◎坚持深耕主业&自主创新、积极与知名电商合作，促进销售增长
　　康佳集团在收购新飞之后，家电业务板块完全覆盖家电前四大品类：电视、空调、冰箱、洗衣机。公司家电产品营销范围遍布亚太、中东、中南美以及东欧等多个区域市场。公司在白电领域拥有专利239项，其中：包括发明49项，实用新型127项，外观设计63项。公司已经与京东家电、苏宁易购签订2023年年度合作框架，累计合作金额超20亿元，为来年的家电销售打下扎实的基础。
　　◎MLED市场需求即将迎来爆发，公司率先突破该领域的技术瓶颈
　　据Arizton数据显示，2021年全球Mini LED市场规模为1.5亿美元，并且预测在2024年市场规模将增长至23.2亿美元。康佳集团在Micro LED专利受理量排名全球第四，LED芯片、磊晶、巨量转移、显示技术等各细分领域排名也名列前茅。依托技术领先优势不仅能帮助公司快速占领MLED市场份额并获得蓝海市场超额回报，而且Micro LED技术可以应用于公司现存的彩电业务，从而提高公司彩电产品的市场竞争力。
　　◎康佳布局新能源板块，打造事业第二成长曲线
　　近年来，我国分布式光伏发电装机容量呈几何式成长。自2021年起，公司利用自身品牌优势与禾迈股份及晟高能源开展全面战略合作并组建合资公司，积极加码光伏业务板块，标志着公司顺利切入新能源产业领域，进一步丰富产业布局，未来随着合资公司的量产有望增强公司的持续经营和盈利能力。待新能源项目完全落地预计能新增年营收超过50亿元。
　　◎盈利预测与估值
　　预计深康佳A2022-2024年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.44元、0.59元，未来三年归母净利润将保持16.01%的复合增长率。绝对估值模型下，对应每股合理内在价值为5.68元。相对估值模型下：目前行业2022年平均PE为14.68倍；考虑公司的规模和未来业绩增长情况，给予公司2022年14.68-17.1倍PE，对应每股合理估值区间在5.28-6.16元之间。
　　◎投资风险提示
　　原材料价格波动，汇率波动，新项目建设进度不及预期

研究报告全文：A股研究报告2022年12月19日康佳集团积极布局光电光伏业务有望迎来事业第二成长曲线深康佳A000016SZ投资价值分析报告核核心观点公司深度报告坚持深耕主业自主创新积极与知名电商合作促进销售增长研究部康佳集团在收购新飞之后家电业务板块完全覆盖家电前四大品类电视空调家用电器行业组冰箱洗衣机公司家电产品营销范围遍布亚太中东中南美以及东欧等多个区SFCAAK004域市场公司在白电领域拥有专利239项其中包括发明49项实用新型127Emailresearchwatoncom项外观设计63项公司已经与京东家电苏宁易购签订2023年年度合作框架累计合作金额超20亿元为来年的家电销售打下扎实的基础主要数据20221216收盘价元489MLED市场需求即将迎来爆发公司率先突破该领域的技术瓶颈一年中最低最高697401据Arizton数据显示2021年全球MiniLED市场规模为15亿美元并且预测总市值亿元1221在2024年市场规模将增长至232亿美元康佳集团在MicroLED专利受理量排总股本亿股2408名全球第四LED芯片磊晶巨量转移显示技术等各细分领域排名也名列前茅流通股本亿股1597依托技术领先优势不仅能帮助公司快速占领MLED市场份额并获得蓝海市场超额ROETTM148PETTM6753回报而且MicroLED技术可以应用于公司现存的彩电业务从而提高公司彩电产品的市场竞争力股价相对走势康佳布局新能源板块打造事业第二成长曲线近年来我国分布式光伏发电装机容量呈几何式成长自2021年起公司利用自身品牌优势与禾迈股份及晟高能源开展全面战略合作并组建合资公司积极加码光伏业务板块标志着公司顺利切入新能源产业领域进一步丰富产业布局未来随着合资公司的量产有望增强公司的持续经营和盈利能力待新能源项目完全落地预计能新增年营收超过50亿元盈利预测与估值数据来源东方财富choice预计深康佳A2022-2024年每股收益EPS分别为036元044元059元未来三年归母净利润将保持1601的复合增长率绝对估值模型下对应每股合理内在价值为568元相对估值模型下目前行业2022年平均PE为1468倍考虑公司的规模和未来业绩增长情况给予公司2022年1468-171倍PE对应每股合理估值区间在528-616元之间投资风险提示原材料价格波动汇率波动新项目建设进度不及预期核心业绩数据及预测项目2021A2022E2023E2024E营业收入亿元49107464394813452119YOY-247-543365828归母净利润亿元90587410671413ROE99592210491281摊薄EPS元038036044059YOY8952-52622223409PE1348153612371082数据来源华通证券研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1深康佳A000016SZ深度研究报告内容目录一行业分析41家用电器行业分析42光电显示器行业分析53光伏行业分析7二康佳集团竞争优势分析81康佳集团核心业务介绍811新消费电子业务812半导体业务913新能源科技业务92康佳集团财务数据分析比较1021资产状况统计1022负债情况统计1023营收情况统计1124公司与同业公司对比113公司核心竞争力分析1231坚持自主创新掌握相关领域核心技术1232品牌驰名国内外助力集团对外扩张1233遍布海内外的营销网络助力公司销售13三业绩预测估值分析141业绩预测142估值分析1621PEPEG估值分析1622DCF估值分析17四股价催化剂18五投资风险提示19请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2深康佳A000016SZ深度研究报告图目录Figure1近年来中国家电市场总零售额4Figure22017-2021我国居民人均可支配收入同比增长率5Figure3LED技术演进路径5Figure42006-2021中国LED市场规模累计同比6Figure5光伏组件产业链7Figure62014-2022年9月中国分布式光伏装机容量8Figure7康佳集团产业格局战略规划9Figure82018-2022康佳集团总资产与净资产统计10Figure92018-2022Q3康佳集团总负债与资产负债率10Figure102018-2022Q3康佳集团营业收入营业成本11Figure11可比公司销售毛利率11Figure12可比公司销售期间费用率11Figure13康佳全国营销网络布局图13Figure14PE估值百分位图16Figure15可比公司2022年PE估值16表目录Table1各项显示技术对比6Table2公司部分核心技术展示12Table3公司22-24营收预测15Table4可比公司估值表17Table5DCF估值测算18Table6DCF估值测算敏感性分析18Table7财务报表预测与比率分析20请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容3深康佳A000016SZ深度研究报告一行业分析1家用电器行业分析近年来随着家电零售市场销售额增速的回落下滑大多数家电企业的营收增长也随之进入瓶颈期据中国家电电器研究院全国家用电器工业信息中心统计我国家电市场每年总零售额一直未突破9000亿元大关尤其是2020年以来新冠肺炎疫情的爆发对家电行业造成较大的冲击相关数据显示2020年我国家电市场零售额8333亿元同比下降652021年我国家电市场全面复苏零售规模达到8811亿元同比增长57整体基本恢复至疫情前的水平家电行业作为我国国民经济重要的支柱性产业行业发展历程中得到了国家政策的全方位支持我国政府在十一五规划中指出在经济全球化的背景下保证家电行业的可持续发展在十二五规划中指出未来十年我国将由家电大国成为家电强国在十三五规划中指出加快转变经济发展方式要求电器工业实现产业结构调整在十四五规划中指出创新是家电行业的首要任务将应用感应控制语音控制远程控制等技术手段发展智能家电智能照明智能安防监控智能音箱新型穿戴设备服务机器人等Figure1近年来中国家电市场总零售额数据来源中国家电电器研究院全国家用电器工业信息中心华通证券研究部改革开放以来我国经济稳定发展全面建成小康社会居民可支配收入逐年增长是家电行业持续发展的动力我国居民人均可支配收入从2017年25974元人到2021年35128元人年化复合增长率高达75随着我国产业结构和消费结构的快速升级人民生活水平请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容4深康佳A000016SZ深度研究报告的提高家电行业将迎来新一轮的经济增长点Figure22017-2021我国居民人均可支配收入同比增长率数据来源国家统计局华通证券研究部2光电显示器行业分析显示器是我们日常生活中必不可少的生产力设备目前LED技术已经从最开始的LCD升级到最新的MicroLED技术Figure3LED技术演进路径数据来源集邦咨询华通证券研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容5深康佳A000016SZ深度研究报告Table1各项显示技术对比显示技术传统LCDOLEDMINILEDMicroLED技术类型背光LED自发光自发光自发光亮度nit50050020005000发光效率对比度低高高高厚度mm厚大于25薄1-15薄薄小于005寿命小时60K20-30K80-100K80-100K柔性显示难容易容易难LED数量级100500-2000100001000000成本低中等较高高功耗高约LCD的60-80约LCD的30-40约LCD的10可视角度160X90180X180180X180180X180运作温度404003085100120100120产业化进展已大规模量产已规模量产初步规模量产研究阶段数据来源集邦咨询华通证券研究部MiniLED显示屏是将原来LCD的一整块背光层换成大量的独立微型LED元件由这些LED发光元件组成多个区域每个区域都可能精细调节亮度因此MiniLED屏在动态对比度亮度色域可视角度残影方面更有优势同时可塑性强更轻薄画质更佳功耗更低更节能同时延续了LCD在耐用性和成本上的优势所以说MiniLED背光技术是传统LED背光技术的升级也是目前高端显示器产品所青睐的一种材料技术受益于行业景气度及产能扩张我国LED市场规模高速增长从2006年的356亿元到2021年的7773亿元年化复合增长率高达2282Figure42006-2021中国LED市场规模累计同比数据来源同花顺iFinD华通证券研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容6深康佳A000016SZ深度研究报告未来随着人们对于显示画质的要求越来越高传统LCD显示器逐渐无法满足需求据Arizton数据显示2021年全球MiniLED市场规模为15亿美元预测在2024年市场规模将增长至232亿美元MiniLED显示器正式步入快速发展阶段在品牌持续的加入及指标性厂商苹果与三星在IT与TV积极布局的促使下TrendForce集邦咨询预估2022年MiniLED背光显示设备整体出货量将达到1760万台同比增长83很明显MiniLED背光显示设备需求有望迎来爆发3光伏行业分析光伏组件也叫太阳能电池板是太阳能发电系统中的核心部分其作用是将太阳能转化为电能并送往蓄电池中存储起来或推动负载工作由于单体太阳能电池不能直接做电源使用所以想要作为电源则必须将若干单体电池串并联连接并严密封装成组件光伏组件便是由光伏组件片或者由激光切割机钢线切割机切割开的不同规格的光伏组件的组合构成光伏组件主要包括光伏电池互联条汇流条钢化玻璃EVA背板铝合金硅胶接线盒等九大核心组成部分在光伏组件产业链中上游产业主要包括光伏组件原材料光伏组件设备中游产业主要为组件制备下游产业主要包括集中式光伏电站分布式光伏电站光伏交通等应用领域Figure5光伏组件产业链数据来源智研咨询华通证券研究部2014-2022年9月中国分布式光伏累计装机容量呈大幅度上升走势截至2022年9月请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容7深康佳A000016SZ深度研究报告中国分布式光伏累计装机容量达到14亿千瓦相较2014年增长了138亿千瓦2022年前三季度中国分布式光伏新增装机容量为52602万千瓦约为去年全年的分布式光伏新增装机容量的9585光伏装机容量的增长将为光伏组件行业带来广阔的发展空间Figure62014-2022年9月中国分布式光伏装机容量数据来源同花顺iFinD华通证券研究部二康佳集团竞争优势分析1康佳集团核心业务介绍11新消费电子业务康佳集团在收购新飞之后家电业务板块完全覆盖家电前四大品类电视空调冰箱洗衣机公司内销彩电业务主要以B2BBusiness-to-Business的缩写即企业对企业和B2CBusiness-to-Consumer的缩写即企业对用户两种业务模式为主在全国各地设立了分公司经营部和售后维修服务网点营业利润来源于电视产品成本与销售价格的价差外销彩电业务以B2B为主营销范围遍布亚太中东中南美以及东欧等多个区域市场营业利润来源于产品成本与销售价格的价差公司白电业务主要面对国内市场业务模式主要为B2B和B2C营业利润来源于产品价差请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容8深康佳A000016SZ深度研究报告12半导体业务目前公司半导体业务在存储光电等领域进行了布局其中存储领域主要是进行存储主控芯片的设计及销售并进行存储类产品的封装和测试光电领域目前主要是进行MicroLED相关产品的研发除此之外公司还涉及对IC芯片存储液晶屏等物料开展采购加工及分销业务经营利润来源于加工费及上游采购与下游销售的差价这样的业务架构一方面有利于公司逐步与产业链的上游供应商和下游客户建立较好的合作关系及时了解并掌握所用材料的价格动向有利于公司现有家电产品的成本控制另一方面有利于公司加快半导体业务布局积累半导体与芯片业务客户资源保障销售渠道同时精准匹配市场需求以便有效缩短培育周期降低研发设计与需求错配风险13新能源科技业务自2021年起公司通过拟收购相关标的同时与行业内知名公司合作积极布局新能源板块今年内公司与禾迈股份及晟高能源开展全面战略合作组建合资公司积极加码光伏业务板块标志着公司顺利切入新能源产业领域进一步丰富产业布局未来随着合资公司的量产有望增强公司的持续经营和盈利能力Figure7康佳集团产业格局战略规划资料来源康佳集团华通证券研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容9深康佳A000016SZ深度研究报告2康佳集团财务数据分析比较21资产状况统计截至2022Q3深康佳总资产为39223亿元相比2021年底减少了652亿元净资产为1032亿元相比2021年底增长了119亿Figure82018-2022康佳集团总资产与净资产统计数据来源东方财富choice华通证券研究部22负债情况统计截止2022Q3年深康佳总负债为28904亿元相比2021年底减少了77亿元资产负债率为7369Figure92018-2022Q3康佳集团总负债与资产负债率数据来源东方财富choice华通证券研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容10深康佳A000016SZ深度研究报告23营收情况统计受疫情和房地产不景气影响公司截至2022Q3营业收入为24596亿元同比下降2223营业成本为23975亿元同比下降2063第四季度随着重庆康佳半导体光电产业园与陕西康佳智能家电产业园的投产公司营收有望得到改善Figure102018-2022Q3康佳集团营业收入营业成本数据来源东方财富choice华通证券研究部24公司与同业公司对比截至2022Q3康佳集团的销售毛利率为252较低于行业内其他公司这主要是由于康佳目前主要营业收入来源于工贸业务即IC芯片存储液晶屏的加工费和上下游的分销费该项业务受上下游的挤压利润微薄销售毛利率不足1未来随着miniLED和microLED的量产化落地及加码布局光伏业务板块公司的主营业务收入结构会得到有效改善销售毛利率也会随着公司对产业链上下游的布局产生协同效应而得到改善截至2022Q3康佳集团的销售期间费用率为843处于行业领先水平Figure11可比公司销售毛利率Figure12可比公司销售期间费用率数据来源东方财富choice华通证券研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容11深康佳A000016SZ深度研究报告3公司核心竞争力分析31坚持自主创新掌握相关领域核心技术公司构建了康佳研究院-二级集团事业部研究中心-技术应用中心的科技研发体系与各大高校或科研机构建立人工智能物联网综合实验室5G超高清实验室建立院士工作站构建了与产业布局相匹配的技术研究联盟拥有近百项核心关键技术和约1500人的研发队伍并在MicroLED和存储主控芯片两个项目上引入百位行业技术人才公司在白电领域拥有专利239项其中包括发明49项实用新型127项外观设计63项截至2022年9月份康佳研究院共申请了超过1400项专利其中专利受理量占了重庆市的20MicroLED专利受理量排名全球第四LED芯片磊晶巨量转移显示技术等各细分领域排名也是名列前茅Table2公司部分核心技术展示公司部分核心技术展示重庆康佳光电技术研究院成功开发的混合式巨量转移技术突破了MicroLED显示屏巨量转移的瓶颈难题开发多款主流的倒装MLED芯片和垂直芯片光电性能已经达到行业水准补齐了全制程能半导体光电领域自主开发了从P068-P156一系列COB直显产品并向MiniLED影院屏市场演进开拓全球首发P012最小间距MicroLED微晶屏建成全球第一条MicroLED全制程研发生产线康佳旗下的新飞与西安交通大学合作成功研发出全球首台民用空气制冷深低温-86超低温制冷冰箱样机无负荷最低制冷温度可达-102填补了国内技术空白数据来源公司公告华通证券研究部32品牌驰名国内外助力集团对外扩张公司持续推进品牌战略建设体系建设形象建设及文化建设工作着力提升企业科技化国际化形象强化品牌地位在消费者群体具有一定的品牌知名度和美誉度在银行和其他融资渠道中拥有良好的品牌资信2018年收购新飞确立康佳新飞双品牌发力的白电策略据有关机构评估康佳品牌价值超过150亿元居国内品牌第六位并被国家工商局认定为中国驰名商标品牌这一巨额的无形资产成为康佳对外扩张的有力武器请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容12深康佳A000016SZ深度研究报告33遍布海内外的营销网络助力公司销售公司创新渠道变革线上线下协同谋共赢国内国外全力求发展在线下渠道本公司在全国各省市设有40多个分公司200多个办事处3000多个售后服务店形成了覆盖全国的市场销售网络和售后服务体系在线上渠道公司入驻天猫京东苏宁唯品会等主流电商平台创新开拓直播电商业务发展为业务发展谋求新的增长极在海外渠道公司业务涵盖拉美欧洲亚太等多个国家和地区拥有健全的营销网络2023年康佳集团与京东家电将保持深入友好的合作携旗下家电产品参展京东星火计划进一步深入以县镇为代表的下沉市场挖掘更多潜在增量红利苏宁易购与康佳签订2023年度战略合作框架协议敲定2023年合作目标20亿电视冰箱洗衣机空调定制产品整体销售目标40万套Figure13康佳全国营销网络布局图数据来源连锁品牌网华通证券研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容13深康佳A000016SZ深度研究报告三业绩预测估值分析1业绩预测分行业随着重庆半导体光电产业园在今年9月30号正式投产公司半导体业务营业收入将会大幅提升我们预计22-24年半导体业务营收增长率为253545由于康佳在我国率先突破MLED量产化难题半导体业务的毛利率亦会获得大幅改善受疫情和房地产不景气影响公司近两年电子业务营业收入小幅下降随着疫情防疫力度的逐步减弱房地产市场的逐步回暖康佳主打的康佳新飞双品牌电子业务也会逐步稳定我们预计22-24年电子业务的营收增长率为255我国家电市场的竞争趋于白热化大多数家电品类都陷入价格战困境但是康佳坚持自主创新开发出了15天生态原鲜冰箱一键智慧洗洗衣机等创新性产品深受消费者好评我们预计电子业务板块毛利率稳中有升公司工贸业务主要是依托IC芯片存储液晶屏等物料开展采购加工及分销我们预计22-24年工贸业务的营收增长率为133毛利率保持稳定近年来公司环保业务营业收入持续大幅下滑截至2022年中报环保业务营收为774亿元同比下滑7158且公司有意将环保业务向新能源业务转型因此我们预计22-24年环保业务的营收增长率为-70-50-35毛利率亦会有所下降今年内公司与禾迈股份及晟高能源开展全面战略合作组建合资公司未来将助力公司光伏业务板块营收快速增长我们预计22-24年光伏业务营收为6亿12亿35亿根据申万三级玻璃制造行业2022Q3行业平均毛利率为1632我们预计公司22-24光伏板块毛利率为163216158费用端看公司依靠自身强大的研发实力积极布局光电光伏赛道因此我们预测研发费用率将会进一步提升预计2022-2024年研发费用率分别为148163181其他三费保持相对稳定请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容14深康佳A000016SZ深度研究报告Table3公司22-24营收预测2021A2022E2023E2024E半导体总营收亿元322403543788YOY1378250035004500毛利率486150015001500电子行业总营收亿元13873141501485815601YOY-285200500500毛利率745756768777工贸行业总营收亿元29683299803087931806YOY-263100300300毛利率057057057057环保总营收亿元43551307653425YOY-973-7000-5000-3500毛利率744323312298光伏总营收亿元00061235YOY1000019167毛利率163216001580公司合计营收亿元48233464394813452119毛利率320310335399销售费用率291285290287研发费用率126148163181管理费用率196193195194财务费用率194194193195数据来源华通证券研究部我们预计公司2022-2024年营业收入为464394813452119亿元同比增长-543365828净利润分别为9941109143亿元对应EPS分别为每股036044059元当前股价对应PE分别为14081152859倍请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容15深康佳A000016SZ深度研究报告2估值分析21PEPEG估值分析对比PETTM估值标准差12月8日公司PETTM为1036目前PE所处近三年分位点为3255这意味着目前公司PE低于在过去3年以来6745的期间历史表现Figure14PE估值百分位图数据来源东方财富choice华通证券研究部对比申万二级行业均值以及视听器材行业相关可比公司同时综合考虑公司规模及主营业务范围等因素选取海信视像创维数字作为可比公司目前可比公司海信视像创维数字2022年PE分别为1496175倍均高于行业平均水平考虑到深康佳A的多元化产业布局我们预测未来公司估值水平略高于板块整体估值平均水平较为合理因此参考申万二级行业视听器材2022年行业PE估值平均数给予公司2022年PE估值1468-171倍对应目标价528-616元对应当前股价414-215的上涨空间Figure15可比公司2022年PE估值数据来源东方财富choice华通证券研究部我们预计公司2022-2024年对应的PE分别为153612371082EPS分别为每股036请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容16深康佳A000016SZ深度研究报告044059元对应2022-2024年PEG分别为069036032从绝对数上看预测期各年PEG均小于1公司股价存在明显的低估从参考可比公司来看海信视像2022预测PEG为111创维数字2022预测PEG为069Table4可比公司估值表最新收证券代码证券简称盘价格EPS元股PE倍元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E行业均值申万二级行业013078093111283714681177982600060SH海信视像14760871261431641705149612881125000016SZ深康佳A5070380360440591348153612371082000810SZ创维数字14520400831041293630175013991124数据来源东方财富choice华通证券研究部22DCF估值分析我们同时采用DCF模型对公司进行估值相关主要假设如下1无风险利率Rf以十年期国债收益率为基准预计为3252股权市场风险溢价根据TUSHARE数据测算截止2022年11月30日沪深300股权市场风险溢价为706结合当前市场环境我们预计未来沪深300股权市场风险溢价为6853Beta通过近三年数据回归测算公司个股Beta值为1124债务资本成本Kd以人民银行最新公布的5年期以上LPR为基准结合公司自身情况预计为5765永续增长率g以公司基本情况为基准结合我国GDP增速预计为306公司快速增长期假设为2025-2027年维持3年之后进入永续增长阶段基于以上假设我们测算得到WACC为705对应预测各年FCFF后进而得出公司整体估值为13671亿元对应股价为568元股该测算价格落于前述PE估值模型的合理股价区间内528-616元股请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容17深康佳A000016SZ深度研究报告Table5DCF估值测算单位亿元22E23E24E25E26E27E永续期合计FCFF8178045985106013151631PV-FCFF817749885685899211473115128323非核心资产2317带息债务15744少数股东权益1225公司股权价值13671总股本万股24079454每股价值元568数据来源华通证券研究部Table6DCF估值测算敏感性分析单位元g399571225248273300330363399530111412661464173121092682364858380791410501227146618052318641559636732854101212261529WACC7053574134825686768181009776189230281342419515641853048079116161216283369938-072-048-020013052101161数据来源华通证券研究部四股价催化剂公司作为华侨城集团科技产业园区发展模式的主导者深入研究科技产业链上的细分市场通过并购重组和自主创新等方式强化科技版图打造技术策源地和延伸产业链链长全面构建高水平高科技产业集群强力向科技产业转型围绕新消费电子半导体新能源科技三大主导产业拉长拓宽产品链在万亿级市场领域打造千亿康佳公司掌握六个细分产业链关键环节的核心技术加强产业终端整合持续拓展以半导体科技为内核的产业链一体化布局环节的核心技术未来通过各产业之间的协同效应康佳集团的营收有望迎来爆发式的增长国内防疫政策趋向宽松化有望带动线下消费场景复苏家电行业线下销售额有望提升近期各地各部门深入贯彻落实党中央国务院决策部署坚持第九版防控方案落实二十条优化措施例如及时准确判定密接不再判定次密接连续5天没有新增感染者的高风险区要及时解封对密切接触者将73管理措施调整为53等上述防疫政策的精请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容18深康佳A000016SZ深度研究报告准化有望带动线下消费场景复苏驱动家电行业线下销售额回暖11月以来金融支持房地产政策三箭齐发有望带领地产板块上下游行业的估值修复近期金融支持地产融资政策频出政策力度提升明显且落地迅速市场对政策反应积极有效稳定投资者对地产信用以及银行资产质量的预期并为银行业推进宽信用打开展业空间家电板块作为与地产强相关板块地产链质量的修复在即地产市场风险预期好转家电市场需求有望得到提振五投资风险提示1原材料价格上涨风险白电生产规模效应强原材料成本占总成本的80以上若原材料价格后续上涨公司的毛利率将受到挤压2汇率波动风险由于公司海外营业收入占比持续提升目前已经超过一半汇率波动会导致企业面临较大的汇兑风险3新项目建设进度不及预期自2020年以来公司在多地建设新能源项目工厂项目建设进度及后期的产能利用效率直接影响公司未来营收情况请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容19深康佳A000016SZ深度研究报告Table7财务报表预测与比率分析利润表单位亿元2021A2022E2023E2024E估值和财务指标汇总2021A2022E2023E2024E营业收入49107464394813452119EBIT2405191917852103减营业成本47402449984652350042EBITDA2956245123612573营业税金及附加107101105114NOPLAT-1682-2676-2874-2315销售费用1428132413961496净利润-4110-4650-4615-4643管理费用9608969391011EPS038036044059财务费用953182616051688BPS378394423458研发费用616687785943PE133513821133855资产减值损失643470525546PB133127119110其他经营损益-1107-787-872-922PS025026025023营业利润159-433-236036PCF-3503467-186535加其他非经营损益1412142613451395EVEBIT8768711168781利润总额157199411091430EVEBITDA712682883638减所得税765000000000EVNOPLAT-1252-625-726-710净利润80799411091430EVIC117118110107减少数股东损益-099119042017ROIC-WACC-012-021-026-018归属母公司股东净利润90587410671413股息率199399315457资产负债表亿元2021A2022E2023E2024E货币资金605310486640710891主要财务比率2021A2022E2023E2024E应收和预付款项7641861182309993收益率存货4069411543743452毛利率347310335399其他流动资产2400240024002400三费营业收入680871818805长期股权投资5903598261616440EBIT营业收入490413371403投资性房地产777777777777EBITDA营业收入602528491494固定资产和在建工程5501607763547687销售净利率164214230274无形资产和开发支出1014863733603资产获利率其他非流动资产5353513349844984ROE99592210491281资产总计38710444434041947227ROA621432442434短期借款9921992199219921ROIC-641-1481-2036-1222应付和预收款项651411777702512955增长率长期借款5969596959695969销售收入增长率-247-543365828其他负债6106606360636063EBIT增长率8267-2022-6971780负债合计28509337302897734908EBITDA增长率6406-1707-369899股本2408240824082408净利润增长率4937231911572901资本公积234234234234总资产增长率-19601473-9062007留存收益6453684575328392股东权益增长率791431724846归属母公司股东权益909594881017411035经营营运资本增长率-5846-1925922466-14539少数股东权益1106122512671284资本结构股东权益合计10201107131144112319资产负债率7365759471747198负债和股东权益合计38710444434041947227投资资本总资产4667317846903170带息债务总负债5522466854334510现金流量表亿元2021A2022E2023E2024E流动比率090093094097净利润-3457-3616-3642-3219速动比率072078075081折旧摊销551533576471股利支付率2660551235643912净营运资金增加7384276-46303789收益留存率7340448864366088经营活动产生现金流量净额-3452587-64952258资产管理效率投资活动产生现金流量净额-2685325334723451总资产周转率113112114117融资活动产生现金流量净额3565-1407-1056-1225固定资产周转率13661057960954现金净增加额减5164433-40804484应收账款周转率859859859859存货周转率1104110411041104数据来源华通证券研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容20