公司12月8日发布资产收购公告，14日作补充公告：拟投资1.2亿澳元（约5.6亿元人民币）收购卡拉托尔农场，位于澳大利亚新南威尔士南部，是Riverina地区最大的灌溉农场之一，适宜种植棉花、小麦等作物。该农场2021年棉花/小麦产量5005/15658吨，对应产值7475/3048万元人民币，2022年至今棉花/小麦产量5284/20682吨，对应产值10422/5990万元人民币。2021-2022年原农场持有人仅利用约4000公顷的灌溉面积种植棉花和小麦，而目前已开发耕种面积为6008公顷，扩大约50%，预计年产棉花将超过7000吨，如果参照最新澳棉报价计算，仅棉花产值就将近1.4亿元人民币。
　　向上游原材料棉花延伸产业链，海外一体化更进一步。1）原料端价格波动巨大，布局上游有利于稳定盈利水平。国际棉价巨幅波动，以高等澳棉现货价为例，21/7-22/5期间飙涨71.7%，一改过去长期低于国内棉价的局面，由此也大大压制了公司21H2盈利能力，直至22Q3毛利率已回升至20.9%（+5.4pct）。我们预计，当前棉花供需新格局将导致国际高端棉价总体易涨难跌，公司此举布局品质上等的澳棉资源，能有效保障中游制造环节盈利水平。2）极致快反+全程溯源，契合下游品牌客户对供应链的新要求。收购完毕之后，公司将实现“原料-纱线-面料-成衣”完整产业链一体化，部分订单可灵活调度全自有产能，最大程度缩短交付周期，也符合下游客户日益提升对供应链全程溯源的严苛要求。
　　重申公司下游需求独立景气度，且正兑现利润率上行趋势。1）短期看，社交商务服饰需求复苏，促进外销订单旺盛。例如下游客户中，Uniqlo FY23（21/9-22/8）海外营收同比+20%、Ralph Lauren FY23H1（22/4-22/9）营收同比+7%；Hugo Boss FY22H1（22/1-22/6）营收同比+47%，去库存先于运动品牌，已进入需求复苏阶段。2）中期看，产业链一体化+品类结构优化，驱动盈利上台阶。22H1成衣业务营收22.7亿元（总营收占比80%），其中针织成衣营收12.5亿元（总营收占比44%），针织成衣工艺环节多于梭织，因此毛利率相对更高。22Q1-3逐季扣非净利率5.1%/7.3%/8.0%，超申万宏源此前预测。3）长期看，持续做大运动针织，打开成长上限。公司是FILA面料、成衣合计的第一大供应商，近年来也持续开拓李宁、特步等运动客户，我们长期看好国货运动三杰，未来均有望持续扩大在高成长中国运动市场中的份额。与此同时，随着国货运动供应链精简升级，也有望孕育出本土国产供应链成衣龙头。
　　全球领先的针梭织成衣制造龙头，持续深化产业链一体化，维持“买入”评级。短期受益于海外社交商务服饰需求复苏，外销订单具独立景气度，中期利润率低位起步上行趋势正加速兑现，长期持续拓展运动针织下游品牌客户，打开未来成长上限。维持盈利预测，预计22-24年归母净利润4.1/5.2/6.3亿元，对应PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心客户订单减少；国内新建产能释放不及预期；二级市场财务投资风险。

研究报告全文：上市公司纺织服饰公2022年12月17日司盛泰集团605138研究拟收购澳洲大型灌溉农场深化海外产业链一体化公司点报告原因有信息公布需要点评评投资要点买入维持公司12月8日发布资产收购公告14日作补充公告拟投资12亿澳元约56亿元人民币收购卡拉托尔农场位于澳大利亚新南威尔士南部是Riverina地区最大的灌溉农证市场数据2022年12月16日场之一适宜种植棉花小麦等作物该农场2021年棉花小麦产量500515658吨对券收盘价元1148研一年内最高最低元1758998应产值74753048万元人民币2022年至今棉花小麦产量528420682吨对应产值究市净率27104225990万元人民币2021-2022年原农场持有人仅利用约4000公顷的灌溉面积报息率分红股价188流通A股市值百万元3413种植棉花和小麦而目前已开发耕种面积为6008公顷扩大约50预计年产棉花将超告上证指数深证成指3167861129503过7000吨如果参照最新澳棉报价计算仅棉花产值就将近14亿元人民币注息率以最近一年已公布分红计算向上游原材料棉花延伸产业链海外一体化更进一步1原料端价格波动巨大布局上基础数据2022年09月30日游有利于稳定盈利水平国际棉价巨幅波动以高等澳棉现货价为例217-225期间飙每股净资产元432涨717一改过去长期低于国内棉价的局面由此也大大压制了公司21H2盈利能力资产负债率6251总股本流通A股百万556297直至22Q3毛利率已回升至20954pct我们预计当前棉花供需新格局将导致流通B股H股百万--国际高端棉价总体易涨难跌公司此举布局品质上等的澳棉资源能有效保障中游制造环节盈利水平2极致快反全程溯源契合下游品牌客户对供应链的新要求收购完毕之一年内股价与大盘对比走势后公司将实现原料-纱线-面料-成衣完整产业链一体化部分订单可灵活调度全自有盛泰集团沪深300指数收益率产能最大程度缩短交付周期也符合下游客户日益提升对供应链全程溯源的严苛要求6040重申公司下游需求独立景气度且正兑现利润率上行趋势1短期看社交商务服饰需20求复苏促进外销订单旺盛例如下游客户中UniqloFY23219-228海外营收同0-20比20RalphLaurenFY23H1224-229营收同比7HugoBossFY22H1-40221-226营收同比47去库存先于运动品牌已进入需求复苏阶段2中期看12-2001-2002-2003-2004-2005-2006-2007-2008-2009-2010-2011-20产业链一体化品类结构优化驱动盈利上台阶22H1成衣业务营收227亿元总营收相关研究占比80其中针织成衣营收125亿元总营收占比44针织成衣工艺环节多于盛泰集团605138点评Q3扣非净利梭织因此毛利率相对更高22Q1-3逐季扣非净利率517380超申万宏源此增长157超预期Q4旺季盈利弹性更高前预测3长期看持续做大运动针织打开成长上限公司是FILA面料成衣合计的20221029第一大供应商近年来也持续开拓李宁特步等运动客户我们长期看好国货运动三杰盛泰集团605138点评22Q2扣非未来均有望持续扩大在高成长中国运动市场中的份额与此同时随着国货运动供应链精利润再超预期从业绩拐点到成长提速简升级也有望孕育出本土国产供应链成衣龙头20220829全球领先的针梭织成衣制造龙头持续深化产业链一体化维持买入评级短期受益证券分析师于海外社交商务服饰需求复苏外销订单具独立景气度中期利润率低位起步上行趋势正王立平A0230511040052加速兑现长期持续拓展运动针织下游品牌客户打开未来成长上限维持盈利预测预wanglpswsresearchcom计22-24年归母净利润415263亿元对应PE为161210倍维持买入评级研究支持求佳峰A0230119030001风险提示核心客户订单减少国内新建产能释放不及预期二级市场财务投资风险qiujfswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人求佳峰202122Q1-Q32022E2023E2024E862123297818营业总收入百万元51574350636372908044qiujfswsresearchcom同比增长率97212234146103归母净利润百万元291314408522626同比增长率-06338400279199每股收益元股052056073094113毛利率159197191206212ROE142131174188190市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图12022Q1-3营收同比增长212图22022Q1-3归母净利润同比增长33880404100亿元亿元3155729296052951632747024462435205040212002010-200-502017201820192020202122Q1-32017201820192020202122Q1-3营业收入YoY右轴归母净利润YoY右轴资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图32022Q1-3销售费用率24管理费用率图42022Q1-3毛利率197净利率7351研发费用率148306059585865119119920019747491852039391594323024107314635821113111414455026002017201820192020202122Q1-32017201820192020202122Q1-3销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入47025157636372908044其中营业收入47025157636372908044减营业成本37614339514957876342减税金及附加2931384348主营业务利润912788117614601654减销售费用151154191248274减管理费用272251312386426减研发费用5471768797减财务费用969710110087经营性利润339216496639770加信用减值损失损失以-填列-55-9-1-2加资产减值损失损失以-填列-30-41-35-40-45加投资收益及其他55147403535营业利润360326492632759加营业外净收入-19999利润总额359334501641768减所得税613480103123净利润297300421538645少数股东损益49131620归属于母公司所有者的净利润293291408522626全面摊薄总股本500556556556556每股收益元059057073094113资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想