研究报告全文：tableresearch公司深度报告银行业2022年12月19日小微竞争力延续估值性价比凸显宁波银行002142核心观点推荐维持评级区位优势显著机制引领转型发展公司是国内首家上市城商行立足宁波深分析师耕江浙区位优势明显资源禀赋效应突出为经营带来广阔空间公司因地张一纬制宜从战略层面精准定位大银行做不好小银行做不了的小微企业群体获010-80927617得了差异化竞争优势此外公司重视发展零售和轻资本业务打造多元化利润中心财富管理和消费金融经营成效明显形成新的盈利增长点公司股权zhangyiweiyjchinastockcomcn结构中国资民资和外资相对均衡为构建市场化机制获取资金和各项资源分析师登记编码S0130519010001保驾护航同时激励机制较好管理稳定且多有持股利好长期战略执行落地收入结构均衡基本面优异公司业务结构中零售对公资金占比均衡比重相关研究为34054304和2281得益于非息贡献和优异的资产质量2022年前三银河银行行业深度-银行业-2023年度策略季度公司营收与净利同比增长1521和2016年化ROE和ROA为1608和202212把握复苏窗口期优选区域赛道106稳居行业前列细分指标来看净息差199非息收入贡献3918银河银行行业动态报告银行业202211经济与社融回落地产政策放宽利不良率与拨备覆盖率077和52022除息差短期承压其余指标均维持领跑好银行经营改善表内深耕小微和消费贷经营半径拓展1对公业务小微竞争力延续零售公司作为单独利润中心开展专业化经营适应当地经济结构保持高速增长2018-2021年CAGR为3532贡献度逐年提升此外公司通过异地分支机构布局211工程123客户覆盖率计划以及五管二宝等产品拓展市场空间增强客户黏性沉淀核心存款2零售业务以高收益低风险消费贷款为主截至2022年6月末公司消费贷占零售贷款比重达6572对提升零售贷款整体定价起到积极作用宁波银行的消费贷款主打产品是白领通面向公务员事业单位员工大型国企和上市公司员工以及其他中高端客群整体资产质量较好并已收购华融消金获得消费金融牌照布局全国性业务多元利润中心建设成效释放金融资产投资交易能力突出公司共计16个利润中心大零售和轻资本收入占比不断提升为公司拓展收入来源应对周期提供有效手段截至2022年9月末非息收入占比3918国金业务优势突出代理类收入短期受到市场震荡冲击但财富管理布局力度加大基金代销领先城商行aum保持高增高净值客户贡献度增加与此同时公司资金业务善于把握市场时机获取稳健收益2022年前三季度投资收益贡献度达2009风控体系成熟资产质量实现领跑截至2022年9月末公司不良率077保持在1以下且长期低于全国和浙江认定较为严格拨备覆盖率52022风险抵补能力强劲公司构建了相对完善的风控体系包括统一授信垂直审批4N预警机制独立回访等有效把控不良风险估值性价比突出有望持续享有中长期溢价公司当前PB和PE位于2019年以来95和119的分位但高于其他银行江浙地区城商行我们综合公司现有优势和未来经营布局给予一定的估值溢价测算2022年合理估值区间PB166-182XPE1103-1215X投资建议公司深耕长三角经济发达地区小微竞争力突出同时聚焦大零售和轻资本业务拓展布局多元利润中心业绩稳健高增盈利能力位居行业前列表内业务层面公司面临江浙地区旺盛的融资需求和优质的客户群体扩表动能强劲信贷结构优异产品发力带动存款沉淀非息业务层面财富管理蓄势发力代销业务贡献度高叠加多元利润中心建设成效释放以及金融资产投资交易能力保持优异对利润增长形成持续贡献此外公司风控体系成熟资产质量优异拨备计提充分管理层变动对公司战略与核心竞争力影响有限我们持续看好其未来前景结合当前公司基本面和估值水平维持推荐评级风险提示经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司深度报告银行业目录一宁波银行区位优势突出机制引领发展2一优质城商行深耕江浙区位优势显著2二聚焦小微多元利润中心拓展经营空间3三股权结构激励机制优越助力公司转型发展41股权结构稳定多元为构建市场化机制获取资金和各项资源保驾护航42激励机制优越管理层稳定助力中长期发展利好战略高效执行5二基本面稳中向好多项业务表现优于同业6一收入结构均衡基本面优异6二存贷款业务深耕小微与消费贷经营半径拓展71对公业务零售公司为核心小微竞争力延续异地分支行布局打开市场空间72零售业务高收益低风险消费贷款为主收购华融消金拓展全国布局10三多元利润中心建设成效释放财富管理业务蓄势发力121多元利润中心提升经营灵活度非息收入贡献增加对冲行业周期波动122财富管理成为轻资本转型的重点布局方向基金代销业务领先城商行12四金融资产投资交易能力突出资金使用效率高14五风控体系成熟资产质量实现领跑15三估值性价比高有望持续享有中长期溢价16一PB和PE估值处于历史低位性价比高16二测算合理PB区间为166-182XPE区间1103-1215X16四投资建议17五风险提示17请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明1公司深度报告银行业一宁波银行区位优势突出机制引领发展一优质城商行深耕江浙区位优势显著宁波银行是国内首家上市城商行成立于1997年2006年通过定向增发引入战略投资者新加坡华侨银行并于当前设立零售公司业务条线专注服务小微企业2007年公司在上海设立分行开始跨区经营且于深交所挂牌上市2013-2015年公司开启大零售和轻资本转型拥有8大利润中心并发起设立永赢基金和永赢租赁2016-2022年公司的利润中心逐步增加到16个截至目前宁波银行具备公募基金金融租赁消费金融理财子资管等牌照分行网点分布在上海北京深圳杭州南京苏州无锡温州金华绍兴台州嘉兴丽水湖州衢州舟山等多个地区在小微零售财富管理国际业务等多个领域均建立了核心竞争力图1宁波银行的发展历程资料来源公司公告招股说明书公司官网中国银河证券研究院整理公司立足宁波深耕区位优势明显资源禀赋效应突出目前除了宁波地区外公司共计有16家分行和466家营业网点其中10家分行在浙江省内3家分行在江苏省其余为北上深截至2022年6月末公司的贷款多数来自浙江和江苏贡献度分别为6578和2186两个省份经济发达融资需求旺盛制造业和民营经济活跃高净值人群集中为公司经营带来广阔业务空间推动资产负债表持续扩张以及财富管理业务的快速发展图2宁波银行的区域贷款贡献贷款金额占总额百分比亿元80008060006040004020002000浙江省江苏省上海市北京市广东省安徽省其他省市资料来源公司公告中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2公司深度报告银行业二聚焦小微多元利润中心拓展经营空间公司因地制宜专注小微企业贷款成长性延续从战略层面而言公司的表内业务从最初的公司银行为主逐步转化为零售公司为核心并且设有专门的利润中心重点服务大银行做不好小银行做不了的小微企业群体精准契合宁波乃至浙江省内发达的民营经济中小企业需求做熟悉的市场和熟悉的客户获得了差异化竞争优势截至2021年末公司小微企业客户数量和贷款规模分别达393万户和1572亿元较年初增长622和11492017-2021年CAGR为1927和2533图3浙江省民营中小企业以及高端产业工业增加值贡献和宁波银行小微企业客户数私营企业中小企业小微客户数战略新兴产业高新技术产业50万户高端装备制造业8040603040202001002016201720182019202020212022H12021-052022-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-082021-112022-052019-02资料来源Wind公司公告中国银河证券研究院整理与此同时公司重视发展零售和轻资本业务打造多元化利润中心除了拥有国金财资两大领域护城河外财富管理和消费金融经营成效明显形成新的盈利增长点有利于增强客户粘性优化收入结构穿越周期在公司银行和零售公司的基础上宁波银行打造了财富管理私人银行个人信贷远程银行信用卡机构业务投资银行资产托管票据业务金融市场等10个利润中心加上4家子公司共计16个更好地满足客户多元化需求尤其是在消费贷和财富管理等领域已取得显著成效截至2022年6月末公司的消费贷占整体零售贷款比重达6572以代理类业务为核心的财富管理业务占中间业务收入比重达89252022年5月宁波银行完成对华融消金的收购持股比例达70图4宁波银行利润中心变化利润中心数量20161515121091085502008201420152019202020212022资料来源公司公告中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3公司深度报告银行业三股权结构激励机制优越助力公司转型发展1股权结构稳定多元为构建市场化机制获取资金和各项资源保驾护航截至目前宁波开发投资集团和新加坡华侨银行是公司的前两大股东持股比例分别为1874和1869其次是雅戈尔集团持股比例为833国资民资和外资持股占比相对均衡有利于相互制衡为宁波银行打造和维持市场化机制提供良好的环境资金层面前三大股东陆续参与了公司数次定增助力公司及时补充资本大力发展小微业务资源协同层面华侨银行作为2006年引入的战略投资者向公司提供管理业务和技术输出外还在跨境金融私人银行风险管控人力资源等多领域与公司深度合作尤其是资金业务方面给宁波银行带来了先进的交易理念2017年战略合作协议续签继续深化合作力度涉及技术业务知识共享和人员培训等表1公司前十大股东持股情况股东名称股东性质持股比例宁波开发投资集团有限公司国有法人1874新加坡华侨银行有限公司境外法人1869雅戈尔集团股份有限公司境内非国有法人833香港中央结算有限公司境外法人579华茂集团股份有限公司境内非国有法人247宁波富邦控股集团有限公司境内非国有法人182新加坡华侨银行有限公司QFII境外法人133宁兴宁波资产管理有限公司国有法人129宁波市轨道交通集团有限公司国有法人119中央汇金资产管理有限责任公司国有法人114资料来源公司公告中国银河证券研究院整理图5宁波银行与华侨银行战略合作资料来源公司公告中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4公司深度报告银行业2激励机制优越管理层稳定助力中长期发展利好战略高效执行公司激励机制较好薪酬优于同业管理层稳定且多有持股有利于长期战略执行落地2022H1宁波银行的人均薪酬5212万元在42家上市银行中排名第8在上市城商行中排名第3截至2022年6月末公司的董事监事以及高级管理人员累计持股4822036股较年初增加527911股且董事长部分董事监事原行长副行长任职期限较长满5年的有9位满3年的有13位主导公司多项转型发展工作取得显著成效2022年罗孟波行长辞职但依旧担任党委副书记一职预计对公司战略稳定和核心竞争力影响有限激励机制优越员工薪酬同业前三表2宁波银行董事监事高级管理人员持股数量及任职时间姓名职务持股数量任职起始日完整年份陆华裕董事长13743502005年1月15日17庄灵君副董事长行长02020年4月3日2史庭军董事02020年4月3日2魏雪梅董事02015年5月18日7陈首平董事02020年6月5日2朱年辉董事02021年9月23日1刘新宇董事02020年4月3日2胡平西独立董事02018年3月8日4贝多广独立董事02020年4月3日2李浩独立董事1650002020年4月9日2洪佩丽独立董事02020年4月9日2王维安独立董事02020年4月3日2洪立峰监事长职工监事18085242015年10月9日7刘建光监事02019年9月16日3舒国平外部监事02017年2月10日5胡松松外部监事02017年2月10日5丁元耀外部监事02020年2月10日2庄晔职工监事02017年2月10日5陆孝素职工监事02020年2月10日2罗维开董事副行长02022年7月14日0付文生副行长02012年8月27日10王勇杰副行长2659802012年8月27日10冯培炯董事副行长02016年2月3日6章宁宁副行长02021年3月24日1俞罡董事会秘书02018年1月25日4罗孟波原副董事长行长21116462014年2月10日7资料来源公司公告中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5公司深度报告银行业二基本面稳中向好多项业务表现优于同业一收入结构均衡基本面优异公司的收入与利润结构相对均衡截至2022年6月末公司营业收入中个人业务公司业务和资金业务的占比分别为340543042281较2021年变化-268836和-515个百分点利润中个人业务公司业务和资金业务占比分别为3463677和2865较2021年提升01111和023个百分点图6公司收入左和利润右结构个人业务公司业务资金业务其他业务个人业务公司业务资金业务其他业务10010090808070606050404030202001020182019202020212022H1020182019202020212022H1-20资料来源公司公告中国银河证券研究院整理得益于非息贡献以及优异的资产质量公司的业绩保持高速增长盈利水平继续领跑同业2022年前三季度公司的营收与净利同比增长1521和2016持续超越上市银行与城商行整体增速ROE和ROA分别为1608和106稳居行业前列细分指标层净息差199非息收入贡献3918不良率与拨备覆盖率分别为077和52022除息差短期承压之外其余指标在同业中均维持领跑图7公司营收与净利增速与行业比较宁波银行营收yoy上市银行营收yoy宁波银行净利yoy上市银行净利yoy城商行营收yoy城商行净利yoy3035253025202015151010550020182019202020212022Q320182019202020212022Q3资料来源东方财富choice中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6公司深度报告银行业图8宁波银行ROE与ROAROEROA20161415121010080650402000沪农商行中国银行招商银行兴业银行成都银行建设银行瑞丰银行渝农商行贵阳银行无锡银行苏州银行杭州银行北京银行郑州银行紫金银行中信银行交通银行厦门银行西安银行浙商银行华夏银行南京银行宁波银行兴业银行长沙银行常熟银行无锡银行沪农商行张家港行上海银行青农商行苏农银行北京银行中国银行厦门银行光大银行紫金银行青岛银行浦发银行民生银行兰州银行成都银行资料来源东方财富choice中国银河证券研究院整理图9公司净息差非息收入贡献以及资产质量非息占比NIM不良率拨备覆盖率45352570040306003520255003015252040020151030015102001005100505000000宁波银行常熟银行邮储银行厦门银行南京银行苏农银行江苏银行江阴银行兴业银行长沙银行西安银行渝农商行上海银行中国银行齐鲁银行建设银行交通银行浦发银行北京银行民生银行华夏银行长沙银行建设银行交通银行兴业银行杭州银行中信银行上海银行江苏银行青农商行工商银行齐鲁银行兰州银行苏农银行厦门银行张家港行邮储银行郑州银行渝农商行常熟银行贵阳银行南京银行资料来源东方财富choice中国银河证券研究院整理二存贷款业务深耕小微与消费贷经营半径拓展1对公业务零售公司为核心小微竞争力延续异地分支行布局打开市场空间公司的对公业务分为公司银行和零售公司两个部分其中公司银行主要服务大中型企业机构客户政府类客户等而零售公司则以小微业务为主竞争力延续截至2022年6月末公司银行与零售公司贷款规模3108亿元和1572亿元占对公贷款比重分别为583和2949零售公司作为单独的利润中心开展专业化经营由于适应当地经济结构业务体量保持高速增长2018-2021年CAGR为3532贡献度逐年提升此外宁波银行除了单列额度244亿元开展线下普惠金融贷款外还与地方政府部门开展数据合作完善小微业务产品与模型进一步巩固核心优势例如对接国家外汇管理局区块链平台企业跨境信用信息授权查证场景推出出口微贷以及与央行宁波市中心支行的普惠金融信用信息服务平台浙江省金综平台等对接提供基于小微企业的纳税工商社保用电等大数据建模的容易贷产品请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7公司深度报告银行业图10公司对公业务贷款结构及各项贷款增速对公贷款零售公司贷款零售公司贷款公司银行贷款公司银行贷款对公贷款yoy零售公司yoy公司银行yoy1006000亿元5080406040003040202000201000020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源公司公告中国银河证券研究院整理我们认为宁波银行的零售公司成长空间仍存预计主要受益于自异地分支行布局以及公司的客户拓展计划公司的异地扩张为小微业务未来发展奠定基础且网点布局仍在深化除了宁波以外公司已在上海北京深圳杭州南京苏州无锡温州金华绍兴台州嘉兴丽水湖州衢州舟山打造分行下沉网点加大人员配置力度截至2021年末公司小微服务团队320个总人数达到2774人此外零售公司客户数量在211工程以后增速明显而新增的123计划则会进一步加大对分行目标客群的覆盖程度考虑到分行多集中在经济发达地区市场容量大叠加公司在小微领域竞争优势明显为零售公司业务持续扩张打开空间图11211工程和123客户覆盖率计划资料来源公司公告中国银河证券研究院整理此外丰富的产品体系综合化的金融服务对于增强小微客户粘性沉淀低成本存款起到积极作用公司通过五管二宝等产品来给客户赋能做大核心客户结算存款降低负债成本主要服务涉及财务外汇政务票据投行支付和员工等多个领域对应小微贷款则推出金色池塘快审快贷税务贷转贷融透易融聚财灵等截至2022年6月末公司的存款125万亿元较年初增长1872018-2021年CAGR为1764其中对公存款较年初增请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8公司深度报告银行业长2031占总存款比重8076表3五管二宝产品简介提供账户管理收付管理票据管理融资管理薪酬管理等核心功能以及预算管理财资大管家报销管理采购报销等增值服务智能电票以智能化为核心持续优化开票签收背书贴现托收查询等票据全生命周期通过智能开票智能背书智能签收极速贴现智能托收智能查询等功能为企业提供更高效更便捷的票据业务体验资产池企业可将银票存单理财结构性存款国内证商票国内应收账款出票据好管家口应收账款等流动性资产入池形成池融资额度额度项下可以随时办理资产池质押项下各类表内外本外币融资业务的综合性金融服务集团资产池集团企业可将总部和分子公司的银票存单理财结构性存款国内证等流动性资产提供入池质押形成池融资额度在集团内自主进行额度分配实现额度共享随时调剂余缺办理池额度下的各类表内外本外币融资深入剖析4万家跨境贸易投资企业不同时期的外汇管理需求创新运用大数据云计外汇金管家算生物识别人工智能技术全力打造的集200多项功能于一体的专业化线上外汇平台为客户带来全周期移动化开放化的极致外汇体验面向党政机构事业单位以及社会组织等机构客户推出的管家式综合性金融服务方政务新管家案包括智慧财政智慧国资智慧住建智慧政采智慧教培智慧医疗和智慧高校投行智管家是市场首创为发债客户量身打造的投行业务信息系统针对发债全流程中投行智管家的业务痛点具备六大一键功能帮助企业实现发债业务的智能化管理目标包括一键查询一键对标一键注册一键发行一键兑付和一键信批旨在为宁波银行同业金融机构客户提供更便利的产品投资交易服务摒弃传统基金等资同业易管家管产品直销交易的繁琐环节打造线上化一站式的交易体验拥有一键开户快捷交易方便结算辅助投研等优势功能易收宝通过银行卡受理终端网络支付接口条码支付技术等方式为特约商户提供收单服务旨在为资产托管客户提供更高效便利的托管服务摒弃传统纸质材料盖章流程繁琐易托管的产品托管运营方式打造线上化电子化人性化的操作平台为不同类型客户量身定制各大版本拥有线上开户电子指令数据查询投后管理等优势功能资料来源公司官网中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明9公司深度报告银行业图12小微企业产品左与金色池塘右资料来源公司官网中国银河证券研究院整理图13宁波银行各类存款存款对公存款零售存款14000亿元12000100008000600040002000020182019202020212022H1资料来源东方财富choice公司公告中国银河证券研究院整理2零售业务高收益低风险消费贷款为主收购华融消金拓展全国布局公司的零售信贷按揭贷款比例不高以消费贷为主高定价带来高收益截至2022年6月末公司消费贷占零售贷款比重达6572经营贷次之占比2163按揭贷款占比仅为1265消费贷占比高对提升零售贷款整体定价起到积极作用当前零售贷款利率达697从中长期角度来看消费贷款仍是较好的配置方向依据艾瑞咨询测算截至2021年狭义消费信贷余额17万亿元2014-2021年复合增速221预测2026年市场体量将达249万亿元5年复合增速79增速收敛预计主要受到政策影响消费金融监管收紧将对之前占据线上业务主导地位的互联网平台形成挤出效应银行有望凭借低成本资金优势和消费金融牌照布局取胜请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明10公司深度报告银行业图14宁波银行零售贷款规模利率与结构零售贷款零售贷款利率消费贷经营贷按揭贷款4000亿元851008080300075602000704010006520060020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源公司公告中国银河证券研究院整理图15消费金融市场空间以及竞争格局狭义消费信贷余额互联网金融平台消费金融公司30万亿元民营银行其他传统金融机构25202015101755508资料来源艾瑞咨询中国银河证券研究院整理宁波银行的消费贷款专注低风险优质客户加之金融科技的应用资产质量优异消费贷的主打产品是白领通面向公务员事业单位员工大型国企和上市公司员工以及其他中高端客群同时设有对应的评估标准整体资产质量较好2022年5月宁波银行已经完成对华融消金的收购获得消费金融牌照并于8月更名为宁银消金布局全国性业务图16白领通产品资料来源公司公告中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11公司深度报告银行业三多元利润中心建设成效释放财富管理业务蓄势发力1多元利润中心提升经营灵活度非息收入贡献增加对冲行业周期波动宁波银行的多元利润中心是公司高效服务客户拓展新的利润增长点和推进业务轻型增强抗周期能力的重要手段2008年以前公司最初的利润中心只有5个后来逐步新增票据投行托管资产管理财富管理私人银行个人信贷远程银行等以及三家子公司等16个利润中心大零售和轻资本业务收入占比不断提升截至2022年9月末非息收入占比3918国金业务优势突出手续费及佣金净收入短期受到市场震荡短期冲击代理类收入缩水整体而言多元利润中心有助拓展公司收入来源为公司针对不同市场环境优化资源配置应对行业周期性提供了有效手段图17非息收入贡献与中间业务收入情况非息占比中收占比中间业务收入yoy50100亿元404080303060202040101020000-102019202020212022Q3202020212022Q3资料来源东方财富choice公司公告中国银河证券研究院整理2财富管理成为轻资本转型的重点布局方向基金代销业务领先城商行财富管理作为轻型银行转型的重要部分是持续增厚中间业务收入的主要驱动公司近年来的布局力度不断加大从投入来看业务及管理费保持较快增长2022年前三季度同比增速达2222主要系公司深化大零售战略实施普惠小微财富管理等条线人员配置较多以及科研投入增加所致从整体经营布局来看公司发力全员财富营销尤其在对公领域重点服务企业董监高办公人员的财富管理服务致力于培养价值客户甚至是私行客户此外江浙一带的区域特征为财富管理业务的发展提供了良好的土壤在宁波乃至浙江省内人均收入水平优于全国中小企业主数量众多高净值人群聚集市场潜力巨大而宁波银行已通过零售公司业务积累了优质的客户基础需求有待进一步释放图18宁波银行业务和管理费用以及浙江地区人均收入水平情况业务及管理费用员工费用全国居民人均可支配收入浙江全体居民人均可支配收入员工费用占比宁波全体居民人均可支配收入80000亿元元2508060000200601504040000100502020000002019202020212022Q3020142015201620172018201920202021资料来源Wind东方财富choice公司公告中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12公司深度报告银行业公司当前的财富管理业务收入以代销为主在城商行中的竞争力突出2022H1公司的代理类业务收入3163亿元占手续费及佣金收入比重高达7688收入与贡献在城商行中均排名第1依据基金业务协会披露的数据公司的非货币类公募基金代销保有规模894亿元股票混合类公募基金代销保有规模419亿元远超其他城商行从代销基金家数来看公司与外部金融机构合作力度较大达126家同时于2021年11月打造了财富开放平台为城商行首家能够有效补足产品体系短板完善供给此外公司的理财子公司宁银理财在低风险稳定回报领域具备优势以中低风险固收类产品为基石延续活期定开封闭式齐头并进的布局思路主打中低风险产品同时逐步推出固收增强FOF挂钩型等投资权益商品等不同市场的产品以满足不同客户全方位的财富管理需求截至目前宁银理财累计签约代销其他银行理财产品达29家涵盖兴业银行江苏银行苏州银行汉口银行东莞银行网商银行澳门国际银行华侨永亨银行百信银行北京农商行大连银行长沙银行浙商银行微众银行大连农商行九江银行张家港行四川天府银行紫金银行交通银行威海银行常熟银行南洋商业银行杭州银行广东华兴银行长城华西银行厦门国际银行深圳农商银行和泉州银行图19各家城商行代理类业务收入及公募基金代销保有规模情况及基金公司数量股票混合公募基金保有规模代理类收入代理类收入占比非货币市场公募基金保有规模代销家数35亿元1001000亿元1503080252060100154050010505200000北京银行重庆银行江苏银行齐鲁银行西安银行南京银行上海银行郑州银行厦门银行青岛银行苏州银行兰州银行长沙银行贵阳银行成都银行杭州银行宁波银行资料来源东方财富choiceWind基金业协会公司公告中国银河证券研究院整理得益于财富管理业务的发展公司的零售aum保持较快增长高净值客户贡献度加大截至2022年6月末公司零售与私行aum为7300和1757亿元同比分别增长1346和1993保持较快增长其中私行aum占零售aum比重达2407较去年末提升13个百分点多数来自对公业务董监高的贡献图20宁波银行零售与私行aum零售aum私行aum零售aum私行aum8000亿元10080600060400040200020002019202020212022H12019202020212022H1资料来源公司公告中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明13公司深度报告银行业四金融资产投资交易能力突出资金使用效率高公司的金融市场业务收入长期保持稳健高增且领先同业高效的资金运用增厚公司整体盈利水平目前该项业务收入主要来自自营投资和代客交易两部分2022年前三季度公司的投资收益8997亿元同比增长452但对营业收入的贡献度达2009IFRS9于2019年实施导致公司公允价值变动收益呈现较大波动降幅一度达6781并于2020年出现亏损但2021年亏损金额已显著收窄2022年前三季度取得较好收益水平进一步体现其优异的交易能力图21宁波银行投资收益表现以及与各家上市银行对比投资净收益公允价值变动损益投资净收益营收贡献度投资净收益yoy14045亿元400亿元25120403502030010035302501580200251060150201004051550002010052019202020212022Q3长沙银行工商银行兰州银行宁波银行张家港行青岛银行兴业银行重庆银行苏农银行瑞丰银行厦门银行中信银行常熟银行齐鲁银行光大银行江阴银行渝农商行邮储银行华夏银行郑州银行建设银行-200资料来源东方财富choice中国银河证券研究院整理公司在金融资产领域优异的投资表现主要得益于对市场时机的有效把控从金融资产配置结构变化来看公司早期配置以政府相关债券为主2011-2016年理财类资产快速增加规模一度突破1500亿元后续监管收紧规模和比重回落2017-2018年利用免税效应大量配置货币基金有效税率降至10以下当前阶段以基金投资为主灵活配置理财和固收类资产获取稳健投资收益图22宁波银行金融资产配置结构和实际税率政府相关债券企业金融债实际税率同业存单理财资管及信托计划基金投资股票权益工具减值准备3011025100902080701560501040530200100-102016-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-06-302004-12-31资料来源Wind公司公告中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明14公司深度报告银行业五风控体系成熟资产质量实现领跑受益于发达的区域经济和成熟的风控体系宁波银行的资产质量长期保持优异使其足以应对小微企业和外贸企业信用风险高波动大的特征截至2022年9月末公司的不良率为077保持在1以下且长期低于全国和浙江认定较为严格拨备覆盖率52022风险抵补能力强劲宁波银行自2000-2004年年逐步化解不良包袱坚持控制风险就是降低成本的核心理念并构建了相对完善的风控体系包括统一授信垂直审批4N预警机制独立回访等有效把控了不良风险图23宁波银行资产质量左与浙江全国比较右拨备覆盖率不良率全国不良率浙江不良率5300795宁波银行不良率20525079052007851551507801051007755050770550007650495076020182019202020212022Q3资料来源Wind东方财富choice中国银河证券研究院整理图24宁波银行的风控特征资料来源Wind公司公告中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明15公司深度报告银行业三估值性价比高有望持续享有中长期溢价一PB和PE估值处于历史低位性价比高估值受管理层层变动配股以及疫情反复俄乌形势以及降息等一系列因素的影响公司2022年以来的估值出现回调截至2022年12月16日公司PB和PE分别为14X和936X位于2019年以来95和119的分位性价比突出图25宁波银行2019年以来PB和PE走势PB均值PB均值均值-标准差均值标准差分位数30100301002580258020206060151540401010200505200000002019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022019-01-02资料来源东方财富choice中国银河证券研究院整理二测算合理PB区间为166-182XPE区间1103-1215X依据城商行板块数据进行PBROE模型测算单纯考虑盈利情况下宁波银行现有ROE对应估值在144X左右相近ROE的江浙地区城商行的测算估值在138-152X之间然而从江浙地区城商行的实际估值来看宁波银行现有PB达到14X与其他银行实际PB拉开差距预计额外受到小微业务护城河多元利润中心模式以及资产质量拨备计提等因素的影响综合宁波银行现有优势和未来经营布局我们给予公司一定的估值溢价测算合理估值区间为166-182PBX对应2022年PE为1103X-1215X表4可比上市银行估值及基本面情况2022前三季非息收入模型测代码简称当前PBNIM不良率拨备覆盖率度年化ROE比重算PB002142宁波银行1401608199391807752022144600926杭州银行0991561204349507758367138601009南京银行0871669220418709039827152002966苏州银行0801221185319008853250095600919江苏银行0661655221286509636005150资料来源东方财富choice中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明16公司深度报告银行业四投资建议公司深耕长三角经济发达地区小微竞争力突出同时聚焦大零售和轻资本业务拓展布局多元利润中心业绩稳健高增盈利能力位居行业前列表内业务层面公司面临江浙地区旺盛的融资需求和优质的客户群体扩表动能强劲信贷结构优异产品发力带动存款沉淀非息业务层面财富管理蓄势发力代销业务贡献度高叠加多元利润中心建设成效释放以及金融资产投资交易能力保持优异对利润增长形成持续贡献此外公司风控体系成熟资产质量优异拨备计提充分管理层变动对公司战略与核心竞争力影响有限我们持续看好其未来前景结合当前公司基本面和估值水平维持推荐评级五风险提示经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明17公司深度报告银行业附表财务预测表亿元202020212022E2023E2024E亿元202020212022E2023E2024E利润表资产负债表营业收入4111152774615327250485999总资产16267492015607234147626915893129623生息资产平均利息净收入278593269736190432395242412123141477351177728820986482501735余额非息净收入1325220077253422926533576贷款663447832443101974312527541537755手续费及佣金净收入63428262804883998764总负债15077561865607216846124914942897111计息负债平均其他非息净收入69101181517293208662481111055771353329164920219171892214631余额信用减值866712354129721426915981存款9331641062328128276115521411874210PPOP2512232799391314569153947归母净资产118480149424172187199208231557归母净利润1505019546236272830434183总股本60086604660466046604业绩表现盈利能力营收增速17192837166017831861NIM230221204206210利息净收入增速42401737106819482124净利差254246220218216生息资产收益非息净收入增速-14605150262215481473468459428425423率计息负债成本非息净收入占比32233804411840363904214213208208207率手续费及佣金净收入-18533027-259436435贷款利率600575542545544增速信用减值增速1616425450010001200存款利率186183177176175PPOP增速10773056193116761807ROAA103108109113118归母净利润增速9742987208819802077ROAE14901663161416511700总资产增速23452390161714951627生息资产平均余额增23612186203018081921资产质量速贷款增速30082547225022852275不良率079077077078079总负债增速23892373162314901628拨备覆盖率5055952552520522525计息负债平均余额增22412241218616251551拨贷比401403400402405速总存款增速19761384207521002075每股指标及估值资本状况EPS243313358429518资本充足率14841544160016301660BVPS19722263238327923282一级资本充足率10881129110011251150PE13081015888741614核心一级资本充足率9521016100510131020PB161140133114097资料来源东方财富choice中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明18公司深度报告银行业插图目录图1宁波银行的发展历程2图2宁波银行的区域贷款贡献2图3浙江省民营中小企业以及高端产业工业增加值贡献和宁波银行小微企业客户数3图4宁波银行利润中心变化3图5宁波银行与华侨银行战略合作4图6公司收入左和利润右结构6图7公司营收与净利增速与行业比较6图8宁波银行ROE与ROA7图9公司净息差非息收入贡献以及资产质量7图10公司对公业务贷款结构及各项贷款增速8图11211工程和123客户覆盖率计划8图12小微企业产品左与金色池塘右10图13宁波银行各类存款10图14宁波银行零售贷款规模利率与结构11图15消费金融市场空间以及竞争格局11图16白领通产品11图17非息收入贡献与中间业务收入情况12图18宁波银行业务和管理费用以及浙江地区人均收入水平情况12图19各家城商行代理类业务收入及公募基金代销保有规模情况及基金公司数量13图20宁波银行零售与私行aum13图21宁波银行投资收益表现以及与各家上市银行对比14图22宁波银行金融资产配置结构和实际税率14图23宁波银行资产质量左与浙江全国比较右15图24宁波银行的风控特征15图25宁波银行2019年以来PB和PE走势16表格目录表1公司前十大股东持股情况4表2宁波银行董事监事高级管理人员持股数量及任职时间5表3五管二宝9表4可比上市银行估值及基本面情况16请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明19