投资要点：
　　温控及散热领域产品的领先提供商，营业收入持续增长。公司于2005年成立，是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，围绕温控及散热不断拓宽应用领域。目前产品线主要被分为户外机柜温控节能设备、机房温控节能设备、轨道交通列车空调及服务、新能源车用空调四大产品线，2022H1各项业务收入占比分别为43.4%、42.4%、5.7%、2.9%。主要客户包括腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通、华为、Eltek、比亚迪等。超过10余年，收入和利润保持双增长。2019-2022Q3，实现营业收入13.38亿元、17.03亿元、22.28亿元、14.85亿元，2019-2021复合增速29.1%；2019-2022Q3，实现归母净利润1.6亿元、1.82亿元、2.05亿元、1.17亿元，2019-2021年复合增速13.2%。储能温控市场亦将迎来较快增长，作为龙头企业，公司储能温控产品将迎来持续快速增长。电化学储能是未来主流的储能技术发展方向，CNESA在保守场景下预计，2022-2026年电化学储能累计规模复合增长率为53.3%。据高工锂电，2021年储能电池出货量48GWh，高工锂电预计2026年中国储能总出货量将达330GWh，5年复合增长率为47.05%，未来储能电池市场将迎来快速发展。据北极星储能网，2021年储能温控系统价值量约占到整个储能系统价值量的3~5%。双碳目标下，新型储能尤其是电化学储能装机容量持续提升，储能温控市场将迎来较大的市场机遇。据GGII预测，2025年国内储能温控出货价值量将达到165亿元；液冷温控方案在未来将成为市场主流，2025年预计市场渗透率达45%，则为74.25亿元。公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，是行业内的领头企业，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商，提供风冷、液冷的全产品系列，竞争优势明显。液冷的储能系统中，公司不断丰富产品环节，优化端到端的液冷系统，目前正在努力向核心客户推动端到端全链条的液冷解决方案。来随着储能电站建设需求的高速增长，公司储能温控产品将迎来持续快速增长。数据中心的持续建设及绿色化要求将持续增加公司机房温控节能产品需求。据科智咨询，2021年中国IDC市场规模达3012.70亿元，预计2024年中国IDC市场规模将达到6122.50亿元，将保持20%以上的增长。数据中心的快速增长带来数据中心机电设备市场规模也持续增长，截至2021年，中国数据中心机电设备市场规模达427.7亿元，2016-2021年CAGR达22.6%。另一方面，政策引导数据中心产业向集约化、绿色化、高效化转型发展。《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》表示，到2023年底，新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下，严寒和寒冷地区力争降低到1.25以下。数据中心PUE是否能降低到合理水平，主要取决于空调系统的能耗。随着政策对数据中心PUE要求趋严，液冷等新型制冷方式及其产业链也将迎来更大发展空间。据赛迪顾问估算，2025年中国液冷数据中心市场规模将超千亿元。公司是机房温控产品领域的龙头企业，提供多种解决方案以及多种产品，是国内蒸发式冷却大规模商用的主流供应商，同时积极布局液冷等领域，拥抱数据中心未来趋势。2021年ODCC峰会上，公司在业内率先推出全链条液冷解决方案，已经具备提供端到端全链条产品和方案的能力。此外，公司于2020年末-2021年末中标中国移动、中国联通、中国电信、阿里巴巴等多项数据中心项目，数据中心项目收入确认需要半年以上的周期，这些重大项目的中标和后续交付，将有效提升公司机房温控业务的后续收入的确定性。不断拓展应用领域，积极切入电子散热、健康环境机等新领域。公司长期跟踪电子器件的热密度提升趋势，并在电子产品热分析、散热方案设计等方面有长期积累，将公司产品和业务向发热源侧延伸，提供针对服务器、激光器、高密度电源、RRU/AAU、光模块等应用领域的先进风冷散热模组和液冷散热解决方案。目前公司已取得了好几家重要客户的供应商资格，也在与几个头部客户在合作；公司2020年开始推出健康环境产品，产品具有先发优势，目前已开发出空气环境机、消毒净化机、消毒除臭机、电梯空气消毒机、中央空调改造组件和公交车辆消毒组件等产品，目前已经在学校、医院、公共交通领域以及个人用户市场取得了一定的规模应用，未来预计用户对健康空气环境的意识会持续提高，市场需求潜力大。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年，营业收入分别为26.86/35.44/47.48亿元，同比20.6%、31.9%、34.0%，归母公司净利润2.40/3.26/4.42亿元，同比17.2%、35.6%、35.7%，对应EPS为0.55/0.75/1.02元，以2022年12月16日收盘价29.4元计算，2022-2024年PE分别为53.2X、39.2X、28.9X，考虑到双碳、新基建等大背景将带来数据中心温控、储能系统相关温控等产品的长期增长，公司作为机房温控产品和机柜温控产品领域的龙头企业，未来将持续受益。首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示：储能、数据中心、5G等发展不及预期；新产品推出及客户导入不及预期；国家相关产业政策变动的风险。
　　

研究报告全文：其他专用机械英维克002837SZ增持-A首次储能及机房温控领域龙头厂商下游应用广泛的平台型公司2022年12月18日公司研究深度分析公司近一年市场表现投资要点温控及散热领域产品的领先提供商营业收入持续增长公司于2005年成立是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商围绕温控及散热不断拓宽应用领域目前产品线主要被分为户外机柜温控节能设备机房温控节能设备轨道交通列车空调及服务新能源车用空调四大产品线2022H1各项业务收入占比分别为4344245729主要客户包括腾讯阿里巴巴秦淮数据万国数据数据港中国移动中国电信中国联通华为Eltek比亚迪等超过10余年收入和利润保持双增长市场数据年月日202212162019-2022Q3实现营业收入1338亿元1703亿元2228亿元1485亿收盘价元2940元2019-2021复合增速2912019-2022Q3实现归母净利润16亿元总股本亿股435182亿元205亿元117亿元2019-2021年复合增速132流通股本亿股355储能温控市场亦将迎来较快增长作为龙头企业公司储能温控产品将流通市值亿元10425迎来持续快速增长电化学储能是未来主流的储能技术发展方向CNESA在基础数据年月日2022930保守场景下预计2022-2026年电化学储能累计规模复合增长率为533据每股净资产元442高工锂电2021年储能电池出货量48GWh高工锂电预计2026年中国储能每股资本公积元151总出货量将达330GWh5年复合增长率为4705未来储能电池市场将迎每股未分配利润元179来快速发展据北极星储能网2021年储能温控系统价值量约占到整个储能数据来源最闻数据系统价值量的35双碳目标下新型储能尤其是电化学储能装机容量持续分析师提升储能温控市场将迎来较大的市场机遇据GGII预测2025年国内储叶中正能温控出货价值量将达到165亿元液冷温控方案在未来将成为市场主流执业登记编码S07605220100012025年预计市场渗透率达45则为7425亿元公司是国内最早涉足电化电话学储能系统温控的厂商是行业内的领头企业也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商提供风冷液冷的全产品系列竞争优势明显邮箱yezhongzhengsxzqcom液冷的储能系统中公司不断丰富产品环节优化端到端的液冷系统目前李淑芳正在努力向核心客户推动端到端全链条的液冷解决方案来随着储能电站建执业登记编码S0760518100001设需求的高速增长公司储能温控产品将迎来持续快速增长邮箱lishufangsxzqcom数据中心的持续建设及绿色化要求将持续增加公司机房温控节能产品需求据科智咨询2021年中国IDC市场规模达301270亿元预计2024年中国IDC市场规模将达到612250亿元将保持20以上的增长数据中心的快速增长带来数据中心机电设备市场规模也持续增长截至2021年中国数据中心机电设备市场规模达4277亿元2016-2021年CAGR达226另一方面政策引导数据中心产业向集约化绿色化高效化转型发展新型数据中心发展三年行动计划2021-2023年表示到2023年底新建大型请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究深度分析及以上数据中心PUE降低到13以下严寒和寒冷地区力争降低到125以下数据中心PUE是否能降低到合理水平主要取决于空调系统的能耗随着政策对数据中心PUE要求趋严液冷等新型制冷方式及其产业链也将迎来更大发展空间据赛迪顾问估算2025年中国液冷数据中心市场规模将超千亿元公司是机房温控产品领域的龙头企业提供多种解决方案以及多种产品是国内蒸发式冷却大规模商用的主流供应商同时积极布局液冷等领域拥抱数据中心未来趋势2021年ODCC峰会上公司在业内率先推出全链条液冷解决方案已经具备提供端到端全链条产品和方案的能力此外公司于2020年末-2021年末中标中国移动中国联通中国电信阿里巴巴等多项数据中心项目数据中心项目收入确认需要半年以上的周期这些重大项目的中标和后续交付将有效提升公司机房温控业务的后续收入的确定性不断拓展应用领域积极切入电子散热健康环境机等新领域公司长期跟踪电子器件的热密度提升趋势并在电子产品热分析散热方案设计等方面有长期积累将公司产品和业务向发热源侧延伸提供针对服务器激光器高密度电源RRUAAU光模块等应用领域的先进风冷散热模组和液冷散热解决方案目前公司已取得了好几家重要客户的供应商资格也在与几个头部客户在合作公司2020年开始推出健康环境产品产品具有先发优势目前已开发出空气环境机消毒净化机消毒除臭机电梯空气消毒机中央空调改造组件和公交车辆消毒组件等产品目前已经在学校医院公共交通领域以及个人用户市场取得了一定的规模应用未来预计用户对健康空气环境的意识会持续提高市场需求潜力大盈利预测估值分析和投资建议预计公司2022-2024年营业收入分别为268635444748亿元同比206319340归母公司净利润240326442亿元同比172356357对应EPS为055075102元以2022年12月16日收盘价294元计算2022-2024年PE分别为532X392X289X考虑到双碳新基建等大背景将带来数据中心温控储能系统相关温控等产品的长期增长公司作为机房温控产品和机柜温控产品领域的龙头企业未来将持续受益首次覆盖给予增持-A评级风险提示储能数据中心5G等发展不及预期新产品推出及客户导入不及预期国家相关产业政策变动的风险财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元17032228268635444748YoY273308206319340净利润百万元182205240326442YoY135129172356357毛利率324294297298297EPS摊薄元042047055075102请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究深度分析ROE129107118142167PE倍703623532392289PB倍9169635648净利率10792899293数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究深度分析目录1机房及机柜温控设备龙头营收稳步增长711深耕于精密空调行业持续扩展下游应用领域712共享平台的多应用领域策略产品迭代速度较快913核心团队行业经验丰富持续加大研发投入914收入及利润稳步有升毛利率水平相对较高112机柜温控领域龙头未来受益于电化学储能及通信领域发展1321电化学储能的快速发展将持续扩大储能温控市场发展13225G基站的大规模铺设提升公司机柜温控节能设备市场空间143数据中心的建设持续增加公司机房温控节能产品需求1531数据中心的产业化趋势提升液冷市场规模1532抓住趋势积极布局中标项目提升业绩确定性174轨交及新应用领域持续拓展公司空间1841积极布局轨交及客车空调1842积极切入电子散热健康环境机等新领域195盈利预测和估值分析2051盈利预测及假设2052可比公司估值226风险提示22图表目录图1成立以来不断拓展应用领域7图2公司产品布局全面7图3公司销售收入产品结构7请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究深度分析图4机柜温控节能产品8图5机房温控节能产品8图6积累了众多优质客户客户资源优势明显9图7研发支出及研发费用率亿元10图8与可比公司相比研发费用率处于较高水平10图9公司营业收入稳步上升11图10归母净利稳步有升11图11综合毛利率及净利率水平12图12机房温控产品毛利率逐年下降12图13可比公司毛利率水平12图14可比公司净利率水平12图15销售管理财务费用率12图16与可比公司相比销售费用率较高12图17中国电力储能市场累计装机规模占比13图182016-2021年中国储能累计装机规模及电化学储能新增装机规模GW13图19中国IDC业务市场规模及增速亿元15图20机架建设快速增长万架15图212016-2021年中国数据中心机电设备市场规模亿元15图22数据中心耗电量占比预估16图23PUE192时空调系统能耗占比3816图24PUE150时空调系统能耗占比2616图25PUE13时空调系统能耗占比1816图26公司数据中心产品及相关解决方案完善18请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5公司研究深度分析图27地铁及客车领域客户不断导入同时提供运输冷链解决方案19图28公司在电子散热和空气环境机推出多项产品20表1公司高管行业相关经验丰富10表2公司营业收入预测21表3公司重要财务指标盈利预测21表4可比公司比较22请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6公司研究深度分析1机房及机柜温控设备龙头营收稳步增长11深耕于精密空调行业持续扩展下游应用领域公司于2005年成立是国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商围绕温控及散热不断拓宽应用领域成立初期主要聚焦于通讯基站机柜空调IDC机房空调等产品并成为中兴华为等设备厂商的一级供应商2012年起机房空调设备连续获得中国联通中国电信中国移动中石油中石化等大型数据中心项目在机柜空调机房空调等领域占据领先地位2016年公司实现上市持续扩大应用领域进入地铁空调新能源车空调等领域2020年成立智能连接公司深入液冷核心部件业务进一步深化发展液冷全链条的综合解决方案能力图1成立以来不断拓展应用领域资料来源公司官网山西证券研究所公司产品及服务涵盖数据中心温控数据中心集成及总包机柜温控电子散热及液冷温控新能源车用空调轨道交通列车空调冷链温控空气环境控制等领域主要被分为户外机柜温控节能设备机房温控节能设备轨道交通列车空调及服务新能源车用空调四大产品线2022H1各项业务收入占比分别为4344245729图2公司产品布局全面图3公司销售收入产品结构资料来源公司官网山西证券研究所资料来源wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7公司研究深度分析机柜温控节能产品主要针对无线通信基站储能电站智能电网各级输配电设备柜电动汽车充电桩ETC门架系统等应用场合可选用的产品包括交流供电压缩机空调直流供电压缩机空调压缩机空调与热管一体机热管换热器等机房温控节能产品主要提供针对数据中心服务器机房通信机房高精度实验室等领域的房间级专用温控节能解决方案包括CyberMate机房专用空调实验室专用空调iFreecooling多联式泵循环自然冷却机组XRow列间空调XFlex模块化间接蒸发冷却机组XStorm直接蒸发式高效风墙冷却系统XSpace微模块数据中心XRack微模块机柜解决方案XGlacier液冷温控系统等产品与解决方案客车空调主要是针对中大型电动客车的电空调产品包括在公交通勤旅运等具体的应用场合公司还拓展了用于新能源重型卡车等特种车辆的空调和换电系统热管理产品2018年公司收购上海科泰后进入轨道交通列车空调领域主要提供地铁列车空调及架修服务公司通过将列车空调产品销售给包括中车长客中车浦镇申通北车等主机厂最终使用于地铁公司用户单位公司的地铁空调的架修业务是国内最大的轨交空调维护平台之一已形成标准化规模化累计维修量和维护时间亦居国内前列服务于上海深圳广州等地铁公司图4机柜温控节能产品图5机房温控节能产品资料来源公司公告山西证券研究所资料来源公司公告山西证券研究所公司是机房温控产品以及机柜温控产品领域的行业龙头凭借突出的技术创新能力以及平台化运作优势业界口碑良好积累了众多优质客户在数据中心领域公司已为腾讯阿里巴巴秦淮数据万国数据数据港中国移动中国电信中国联通等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品在通信机柜设备温控领域公司赢得华为Eltek等大规模主流客户的信赖和稳固的合作关系在储能温控领域公司长年在国内储能温控行业处于领导地位也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商新能源客车空调领域公司赢得了包括比亚迪南京金龙等电动客车整车厂的信任轨道交通空调领域公司在巩固上海地铁苏州地铁的传统优势市场同时陆续拓展了郑州地铁无锡地铁深圳地请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8公司研究深度分析铁等新市场图6积累了众多优质客户客户资源优势明显资料来源公司公告山西证券研究所12共享平台的多应用领域策略产品迭代速度较快平台部门产品线的矩阵式组织架构大幅提升研发速度公司致力于打造成为统一技术和业务平台基础的多应用领域的温控和散热产品的方案提供商选择共享平台基础上的多应用领域的策略采用平台部门产品线的矩阵式架构平台部门提供共享的资源业务由产品线或事业部独立运作目前已实现研发采购供应链服务等环节的平台共享通过技术复用和平台共享可以提升研发速度降低技术风险实现规模化采购从而降低成本构筑统一技术平台快速推出优质产品公司拥有完整的设备散热与环境控制领域的产品研发体系目前已经基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台并逐渐完善健康环境的多维度空气质量管理的技术平台技术平台复用可以使得公司在需要较小投入的基础上很快进入相关赛道从而实现快速响应客户需求目前公司已经初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局具备针对不同下游细分市场及行业大客户快速提供个性化需求的产品和方案的能力13核心团队行业经验丰富持续加大研发投入公司核心管理团队年富力强大部分在华为艾默生等大型企业有多年的经营管理经历公司技术研发市场销售供应链管理财务及运营管理等全业务链的各环节都有业界优秀专才负责对本行业市场趋势及技术走向有着独到的理解与判断同时公司还不断引进有理想有激情的专家加入核心管理团队和核心技术团队不断壮大公司的核心管理团队为公司的持续发展扩张奠定了基础请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9公司研究深度分析凭借优秀的研发实力和行业地位公司参与制定了多项国家和行业标准其中通信领域含户外机柜机房参与十余项数据中心领域数项以及汽车用电驱动空调器领域标准此外公司人员也参与了计算机和数据处理机房用单元式空气调节机集装箱式数据中心机房通用规范等多项国家标准及行业标准起草工作核心技术人员之一陈川作为审核人参与了国标GB50174-2017数据中心设计规范的审核目前公司也正在积极参与行业标准计算机和数据处理机房用双循环单元式空气调节机计算机和数据处理机房用间接蒸发冷却空调机组计算机和数据处理机房用复合式间接蒸发冷却冷水机组露点蒸发式高温冷水机组等标准的起草工作表1公司高管行业相关经验丰富姓名现任职务履历曾供职于内蒙古包头钢铁公司并在华为电气艾默生等大型跨国企齐勇董事长总经理业任职多年具有丰富的企业经营管理经验对本行业的发展趋势有深刻的理解韦立川董事新技术研究部总监曾供职于广东美的艾默生欧贤华董事副总经理董秘曾供职于东莞新科电子华为电气艾默生国成投资吴刚副总经理研发部总监曾供职于大冷王运输制冷格力电器艾默生陈川副总经理负责机房温控业务的经营管理曾供职于力博特艾默生副总经理负责机房温控业务的经营管理王铁旺曾供职于力博特艾默生及品牌拓展业务游国波副总经理负责机柜温控业务的经营管理曾供职于富士康艾默生叶桂梁财务总监曾供职于广州通信研究所杰赛科技董事会秘书兼财务总监刘军监事会主席曾供职于广东美的林永辉职工代表监事曾供职于华为电气艾默生曾任职于烟台冰轮股份有限公司工程师艾默生网络能源有限公司工戴向阳监事测试中心总监程师资料来源公司公告山西证券研究所图7研发支出及研发费用率亿元图8与可比公司相比研发费用率处于较高水平资料来源wind山西证券研究所2022年为Q3资料来源wind山西证券研究所2022年为Q3请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10公司研究深度分析持续加大研发投入研发费用率逐步提升2019-2022Q3公司研发费用率分别为66686784与可比公司相比也处于较高水平公司还分别在深圳北京设立了英维克新技术研究院目前新技术研究院已逐渐成为公司新产品新技术的内部孵化及对外合作的平台14收入及利润稳步有升毛利率水平相对较高超过10余年收入和利润保持双增长2019-2022Q3实现营业收入1338亿元1703亿元2228亿元1485亿元2019-2021年分别同比增长250273308复合增速2912019-2022Q3实现归母净利润16亿元182亿元205亿元117亿元2019-2021年分别同比增长485135129复合增速1322019年以来受益于数据中心温控及储能温控领域的增长公司营业收入稳步上升图9公司营业收入稳步上升图10归母净利稳步有升资料来源wind山西证券研究所2022年为Q3资料来源wind山西证券研究所2022年为Q3机房温控设备产品毛利率下降拉低公司综合毛利率水平与可比公司相比处于中上水平综合来看2019-2022Q3公司毛利率水平分别为351324294300净利率水平分别为1171068976公司毛利率维持在30以上2021年机房温控产品毛利率下滑较多使得公司毛利率下降至30以下分产品来看2019-2021年户外机柜温控产品毛利率分别为334429163322机房温控产品毛利率分别为320227882337轨交空调产品毛利率分别为393639603901新能源车用空调产品毛利率分别为412043523769机房温控设备产品占公司营收接近一半其毛利率逐年下降使得公司综合毛利率水平逐步下降以铜等大宗商品相关的原材料成本自2021年中开始上涨使得公司2021年毛利率水平下降较多与可比公司相比公司毛利率和净利率水平处中上水平请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11公司研究深度分析图11综合毛利率及净利率水平图12机房温控产品毛利率逐年下降资料来源wind山西证券研究所2022年为Q3资料来源wind山西证券研究所图13可比公司毛利率水平图14可比公司净利率水平资料来源wind山西证券研究所2022年为Q3资料来源wind山西证券研究所2022年为Q32019-2022Q3公司期间费用分别为317亿元361亿元438亿元324亿元期间费用率分别为2372121972182019-2022Q3销售费用率分别为115947890管理费用率分别为55463948财务费用率分别为000412-03公司销售费用率较高与可比公司相比也处于较高水平图15销售管理财务费用率图16与可比公司相比销售费用率较高资料来源wind山西证券研究所2022年为Q3资料来源wind山西证券研究所2022年为Q3请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12公司研究深度分析2机柜温控领域龙头未来受益于电化学储能及通信领域发展21电化学储能的快速发展将持续扩大储能温控市场发展电化学储能是未来主流的储能技术发展方向未来将迎来快速发展在双碳目标背景下光伏风能等可再生能源的建设规模和速度加快而储能技术是支撑可再生能源稳定规模化发展的关键2021年7月国家发改委等部门联合发布关于加快推动新型储能发展的指导意见指出到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变装机规模达30GW以上2020年末装机规模为3GW到2030年实现新型储能全面市场化发展电化学储能是新型储能的重要组成部分是利用化学电池将电能储存起来并在需要时释放的储能技术及措施是未来主流的储能技术发展方向据CNESA截至2021年底中国已投运电力储能项目累计装机规模461GW同比增长30其中新型储能累计装机规模573GW同比增长75电化学储能累计装机容量为551GW同比增长685CNESA在保守场景下预计2022-2026年电化学储能累计规模复合增长率为533据高工锂电2021年储能电池出货量48GWh高工锂电预计2026年中国储能总出货量将达330GWh5年复合增长率为4705未来储能电池市场将迎来快速发展图年中国储能累计装机规模及电化学图17中国电力储能市场累计装机规模占比182016-2021储能新增装机规模GW资料来源CNESA山西证券研究所至2021年底资料来源CNESA山西证券研究所储能温控市场将迎来较大发展机遇从产业链看电化学储能可分为上游电池材料中游储能系统及集成下游电力系统储能应用中游储能系统的集成与制造一般包括储能电池电池管理系统能量管理系统以及储能变流器四大组成部分而储能温控系统可以有效防止热失控是储能系统的重要组成部分据北极星储能网2021年数据储能温控系统价值量约占到整个储能系统价值量的35双碳目标下新型储能尤其是电化学储能装机容量持续提升储能温控市场规模或将持续扩张储能温控市场将迎来较大的市场机遇据GGII高工产研新能源研究所预测2025年国内储能温控出货价值量将达到165亿元请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13公司研究深度分析而液冷温控方案在未来将成为市场主流2025年预计市场渗透率达45为7425亿元公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商是行业内的领头企业也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商提供风冷液冷的全产品系列竞争优势明显公司坚持研发和技术创新并持续不断地优化产品充分利用既有的品牌优势和行业地位抓住行业的高速发展机遇未来随着储能电站建设需求的高速增长公司储能温控产品将迎来持续快速增长1储能系统在7X24小时持续运行下设计寿命长达810年全生命周期的可靠性要求高同时对温控的能耗敏感这些需求特点与数据中心温控系统相似储能系统的户外箱柜结构与通信户外机柜应用场景接近公司在数据中心及通信户外机柜等行业应用的丰富经验对储能温控系统意义重大2温控技术具有技术可迁移性而且用户粘性较高储能业务布局早且业务种类全面的温控企业具有先发优势公司自2012年就开始成为国内储能集装箱系统主要的温控设备提供商2013年即开始拓展储能业务先发优势明显3锂离子电池的热失控问题催生了储能行业液冷技术的快速发展液冷赛道为主流趋势所以在液冷和户外应用场景有技术和经验积累的企业或更容易在市场中取得领先地位公司是业内早期提供动力电池包液冷解决方案的公司2014年就有解决方案并于2017年大批量提供某电动客车电池包的液冷系统冷源随着液冷电池PACK在储能系统的导入公司率先于2020年推出系列的水冷机组并大批量应用于众多国内外储能系统的头部企业在液冷的储能系统中公司不断丰富产品环节优化端到端的液冷系统目前也正在基于整体的液冷温控技术平台努力向核心客户推动端到端全链条的液冷解决方案225G基站的大规模铺设提升公司机柜温控节能设备市场空间5G的大规模铺设带来基站数量的快速增长相比于4G基站5G基站覆盖范围较小因而其需求量会显著增加工信部数据显示截至2021年底我国累计建成并开通5G基站1425万个每万人拥有5G基站数达到101个2021年全年新建5G基站超过65万个5G应用扬帆行动计划2021-2023年指出到2023年每万人拥有5G基站数超过18个据十四五信息通信行业发展规划到2025年要建成全球规模最大的5G独立组网网络到2025年每万人拥有5G基站数为26个以145亿人口计算2023年底5G基站将超过261万个而2025年底5G基站将超过377万个据赛迪智库预计到2025年建成基本覆盖全国的5G网络预计需要5G基站500万-550万个以每个基站50万元计算直接拉动基站投资约25万亿元5G基站机柜的发热量较4G有较大提高未来无论是新建机柜还是改在现有机柜温控系统都需要增添或者更换从而有效提升机柜温控节能设备市场空间基站户外机柜空调是公司历史最早的产品公司目前也是户外机柜通信温控领域的龙头企业凭借优秀的研发创新能力可靠的产品质量以及行业内的品牌认可度目前已经与华为中兴Eltek等大规模主请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14公司研究深度分析流客户保有稳固的合作关系预计整个5G建设期内公司相应的机柜市场需求将大于4G建设期3数据中心的建设持续增加公司机房温控节能产品需求31数据中心的产业化趋势提升液冷市场规模数据中心的持续增长带来相应机电设备市场规模的持续增长人工智能大数据物联网云计算等技术的不断推进使得数据中心的数量和市场规模快速增长据科智咨询2021年中国IDC市场规模达301270亿元同比增长346预计2024年中国IDC市场规模将达到612250亿元增速有所放缓但未来依将保持20以上的增长数据中心的快速增长带来数据中心机架规模的持续增长据中国信通院按照标准机架25kW统计截至2021年底我国在用数据中心机架规模达到520万架近五年年均复合增速超过30其中大型以上数据中心机架规模增长更为迅速机架规模420万架占比达到80数据中心机电设备市场规模也持续增长据科智咨询截至2021年中国数据中心机电设备市场规模达4277亿元同比增长2282016-2021年CAGR达226图19中国IDC业务市场规模及增速亿元图20机架建设快速增长万架资料来源中国IDC圈科智咨询山西证券研究所资料来源中国信通院山西证券研究所图212016-2021年中国数据中心机电设备市场规模亿元资料来源科智咨询山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明15公司研究深度分析数据中心属于高耗能行业政策引导绿色化发展中国产业信息网统计2025年我国数据中心用电量占全社会用量比例将由2020年的27提升至41建设绿色数据中心已经成为当务之急新基建碳中和碳达峰东数西算等政策引导数据中心产业向集约化绿色化高效化转型发展新型数据中心发展三年行动计划2021-2023年表示到2023年底新建大型及以上数据中心PUE降低到13以下严寒和寒冷地区力争降低到125以下东数西算工程中要求内蒙古甘肃宁夏贵州4处枢纽设立的数据中心集群PUE控制在12以内京津冀长三角粤港澳大湾区成渝4处枢纽设立的数据中心集群PUE控制在125以下据数据中心间接蒸发冷却技术白皮书典型的数据中心中IT设备和空调系统是耗电大户合计占比90以上在不降低通信设备功耗时数据中心PUE是否能降低到合理水平主要取决于空调系统的能耗图22数据中心耗电量占比预估图23PUE192时空调系统能耗占比38资料来源前瞻产业研究院山西证券研究所资料来源数据中心间接蒸发冷却技术白皮书山西证券研究所图24PUE150时空调系统能耗占比26图25PUE13时空调系统能耗占比18资料来源数据中心间接蒸发冷却技术白皮书山西证券研究所资料来源数据中心间接蒸发冷却技术白皮书山西证券研究所液冷作为应对高热密度高能效的设备散热发展趋势已获得广泛共识液冷数据中心市场规模广阔随着政策对数据中心PUE要求趋严提高数据中心中的可再生能源比例和进一步提高制冷效率的重要性进请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明16公司研究深度分析一步提高在此背景下液冷等新型制冷方式及其产业链也将迎来更大发展空间液冷在高效制冷方面有天然优势更适用于高热密度和超高能效的数据中心散热其冷却能力是空气的1000-3000倍可以实现超高密度制冷从而大幅降低数据中心PUE电能利用效率不论是出于政策合规的考量对低PUE的追求还是出于绿色发展的需要单机柜功率密度对高效制冷的要求数据中心都将大力引入液冷数据中心将进入液冷时代据统计若全国50新建数据中心采用相变液冷技术每年可省450亿度电减排3000万吨二氧化碳赛迪顾问估算液冷的应用前景广阔2025年中国液冷数据中心市场规模将超千亿元32抓住趋势积极布局中标项目提升业绩确定性数据中心领域公司提供多种解决方案以及多种产品凭借领先的技术创新能力快速响应数据中心的建设需求提供高性价比的产品1抓住模块化数据中心需求变化实现数据中心领域弯道超车2011年2013年公司及时抓住大型互联网公司的模块化数据中心需求变化依据个性化定制的XRow列间空调大规模进入腾讯阿里巴巴市场2017年公司还成为腾讯整体微模块的供应商短名单实现了在该领域从弯道超车到引领创新2凭借技术创新与抢先布局在大型云计算中心领域保持持续领先2016年云计算和大数据背景下大型云计算数据中心建设呈现快速增长的趋势大型的云计算数据中心对于建设成本运营成本的要求也较以往传统的保障型数据中心提出更苛刻的要求公司专家通过大量的调研认为蒸发冷却技术非常适合中国大型数据中心的应用2016-2017年间分别推出了XStorm直接蒸发冷却风墙系统和XFlex间接蒸发冷却系统并成功应用于宁夏中卫美丽云秦淮数据张北万国数据张北阿里巴巴腾讯T-Block第四代数据中心等项目间接蒸发冷却技术作为最有效的降低能耗的成熟技术之一已经获得广泛认同越来越多的大型数据中心在采用蒸发冷却的技术方案和产品市场渗透率快速提升公司已成为国内蒸发式冷却大规模商用的主流供应商3积极布局液冷等领域拥抱数据中心未来趋势在液冷方面公司很早针对CPUGPU的散热展开研究从发热机理到导热管路连接分配冷源全链条每一个环节的技术XGlacier服务器液冷解决方案可采用冷板式液冷浸没式液冷等服务器冷却方式并可以充分利用余热回收实现发热源到冷源的端到端冷却方案节能效果显著PUE可低至112021年ODCC峰会上公司在业内率先推出全链条液冷解决方案公司已经具备提供端到端全链条产品和方案的能力未来液冷散热技术在低能耗要求的高热密度数据中心的应用将增多发展前景广阔请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明17公司研究深度分析图26公司数据中心产品及相关解决方案完善资料来源公司官网山西证券研究所数据中心领域中标多项重大项目提升后期业绩确定性公司2020年末与合作伙伴联手获得中国移动新型末端集采项目的大份额2021年4月第一份额中标中国移动冷冻水型机房专用空调集采2021年5月第一份额中标中国移动2021年风冷型列间空调集采2021年5月大份额中标阿里巴巴数据中心冷冻水型精密空调项目2021年6月中标MCS北京马驹桥数据中心基础设施建设的大型总包项目2021年5月和7月作为腾讯间接蒸发冷却机组主要供应商继续中标腾讯该产品的直采招标2021年7月大份额中标中国电信模块化DC舱的首次规模集采2021年8月入围中国联通冷冻水型局房列间空调集采2021年11月第一份额中标中国移动2021年至2022年风冷型机房专用空调产品集采2022年1月入围中国联通智能双循环风冷局房定频空调集采数据中心项目收入确认需要半年以上的周期这些重大项目的中标和后续交付将有效提升公司机房温控业务的后续收入的确定性4轨交及新应用领域持续拓展公司空间41积极布局轨交及客车空调中国城市交通需求的总量在急剧增长以地铁为代表的城市轨道交通越来越受到重视截至2021年底50个城市开通了城市轨交线路919262公里其中当年新增线路122292公里城市轨交线路长度中789的制式为地铁2021年底全国累计地铁线路725373公里当年新增地铁线路97193公里较上年度同比减少134地铁建设的较快进程将持续带动地铁专用空调市场持续向好2018年并购上海科泰后公司进入轨道交通列车空调领域科泰品牌在上海地铁苏州地铁的轨交列车空调市场份额居前列并拓展请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明18公司研究深度分析了郑州地铁无锡地铁深圳地铁的新市场公司的地铁空调架修业务是国内最大的轨交空调维护平台之一已形成标准化规模化累计维修量和维护时间亦居国内前列服务于上海深圳广州等地铁公司公司的客车空调主要是针对中大型电动客车的电空调产品包括在公交通勤旅运等具体的应用场合公司自2013年开始关注该领域机会2014年完成首批产品开发设计2015年即开始实现批量销售并进入比亚迪等主流客车厂商电动客车空调先后使用于上海深圳天津等中心城市以及广州重庆南昌海口等省会城市的公交集团同时公司在电动客车空调领域不断坚持技术创新低温增焓热泵技术电池PACK与车厢空调合并冷源等新技术在相关产品中得到规模化应用推广还拓展了用于新能源重型卡车等特种车辆的空调和换电系统热管理产品此外公司还在积极推广等离子杀菌消毒技术在公交大巴领域的应用期望未来在电动车辆领域有更宽广的产品组合和应用领域公司还针对城市配送干线物流多式联运铁路航空等提供运输冷链解决方案提供兼有电动冷链物流车及燃油冷链物流车适用的冷机产品为合作伙伴定制开发冷机助力中国第一款主动式温控航空箱正式通过中国民航局适航认证图27地铁及客车领域客户不断导入同时提供运输冷链解决方案资料来源公司公告山西证券研究所42积极切入电子散热健康环境机等新领域各种电子设备的密度和功率密度不断提高对设备散热的要求也逐步提高对设备散热提供商技术要求也不断提高公司长期跟踪电子器件的热密度提升趋势并在电子产品热分析散热方案设计等方面有长期积累结合公司机房机柜的设备散热解决方案将公司产品和业务向发热源侧延伸提供针对服务器激光器高密度电源RRUAAU光模块等应用领域的先进风冷散热模组和液冷散热解决方案请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明19公司研究深度分析图28公司在电子散热和空气环境机推出多项产品资料来源公司公告山西证券研究所空气环境机是公司的新业务目前还处于逐步导入阶段2020年公司开始推出健康环境产品产品具有先发优势目前已开发出空气环境机消毒净化机消毒除臭机电梯空气消毒机中央空调改造组件和公交车辆消毒组件等产品适用于学校图书馆办公室会议室医院家庭商务楼宇电梯卫生间公共交通等领域目前已经在学校医院公共交通领域以及个人用户市场取得了一定的规模应用产品已在清华附小上海民乐学校深圳龙华高级中学等学校武汉同济医院深圳市第三人民医院等医院郑州地铁三号线深圳市巴士集团等等实现应用未来预计用户对健康空气环境的意识会持续提高市场需求潜力大5盈利预测和估值分析51盈利预测及假设双碳新基建大背景下将对公司的数据中心温控储能系统相关温控等多个业务均有长期的有利驱动机房温控产品2019-2021年营收分别为6258671198亿元增速分别为18538653816数据中心的持续快速发展将带来相应机电设备市场的持续增长截至2021年中国数据中心机电设备市场规模达4277亿元同比增长228另一方面建设绿色数据中心已经成为当务之急相关政策均引导数据中心产业向集约化绿色化高效化转型发展这个背景下液冷技术的发展已经获得广泛共识预计2025年中国液冷数据中心市场规模将超千亿元公司是机房温控产品领域的龙头布局较早2016年起推出蒸发冷却技术已成为国内蒸发式冷却大规模商用的主流供应商公司也在积极布局液冷等领域拥抱数据中心未来趋势此外公司中标的多个数据中心大项目也提升公司业绩的确定性预计2022-2024年机房温控产品增速分别为153032营收分别达到137817912364亿元机柜温控产品2019-2021年营收分别为374378663亿元增速分别为56041117536随着电化学储能的快速发展储能请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明20