研究报告全文：证券研2022年12月19日究报铝箔产能持续发力电动车储能赛道助力发展告万顺新材300057SZ公司深度报告买入维持投资要点分析师傅鸿浩S1050521120004铝加工纸包装功能性薄膜三大业务为基fuhhcfsccomcn础联系人杜飞S1050121110003dufei2cfsccomcn公司成立于1998年经历二十多年发展最终形成三大业务全国布局的格局目前铝箔生产产能达到123万吨纸基本数据2022-12-16包装材料年产销量维持在4万吨左右还有导电膜节能当前股价元948膜高阻隔膜及车衣膜等功能性薄膜产能2021年薄膜业务营收达到3338万元总市值亿元86总股本百万股910动力电池及储能电池快速发展电池铝箔行业持流通股本百万股553续高景气52周价格范围元609-1419电池铝箔是指锂离子电池正极箔也就是厚约001mm的日均成交额百万元22686非改性正极箔称为集流体铝箔由于动力电池及储能电池的快速发展预计到2025年全球电池铝箔需求达到80-120万市场表现吨之间每年的CAGR为4283对比之下由于供应投产万顺新材沪深30080壁垒的存在到2025年全球电池产量达到92万吨4年60的CAGR达到4943预计全球铝箔长期供需保持紧平衡40电池铝箔加工费有望维持高位200公司铝箔产能进入快速增长期有望充分吸收行-20-40业红利公司原有铝箔产能为传统的包装铝箔应用于食品饮资料来源Wind华鑫证券研究料卷烟医药等包装领域目前具备83万吨产能电池铝箔方面一期4万吨于2021年12月投产并在相关研究2022年上半年实现125万吨销量二期32万吨在建设1万顺新材300057铝箔产能中将于2023年投产同时公司拟募投10万吨电池铝箔产持续发力电动车储能景气赛道助发能预计在2024年7月投产公司电池铝箔产能进入增长快展2022-09-09车道复合铜膜进展良好有望打造新增长曲线复合铜膜或称复合铜箔行业处于0到1的阶段前公景广阔公司在2021年开启复合铜膜项目研发主要使用磁司控溅镀或电子束蒸镀方式研发铜膜公司在镀膜领域积累了研近二十年的生产技术经验具备一定的技术优势目前公究司的样品持续送往下游送样目前正在配合下游客户做放大卷长认证复合铜膜作为新兴领域有望成为为公司新的业绩增长曲线盈利预测暂不考虑定增以及复合铜膜新业务的影响我们预测公司2022-2024年营业收入分别为601271008390亿元净利润分别为260352455亿元EPS分别为证券研究报告038052067元当前股价对应PE分别为249184143倍维持买入投资评级风险提示1电池铝箔下游需求不及预期2铝箔产能建设进度不及预期3疫情影响开工4增发进展不及预期5新业务进展不及预期等预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元5437601271008390增长率73106181182归母净利润百万元-44260352455增长率-15706916356290摊薄每股收益元-006038052067ROE-127190109资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1公司概况纸包装起家逐步拓宽制造业宽度511主营业务铝箔纸包装及薄膜512股权结构股权结构稳定员工持股计划创造人员稳定性513公司发展历程纸包装起家逐步拓宽制造业宽度614经营情况营收稳增而净利润略有调整72铝箔加工行业加工难度大需求高景气延续921铝箔属于压延铝制品越薄加工难度越大922电池铝箔动力电池及储能带来需求快速增长13221锂电池铝箔通常指代集流体13222铝箔制造主要有铸锭热轧和双辊连续铸轧两种方式13223铝箔供需仍将保持紧平衡15224公司电池箔产能进入高速增长阶段有望吸收行业红利173复合集流体有望实现突破传统行业稳扎稳打1831积极研发复合铜膜有望搭上成长快车1832纸包装业务毛利率有所回升2033功能性薄膜应用广泛214盈利预测及评级225风险提示23图表目录图表1公司主要产品及应用5图表2公司股权结构6图表3公司发展历程7图表4公司营业收入稳定增长亿元8图表5公司归母净利润大幅增长亿元8图表6公司经营活动现金流净额8图表7公司资产负债率水平健康8图表8主营业务营收占比9图表92022H1主营业务毛利占比9图表10主营业务毛利率变化9图表11铝箔所处铝加工产业链位置10图表12铝板生产流程10图表13铝板带应用行业11图表14铝箔的不同分类11图表15铝箔的简明用途11图表16中国铝板带箔产量持续攀升12请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表172021年国内铝箔产品结构12图表18铝箔作为锂电池集流体示意图13图表19不同工艺的特性14图表20电池铝箔热轧工艺流程14图表21电池铝箔铸轧工艺流程14图表22集流体铝箔技术要求15图表23全球电池铝箔产能进度16图表24全球电池铝箔产量预测16图表25全球电池铝箔需求量预测17图表2613m电池铝箔加工费用持续上涨17图表27公司电池箔产能快速增长吨18图表282023年公司铝板带产能将达到24万吨18图表29复合铜膜示意图19图表30传统铜箔和复合铜膜对比19图表31复合铜膜主要优势19图表32公司复合铜膜研发进展20图表33公司生产的部分纸包装产品20图表34纸包装业务毛利率回升21图表35纸包装单价有上升趋势21图表36公司生产的ITO膜22图表37公司生产高阻隔膜实物图22图表38公司营业收入假设22请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告1公司概况纸包装起家逐步拓宽制造业宽度11主营业务铝箔纸包装及薄膜汕头万顺新材集团股份有限公司成立于1998年总部位于广东省汕头保税区2010年2月在深圳证券交易所创业板上市经历二十多年的发展公司已经成为一家集高精度铝箔环保包装材料功能性薄膜三大业务于一体的国家高新技术企业图表1公司主要产品及应用业务类别主要产品产品用途主要应用于电池电容器食品饮料卷烟医药包装等铝加工业务铝箔铝板带涂炭箔领域纸包装材料业务转移纸复合纸主要应用于烟标酒标日化礼品等包装领域1导电膜主要应用于触摸屏PDLC液晶电控调光膜等领域2节能膜主要应用于建筑车膜等节能领域导电膜节能膜高阻隔功能性薄膜业务3高阻隔膜主要应用于太阳能电池封装食品药品包装膜车衣膜纳米炫光膜电子器件封装显示器件封装等领域4车衣膜主要应用于汽车起到保护车漆提升外观的作用纳米炫光膜主要应用于5G手机后盖玻璃装饰等领域资料来源公司公告华鑫证券研究12股权结构股权结构稳定员工持股计划创造人员稳定性股权结构公司实控人为杜成城同时也是公司的创始人持有公司3262的股权自公司上市以来公司的控股权未发生变动公司第二大股东为杜端凤持股比例为348与杜成城为兄妹关系2017年为进一步提升公司治理水平完善公司薪酬激励机制充分调动公司员工的积极性公司推出了第二期员工持股计划截止至2022年中报参与二期员工持股计划的员工人数达到205人持股数量为1800万股持股占比为263公司主要子公司有江苏中基及其子公司四川万顺中基安徽中基江苏华丰铝业从事铝加工板块业务总部河南万顺和万顺贸易负责纸品业务广东万顺东通光电及万顺兆丰林负责功能性薄膜业务请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告图表2公司股权结构资料来源公司公告华鑫证券研究13公司发展历程纸包装起家逐步拓宽制造业宽度万顺新材创建于1998年最初主要业务为环保生态型纸制品印刷材料的研发生产和销售直接客户主要是大型印刷企业终端客户是生产高附加值并对产品包装的环保美观和防伪有更高要求的企业在二十多年的发展历程中公司通过收购及新设分公司等方式逐步进入功能性薄膜及铝箔业务领域最终形成三大业务全国布局的格局目前铝箔生产产能达到123万吨纸包装材料年产销量维持在4万吨左右还有导电膜节能膜高阻隔膜及车衣膜等功能性薄膜产能2021年该项业务达到3338万元营收公司早期1998-2011公司成立于1998年总部位于广东省汕头保税区最初业务为纸包装材料截止至上市前公司拥有39万吨产能2010年2月公司在深交所创业板上市IPO募集资金用于扩产4万吨纸包装材料产能并于2012年投产进入功能性薄膜及铝箔行业2012年2012年全资子公司河南万顺正式投产运营同时公司通过将募投项目中的1万吨产能变更由河南万顺实施加速推进了全国性战略布局同年公司通过对江苏中基江阴中基各75的股权购买开启铝箔生产加工业务同时推进28万吨双零铝箔扩产此外公司于2012年成立光电薄膜分公司开启了导电膜业务持续扩张期2014-2018年2014年公司子公司江苏中基收购江苏华丰铝业有限公司60的股权江苏华丰铝业主营铝板带箔材的加工此次收购有利于扩大公司的铝加工业务经营范围2017年子公司江苏中基使用2275亿元自有资金收购安徽中基电池箔科技有限公司100股权进一步布局上游铝板带业务2016年公司收购汕头市东通光电材料有限公司100股权进入节能膜领域请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告2018年公司发行转债募集资金95亿元用于投资建设高阻隔膜材料生产基地建设聚焦铝箔业务大力扩产能期2020年2020年12月公司发行转债募投建设72万吨高精度电子铝箔项目其中一期4万吨于2018年开始建设受疫情影响投产期略有推迟最终于2021年12月正式投产二期32万吨处于建设中预计2023年8月投产设立四川基地新建铝箔坯料产能2021年2021年7月设立四川万顺中基铝业有限公司投资1192亿元新建年产13万吨高精铝板带项目包含8万吨锂电池正极用铝箔坯料和5万吨双零铝箔坯料产能预计到2023年投产以后形成总产能24万吨的铝板带产能拟募投远期电池箔产能2022年2022年8月公司公告拟向特定对象发行股票募集资金1593亿元用于募投资年产10万吨动力及储能电池箔项目预计该项目于2024年投产以后公司电池铝箔总产能将达到172万吨加上83万吨包装类铝箔公司总的铝箔产能将达到255万吨收购深圳宇锵51股权下游延伸至涂炭箔2022年子公司江苏中基收购深圳宇锵51股权切入涂炭箔领域目前具备3700吨涂炭箔产能并计划分两期各新建设25万吨产能图表3公司发展历程资料来源公司公告华鑫证券研究14经营情况营收稳增而净利润略有调整近五年公司主营业务收入逐年攀升2021年公司主营业务收入5437亿元同比增长73归属于上市公司股东的净利润-044亿元同比下降15702021年公司营业收入同比有所增长但由于原材料价格上涨国内外铝价差波动海运费上涨阶段性限电研发开支及人工费用增加等综合因素再加上计提商誉减值准备存货跌价准备公司经营利润出现亏损2022年上半年净利润大幅增长主因孙公司安徽中基铝箔产能释放2022上半年营业收入2782亿元同比下滑28但是归属于上市公司股东的净利润121亿元同比增长56265公司营业收入略降主要因为纸贸易业务销售收入受疫情影响但是公司铝加工业务下游需求旺盛孙公司安徽中基一期年产4万吨高精度电子铝箔生产项目电池铝箔产能释放带动公司经营业绩大幅增长请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告图表4公司营业收入稳定增长亿元图表5公司归母净利润大幅增长亿元6050166001450405001240301040030200830006201020004100021000-10000-02-100-04-06-200营业收入YoY归母利润YoY资料来源Wind资讯华鑫证券研究资料来源Wind资讯华鑫证券研究经营活动现金流下滑公司2021年经营活动现金流为144亿元同比下滑5459主要因为支付外购物料及接受劳务支付现金较多以及支付人工费用及税费较多资产负债率保持在健康水平2017年至今公司资产负债率上限保持在56左右始终保持在健康水平区间图表6公司经营活动现金流净额亿元图表7公司资产负债率水平健康45584056353054255220155010480500462017年2018年2019年2020年2021年2017年2018年2019年2020年2021年2022年H1经营活动现金净流量资产负债率资料来源Wind资讯华鑫证券研究资料来源Wind资讯华鑫证券研究分业务来看铝加工业务营收占比重拾增长走势2021年铝加工业务营收2849亿元同比增长1112占营业收入的比重为52402022年上半年铝加工业务营收为1786亿元同比增长1966占营业收入的比重为642铝加工业务贡献主要毛利2022年上半年铝加工业务毛利达到327亿元占总毛利的88请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告图表8主营业务营收占比图表92022H1主营业务毛利占比10010280960402088020182019202020212022H1纸包装材料业务铝加工业务功能性薄膜业务纸包装材料业务铝加工业务功能性薄膜业务购销业务其他业务购销业务其他业务资料来源公司公告华鑫证券研究资料来源公司公告华鑫证券研究图表10主营业务毛利率变化303025201020015-1010-205-300-4020182019202020212022H1纸包装材料业务铝加工业务功能性薄膜业务购销业务收入资料来源公司公告华鑫证券研究2铝箔加工行业加工难度大需求高景气延续21铝箔属于压延铝制品越薄加工难度越大铝压延行业的主要产品为铝板带箔铝板带是指以铝为主要原料并且掺杂部分合金元素制造出来的铝板或者铝带具有质轻耐腐蚀比强度高等优点铝箔一般是指厚度小于02mm断面为长方形的轧制产品具有质轻密闭性和包覆性好等优点铝压延加工是一个工艺复杂设备先进技术含量高的行业生产过程中对合金成分控制除杂过滤精密切割轧制速度等均有严格要求请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告图表11铝箔所处铝加工产业链位置资料来源公司公告华鑫证券研究铝板带生产主要包括熔铸热轧冷轧这三个重要的步骤熔铸过程主要目的为制造出成分符合要求且熔体纯净度高的合金为铸造各种形状的合金创造有利的条件期间设置炉温1050控制金属温度不超过770精炼过程采用二次精炼一次精炼加固体精炼剂二次精炼采用气体精炼热轧一般指在金属再结晶温度以上进行的轧制热轧过程中金属同时存在硬化和软化过程因变形速度的影响只要恢复和再结晶过程来不及进行会有一定的加工硬化冷轧指在再结晶温度以下的轧制生产方式轧制过程中不会出现动态再结晶温度最多上升到恢复温度图表12铝板生产流程资料来源厦顺控股官网华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告图表13铝板带应用行业行业铝板带应用家电行业冰箱冷柜用氧化板手机电视电脑外壳等建筑行业内外装饰板墙壁挂板屋面板隔断板等各种建筑材料包装行业易拉罐料容器盖材铝桶等各种包装容器电力电子制造电子垫片电子元器件外壳电缆包覆材料线路板等制造汽车热交换器汽车车身板汽车内外装饰材料船舶甲板飞机交通运输机身铝板其他零配件板材等家用家用装饰容器等印刷行业制造PS版基和CTP版基等其他耐用品铝箔毛料五金制品等资料来源鼎胜新材招股书华鑫证券研究铝箔是一种用金属铝直接压延成薄片的烫印材料其烫印效果与纯银箔烫印的效果相似故又称假银箔不同国家对于铝箔厚度有不同的规定国内一般指厚度02mm的铝及铝合金的薄带材由于铝箔在加工过程中容易出现断带以及针孔等缺陷因此厚度越薄加工难度越大铝箔因其优良的特性广泛用于食品饮料香烟药品照相底板家庭日用品等通常用作其包装材料电解电容器材料建筑车辆船舶房屋等的绝热材料还可以作为装饰的金银线壁纸以及各类文具印刷品和轻工产品的装潢商标等图表14铝箔的不同分类分类方式类型定义单零箔厚度在小数点后带一个0厚度双零箔厚度在小数点后带两个0轧制完全退火带卷并经75冷轧后未经退火的全硬箔箔如器皿箔装饰箔药箔等冷轧后经完全退火的箔如食品香烟等复合包装材料软状态箔及电器箔等硬度铝箔抗拉强度介于全硬箔和软状箔之间的称半硬箔如半硬箔空调箔瓶盖箔等抗拉强度介于全硬箔和半硬箔之间的为34硬箔如空34硬箔调箔铝塑管用箔等14硬箔抗拉强度介于软状态箔和半硬箔之间的称为14硬箔双合轧制时每张箔只有一面与轧辊接触与轧辊接触那单面光箔面光亮铝箔之间相互接触的那两面发暗这种箔称为单面表面状态光箔铝箔单张轧制时箔的两面都与辊面接触两面都有亮双面光箔丽的金属光泽被称为双面光箔资料来源中国有色金属报华鑫证券研究以上为通过铝箔的物理特性来为铝箔进行分类此外还可以通过铝箔的用途来对其进行分类按用途可分为包装箔药箔日用品箔电池箔电器电子箔建筑箔等图表15铝箔的简明用途行业类别厚度mm加工工艺用途复合纸塑料模压花糖果奶及奶制品包装食品0006-0009上色印刷饮料茶面包种种请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告食品香烟0006-0007复合纸上色印刷等香烟内外包装医药0006-002复合涂层印刷等片剂颗粒剂瓶盖啤酒瓶果汁瓶罐0011-02印刷冲制等瓶外封商标等家用001-002小卷家庭食品包装等食品器皿煤气罩日用品器皿0011-01成型加工烟灰盒各种容器等化妆品0006-0009复合印刷等包装电解电容器0015-011在特定介质浸蚀电解电容器电力电容器0006-0016衬油浸纸电容器电器工业散热器0009-02冲刷翅片空调散热器电缆015-02铝塑复合电缆包覆住宅管到等的绝热绝热材0006-003复合保温建筑业装饰板003-02涂漆复合建筑装饰短塑管02复合聚乙烯各种管道资料来源中国有色金属报华鑫证券研究根据中国有色金属加工工业协会数据2021年国内铝加工材产量约为4470万吨其中铝板带材包含铝箔坯料产量为1335万吨约占铝加工材总量的299铝箔材产量为455万吨约占铝加工材总量的102从过去5年的历史增速来看国内铝板带产量5年复合增速为816铝箔材产量5年复合增速为743我国铝箔材产品以包装材料为主按用途划分2021年国内包装及容器铝箔占比5165其次是空调箔占比为2198电池箔和电子箔分别占国内铝箔总产量的1146308和242图表16中国铝板带箔产量持续攀升图表172021年国内铝箔产品结构160014001200211000800236005240022200020172018201920202021铝板带产量万吨铝箔产量万吨包装及容器箔空调箔电子箔电池箔其他资料来源中国有色金属加工工业协会华鑫证券研究资料来源中国有色金属加工工业协会华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告22电池铝箔动力电池及储能带来需求快速增长221锂电池铝箔通常指代集流体电池箔是用于制造电池各种工件的铝箔而电器箔是用于制造其它电器种种工件的铝箔它们又可以统称电子箔锂电池用铝箔主要分为锂电池集流体用铝箔锂电池外包装铝塑膜用铝箔极耳用铝箔通常说的电池铝箔是指锂离子电池正极箔也就是厚约001mm的非改性正极箔称为集流体铝箔集流体是锂电池的核心部件之一是指汇集电流的结构零件其功能主要是将电池活性物质产生的电流汇集起来以便形成较大的电流对外输出需与活性物质充分接触实际使用过程中锂电池行业通常将铝箔作为正极集流体铜箔作为负极集流体对集流体铝箔的主要性能要求有导电率高抗腐蚀性强韧性好有一定刚度容易加工成型等图表18铝箔作为锂电池集流体示意图资料来源电池铝箔市场发展趋势袁荣华鑫证券研究222铝箔制造主要有铸锭热轧和双辊连续铸轧两种方式电池铝箔坯料的生产工艺分为铸锭热轧DC双辊连续铸轧CC以及哈兹蒙特连铸连轧的带坯三种方式国内外主要使用铸锭热轧和双辊式连续铸轧哈兹蒙特的生产方式使用较少主要关注铸锭热轧和连续铸轧工艺两种主要差距在于产品类别连续铸轧和铸锭热请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告轧的主要不同在铸坯环节他们的冷轧环节是一样的在高元素含量热处理可强化等液-固相线较大的合金及特别是军工产品方面热轧具有一定的优势如高压电子阳极箔易燃液体防爆箔航空航天器及军工产品铝合金箔锂离子电池箔等比较宜用铸锭热轧冷轧带坯而对于类似一般工业用的双零铝箔普单箔电池箔等基本属于纯铝系列或一般低铁-硅等液-固相线较窄的系列合金产品连续铸轧更具有优势图表19不同工艺的特性特性铸锭热轧冷轧双辊式连续铸轧冷轧品质最优优品种齐全有限产量可大可小十分灵活可大可小十分灵活能耗多少温室气体排放多少资料来源中国铝箔工业90年回眸纪冰华鑫证券研究图表20电池铝箔热轧工艺流程资料来源电池用铝箔关键生产技术和市场前景佟颖华鑫证券研究图表21电池铝箔铸轧工艺流程资料来源电池用铝箔关键生产技术和市场前景佟颖华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告集流体铝箔技术要求较多集中在多个重点指标中作为锂电池铝箔根据生产特点对各项技术指标有比较严格的要求主要的质量指标包括异物质含量板形控制表面质量和润湿性其中润湿性是最为重要的指标润湿性能主要看液体接触角液体接触角就是当一液滴在固体表面上不完全展开时在气液固三相会合点以接触角判断液体对固体的润湿而实际过程中由于铝箔表面带油不能完全除净且表面出现褶皱不平整也对表面张力有很多一下实际应用中常用达因值来反应润湿能力达因值越高则润湿性能越好一般要求成品铝箔的润湿性32mNm表面润湿张力影响涂层的粘合质量特别是影响涂炭箔的涂层牢固度达因值偏低时铝箔与粘合材料粘接不牢漏涂等缺陷图表22集流体铝箔技术要求特性内容控制表面杂质杂质可能是铝粉磁性物质铁粉及其他物质异物质异物含量应50mg30万m2润湿性能主要看液体接触角由于铝箔表面带油一般不能完全除净且表面褶皱不平整时对其表面张力会产生很大的影响直接测量接触角并不现实所以生产实践中采润湿性用的都是达因值来反映润湿能力达因值越高润湿性能越优良一般要求成品铝箔的润湿性32mNm在电池行业用张力和塌边量来表示产品板形质量张力就是板形塌边量就是在规板形定张力规定长度下产品边部的下垂量电池箔抗拉强度的提高与其厚度呈反比也就是越薄强度越高例如原002mm力学性能箔的抗拉强度170MPa而厚0013mm箔的可190MPa用户之所以要求提高强度是为了减小厚度以提高能量密度电池箔的厚度已从新世纪初的20m下降到2020年的6m不少电池制造公司要厚度求箔的厚度偏差2但是为了能够保持一定的耐破度必须不断地提高抗拉强度不允许有裂边毛刺等缺陷电池铝箔对切边质量还有其特殊要求在无张力时切边质量边部波峰不得2mm断面铝粉胶带法检测25个10cm表面不允许有1mm麻点暗面不允许有05mm1mm凸点的麻点应少于3个表面质量m205mm的麻点不允许成片出现当前电池箔用的合金主要为1070106012351230110080113003合金1N30等几乎涵盖了铝箔用的所有合金品种但用得最多的是123510601070工业纯铝11003003合金主要用于生产超高强度电池箔资料来源中国有色金属报华鑫证券研究223铝箔供需仍将保持紧平衡根据上市公司公告及行业权威媒体数据在不计算双零箔转产电池铝箔的情况下预计今年国内新投产电池铝箔产能主要有鼎胜新材5万吨华北铝业6万吨龙鼎铝业5万吨天山铝业2万吨新产能投产预测2023年会有万顺新材32万吨东阳光5万吨以及神火股份5万吨新产能投产此外鼎胜新材和神火股份具备一定双零箔转产电池铝箔的潜力或将引起产能预测的偏差预测到2025年全球电池铝箔产量达到92万吨4年的CAGR达到4943电池铝箔技术壁垒高实际产出存在低于预期的可能电池铝箔项目建设周期为2-3年投产后产能爬坡良率爬坡时间通常也需要2年以上时间同时电池铝箔轧机等请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告设备产能不足行业人才紧缺现象也较为普遍都将影响电池铝箔新增产能释放速度因此预计行业内电池铝箔的实际产出很大概率会低于根据公司产能进度所得出来的预期图表23全球电池铝箔产能进度2021年产量公司名称产能情况投产时间投资金额备注万吨年产5万吨动力电池电极用铝合金箔2022年12月投产31亿元截止到2022年4月公鼎胜新材578司具备每月1万吨电池规划80万吨电池箔及配套坯料项目2025年投产30亿元箔产能其中20万吨电池箔60万吨坯料华北铝业未上市产量为公开资3已经建成6万吨产能处于爬产期2022年5月带料试车19亿元未上市料估算厦顺铝箔目前电池箔产能为2万吨未有新建产能计未上市产量为公开资1--未上市划料估算在建32万吨电池箔在32万吨投资金额为49在产4万吨2023年投产亿元在建32万吨规划10万吨电池箔预计10万吨投资金额为17亿万顺新材03规划10万吨2024年投产元目前产量约为6000吨常铝股份04在建3万吨电池箔项目2024年投产35亿元月南山铝业21万吨电池铝箔产能在2021年10月投产2021年10月暂未有新建产能计划原本在产15万吨电池铝箔产能25万吨电池铝箔和2万2022年7月招股说明书公告计划IPO募投新产能为IPO募投项永杰新材096吨锂电池铝箔坯料产能25万吨电池铝箔和2万吨锂电池铝箔坯料目未公布投产时间预计投资76亿元产能在产55万吨双零箔5万吨预计2023年Q4投105万吨铝箔合计投资正在开启部分双零箔转神火股份在建5万吨双零箔预计2023年四季度投产3325亿元产电池铝箔产在建一期5万吨电池箔一期预计2023年投产东阳光合计投资271亿元规划二期5万吨电池箔二期预计2025年投产技改项目在2022年底投2万吨电池箔技改项目产20万吨新建产能计划投天山铝业20万吨电池箔新建产能20万吨新建产能预计资20亿元2024年建成一期25万吨电池铝箔在建一二期项目合计投资众源新材一期预计2024年投产二期25万吨规划预计7亿元一期项目涂炭电池箔4万吨丽岛新材2024年总投资额达到36亿元氧化带材6万吨龙鼎铝业10万吨电池箔双零箔产能于2022年10月预计2023年达到5万吨2022年10月未上市投产下线电池箔产能资料来源中铝协南储商务网中国有色金属加工工业协会上市公司公告华鑫证券研究图表24全球电池铝箔产量预测公司名称2021年2022E2023E2024E2025E鼎胜新材57812182225华北铝业未上市345666厦顺铝箔未上市12222万顺新材033255815常铝股份040707235永杰新材096151534南山铝业02222神火股份0020535东阳光001535天山铝业00125众源新材0000515丽岛新材00024龙鼎铝业未上市00355国内其他2563333国内总计1429144763586国外4455666全球184534150769592资料来源中铝协南储商务网中国有色金属加工工业协会上市公司公告华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告根据鼎胜新材回答投资者问答资料得到锂电池对铝箔单耗需求为1GWh锂电池铝箔用量达到400-800吨本文中对锂电池铝箔单耗分两种情况讨论乐观预期为600吨GWh保守预期为400吨GWh而对于全球锂电池总装机量预测数据来自华鑫证券新能源小组2022年7月8日外发报告2022年中期新能源汽车投资策略持续进击掘金新周期通过计算得出乐观情况下2025年全球电池铝箔需求达到11953万吨4年CAGR为4283而保守情况下2025年全球电池铝箔需求达到7968万吨4年CAGR为4283预计铝箔供需长期保持紧平衡通过比对铝箔供应和乐观及保守情况的需求预测可以发现2022-2025年期间每年供应量位于需求的保守预期和乐观预期之间因此得出结论为预计全球铝箔长期供需保持紧平衡图表25全球电池铝箔需求量预测公司名称2021年2022E2023E2024E2025E中国新能源车销量万辆35159677910031270单车带电量KWh4546495255中国动力电池GWh158274382522699海外新能源车销量万辆3084236208601156单车带电量KWh4752545760海外动力电池GWh145220335490694全球动力电池GWh30349471710121392全球储能电池GWh57120203315426全球消费类电池GWh119131144158174全球锂电池GWh479745106414851992锂电池铝箔单耗吨GWh乐观600600600600600锂电池铝箔单耗吨GWh保守400400400400400全球电池铝箔需求万吨乐观估计287244716381890911953全球电池铝箔需求万吨乐观估计19152980425459397968资料来源中汽协WindMarklinesEVsales上市公司公告华鑫证券研究铝箔加工费持续提升行业内铝箔定价方式为电解铝价格加工费根据SMM报价13m厚度的电池铝箔在两年内经历了两次提价从2021年初的16000元吨提升至目前的19000元吨虽然影响电池铝箔的成本因素有很多原料端铝价坯料加工费废品成本燃料人工等成本的变动都能够在一定程度上影响电池铝箔的价格变动但是铝箔加工费持续上涨也从侧面说明了当前市场需求增长过快而铝箔由于加工难度大投产周期长等原因导致供给紧张为铝箔加工费持续上涨提供了支撑图表2613m电池铝箔加工费用持续上涨时间段2021年之前202111-2022220222至今加工费元吨160001750019000资料来源SMM华鑫证券研究224公司电池箔产能进入高速增长阶段有望吸收行业红利公司的铝箔主要分为包装铝箔和电池铝箔公司原有铝箔产能主要集中在子公司江苏请阅读最后一页重要免责声明17诚信专业稳健高效证券研究报告中基生产的铝箔主要为传统的包装铝箔应用于食品饮料卷烟医药等包装领域目前具备83万吨产能在2023年8月公司电池铝箔产能将达到72万吨在前次募投项目安徽中基72万吨高精度电子铝箔生产项目一期4万吨于2021年12月按计划投产公司开始有了专门的电池铝箔的产能并在2022年上半年实现125万吨电池铝箔销量此外年产72万吨高精度电子铝箔生产项目二期32万吨已启动建设预计将于2023年8月31日达到预定可使用状态二期项目达产后公司将拥有72万吨电池铝箔产能远期仍将募投10万吨电池铝箔产能除在建的安徽中基二期32万吨电池箔项目以外公司拟募资12亿元用于建设10万吨电池铝箔新产能项目计划于2024年7月投产目前处于前期拟募资阶段公司自备板带保障铝箔原料供应铝板带俗称坯料是制造铝箔的原料在坯料生产过程中工艺和合金元素的添加都会影响电池铝箔的性能公司的铝板带由专门从事板带生产的江苏华丰子公司承担此外安徽中基和四川万顺中基基地也有在产和在建铝板带产能预计2023年铝板带产能达到24万吨除满足自身需求外还有富余可以外销在2021年公司实现铝箔坯料外销23万吨下游客户包括华北铝业和常铝铝业等当前铝箔行业处于景气周期公司抓住机遇快速扩产能有望充分受益图表27公司电池箔产能快速增长吨图表282023年公司铝板带产能将达到24万吨200000300000250000150000200000100000150000100000500005000000202020212022E2023E2024E2025E202020212022E2023E电池铝箔包装等其他铝箔铝板带资料来源公司公告华鑫证券研究资料来源公司公告华鑫证券研究3复合集流体有望实现突破传统行业稳扎稳打31积极研发复合铜膜有望搭上成长快车复合铜膜或称复合铜箔是一种锂电集流体的新工艺以PET或者PP等高分子材料为基材上下两面沉淀金属铜其结构类似于三明治主要由铜-高分子-铜复合而成锂电铜箔研发的方向和目的是轻薄化低成本复合铜箔是重要的研发方向之请阅读最后一页重要免责声明18诚信专业稳健高效证券研究报告一其作为电池负极集流体具有安全性高成本低提升电池质量能量密度等优点未来将逐步替代传统铜箔图表29复合铜膜示意图资料来源重庆金美官网华鑫证券研究图表30传统铜箔和复合铜膜对比传统铜箔重庆金美复合铜膜工艺原理溶铜电解电镀真空镀膜离子置换高真空下将铜分子堆积到超薄型PP组成995的纯铜组成基膜上再经过离子置换产出产品1中间层是PP膜单位面积重量1单位面积重量较重金属铜材轻铜材使用量少降低成本和金属使用量高成本高特点用量2导热性能高用于电池材料安2中间层为绝缘层用于电池材料安全性差全性好资料来源重庆金美环评华鑫证券研究图表31复合铜膜主要优势优势项目内容消费端对锂电池的最大顾虑也是也是其不够安全电池自燃是由于发热失控导致的内短路PET对这一问题的解决方法就是高分子不容易高安全断裂即便断裂1微米的镀铜的强度无法达到刺穿隔膜的标准可以实现永不刺穿把内短路的风险完全规避掉PET复合铜箔重量更轻目前集流体占电池重量的比重是15PET高比容技术可以提升5-10的电芯能量密度实现高比容这主要是因为PET表面更为均匀并且金融结晶体更容易热胀冷长寿命缩高分子材料的膨胀率更低更容易空置保持表面完整性提升程度在5即很多性能可以更高的去进行匹配比如铝箔和铜箔都可以应用高兼容PET技术资料来源东威科技年报华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明19诚信专业稳健高效证券研究报告行业处于0到1的阶段前景广阔基于对复合铜膜的优势分析未来对传统铜箔的替代空间广阔根据华鑫证券新能源研究小组预测2022-2025年全球复合铜膜在负极集流体的渗透率分别为031020对应的复合铜膜的需求分别为041743亿平方米公司具备镀膜技术优势持续为下游送样公司在2021年开启复合铜膜项目研发主要使用磁控溅镀或电子束蒸镀方式研发铜膜公司在镀膜领域积累了近二十年的生产技术经验具备电子束镀膜设备磁控溅射镀膜设备水镀设备等产线具备一定的技术优势根据最新公告公司的样品持续送往下游送样目前正在配合下游客户做放大卷长认证图表32公司复合铜膜研发进展研发项目项目目的研发目标最早公告时间当前进展本项目开发以膜基材双此项目使用磁控溅镀或面铜层结构取代现行铜箔电子束蒸镀方式研发铜膜动力电池超薄正在配合下游客达到减重提高单位储电量起到减重提高单位储电量2021年年报铜膜户放大卷长认证以及提高电池安全性的目以及提高电池安全性的目的的资料来源公司公告华鑫证券研究32纸包装业务毛利率有所回升公司的纸包装业务板块主要是生产转移纸和复合纸下游应用则集中在烟标酒标日化礼品等包装领域业绩方面来看2021年纸包装材料业务营收为507亿元同比增长0182022年上半年纸包装业务营收为202亿元同比略降508从毛利率方面来看2022年上半年纸包装业务毛利率为1676较2021年全年1534的毛利率有所回升近两年受原材料价格的影响公司的纸包装也毛利率波动幅度较大但是公司也持续通过优化工艺拓展供应渠道等方式努力降本增效并把开拓新客户挖掘老客户潜力作为工作重点关注客户需求持续研发创新图表33公司生产的部分纸包装产品请阅读最后一页重要免责声明20诚信专业稳健高效