公告：公司发布公告，全资子公司兴森投资拟以176.61亿日元（税前，约8.7亿元人民币）作为基础购买价格收购揖斐电株式会社持有的北京揖斐电100%股权。
　　收购稀缺高端资产，产品及技术层面实现协同互补。北京揖斐电成立于2000年12月，主要产品包括普通HDI和Anylayer HDI，近年来开发并量产了mSAP流程的类载板（SLP）和模组类封装基板产品，主要应用于智能手机、可穿戴设备、平板电脑等消费类终端。收购完成后，公司一方面有望进入高端智能手机市场，打开与头部消费电子行业客户的合作空间；另一方面将实现减成法（Tenting）、半加成法（mSAP）、加成法（SAP）等全技术领域的全面覆盖，具备从50微米至8微米高端精细路线能力产品的稳定量产能力，从技术能力、产能规模上进一步接近海外领先同行。
　　加大投资扩产力度，不断完善产品布局。今年以来，公司加大投资扩产力度，2月公告在广州投资60亿元建设FCBGA封装基板项目，分两期建设月产能为2000万颗的FCBGA封装基板智能化工厂；6月公告投资12亿在珠海建设200万颗/月的FCBGA封装基板产线，目前项目均在有序推进中。叠加此次收购北京揖斐电资产，公司将有望完成高多层PCB、Anylayer HDI、类载板、CSP封装基板和FCBGA封装基板的全领域产品布局，从而进一步满足国内CPU、GPU、FPGA、ASIC等超大规模集成电路的国产化芯片封装配套需求，解决目前国内在该细分领域被“卡脖子”的现状。
　　行业技术持续升级，国产替代空间广阔。展望未来，一方面，高端手机芯片朝着小型化、多功能、高集成度的方向演进，预期主流手机品牌旗舰机型会更多采用mSAP工艺的类载板以适应“短小轻薄”的发展趋势，数据中心升级也带来PCB层数提升与相关板材升级，而公司有望通过收购北京揖斐电实现技术水平提升；另一方面，随着半导体产业不断向大陆转移，封装基板和半导体测试板国产替代需求旺盛，公司在广州和珠海的前瞻布局有望提供长期成长动能。由于行业需求较为疲软，且投资初期相关费用较高，我们下调此前的盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.09、7.36、9.22亿元，对应当前股价（2022年12月16日收盘价）PE为32.0倍、26.5倍和21.1倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：下游需求疲软；IC载板扩产项目进度低于预期；产品价格快速下滑。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId印制电路板dyCompany兴森科技002dyStockcode436title审慎增持investSuggestioninvestS维持收购北京揖斐电优质资产完善产业布局uggesti公onChancreateTime12022年12月19日ge司点市场数据marketData主要财务指标评市场数据日期2022-12-16会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E报收盘价元1153营业收入百万元5040560464567897告总股本百万股168955同比增长249112152223流通股本百万股129871归母净利润百万元621609736922总市值百万元1948047同比增长192-20207253毛利率流通市值百万元1497407322305324327净利率122111116118净资产百万元645714净资产收益率165139149163总资产百万元1170269每股收益元037036044055每股净资产元382每股经营现金流元034070052061来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理相关报告relatedReport投资要点兴证电子兴森科技中报点summary公告摘要请在该此处表格内输入公司发布公告全资子公司兴森投资拟以17661亿日元税前约评收入稳健增长IC载板成长空间广阔2022-08-2687亿元人民币作为基础购买价格收购揖斐电株式会社持有的北京揖斐净利润高速增长IC载板国电100股权产替代空间广阔2020-02-25收购稀缺高端资产产品及技术层面实现协同互补北京揖斐电成立于分析师emailAuthor2000说明年12月主要产品包括普通HDI和AnylayerHDI近年来开发并量李双亮产了mSAP投资要点应包括公司基本特点主要业务看点研究员的投资逻辑流程的类载板SLP和模组类封装基板产品主要应用于智lishuangliangxyzqcomcn能手机可穿戴设备平板电脑等消费类终端和推荐依据业绩预期投资评级估值分析风险提示等核心内容收购完成后公司一方面S0190520070005要点应区分先后次序重要的放在前面要点3-5个总字数不超有望进入高端智能手机市场打开与头部消费电子行业客户的合作空间姚康过1000字yaokangxyzqcomcn另一方面将实现减成法Tenting半加成法mSAP加成法SAP等S0190520080007全技术领域的全面覆盖具备从50微米至8微米高端精细路线能力产品的稳定量产能力从技术能力产能规模上进一步接近海外领先同行研究助理加大投资扩产力度不断完善产品布局今年以来公司加大投资扩产力王恬恬度月公告在广州投资亿元建设封装基板项目分两期建设wangtiantian22xyzqcomcn260FCBGA月产能为2000万颗的FCBGA封装基板智能化工厂6月公告投资12亿在珠海建设200万颗月的FCBGA封装基板产线目前项目均在有序推进中叠加此次收购北京揖斐电资产公司将有望完成高多层PCBAnylayerHDI类载板CSP封装基板和FCBGA封装基板的全领域产品布局从而进一步满足国内CPUGPUFPGAASIC等超大规模集成电路的国产化芯片封装配套需求解决目前国内在该细分领域被卡脖子的现状请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明风险提示公司点评报告带市场行情行业技术持续升级国产替代空间广阔展望未来一方面高端手机芯片朝着小型化多功能高集成度的方向演进预期主流手机品牌旗舰机型会更多采用mSAP工艺的类载板以适应短小轻薄的发展趋势数据中心升级也带来PCB层数提升与相关板材升级而公司有望通过收购北京揖斐电实现技术水平提升另一方面随着半导体产业不断向大陆转移封装基板和半导体测试板国产替代需求旺盛公司在广州和珠海的前瞻布局有望提供长期成长动能由于行业需求较为疲软且投资初期相关费用较高我们下调此前的盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为609736922亿元对应当前股价2022年12月16日收盘价PE为320倍265倍和211倍维持审慎增持评级风险提示下游需求疲软IC载板扩产项目进度低于预期产品价格快速下滑请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表公司财务报表利润表gscwbb单位百万元单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产4018428242674839营业收入5040560464567897货币资金11311422999876营业成本3419389543645315交易性金融资产113576367税金及附加22343947应收票据及应收账款1814196822652770销售费用172179213253预付款项12262630管理费用400465589711存货671629717882研发费用289300387478其他277179197214财务费用79131125150非流动资产4284473554776367其他收益38323132长期股权投资285500550650投资收益9747878固定资产1982240929243528公允价值变动收益0000在建工程5346678331017信用减值损失-27-17-18-19无形资产147133121110资产减值损失-15-16-17-17商誉236244243243资产处置收益3454长期待摊费用99979797营业利润6686778181022其他1001685709723营业外收入20899资产总计83029017974511206营业外支出18111213流动负债2959308530363558利润总额6696748141018短期借款1342160014001633所得税57506885应付票据及应付账款1056110912431519净利润613624746933其他560376393406少数股东损益-9141112非流动负债1057101412141426归属母公司净利润621609736922长期借款75293211321344EPS元037036044055其他306828282负债合计4016409942504984主要财务比率股本1488169016901690会计年度20212022E2023E2024E资本公积63636363成长性未分配利润2030249930683797营业收入增长率249112152223少数股东权益523538549561营业利润增长率9214207250股东权益合计4286491854956222归母净利润增长率192-20207253负债及权益合计83029017974511206盈利能力毛利率322305324327现金流量表净利率单位百万元122111116118会计年度20212022E2023E2024EROE165139149163归母净利润621609736922偿债能力折旧和摊销233278357453资产负债率484455436445资产减值准备41-12235流动比率136139141136资产处置损失-3-4-5-4速动比率113118117111公允价值变动损失0000营运能力财务费用92131125150资产周转率697647688754投资损失-9-74-78-78应收账款周转率3486330534493527少数股东损益-9141112存货周转率6031570162046346营运资金的变动-399-56-273-438每股资料元经营活动产生现金流量58011808711034每股收益037036044055投资活动产生现金流量-1232-895-998-1245每股经营现金034070052061融资活动产生现金流量8007-29688每股净资产223259293335现金净变动129291-423-123估值比率倍现金的期初余额86011311422999PE313320265211现金的期末余额9901422999876PB52443934请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级圳成指为基准香港市场以恒生指数推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数为基准美国市场以标普500或纳斯达行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖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