公司近期公告，计划以1.21亿澳元（合人民币5.8亿元）收购澳洲卡拉托尔农场的相关资产，目前收购计划已获得澳大利亚财政部外商投资部门批准，预计收购完成后将年贡献棉花7000吨。通过本次交易，公司一方面获得较稳定棉花供应，降低棉价波动带来的成本风险。另一方面，目前欧美等国家贸易壁垒逐步升级，使用可溯源的澳棉生产将有效降低公司受到制裁、丢失订单的风险，提升经营稳定性。目前公司整体产能建设/智能制造持续推进，今年以来海运、原材料涨价等不利因素逐步消除，下游客户订单恢复良好，利润率修复带来高经营弹性，维持“买入”评级。
　　▍计划1.21亿澳元（合人民币5.8亿元）收购澳洲农场，预计年产棉花7000吨。公司公告将以自有资金及银行贷款收购Gundaline拥有的卡拉托尔农场的土地、建筑、机器设备和水资源权利等相关资产，交易金额拟定1.21亿澳元（合人民币5.8亿元）。该农场为当地棉花种植量最大的农场之一，年产棉花预计达30000包（折合约7000吨）。目前收购计划已获得澳大利亚财政部外商投资部门批准，资产中土地面积共14,916公顷，包含开发灌溉面积6,008公顷；建筑、设备主要包括宿舍、办公室、仓库及棉花播种、收割、储存等设备；水资源权利包括水池面积17,000百万升，地下水权12,500百万升，2,329百万升和690百万升河水水权。
　　▍稳定棉花供应减少棉价波动影响，可溯源性原材料提升经营稳定性。2021年年初至今，棉花及纱线等主要原材料价格出现大幅波动，对公司生产周期较长的一体化模式与毛利率水平带来较大扰动。通过本次收购，公司一方面将获得较稳定棉花供应，同时降低棉价波动带来的成本风险。另一方面，目前欧美等国家贸易壁垒逐步升级，使用可溯源的澳棉生产将有效降低公司受到制裁、丢失订单的风险，提升经营稳定性。
　　▍展望：产能建设/智能制造持续推进，利润率修复带来高经营弹性。公司海外成衣产能占比较高，今年以来海运、原材料涨价等不利因素逐步消除，下游优衣库、拉夫劳伦等休闲品牌订单恢复良好，凭借在海内外分别建立面料-成衣垂直一体化的生产体系，公司业绩维持稳健增长。公司目前按照既定目标持续推进国内外制衣厂SPS系统改造升级，进一步提升整体智能制造水平，同时在产能建设上，目前海外越南、柬埔寨等生产基地建设状况良好，未来将持续贡献产能增量。新发可转债项目进一步加大针织面料、纱线产能布局，考虑公司利润率修复带来的经营弹性，维持重点推荐。
　　▍风险因素：公司产能建设不及预期；下游客户订单波动；局部疫情影响生产效率；原材料价格大幅波动；下游消费下行超预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司近期公告，计划以1.21亿澳元（合人民币5.8亿元）收购澳洲卡拉托尔农场的相关资产，目前收购计划已获得澳大利亚财政部外商投资部门批准，预计收购完成后将年贡献棉花7000吨，暂不考虑本次交易影响，我们维持此前2022-24年EPS预测为0.74/0.93/1.16元，参考优质纺织制造企业（华利集团16x、申洲国际19x，来自中信证券研究部预测）2023年估值，我们给予公司2023年18倍PE，对应目标价17元，维持“买入”评级。

研究报告全文：收购澳洲棉花农场降低棉价经营风险盛泰集团605138SH重大事项点评20221215中信证券研究部核心观点公司近期公告计划以121亿澳元合人民币58亿元收购澳洲卡拉托尔农场的相关资产目前收购计划已获得澳大利亚财政部外商投资部门批准预计收购完成后将年贡献棉花7000吨通过本次交易公司一方面获得较稳定棉花供应降低棉价波动带来的成本风险另一方面目前欧美等国家贸易壁垒逐步升级使用可溯源的澳棉生产将有效降低公司受到制裁丢失订单的风险提升经营稳定性目前公司整体产能建设智能制造持续推进今年以来海运冯重光原材料涨价等不利因素逐步消除下游客户订单恢复良好利润率修复带来高纺织服装行业首席经营弹性维持买入评级分析师S1010519040006计划121亿澳元合人民币58亿元收购澳洲农场预计年产棉花7000吨公司公告将以自有资金及银行贷款收购Gundaline拥有的卡拉托尔农场的土地建筑机器设备和水资源权利等相关资产交易金额拟定121亿澳元合人民币58亿元该农场为当地棉花种植量最大的农场之一年产棉花预计达30000包折合约7000吨目前收购计划已获得澳大利亚财政部外商投资部门批准资产中土地面积共14916公顷包含开发灌溉面积6008公顷建筑设备主要包括宿舍办公室仓库及棉花播种收割储存等设备水资源权利包括郑一鸣水池面积17000百万升地下水权12500百万升2329百万升和690百万纺织服装分析师升河水水权S1010519120002稳定棉花供应减少棉价波动影响可溯源性原材料提升经营稳定性2021年年初至今棉花及纱线等主要原材料价格出现大幅波动对公司生产周期较长的一体化模式与毛利率水平带来较大扰动通过本次收购公司一方面将获得较稳定棉花供应同时降低棉价波动带来的成本风险另一方面目前欧美等国家贸易壁垒逐步升级使用可溯源的澳棉生产将有效降低公司受到制裁丢失订单的风险提升经营稳定性郑逸坤展望产能建设智能制造持续推进利润率修复带来高经营弹性公司海外成纺织服装分析师衣产能占比较高今年以来海运原材料涨价等不利因素逐步消除下游优衣S1010522060001库拉夫劳伦等休闲品牌订单恢复良好凭借在海内外分别建立面料-成衣垂直一体化的生产体系公司业绩维持稳健增长公司目前按照既定目标持续推进国内外制衣厂SPS系统改造升级进一步提升整体智能制造水平同时在产能建设上目前海外越南柬埔寨等生产基地建设状况良好未来将持续贡献产能增量新发可转债项目进一步加大针织面料纱线产能布局考虑公司利润率修复带来的经营弹性维持重点推荐风险因素公司产能建设不及预期下游客户订单波动局部疫情影响生产效盛泰集团605138SH率原材料价格大幅波动下游消费下行超预期评级买入维持盈利预测估值与评级公司近期公告计划以121亿澳元合人民币58亿当前价1184元元收购澳洲卡拉托尔农场的相关资产目前收购计划已获得澳大利亚财政部目标价1700元总股本556百万股外商投资部门批准预计收购完成后将年贡献棉花7000吨暂不考虑本次交易流通股本297百万股影响我们维持此前2022-24年EPS预测为074093116元参考优质纺织总市值66亿元制造企业华利集团16x申洲国际19x来自中信证券研究部预测2023年近三月日均成交额40百万元估值我们给予公司2023年18倍PE对应目标价17元维持买入评级52周最高最低价15981015元近1月绝对涨幅793项目年度202020212022E2023E2024E近6月绝对涨幅-721营业收入百万元47025157615870267765近月绝对涨幅12441营业收入增长率YoY-15697194141105净利润百万元293291411516646净利润增长率YoY90-06410256252每股收益EPS基本元053052074093116证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明盛泰集团重大事项点评605138SH20221215毛利率200159179192197净资产收益率ROE205142171185198每股净资产元258369432501587PE228230163130104PB4733282420PS1413111009EVEBITDA13613711710086资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind20221214请务必阅读正文之后的免责条款和声明2盛泰集团重大事项点评605138SH20221215利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入47025157615870267765货币资金304455391507580营业成本37614339505856806236存货7191193114513081519毛利率200159179192197应收账款7476468449861042税金及附加2931344145其他流动资产372421487490522销售费用151154169190210流动资产21422716286732913664销售费用率3230282727固定资产19412156214321192083管理费用272251283316342长期股权投资5422222222管理费用率5849464544无形资产258386384381378财务费用9697999381其他长期资产426697696695695财务费用率2019161310非流动资产26793261324432173177研发费用547192105116资产总计48215977611165086841研发费用率1114151515短期借款23132431228321521878投资收益329333应付账款487623673769857EBITDA6866827959281081其他流动负债412617489526551营业利润率766632797869974流动负债32123672344634483285营业利润360326491611757长期借款337777营业外收入71891113其他长期负债98176176176176营业外支出89899非流动性负债131184184184184利润总额359334492613761负债合计33433855362936313469所得税6134718698股本500556556556556所得税率171102145139129资本公积206613613613613少数股东损益49101217归属于母公司所14332052240327853263归属于母公司股有者权益合计293291411516646东的净利润少数股东权益45708092109净利率股东权益合计625667738314782122248228763372负债股东权益总48215977611165086841计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润297300421528663增长率折旧和摊销236259213234256营业收入-15697194141105营运资金的变化109-148-323-206-202营业利润82-95506244239其他经营现金流11455610682净利润90-06410256252经营现金流合计756416367662799利润率资本支出-410-768-197-206-216毛利率200159179192197投资收益-329333EBITDAMargin146132129132139其他投资现金流-479701510净利率6256677383投资现金流合计-416-660-124-188-203回报率权益变化2488000净资产收益率205142171185198负债变化65103-148-131-274总资产收益率6149677994股利支出-88-130-60-134-168其他其他融资现金流-150-50-99-93-81资产负债率693645594558507融资现金流合计-172411-307-358-523现金及现金等价所得税率171102145139129168167-6411673股利支付率物净增加额444206326325286资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利5