵金属承压回落后周五尾盘再度走强。上周，现货黄金整体在1773-1825美元/盎司区间偏弱运行，小幅下跌0.25%。现货白银受政策和经济衰退影响波动更大，整体在22.67-24.13美元/盎司区间弱势运行，跌幅为1.04%。国内贵金属上周亦呈现先扬后抑走势，周五夜盘走势分化，沪金涨0.47%至404.24元/克；沪银跌0.25%至5230元/千克。继续关注人民币汇率走势，美元/人民币上涨，内盘强于外盘；美元/人民币下降，内盘弱于外盘。
　　【重要资讯】①美联储公布最新利率决议。委员们一致同意加息50个基点至4.25%-4.5%区间，并称持续加息可能是适当的，确信通胀持续下降之前，不考虑降息；全线上调未来通胀预测，全线上调未来利率水平，将终端利率上修至5.1%，下调明后两年GDP增速预期，预计美国明年GDP增速仅为0.5%。②美国12月Markit制造业PMI初值46.2，创31个月新低，表现不及47.7的预期和前值；12月Markit服务业PMI初值44.4，创4个月新低，表现不及46.8的预期和46.2的前值；12月Markit综合PMI初值为44.6，亦创4个月新低。③截至12月13日当周，黄金投机性净多头增加10524手至125649手合约，表明投资者看多黄金的意愿有所升温；投机者持有的白银投机性增加3611手至22819手合约，表明投资者看多白银的意愿有所升温。
　　【交易策略】
　　运行逻辑分析：美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退担忧继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响黄金走势。美联储加息步伐放缓兑现，未来将会进一步放缓直至停止加息，美元指数和美债收益率高位回落，贵金属突破关键点位后维持高位运行态势，继续关注政策收紧节奏放缓（美元指数和美债收益率高位回落）、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素对贵金属影响。关注人民币汇率，汇率升值使得内盘表现弱于外盘。
　　运行区间分析：美联储鹰派加息50BP、美元指数反弹等因素影响，伦敦金现跌破1800美元关口，当前处于冲高调整阶段，下方继续关注1675-1680美元/盎司支撑；随着联储政策收紧步伐放缓兑现并持续，经济衰退担忧加剧等因素影响，叠加美元指数和美债收益率继续回落，年内伦敦金现再度测试1880美元/盎司（410元/克，沪金要关注汇率）的可能性虽小但是存在，年内或以宽幅震荡为主。白银短暂突破23.8-24美元/盎司区间（5400元/千克）的关键阻力位后再度回落，该阻力位依然有效，下方关注21美元/盎司（4800元/千克）关口。贵金属年内或进入震荡调整期，单边行情出现可能性小。
　　黄金期权方面，建议卖出深度虚值看涨/看跌期权获得期权费，如暂时可卖出AU2302P380合约。
　　

研究报告全文：贵金属黄金白银期货期权日报行情复盘上周贵金属呈现先强后弱再走强行情美国通胀超预期回落美联储加息放缓预期升温贵金属大幅走升随后美联储偏鹰派降息50BP英国央行和欧洲央行也分别加投资咨询业务资格京证监许可201275号息50个基点持有黄金的机会成本进一步增加美国零售销售数据和PMI数据表现惨淡且美联作者有色贵金属组史家亮王骏储保持鹰派美国经济衰退预期再度升温贵金属承压回落后周五尾盘再度走强上周现货黄金整体在1773-1825美元盎司区间偏弱运行小幅下跌025现货白银受政策和经济衰退影响执业编号F3057750执业资格波动更大整体在2267-2413美元盎司区间弱势运行跌幅为104国内贵金属上周亦呈现先Z0016243投资咨询扬后抑走势周五夜盘走势分化沪金涨047至40424元克沪银跌025至5230元千克联系方式shijialiangfoundersccom继续关注人民币汇率走势美元人民币上涨内盘强于外盘美元人民币下降内盘弱于外盘重要资讯美联储公布最新利率决议委员们一致同意加息50个基点至425-45区成文时间2022年12月18日星期日间并称持续加息可能是适当的确信通胀持续下降之前不考虑降息全线上调未来通胀预测全线上调未来利率水平将终端利率上修至51下调明后两年GDP增速预期预计美国明年GDP增速仅为05美国12月Markit制造业PMI初值462创31个月新低表现不及477的预期和前值12月Markit服务业PMI初值444创4个月新低表现不及468的预期和462的前值12月Markit综合PMI初值为446亦创4个月新低截至12月13日当周黄金投机性净多头增加10524手至125649手合约表明投资者看多黄金的意愿有所升温投机者持有的白银投机性增加3611手至22819手合约表明投资者看多白银的意愿有所升温交易策略运行逻辑分析美联储货币政策调整节奏预期经济衰退担忧继续主导贵金属行情美元指数和美债收益率走势直接影响黄金走势美联储加息步伐放缓兑现未来将会进一步放缓直至停止加息美元指数和美债收益率高位回落贵金属突破关键点位后维持高位运行态势继续关注政策收紧节奏放缓美元指数和美债收益率高位回落经济衰退预期与地缘政治等宏观因素对贵金属影响关注人民币汇率汇率升值使得内盘表现弱于外盘运行区间分析美联储鹰派加息50BP美元指数反弹等因素影响伦敦金现跌破1800美元关口当前处于冲高调整阶段下方继续关注1675-1680美元盎司支撑随着联储政策收紧步伐放缓兑现并持续经济衰退担忧加剧等因素影响叠加美元指数和美债收益率继续回落年内伦敦金现再度测试1880美元盎司410元克沪金要关注汇率的可能性虽小但是存在年内或更多精彩内容请关注方正中期官方微信以宽幅震荡为主白银短暂突破238-24美元盎司区间5400元千克的关键阻力位后再度回落该阻力位依然有效下方关注21美元盎司4800元千克关口贵金属年内或进入震荡调整期单边行情出现可能性小请务必阅读最后重要事项黄金期权方面建议卖出深度虚值看涨看跌期权获得期权费如暂时可卖出第1页AU2302P380合约目录一贵金属行情数据3二贵金属相关宏观数据和事件解读5三贵金属与相关商品套利分析9一金银比套利及内外盘套利分析9二金油比套利分析10三金铜比套利分析12四美联储货币政策转向与黄金行情演绎分析14五贵金属黄金白银持仓分析17一黄金持仓分析17二白银持仓分析17六黄金期权数据分析18一期权合约月份及合约简介18二历史波动率及历史波动率锥18三沪金期权成交持仓19四期权策略建议20请务必阅读最后重要事项第2页一贵金属行情数据20221216沪金活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪金23014029-045-011402-067-028040沪金23024029-081-01440234-095-024049沪金230440332-086-0144027-101-022047沪金230640376-072-01240302-090-023051沪金230840386-069-02040338-081-018046沪金23104045-047-0134041-057-01606220221216沪金活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪金230164-2809026108004-270059沪金23021059561490426311464765893-317072沪金230446170331818593982513957147047沪金23061884344067594428101725-174044沪金2308378-2841152309012-1488122沪金231027151591110387016-227070总计17168222096910528834111608-144060图1上期所黄金期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院20221216沪银活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪银23015199-255-0885234-189021254沪银23025208-267-0895243-202027259沪银23025208-267-0895243-202027259沪银23045214-258-0865250-191029257沪银23045214-258-0865250-191029257沪银23065230-246-0895261-188011267沪银23075242-198-0785262-161-01324820221216沪银活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪银230136824561289162056585-272059沪银230210558971681830533664793459009288沪银230210558971681830533664793459009288沪银2304595024059468629491279-409202沪银2304595024059468629491279-409202沪银23063394182122267903344383167-516101沪银230778127410626173058270013总计26078211814205222119460711285-129218图2上期所白银期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院上周贵金属呈现先强后弱再走强行情美国通胀超预期回落美联储加息放缓预期升温贵金属大幅走升随后美联储偏鹰派降息50BP英国央行和欧洲央行也分别加息50个基点持有黄金的机会成本进一步增加美国零售销售数据和PMI数据表现惨淡且美联储保持鹰派美国经济衰退预期再度升温贵金属承压回落后周五尾盘再度走强上周现货黄金整体在请务必阅读最后重要事项第3页1773-1825美元盎司区间偏弱运行小幅下跌025现货白银受政策和经济衰退影响波动更大整体在2267-2413美元盎司区间弱势运行跌幅为104国内贵金属上周亦呈现先扬后抑走势周五夜盘走势分化沪金涨047至40424元克沪银跌025至5230元千克继续关注人民币汇率走势美元人民币上涨内盘强于外盘美元人民币下降内盘弱于外盘请务必阅读最后重要事项第4页二贵金属相关宏观数据和事件解读美国12月PMI数据超预期回落经济衰退担忧继续升温美联储连续加息对经济的影响逐步显现美国经济衰退预期继续升温最新数据显示美国12月Markit制造业PMI初值462创31个月新低表现不及477的预期和前值12月Markit服务业PMI初值444创4个月新低表现不及468的预期和462的前值12月Markit综合PMI初值为446亦创4个月新低美联储连续加息影响兑现和储蓄率大幅下降下美国11月零售数据超预期回落美国消费者消费支出大幅下降制造业新订单量的萎缩速度创下自2008年美国金融危机以来最快纪录同时消费萎靡也导致了制造业产出继续大幅下滑供需两端表现均较弱并且PMI景气指数持续下行叠加核心美债收益率倒挂仍较为严重美国经济衰退的压力越来越大尽管如此美联储依然在强调加息应对通胀的必要性美联储威廉姆斯表示不需要超过6的联邦基金利率美联储加息幅度可能超过终端利率预期美联储戴利表示美联储政策利率达到峰值后在该水平停留11个月是一个合理的起点如果必要让利率保持在峰值更长时间美联储意外偏鹰的表态给市场负面冲击亦会增加经济衰退担忧美国经济衰退预期再度升温接下来将会再度成为商品市场运行的核心影响因素受经济衰退担忧升温影响美元指数维持强势美股大跌大宗商品表现弱势另外利率上行空间以及限制性的政策利率是否会使经济陷入衰退是几个月市场关注焦点美国经济衰退担忧升温将迫使美联储明年放松货币政策美联储政策调整或许比美联储12月议息会议释放的鹰派信号要更加宽松且偏鸽市场对于联储政策预期不认可市场对2023年利率终值预期低于联邦基金利率预期中值预期并预期下半年会出现降息不论是通胀继续超预期回落还是经济衰退压力都可能使得美联储再根据需要调整政策路径欧元区经济衰退难免政策收紧或加剧衰退程度能源危机等因素影响下欧元区经济衰退难以避免德国央行发布最新经济预测预计明年德国GDP将萎缩05较今年6月份请务必阅读最后重要事项第5页预测的增长24大幅下调预计今明两年通胀预期分别为86和72较此前预测的7145大幅上调作为欧元区火车头的德国经济萎缩预期亦增加了欧元区经济衰退的担忧但是尽管如此也难改变欧洲央行大幅加息应对通胀的行动欧洲央行管委诺特认为美联储比欧洲央行更接近结束加息并不指望欧洲央行完全缩小与美联储利率差距欧洲央行管委穆勒表示必须进一步加息利率上升幅度可能超过市场预期不能依靠经济放缓来抑制通胀欧洲央行管委维勒鲁瓦预计明年上半年通胀将达到峰值欧洲央行可能会从明年7月开始加快量化紧缩速度从欧洲央行官员讲话和能源危机引发的高通胀持续预期来看欧洲央行继续大幅加息可能性大明年2月可能再度加息50个基点欧洲央行预期和能源危机进一步恶化趋势等因素影响下叠加内生经济增长动力不足和供应链危机影响欧元区经济陷入衰退的可能性非常大激进的加息步伐亦会加剧这种衰退四季度陷入衰退可能性继续增加2023年上半年继续加大衰退深度美联储偏鹰派加息50BP美联储在12月议息会议上如期加息50BP并重申继续加息可能是适宜的这是联储启动本轮加息周期以来首次放慢加息速度点阵图将2023年终端利率自9月46上调至512024年利率自39调至41并预言2024年之前利率保持高位不会降息略超预期经济预期方面联储下调明后两年经济增速预期上调2022-2025年通胀预期会议声明内容与11月基本一致本次点阵图和经济预期强调了继续加息上调终端利率与通胀预期略偏鹰派美元美债短线拉升美股转跌金价短线回落然而从对经济增长和失业率的预测中值来看联储官员基本上是预测将出现经济衰退2023年经济增长05很容易就出现两到三个季度的萎缩鲍威尔新闻发布会强调在对通胀回落至2有信心之前联储不会降息需要将利率保持在最高水平直到真正确信通胀正持续下降2月加息规模将取决于未来的数据和就业市场经济方面紧缩政策的全面影响尚未显现劳动力市场仍极度紧俏美国经济增速已经在2022年显著放缓实现软着陆的路径很窄但仍有可能鲍威尔请务必阅读最后重要事项第6页讲话维持了一贯的基调继续强调加息应对通胀的必要性乐观的表明经济衰退可能不会出现美联储降息条件苛刻以至于2023年不会降息给市场以鹰派姿态然而市场并未出现鹰派反应一方面是美联储已经开始放缓加息步伐另一方面市场对于联储政策预期不认可市场对2023年利率终值预期低于联邦基金利率预期中值预期并预期下半年会出现降息不论是通胀继续超预期回落还是经济衰退压力都可能使得美联储再根据需要调整政策路径故市场反应有限美指美债均小幅回落并没有大幅拉升贵金属小幅回落对于美联储货币政策加息步伐放缓拐点已经出现加息结束后将会面临何时降息的第二个拐点预计2023年一季度再度加息1-2次终端利率或为475-5终端利率持续到2023年下半年然后四季度将会视经济衰退程度和通胀回落程度降息美国11月通胀超预期回落美国11月CPI超预期回落当前通胀已经明显减速见顶回落趋势更加明显符合我们近几个月的预期美联储12月加息放缓确定性更强美元指数和美债收益率均大幅回落贵金属拉升具体来看美国11月CPI同比上涨71为2021年底以来最小增幅低于73的市场预期和77的前值11月CPI环比上涨01低于03的预期值和04的前值美国11月核心CPI同比上涨6环比上涨02也均低于市场预期11月CPI意外继续增长放缓主因在于能源成本和二手车价格的回落能源走弱仍是CPI下滑的主因二手车价格在11月下跌29同比更是下跌33是大类分项中第一个跌入同比负值的项目为核心CPI贡献13的住房指数环比增长06低于10月增速08但依然是CPI增长的主要推手美国11月通胀超预期下行表明通胀最糟糕的时期已经过去美联储持续的加息影响已经在兑现并增加了美联储加息步伐放缓的预期在美国11月通胀公布之后美联储通讯社NickTimiraos指出美国11月CPI数据不太可能改变美联储本周加息50个基点的预期但连续两个月的物价压力放缓可能会使官员们有关明年初加息幅度和利率维持多久的讨论复杂化请务必阅读最后重要事项第7页图3美联储宽松政策退出展望数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第8页三贵金属与相关商品套利分析一金银比套利及内外盘套利分析图4伦敦金现与伦敦银现比价分析数据来源WIND方正中期期货研究院金银比率黄金与白银的比值在很大程度上可以作为全球宏观经济健康状况的晴雨表因为金银比的意义在于它能反应经济周期通常情况下所以当金银比缩小的时候这时经济往往处于上升周期而当金银比放大的时候这时候经济往往开始萎缩虽然黄金和白银均被视为贵金属大概率齐涨共跌然而两者因为基础属性存在区别故两者的走势亦存在较大的区别黄金具有较强的抗通胀属性但是债券数据和货币属性所带来的避险属性影响会更大故黄金的主要需求在于珠宝首饰或者投资需求往往在市场走向不明时期充当通胀对冲和避险资产而白银则是在工业领域有着广泛应用工业最终用途消耗的白银占比接近60而黄金为10左右故白银价格对经济周期比较敏感故在经济或地缘政治不确定性风险较大的时期黄金的价格涨幅比白银大金银比率扩大在经济复苏时期由于工业需求上升白银的价格涨幅更大金银比率缩窄请务必阅读最后重要事项第9页从近两年的金银比数据来看亦支撑上方观点2020年上半年新冠肺炎疫情全球蔓延金融危机和经济陷入深度衰退中金银比亦是从85左右持续拉升至最高的123的历史最高水平充分说明了经济危机和风险的存在随后随着政府和央行的救市和经济刺激计划的实施经济开始从深度衰退逐步复苏金银比亦开始走低2021年2月初降至疫情以来的最低点62美元美债同步走强能源危机粮食危机和供应链危机冲击工业需求经济增速预期不断下调有色板块高位回落在这种情况下价格高弹性的白银的反复性较强整体弱于黄金金银比近期持续抬升自3月初推荐该策略以来金银比已经从66一线反弹至95附近近期金银比价反弹至95后出现回落美联储加息预期降温等因素影响白银表现强于黄金金银一度跌至81附近整体来看金银比跌幅有限当前仍会偏强高位运行上方继续关注95和100关口短期仍可考虑做多金银比但是不建议中长期持续做多金银比盈利空间相对较小黄金内盘价格高于外盘价格白银内盘价格亦高于外盘价格存在内外价格套利机会二金油比套利分析请务必阅读最后重要事项第10页图5伦敦金现与布伦特原油比价分析数据来源WIND方正中期期货研究院黄金是典型的是避险和抗通胀资产原油是周期性商品是风险类资产可以说明经济活动的强弱和市场的风险偏好故金油比的变化一定程度上反映了经济活动和市场情绪的变化因为黄金和原油均是美元计价故所谓金油比通常使用伦敦金现和WTI原油进行计算的含义就是1盎司黄金所能购买的原油数量这个指标比值越高说明用WTI原油衡量的黄金价格越高金油比越低说明用WTI原油衡量的黄金价格低当金油比处于高位之际说明黄金的需求要高于原油需求即市场的避险和抗通胀需求较强而经济活动处于偏弱的状态市场偏好较低当金油比处于低位时说明黄金的需求低于原油需求即市场的避险和抗通胀需求较弱而经济活动处于走强的状态市场风险偏好高故金油比在一定程度上可以预测经济活动走势和市场风险偏好的变化是风险偏好晴雨表市场普遍认为金油比可以视作风险结构变化的前瞻指标有以下几点原因第一黄金和原油同属大宗商品长周期看具有趋势一致性历史数据亦可以支撑此观点经济处于稳定状态之际油价上涨通胀预期上涨进而带动黄金价格上涨同理油价下跌通胀预期下降进而带动黄金价格下跌故金油比不会发生异动相对稳定一旦出现异动就意味着经济与政策不确定性市场风险出现的可能性变大第二黄金和原油的风险特性存在较大的区别原油和实体经济总需求的联系要明显强于黄金而金价对货币政策地缘政治风险特别是中东以外地区以及不确定性风险的敏感性要大于原油价格当前金油比依然处于19附近的低位主因在于原油价格在能源危机冲击仍表现强劲且有韧性而黄金价格受到美联储加速收紧货币政策的直接冲击后续金油比有逐步上升的趋势黄金价格将会因为美联储货币政策收紧逐步放缓经济衰退预期升温以及地缘政治局势等因素影响表现强劲而原油价格则会在美联储加速收紧货币政策冲击经济衰退预期影响以及其他请务必阅读最后重要事项第11页地缘政治因素影响下中长期偏弱运行可能性大如此金油比有进一步上涨的趋势金油比上涨预期与经济衰退预期相一致从金油比来看未来经济衰退或难以避免三金铜比套利分析图6伦敦金现与LME铜比价分析数据来源WIND方正中期期货研究院金铜比是黄金价格与铜价的比值即一盎司黄金所能购买的铜的数量为黄金的相对价格黄金是典型的避险和抗通胀资产具有铜博士之称的铜是周期性商品是风险类资产在需求端受到宏观经济周期的影响较大对宏观经济走势敏感度非常高故金铜比的变化一定程度上反映了宏观经济活动的变化宏观经济学家凯恩斯提出的吉布森悖论在很大程度上说明了金铜比指标的重要性亦说明利率和黄金价格之间的关系吉布森悖论是说利率与一般价格水平正相关而非通货膨胀率换句话说利率随一般价格水平上升下降而上升下降即通胀时利率是上涨的通缩时利率反而是下降的在金本位条件下一般物价水平越高意味着一盎司黄金能购请务必阅读最后重要事项第12页买的商品数量越少即黄金的相对价格下跌同时也意味着利率也随之升高故在吉布森悖论中黄金的相对价格就与长期实际利率呈反方向变动那么金铜比与利率呈现反向关系铜作为大宗商品的核心组成元素其快速攀升之时金铜比下行利率随之上扬黄金反而可能面临下跌风险这与我们此前认为物价上升推动黄金抗通胀属性回升并支持金价走强的逻辑正好相反这亦是逻辑的转变由抗通胀逻辑转移为货币政策转向影响逻辑在不同的历史时期所起的作用是不一致的对于金铜比而言其更多地是能够反映出经济周期的变化因此金铜比和美国方面GDP有着比较显著的相关性并且金铜比的走势领先GDP走势对于经济周期的判断显得更为重要从逻辑分析来看金铜比与经济走势呈现负相关关系金铜比走强之际黄金需求要强于铜的需求及避险或抗通胀需求强于工业需求市场避险情绪高涨风险偏好下降说明经济活动走弱或者边际走弱金铜比走弱之际黄金需求弱于铜的需求工业需求较强说明市场风险偏好高涨经济活动走强或者边际走强故金铜比的走势与经济走势具有负相关性从金铜比和美国GDP不变价季度同比数据走势来看金铜比和美国GDP不变价季度同比之间具有明显的负相关性并且明显领先于美国GDP不变价季度同比从金铜比和美国GDP不变价季度同比分析金铜比趋势的转变往往伴随着经济的转势故从金铜比的走势来预测经济周期具有较好的效果与金油比一样经济危机时金铜比也出现飙升背后逻辑同样是利率水平下降经济增长下降但相对于金油比金铜比几乎可以反映每一次美国GDP走势的大幅波动包括金油比没有反映的2000年互联网泡沫破灭产生的美国经济衰退金铜比也敏感的反映出来了故从金铜比和金油比对经济的敏感性上我们认为金铜比是更好的指标可以提前有效的预测经济的整体走势因此要重视金铜比的作用请务必阅读最后重要事项第13页前期量化宽松与经济复苏等宏观因素影响下铜价持续上涨金铜比亦持续走低这进一步说明经济的强势对经济的复苏亦是验证当前经济衰退担忧加剧金铜比走强并且有进一步走强的趋势这一方面是验证了市场对经济衰退的担忧另一方面则是说明经济持续下行将会持续这一预期下对于黄金而言其配置价格则依然存在对于黄金而言亦形成利好影响建议继续做多金铜比四美联储货币政策转向与黄金行情演绎分析对比美联储资产负债表规模变动和伦敦金现价格的历史走势数据可以得到以下的结论美联储资产负债表规模的增加往往伴随着黄金价格的上涨美联储资产负债表规模趋于稳定或者小幅回落之际黄金价格亦会出现回落回顾美联储资产负债表规模和黄金价格2000年以来的数据可以具体分析两者的关系2008年9月-2011年9月面对金融危机美联储实施宽松货币政策释放流动性资产负债表规模大幅增加从9000亿美元涨至29000亿美元伦敦金现价格亦直线拉升从750美元盎司一路飙涨至1900美元盎司这一阶段是历史上最长的流动性泛滥时期除美联储以外各国央行加大货币宽松力度以对冲频发的经济金融危机地缘政治危机带来的负面影响长期宽松下通胀预期抬升实际利率下行美元指数走弱黄金呈现大牛市2012年底-2014年中虽然美联储实施第四轮QE资产负债表规模继续增加但是黄金没有出现对应的上涨当然在很大程度上避免了黄金的深度回落这一阶段前处于后金融危机时期美国经济回暖货币政策转向第三轮QE结束整体低通胀实际利率回升此外日欧经济仍低迷反衬美国增长相对强势金价快速下跌进入熊市区间而美联储第四轮量化宽松政策虽然没有使得黄金价格上涨但是改变黄金快速下降的趋势改变了黄金熊市下跌的幅度使其从快速下跌回归震荡偏弱期故宽松的货币政策亦促进了金价的相对涨幅请务必阅读最后重要事项第14页2019年下半年至今美联储开启了新一轮的量化宽松政策而新冠肺炎疫情的爆发则是使得美联储进入超级量化宽松时代美联储资产负债表规模亦是急剧大幅增加从初期的4万亿涨至当前接近8万亿仍有进一步上涨的趋势这一阶段叠加疫情风险所带来的避险需求黄金价格则是持续的大幅上涨最高涨至2075美元盎司不断刷新历史新高超宽松的货币政策所带来的货币超发和流动性泛滥使得黄金价格出现大幅的上涨2014年下半年-2019年初美国经济进入繁荣期美联储资产负债表规模亦相对稳定没有进一步的释放流动性黄金亦从急速下跌的熊市逐步转向震荡市而2011年9月-2012年10月是美联储第四轮QE前的短暂的货币政策相对正常时期该阶段黄金价格从高位回落进入超级熊市虽然有经济好转与市场风险偏好等其他因素的反向冲击但是货币政策的收紧第三轮QE的结束或是其大幅回落的核心影响因素而2021年1月6日随着美联储12月议息会议纪要显示美联储开始讨论宽松货币政策的退出路径释放货币政策调整的鹰派信号后黄金价格则是持续的走弱从1960美元盎司跌至1675美元盎司附近亦说明黄金行情对美联储货币政策调整的敏感性对于美联储货币政策虽然美国通胀高企施压美联储加速收紧货币政策对于美联储货币政策6月和7月各加息75BP关注焦点依然是通胀及通胀预期美联储2022年剩余时间将最少再度加息125BP还有三次会议可能的路径是50-50-25或75-25-25路径的选择则会根据通胀和通胀预期的表现进行调整联储将会继续前置加息幅度从2004-2006年美联储加息周期和2015-2018年美联储加息周期前后货币政策调整和黄金走势分析来看美联储货币政策转向预期加强之际如缩减购债和加息预期升温之际黄金维持弱势当货币政策调整被市场消化或者落地之际黄金往往走出利空出尽反弹的行情这与2021年美联储货币政策调整与黄金走势相一致2021年美联储货币政策转向预期不断升温从缩减购债政策调整预期加强到加息预期加强再到出现缩表预期黄金维持弱势当政策调整落地后黄金则开始利空出尽低位反弹行情这一规律走势在接下来的时间内仍适用美联储请务必阅读最后重要事项第15页货币政策调整预期升温之际对贵金属形成较大的压力当货币政策调整落地时贵金属则会开启利空出尽反弹的行情2022年货币政策的逐步转向对于黄金的影响依然是核心但是美联储近期释放的天量流动性依然没有被市场所完全消化超发的货币和泛滥的流动性依然会支撑着金价故黄金价格虽然会回调但是回调的幅度会相对有限从中长期来看货币超发严重黄金供应相对有限黄金仍有上涨空间长期投资者或者资产配置者可借回调之际做多长期持有图7美联储宽松政策退出路径展望数据来源Wind方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第16页五贵金属黄金白银持仓分析一黄金持仓分析图8上期所黄金持仓数据数据来源WIND方正中期期货研究院二白银持仓分析图9上期所白银持仓数据请务必阅读最后重要事项第17页数据来源WIND方正中期期货研究院六黄金期权数据分析一期权合约月份及合约简介图10沪金期权合约月份及合约简介数据来源WIND方正中期期货研究院二历史波动率及历史波动率锥图11沪金期权历史波动率数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第18页图12沪金期权历史波动率锥数据来源WIND方正中期期货研究院三沪金期权成交持仓图13沪金期权成交持仓统计品种数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第19页图14沪金期权成交持仓统计行权价数据来源WIND方正中期期货研究院四期权策略建议黄金期权方面建议近期卖出深度虚值看涨看跌期权获得期权费如卖出AU2302P380合约图15推荐期权策略的盈亏数据分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第20页