基本面：具备汽车全车配套胶管能力，积累优质客户资源，拓展新能源车应用。公司2003年成立，总部位于山东青岛，主要从事车用胶管及其总成的研发、生产和销售，具备汽车全车配套胶管能力，产品包括制动系统软管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管以及加油口管等。公司是美国通用汽车、上汽通用、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、福特汽车、东风日产、江门大长江等整车厂及多家国际知名汽配零售商长期稳定的车用胶管供应商。公司2018年进行新能源汽车液压制动软管的技术开发，已向比亚迪及国际主要新能源整车厂批量供货，并拿到了蔚来汽车、小鹏汽车等造车新势力的定点合同。渠道布局兼顾汽车前、汽车后市场，率先切入北美汽车后市场。公司产品品种丰富，市场覆盖面广，既可满足售后市场“多品种、小批量”的特点和需求，也能满足主机配套市场“大批量、定制化”的特点和需求，约63%销往主机配套市场，37%销往售后市场。北美汽车后市场成熟，为公司重点开拓市场，液压制动软管等产品已进入BrakeParts、Ferdinand Bilstein Gmbh和Alliance Parts Warehouse以及美国汽配连锁巨头AutoZone、Advance Auto Parts等的供货网络，在北美市场具备一定的市占率。营收稳健增长，控费得当，业绩增长较快。19-21年营收CAGR+7.90%；19-21年归母净利润CAGR+49.39%。2021年毛利率30.93%，净利率13.35%。22Q1~Q3营收同比+19.8%，归母净利润同比-8.55%，扣非后归母净利润同比+6%。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2022年12月20日，申购代码“889828”。初始发行规模1423万股，占发行后公司总股本的14.52%（超配行使前），预计募资1.57亿元，发行后公司总市值10.78亿元。新股发行价格11元/股，与底价相同，发行PE(TTM)为14.16倍，可比上市公司PE（TTM）中值为44.39倍。网上顶格申购需冻结资金743.49万元，网下战略配售共引入战投7名，包括1家公募，3家私募，3家产业资本。
　　申购分析意见：公司深耕车用胶管行业近20年，产品性能优异，达到欧美主要出口国技术标准要求，在高端车用胶管市场同外资企业竞争，积累一批优质主机厂客户。公司2018年起布局新能源车应用，已为多家主机厂供货。募投技改升级，提高生产能力及需求响应能力。公司首发市盈率较可比折价明显，发行后可流通比例高，且其中老股占比高，需注意抛压。
　　风险因素：1）主要客户集中风险；2）境外经营风险；3）市场竞争加剧的风险；4）原材料价格波动的风险。
　　

研究报告全文：北交所新股申购2022年12月19日三祥科技高品质车用胶管小巨策略人研究北交所新股申购策略报告之四十六相关研究本期投资提示基本面具备汽车全车配套胶管能力积累优质客户资源拓展新能源车应用公司2003年成立总部位于山东青岛主要从事车用胶管及其总成的研发生产和销售具备汽车全车配套胶管能力产品包括制动系统软管及总成动力转向系统软管及总成汽车空调系统软管以及加油口管等公司是美国通用汽车上汽通用吉利汽车长安汽证券分析师车比亚迪福特汽车东风日产江门大长江等整车厂及多家国际知名汽配零售商长期刘靖A0230512070005稳定的车用胶管供应商公司2018年进行新能源汽车液压制动软管的技术开发已向比liujingswsresearchcom亚迪及国际主要新能源整车厂批量供货并拿到了蔚来汽车小鹏汽车等造车新势力的定王雨晴A0230522010003点合同渠道布局兼顾汽车前汽车后市场率先切入北美汽车后市场公司产品品种丰wangyqswsresearchcom富市场覆盖面广既可满足售后市场多品种小批量的特点和需求也能满足主机配套市场大批量定制化的特点和需求约63销往主机配套市场37销往售后市场北美汽车后市场成熟为公司重点开拓市场液压制动软管等产品已进入BrakePartsFerdinandBilsteinGmbh和AlliancePartsWarehouse以及美国汽配连锁巨头联系人AutoZoneAdvanceAutoParts等的供货网络在北美市场具备一定的市占率营收王雨晴稳健增长控费得当业绩增长较快19-21年营收CAGR79019-21年归母净利862123297818润CAGR49392021年毛利率3093净利率133522Q1Q3营收同比15921910289wangyqswsresearchcom198归母净利润同比-855扣非后归母净利润同比6发行方案本次新股发行采用直接定价方式战略配售及超额配售申购日期2022年证12月20日申购代码889828初始发行规模1423万股占发行后公司总股本的券1452超配行使前预计募资157亿元发行后公司总市值1078亿元新股发行研究价格11元股与底价相同发行PETTM为1416倍可比上市公司PETTM中值报为4439倍网上顶格申购需冻结资金74349万元网下战略配售共引入战投7名包告括1家公募3家私募3家产业资本申购分析意见公司深耕车用胶管行业近20年产品性能优异达到欧美主要出口国技术标准要求在高端车用胶管市场同外资企业竞争积累一批优质主机厂客户公司2018年起布局新能源车应用已为多家主机厂供货募投技改升级提高生产能力及需求响应能力公司首发市盈率较可比折价明显发行后可流通比例高且其中老股占比高需注意抛压风险因素1主要客户集中风险2境外经营风险3市场竞争加剧的风险4原材料价格波动的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1高品质车用胶管小巨人42发行方案发行后可流通比例高顶格申购门槛偏低53竞争优势技术研发客户资源产品创新64主要风险主要客户集中境外经营市场竞争原材料价格波动等65可比公司体量适中毛利率处行业中上66申购分析意见参与7请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1公司2021年主营业务收入构成按产品4图2公司2021年主营业务收入构成按销售地区4表1募投100达产的产能情况5表2三祥科技重要发行要素一览5表3三祥科技可比公司收入结构6表4三祥科技可比公司财务对比7表5可比上市公司情况7请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想策略研究1高品质车用胶管小巨人具备汽车全车配套胶管能力积累优质客户资源拓展新能源车应用公司2003年成立总部位于山东青岛主要从事车用胶管及其总成的研发生产和销售具备汽车全车配套胶管能力产品包括制动系统软管及总成动力转向系统软管及总成汽车空调系统软管以及加油口管等公司是美国通用汽车上汽通用吉利汽车长安汽车比亚迪福特汽车东风日产江门大长江等整车厂及多家国际知名汽配零售商长期稳定的车用胶管供应商公司2018年进行新能源汽车液压制动软管的技术开发已向比亚迪及国际主要新能源整车厂批量供货并拿到了蔚来汽车小鹏汽车等造车新势力的定点合同渠道布局兼顾汽车前汽车后市场率先切入北美汽车后市场公司产品品种丰富市场覆盖面广既可满足售后市场多品种小批量的特点和需求也能满足主机配套市场大批量定制化的特点和需求约63销往主机配套市场37销往售后市场北美汽车后市场成熟为公司重点开拓市场液压制动软管等产品已进入BrakePartsFerdinandBilsteinGmbh和AlliancePartsWarehouse以及美国汽配连锁巨头AutoZoneAdvanceAutoParts等的供货网络在北美市场具备一定的市占率营收稳健增长控费得当业绩增长较快2021年实现营收612亿近3年CAGR为790实现归母净利8101万元近3年CAGR为49392021年毛利率3093与20年基本持平净利率1335较2020年增加533pct图1公司2021年主营业务收入构成按产品图2公司2021年主营业务收入构成按销售地区05613901081570408368755917胶管总成-制动管总成胶管总成-动力转向管总成内销外销胶管总成-其它总成橡胶胶管其他资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究募投技改升级扩充产能车用胶管非标产品多国内总成产品的生产组装环节产品检测环节以及密炼车间的配料环节等多处于半手工半自动化状态生请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共8页简单金融成就梦想策略研究产效率偏低公司拟购进连硫生产线形成对胶管直线硫化的连续生产进一步提高公司的生产能力和快速响应能力表1募投100达产的产能情况项目名称建设期100达产产量汽车液压制动软管2500万米汽车空调汽车管路系统制造技术改造项目36个月软管1160万米冷却水管及燃油管等异性管650万支其他管路650万米资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究2发行方案发行后可流通比例高顶格申购门槛偏低发行方案关注要点1本次新股发行采用直接定价发行价格11元股与底价相同初始发行规模1423万股占发行后总股份的1452发行后预计可流通比例为393老股占可流通比例为649老股占比偏高27家机构投资者参与战略配售包括1家公募3家私募3家产业资本网上顶格申购量6759万股需冻结资金74349万元顶格门槛偏低表2三祥科技重要发行要素一览股票代码831195BJ所属申万一级行业汽车股票简称三祥科技发行代码889828定价方式直接定价发行价格元股11基本信息募集金额万元15653主承销商长江证券初始发行股份数量万股142300占发行后总股本比例1452战略配售比例200超额配售比例150日期与申购路演日20221219申购日20221220限制申购款退回日20221223网上最高申购量万股67592021年收入万元61242652021年净利润万元810095基本面信息2021年综合毛利率3093322021年加权ROE25202021年收入增长率8032021年归母净利润增长率8143发行前总股本万股83800发行前限售股万股5880股本信息发行后预计可流通比例393老股占可流通股本比例649发行PETTM倍1416发行底价PE水平11元1416倍价格信息发行后2021EPS元083发行PELYR倍1331停牌前60天交易均价782停牌收盘价元749资料来源wind公司公告申万宏源研究注1发行前限售股含限售的控股股东或实控人高管持股核心员工及其他2发行PETTM按发行后股本计算不考虑超额配售股份数3发行PELYR按2021年归母净利计算发行后每股收益不考虑超额配售股份数请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共8页简单金融成就梦想策略研究3竞争优势技术研发客户资源产品创新1技术研发优势公司已通过IATF16949认证3C认证和DOT认证产品质量及其技术指标更是满足了国内外主机厂对汽车胶管较高的供货标准公司产品采用新材料新工艺过程损耗低并统一按照主机厂的标准生产性能良好质量稳定目前公司已拥有专利130项领先的产品技术优势使得公司具备与国际先进同行竞争的能力2客户资源优势公司产品远销北美欧洲东南亚等地区具备全球供货能力客户资源丰富渠道布局也日益完善公司产品凭借过硬的质量以及优良的口碑进入了上汽通用美国通用汽车OreillyAutoParts吉利汽车比亚迪等国内外知名企业的供应链并形成长期稳定合作关系客户关系稳定公司现有的高质量客户将在一定程度上为发行人产品质量背书有助于开拓新的客户3产品创新优势公司重视研发团队建设研发人员占比达830公司凭借自主研发的核心技术开发出低膨胀PET制动软管创新金属接头结构汽车电控系统稳定软管等产品并实现批量供货成功将核心技术转化为公司的盈利能力核心技术产品对应的营业收入在报告期内实现快速提升4主要风险主要客户集中境外经营市场竞争原材料价格波动等1主要客户集中风险2境外经营风险3市场竞争加剧的风险4原材料价格波动风险5可比公司体量适中毛利率处行业中上表3三祥科技可比公司收入结构代码简称2021年收入结构汽车发动机附件系统软管及总成5304EPDM三元乙丙橡胶密封条1724尼龙300375SZ鹏翎股份管876PVC794汽车燃油系统软管及总成504吹塑管463其他17TPV152汽车空调系统软管及总成013请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共8页简单金融成就梦想策略研究汽车冷却系统胶管及总成5527汽车燃油系统胶管及总成2874摩托车胶管及总300547SZ川环科技成899汽车附件制动系统胶管及总成559其他141汽车发动机附件系统软管及总成8721汽车燃油系统胶管及总成612汽车空调系统605255SH天普股份动力转向系统及车身附件系统软管及总成等其他产品335橡胶模压制品332831195BJ三祥科技总成产品8547胶管产品1394其他06资料来源wind申万宏源研究表4三祥科技可比公司财务对比2021年2021归2021年扣非归母研发支出2021收入母净利润毛利率应收账款代码简称收入增长净利润增占比百万元百万周转天数率长率元300375SZ鹏翎股份1656876240-1091907822294309823300547SZ川环科技77649104991462-691252141411650605255SH天普股份306303949087-3698378386710913831195BJ三祥科技6124381018038143309339412077资料来源wind申万宏源研究6申购分析意见参与公司深耕车用胶管行业近20年产品性能优异达到欧美主要出口国技术标准要求在高端车用胶管市场同外资企业竞争积累一批优质主机厂客户公司2018年起布局新能源车应用已为多家主机厂供货募投技改升级提高生产能力及需求响应能力公司首发市盈率较可比折价明显发行后可流通比例高且其中老股占比高需注意抛压表5可比上市公司情况代码简称当前总市值亿元PETTM300375SZ鹏翎股份2494439300547SZ川环科技3312738605255SH天普股份2419732中值4439均值5636831195BJ三祥科技10781416资料来源Wind申万宏源研究注股价为20221216收盘价格请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共8页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提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