公司煤矿资源优质，煤炭产能核增扩产顺利。公司全资公司魏家峁项目资源储量9.21亿吨，可采储量6.30亿吨。2021年魏家峁煤电一体化项目煤炭平均销售单价完成545.47元/吨，同比增长86.08%，全年煤炭销售收入达19.96亿元，同比增长105.61%。2022年4月，经国家矿山安全监察局2022年第11次局务会议研究决定，同意魏家峁煤矿生产能力由600万吨/年核增至1200万吨/年。据2022年9月公司公告，今年煤炭产量力争破1000万吨，明年全部达产，有望继续带动煤炭业务营收增长。
　　火电仍占主要地位，煤电协同减轻成本压力。截至2022H1，公司总控股装机达到1284.62万千瓦，规模优势进一步凸显，其中火电装机1140万千瓦，占总装机量的88.74%，共26台煤电机组（60万千瓦以上大机组6台）为公司最主要发电机组。2022年前三季度，公司发电量、上网电量分别同比增加7.19%、7.11%，火电发电量、上网电量分别同比增加7.27%、7.17%。2021年公司火电业务的入炉标煤均价为618.77元/吨（同比+52.38%），火电营收压力大幅增加。进入2022年以来，入炉标煤单价持续高位，一季度均价650.03元/吨（同比+31.19%），二季度煤价有所下降，上半年平均价638.29元/吨（同比+20.76%），三季度煤价反弹上行，前三季度均价650.72元/吨（同比+10.71%）。公司已实现长协煤覆盖率100%，同时加强煤电协同，根据需求将自产的优质煤炭供应控股的火电厂，有效控制火电成本，在煤价维持高位振荡调整的背景下，公司火电业务率先扭亏为盈，并有望持续修复。
　　内蒙古风光资源禀赋好，“十四五”新能源转型提速。公司背靠华能集团，接下来将重点发展清洁能源发电，目前风光装机总量为144.62万千瓦，占比接近总装机的11.26%。其中风电装机137.62万千瓦，光伏装机7万千瓦，占总装机比重分别为10.71%、0.54%。根据公司公告，2021年11月公司控股子公司和林发电公司完成火电灵活性改造促进市场化消纳新能源光火一体化项目备案，建设47万千瓦光伏发电项目。2022年公司投资建设内蒙古聚达发电有限责任公司灵活性改造促进市场化消纳38万千瓦新能源项目，项目预计总投资19.7亿元，贯彻落实内蒙古自治区有序推进火电灵活性改造促进市场化消纳新能源，保障电力稳定供应。到“十四五”末，公司规划发电装机容量达2000万千瓦时，新能源装机比重达50%。
　　投资建议：公司火电板块迎来盈利修复，充沛的现金流水平为继续开展新能源业务发展提供支撑。预计随着煤矿核增产能落地、新能源项目投产，公司业绩进有望一步提升，公司成长性长期向好。预计2022-2024年公司营业收入分别为231.65、254.89、282.80亿元，分别同比增长22.35%、10.03%、10.95%，归母净利润分别为21.96、30.54、41.10亿元，分别同比增长385.48%、39.10%、34.57%，对应EPS分别为0.34、0.47、0.63，PE分别为10.61、7.63、5.67倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：煤价回落速度不及预期、风光新能源装机增长不及预期、市场化电价上涨不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
　　

研究报告全文：煤电协同成本优势凸显新能源转型加速内蒙华电600863SH公用事证券研究报告公司深度报告2022年12月16日业评级TableTitle买入首次覆盖公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格357指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师汪磊1536118934231652548928280增长率yoy6102326223510031095执业证书编号S0740521070002净利润百万元759452219630544110Emailwanglei01rqlzqcomcn增长率yoy-3125-40423854839103457每股收益元012007034047063研究助理陈若西每股现金流量060047086103112Emailchenrx03ztscomcn净资产收益率42111416PE307851671061763567PB157145138125108备注股价取自2022年12月16日报告摘要公司煤矿资源优质煤炭产能核增扩产顺利公司全资公司魏家峁项目资源储量921基本状况TableProfit亿吨可采储量630亿吨2021年魏家峁煤电一体化项目煤炭平均销售单价完成54总股本百万股6527547元吨同比增长8608全年煤炭销售收入达1996亿元同比增长10561流通股本百万股65272022年4月经国家矿山安全监察局2022年第11次局务会议研究决定同意魏家峁市价元357煤矿生产能力由600万吨年核增至1200万吨年据2022年9月公司公告今年煤市值百万元23301炭产量力争破1000万吨明年全部达产有望继续带动煤炭业务营收增长流通市值百万元23301火电仍占主要地位煤电协同减轻成本压力截至2022H1公司总控股装机达到12股价与行业TableQuotePic-市场走势对比8462万千瓦规模优势进一步凸显其中火电装机1140万千瓦占总装机量的8874共26台煤电机组60万千瓦以上大机组6台为公司最主要发电机组202220内蒙华电沪深300年前三季度公司发电量上网电量分别同比增加719711火电发电量上网10电量分别同比增加7277172021年公司火电业务的入炉标煤均价为61877元吨同比5238火电营收压力大幅增加进入2022年以来入炉标煤单价持0续高位一季度均价65003元吨同比3119二季度煤价有所下降上半年平-102022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-12均价63829元吨同比2076三季度煤价反弹上行前三季度均价65072元-20吨同比1071公司已实现长协煤覆盖率100同时加强煤电协同根据需求-30将自产的优质煤炭供应控股的火电厂有效控制火电成本在煤价维持高位振荡调整的背景下公司火电业务率先扭亏为盈并有望持续修复-40内蒙古风光资源禀赋好十四五新能源转型提速公司背靠华能集团接下来将重公司持有该股票比例点发展清洁能源发电目前风光装机总量为万千瓦占比接近总装机的相关报告144621126其中风电装机13762万千瓦光伏装机7万千瓦占总装机比重分别为1071054根据公司公告2021年11月公司控股子公司和林发电公司完成火电灵活性改造促进市场化消纳新能源光火一体化项目备案建设47万千瓦光伏发电项目2022年公司投资建设内蒙古聚达发电有限责任公司灵活性改造促进市场化消纳38万千瓦新能源项目项目预计总投资197亿元贯彻落实内蒙古自治区有序推进火电灵活性改造促进市场化消纳新能源保障电力稳定供应到十四五末公司规划发电装机容量达2000万千瓦时新能源装机比重达50投资建议公司火电板块迎来盈利修复充沛的现金流水平为继续开展新能源业务发展提供支撑预计随着煤矿核增产能落地新能源项目投产公司业绩进有望一步提升公司成长性长期向好预计2022-2024年公司营业收入分别为231652548928280亿元分别同比增长223510031095归母净利润分别为219630544110亿元分别同比增长3854839103457对应EPS分别为034047063PE分别为1061763567倍首次覆盖给予公司买入评级风险提示煤价回落速度不及预期风光新能源装机增长不及预期市场化电价上涨不及预期研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录1立足火电加速新能源产业布局-5-2内蒙古资源充沛电力行业政策逐步完善-9-21煤炭资源丰富产能产量表现出色-9-22内蒙古电力需求大公司同时承担蒙电外送任务-11-23新能源转型政策出台发展绿色清洁电力-13-3充分发挥煤炭一体化优势加速新能源装机转型-15-31煤炭产销量突出营收增长未来可期-15-32火电仍为公司主要业务煤电一体化协同发挥强大优势-17-33推动企业结构化转型清洁能源占比持续增长-19-4投资建议-20-风险提示-23--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表目录图表1公司发展历程与业务布局-5-图表2公司股权结构-6-图表3公司主要分支机构及参控股公司-6-图表42017-2022H1公司控股装机容量-7-图表52022H1公司控股装机规模结构-7-图表62018-2022Q3公司营业收入-7-图表72018-2022Q3归母净利润-7-图表82018-2022H1公司电力行业各项业务营收占比-8-图表92018-2022Q3公司毛利率净利率-8-图表102018-2022Q3公司盈利能力-8-图表112018-2022Q3公司资产负债率-9-图表122018-2022Q3公司现金流变化亿元-9-图表132020-2022年10月中国煤炭进口量万吨-9-图表142015-2022Q3全国原煤产量亿吨-10-图表152017-2021全国煤炭消费量亿吨-10-图表16国家煤炭保供政策措施-10-图表17内蒙古四大矿区地理位置-11-图表182019-2022Q3内蒙古全区用电量分布亿千瓦时-12-图表192019-2022Q3内蒙古外送电量亿千瓦时-12-图表20内蒙古电力多边交易市场结算信息披露2022年8月-12-图表21内蒙古6000千瓦及以上电厂装机容量占比-13-图表222022年内蒙古地区推出发展新能源政策-14-图表23内蒙古第一二批大型风电光伏基地建设项目清单-15-图表242016-2022Q3公司煤炭产量万吨-16-图表252016-2022Q3公司煤炭销量万吨-16-图表262016-2022Q3公司煤炭销售价格元吨-16-图表27公司主要火电子公司及装机情况-17-图表282016-2022Q3公司各类电源发电上网电量亿千瓦时-17-图表292016-2022Q3火电标煤价格元吨-18-图表30公司自用煤炭万吨及占比-18-图表31公司直属及控股企业2022年前三季度发电量完成情况-18-图表322019-2022Q1公司发电标准煤耗克千瓦时-19-图表332016-2022H1公司新能源装机量及占比-20--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表342017-2022Q3公司新能源发电量及同比-20-图表35电力业务核心假设-21-图表36各业务板块营业收入及毛利率-22-图表37内蒙华电可比公司情况-23-图表38内蒙华电财务预测-24--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告1立足火电加速新能源产业布局火电起家加速新能源发电转型30年铸造区域电力运营龙头公司前身为包头第二热电厂是国家一五计划期间兴建的156项重点工程之一公司主营以火电为主的发电供热业务以及风电和太阳能等新能源发电业务并经营煤炭生产及销售等业务公司主要面向蒙西蒙东华北供电其中蒙西东北两个区域主要以直调大用户交易方式售电华北电网以点对网和特高压直送方式售电发展历程火电业务起家1993-20061993年公司设立1994年5月20日内蒙华电股票在上海证券交易所挂牌交易公司成为内蒙古自治区第一家上市公司发展煤电联营2007-20142007年公司臵换魏家峁公司和林发电厂等大容量机组2012年收购魏家峁煤电公司88股权建立煤电联营业务格局新能源结构转型2015以来2015年起公司大力推进能源结构转型于2017年2019年分别收购北方龙源风电公司察尔湖光伏项目2020年末乌达莱公司风电项目实现全容量并网加速新能源产业布局图表1公司发展历程与业务布局来源公司公告中泰证券研究所内蒙华电由内蒙古电力集团有限责任公司中国华能集团公司华能内蒙古发电公司作为发起人以社会募集方式设立实际控制人为国务院国资委截至2022年6月30日公司第一大股东是北方联合电力有限责任公司持股5064中国华能广东能源中国神华能源分别持有北方联合电力702010股份国资委持有90中国华能集团股份-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表2公司股权结构来源公司公告中泰证券研究所注截至2022年半年报控股装机规模稳中有升清洁能源比例提高截至2022H1公司全资子公司6家控股公司7家参股公司9家公司总控股装机达到128462万千瓦规模优势进一步凸显其中火电装机1140万千瓦占比8874为公司最主要发电方式公司清洁能源业务占比增加装机总量为14462万千瓦占比接近总装机的1126其中风电装机13762万千瓦光伏装机7万千瓦占总装机比重分别为1071054图表3公司主要分支机构及参控股公司来源公司公告中泰证券研究所注截至2022年半年报-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表42017-2022H1公司控股装机容量图表52022H1公司控股装机规模结构来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所产业协同严控成本22年业绩同比大幅增长公司充分发挥产业协同优势在燃料成本大幅上升的严峻形势下优化发电时序争取政策支持结算电价大幅提升有效缓解了火电企业亏损局面2022年前三季度交易电价单价同比提升8143元MWh实现营收17237亿元同比增长3027归母净利润大幅增长达1558亿元同比增长53722业绩获得大幅反弹图表62018-2022Q3公司营业收入图表72018-2022Q3归母净利润来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所电力营收占比超九成煤炭业绩贡献利润增长2018-2020年电力占公司总营收的比重基本保持在91左右2021年煤炭营收占比增长至112022年恢复至91左右主要是因为2021年煤炭价格上涨公司魏家峁煤电一体化项目煤炭平均销售单价完成54547元吨不含税同比增长8608全年煤炭销售收入达1996亿元同比增长10561-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表82018-2022H1公司电力行业各项业务营收占比来源公司公告中泰证券研究所盈利能力回升资产回报率提升公司毛利率净利率较2021年大幅回升2022前三季度分别达17571120同比增加9491207盈利水平回归在盈利能力指标方面2022前三季度公司ROEROAROIC分别为902648472整体趋势与公司业绩增长保持一致未来盈利能力有望进一步增强图表92018-2022Q3公司毛利率净利率图表102018-2022Q3公司盈利能力来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所经营性净现金流充沛公司资产负债率持续优化2022Q3降低至49442018年以来公司经营性净现金流充足稳定在30亿以上筹资性净现金流波动较大近三年投资性净现金流基本不变公司现金流净增加额维持稳中有升态势未来随着公司业务规模快速扩张预计经营性净现金流有望进一步增长-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表112018-2022Q3公司资产负债率图表122018-2022Q3公司现金流变化亿元来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所2内蒙古资源充沛电力行业政策逐步完善21煤炭资源丰富产能产量表现出色立足以煤炭为主的基本国情带动国内煤炭消费持续增长2021年12月召开的中央经济工作会议提出要求立足以煤为主的基本国情抓好煤炭清洁高效利用中国不仅是煤炭生产大国也是煤炭进口第一大国近两年极端天气频发清洁能源受阻欧洲多国增加煤电供应加大进口煤采购量国际煤炭价格不断增长同时极端天气导致供电需求增加拉动煤炭需求上升自2022年以来中国煤炭进口量大幅减少根据国家统计局能源生产情况截至2022年10月进口煤炭230亿吨同比下降105煤炭保供政策持续出台能源保障基础进一步夯实煤炭供需维持紧平衡状态国内原煤产量持续增长截至2022年9月全国原煤产量达3316亿吨同比增长11202021年全国煤炭消费量约2934亿吨同比增长374图表132020-2022年10月中国煤炭进口量万吨来源国家统计局中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表142015-2022Q3全国原煤产量亿吨图表152017-2021全国煤炭消费量亿吨来源国家统计局中泰证券研究所来源国家统计局中泰证券研究所图表16国家煤炭保供政策措施保供政策标题具体内容加强煤炭煤电兜底保障能力统筹资源接续和矿区可持续发展国家能源局2022年能源工作指2022317有序核准一批优质先进产能煤矿加快推进在建煤矿建设投产导意见推动符合条件的应急保供产能转化为常态化产能国家发改委关于成立工作专班主要产煤省区和中央企业权利挖潜扩能增供年内再释放产能2022318推动煤炭增产增供有关工作的通3亿吨年以上日产量达到1260万吨以上知进一步保障煤炭供需稳定和能源安全提升煤炭储备能力增国家发改委十四五现在能2022322强中国煤炭自主供给能力在碳达峰碳中和总体要求下煤炭源体系规划行业将加速向绿色生产绿色消费转型升级增加1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度新增额央行支持煤炭清洁高效利用专项度支持领域包括煤炭安全生产和储备以及煤电企业电煤保供2022511再贷款额度增加保障能源稳定供应支持产业链供应链稳定支持经济运行在合理区间煤炭电力是关系国计民生的重要能源产品电煤稳定供应和合理电煤质量是保障燃煤发电机组长期安全稳定运行和顶峰有国家发改委关于强化中长期合效出力的重要基础事关能源电力安全供应事关国家能源安2022812同管理确保电煤质量稳定的通知全大局各地区和中央企业要切实提高思想认识采取有效监督措施严格电煤中长期合同履约监管确保电煤供应数量充裕价格合理质量稳定来源发改委能源局澎湃新闻北极星电力网中泰证券研究所内蒙古煤炭资源丰富产能突出居全国前列内蒙古煤炭资源丰富产量占全国四分之一全球的八分之一我国共有五大露天煤矿内蒙古坐拥其中四大露天煤矿包括伊敏霍林河元宝山和准格尔露天煤矿过去十年内蒙古现代能源经济高质量快速发展建成了全国最大的煤电煤化工基地累计生产煤炭989亿吨外运593亿吨根据十四五规划全区煤炭产能产量动态稳定在13亿吨105亿吨左右-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表17内蒙古四大矿区地理位置来源内蒙古自治区自然资源厅中泰证券研究所煤炭需求增大政策支持煤矿增产2022年11月4日内蒙古自治区能源局印发关于加快保供煤矿产能释放的通知按照边生产边办手续要求推进保供煤矿产能释放相关煤矿抓紧调整生产计划并加强安全检查在确保安全的前提下于2022年11月20日至2023年3月31日可按照拟核增产能拟调整建设规模组织生产涉及产能核增煤矿42座拟新增的产能5150万吨涉及调整建设规模煤矿10座拟新增的产能为1910万吨动力煤坑口价格先涨后降煤炭价格趋于稳定根据内蒙古自治区发改委能源市场价格监测数据2022年1-4月由于疫情影响煤炭生产运输和需求节奏煤炭价格上行至2022年4月底全区动力煤平均坑口价格为44588元吨5月份开始煤炭供需形势向好价格回落9月底动力煤平均价格降至39900元吨较4月底高位回落1051其中东部地区褐煤平均坑口价格为33214元吨环比持平同比增长864鄂尔多斯地区动力煤平均坑口价格60000元吨环比持平同比下降300322内蒙古电力需求大公司同时承担蒙电外送任务内蒙古社会用电需求上升第二产业用电量占比最大内蒙古全区社会用电逐年增加截止2022年10月全社会用电3449亿千瓦时同比增长566第二产业用电量3018亿千瓦时同比增长583占总用电量8750同比增长583工业用电量3006亿千瓦时同比增长586跨省跨境送电承担蒙电外送责任近年来内蒙古社会用电量逐年增加促进电力消费同时内蒙古作为全国重要电力中心承担蒙电外送的责任全区主要外送地区包括东北华北华东等地区2022Q3内蒙古自治区全区外送电量达到1915亿千瓦时同比增长344为全国电力服务行业做出重要贡献-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表182019-2022Q3内蒙古全区用电量分布亿图表192019-2022Q3内蒙古外送电量亿千瓦千瓦时时来源内蒙古自治区电力行业协会中泰证券研究所来源内蒙古自治区电力行业协会中泰证券研究所内蒙古电力多边交易市场中长期制度完善根据内蒙古自治区工业和信息化厅通知2022年蒙西电网区内电力市场交易电量规模2000亿千瓦时蒙西地区全部煤炭用电企业全部纳入电力市场蒙西电网高耗能行业用户全部参加2022年年度交易售电公司可以参与年度交易所有工商业用户均可参加2022年分月开展的月度交易高耗能用户月度交易电量上限为年度交易月分解电量的30参与年度交易的售电公司月度交易电量上限为年度交易月分解电量的50年内注册的高耗能用户可全电量参与月度交易市场初期以旬为周期组织开展增量电量及合同转让交易根据内蒙古电力交易中心披露的2022年8月的电力多边交易市场信息发电侧结算均价3508元兆瓦时其中火电风电光伏结算均价分别为398218441729元兆瓦时用电侧结算均价3515元兆瓦时其中东西部高耗能行业结算均价分别为36313316元兆瓦时售电侧结算均价3151元兆瓦时图表20内蒙古电力多边交易市场结算信息披露2022年8月结算电量合约均价现货均价结算均价类别亿千瓦时元兆瓦时元兆瓦时元兆瓦时火电15468377954493982发电侧风电3137205237551844光伏1186200434561729发电侧小计19791340850613508东部3545366352783631高能耗行业西部4614345350963316锡盟043722754997153用电侧煤炭行业非锡盟63914801520014415东部2418274453222695一般行业西部3553274150842693用电侧小计19626340852353515售电侧158131511来源内蒙古电力交易中心有限公司中泰证券研究所-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告取消不合理优惠电价利好蒙西发电项目内蒙古地区为了大力推动战略性新型产业的电价优惠于2016年明确战略性新兴产业目标交易到户电价为026元千瓦时与蒙西电网04元千瓦时的代理售电平均到户价格相比具有明显价格优势为了严格落实国家发改委清理取消不合理优惠电价政策要求2022年9月1日内蒙古自治区发改委发布内蒙古自治区发展和改革委员会关于取消我区优惠电价政策的通知提出取消蒙西电网战略性新兴产业优惠电价政策蒙东电网大工业用电倒阶梯输配电价政策取消不合理优惠电价将直接推动战略性新兴产业用户进入蒙西电力市场参与双边协商交易战略性新兴产业的电价将与市场接轨用电价格将大幅提升新能源发电项目或将受益23新能源转型政策出台发展绿色清洁电力国家电力市场改革促进新能源电力系统建设电力市场逐步形成固定价格基准浮动等多样式的市场价格机制国家发改委发布关于进一步完善分时电价机制的通知完善峰谷电价机制建立尖峰电价机制尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20关于新能源上网电价政策有关事项的通知指出2021年起新备案集中式光伏电站工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目中央财政不再补贴实行平价上网2021年起新建项目上网电价按当地燃煤发电基准价执行风电装机容量呈现上升趋势根据内蒙古电力行业协会统计数据6000千瓦及以上电力装机累计容量占比中火力发电新增占比呈现减小趋势风力发电占比增加截止2022年10月底全区6000千瓦以上电厂装机容量15869万千瓦同比增长541火电9988万千瓦同比增长541占总装机容量比例6294相较于2021年末下降087风电4236万千瓦同比增长877占总装机容量比例2669相较于2021年末上升077图表21内蒙古6000千瓦及以上电厂装机容量占比来源内蒙古自治区电力行业协会中泰证券研究所-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告发挥内蒙古风光资源优势推动区域新能源项目发展2022年内蒙古地区出台多项政策鼓励发展内蒙古地区新能源项目高质量发展2022年8月1日内蒙古出台内蒙古自治区火电灵活性改造消纳新能源实施细则2022年版指出在确保电力系统安全稳定运行的前提下煤电与新能源实质性联营规模化集约化开发建设新能源立足于丰富的风能资源内蒙古近年不断推进风电项目建设图表222022年内蒙古地区推出发展新能源政策发布时间政策会议名称具体内容着力打造风能太阳能氢能和储能等四大新型能源产业内蒙古自治区人民政府办依托国家重要能源和战略资源基地建设抢抓碳达峰碳中2022228公厅关于印发自治区十四和带来的难得机遇推动新能源产业从单一发电卖电向全产五能源发展规划的通知业链发展转变打造全国乃至国际新能源产业高地风电光伏发电项目要采用先进高效的设备风电机组单机容量不小于4兆瓦多晶硅电池组件和单晶硅电池组件的光电转换效率分别不低于18和205新建市场化并网新能关于推动全区风电光伏新202234源项目配建储能规模原则上不低于新能源项目装机容量的能源产业高质量发展的意见15储能时长4小时以上新建保障性并网新能源项目配建储能规模原则上不低于新能源项目装机容量的15储能时长2小时以上实施光伏产业创新发展专项行动加快建设我区纳入国家第内蒙古自治区促进工业经一批大型风电光伏基地新能源项目力争2023年底建成并2022422济平稳增长行动方案网落实国家大型风电光伏基地规划布局方案开展蒙西沙漠戈壁荒漠地区大型风电光伏基地规划工作内蒙古自治区火电灵活性根据燃煤电厂新增调节能力按照多能互补不增加系统调202281改造消纳新能源实施细则峰压力的原则在确保电力系统安全稳定运行的前提下煤2022年版电与新能源实质性联营规模化集约化开发建设新能源着力打造光伏产业集群依托硅砂资源加快引进光伏玻璃项目力争新增产能1500万平方米以上重点发展高效光通辽市人民政府办公室关伏电池组件高效率电池片力争形成电池组件产能150万20221026于印发通辽市十四五能源千瓦新增高效率电池片产能150万千瓦培育光伏EVA胶发展规划的通知膜项目新增产能2000万平方米以上引进光伏背板项目新增产能1000万平方米以上来源内蒙古自治区人民政府内蒙古能源局中泰证券研究所加快内蒙风电光伏大基地建设三批项目有序开展2022年2月国家发展改革委国家能源局发布了关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见对电力能源未来绿色低碳转型进行了部署以沙漠戈壁荒漠地区为重点加快推进大型风电光伏发电基地建设截止2022年8月内蒙古第一批8个国家大型风电光伏基地项目共计2020万千瓦已完成核准备案全部开工力争到2023年第一批大型新能源基地项目将建成并网第二批5个大型风电光伏基地项目共计1188万千瓦项目清单下发第三批基地项目正在组织开展申报工作-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表23内蒙古第一二批大型风电光伏基地建设项目清单建设规模承诺消纳2022年投产容2023年投产容项目名称万千瓦利用率量万千瓦量万千瓦蒙西昭沂直流外送400万千瓦风光项目40095240160蒙西托克托外送200万千瓦风光项目20095100100蒙西库布其200万千瓦光伏治沙项目200950200蒙中乌兰察布120万千瓦风电项目120956060第一批蒙中锡盟特高压外送二期400万千瓦风光项目400950400蒙中锡盟上都外送200万千瓦风电项目2009516040蒙东鲁固直流外送400万千瓦风电项目40095200200蒙东伊穆直流外送岭东100万千瓦风光项目100951000合计2020120万千瓦风电准格尔旗400万千瓦基地项目280万千瓦光伏蒙西基地沼沂直流400万千瓦外送项目400第二批岱海电厂150通辽基地1138通辽基地1100合计1188来源国家发改委北极星风力发电网中泰证券研究所火电灵活性改造提升系统灵活性推进风光制氢提升新能源消纳根据内蒙古自治区煤电节能降耗及灵活性改造行动计划2021-2023年内蒙古自治区十四五节能减排综合方案等文件到2025年完成煤电机组节能改造2000万千瓦灵活性改造3000万千瓦可再生能源电力消纳权重从2020年201提升至2025年35为进一步解决内蒙古新能源开发模式单一应用场景不足等问题加快新能源多元化场景应用推进市场化消纳新能源项目建设内蒙古自治区能源局印发了2022年版内蒙古自治区源网荷储一体化项目实施细则内蒙古自治区燃煤自备电厂可再生能源替代工程实施细则内蒙古自治区风光制氢一体化示范项目实施细则等3个实施细则计划十四五期间全区建成市场化消纳新能源装机4000万千瓦以上新增并网本地消纳新能源23以上来自于市场化方式3充分发挥煤炭一体化优势加速新能源装机转型31煤炭产销量突出营收增长未来可期充分利用煤炭资源魏家峁项目煤炭产销量持续走高公司全资公司魏家峁项目就位于准格尔矿区东南部截至2021年末资源储量921亿吨可采储量630亿吨煤质好资源储备丰富随着内蒙古保供政策施行区域煤炭产量大幅增加公司煤炭产销量每年稳定上涨2022年前三季度公司煤炭销量24582万吨同比增加1389魏家峁煤炭产量253万吨煤炭外销103万吨约占整个公司煤炭销量的42近年来魏家峁项目煤炭产量持续增长营收可观2022年4月经国-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告家矿山安全监察局2022年第11次局务会议研究决定同意魏家峁煤矿生产能力由600万吨年核增至1200万吨年据2022年9月公司公告今年煤炭产量力争破千万明年达产有望继续扩大营收增长图表242016-2022Q3公司煤炭产量万吨图表252016-2022Q3公司煤炭销量万吨来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所煤炭价格走高回落实现营收平稳增长近年来受疫情影响进口煤炭减少造成市场煤炭紧缺煤炭价格大幅增长价格上涨以内蒙古2021年为例全区进口煤炭137113万吨同比下降5028全区规模以上煤炭企业生产原煤104亿吨同比仅增长27煤炭供应体系遭到冲击2022年5月蒙西蒙东两个区域明确了煤炭中长期交易价格合理区间分别为260-460元吨和200-300元吨现货交易价格上限分别为690元吨和450元吨随着政策出台公司2022Q3煤炭价格下调690至47603元吨仍保持较高位臵图表262016-2022Q3公司煤炭销售价格元吨来源公司公告中泰证券研究所-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告32火电仍为公司主要业务煤电一体化协同发挥强大优势火力发电仍占主体地位政策支撑业绩增长根据2021年年报公司可控煤电机组26台装机容量1140万千瓦660600MW大容量机组各6台2022年前三季度公司发电量同比增加719上网电量同比增加711其中火电发电量上网电量分别同比增加727717风电发电量上网电量分别同比增加594593火电发电量占总发电量的9482较去年同期上升07图表27公司主要火电子公司及装机情况图表282016-2022Q3公司各类电源发电上网电量亿千瓦时电网电厂名称装机容量丰泰公司2200MW京达公司2330MW聚达公司2600MW蒙西蒙达公司4330MW和林发电公司2660MW乌海发电厂2330MW丰电能源公司4200MW上都发电公司4600MW华北上都第二发电公司2660MW魏家峁公司2660MW来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所长协煤稳定供应控制电煤价格风险控制燃料成本方面公司积极应对市场变化优化燃料全环节采购加强自产煤协同控价作用保障长协煤炭稳定供应力争燃料成本可控在控2021年公司火电业务的入炉标煤单价为61877元吨同比增长5238火电营收压力大幅增加截止2022Q3标煤单价为65072元吨同比增长967增速降低约42个百分点公司实现长协煤覆盖率100控制煤炭价格反弹带来的风险发挥煤电一体化协同优势保障公司营收增长公司电价和煤炭价格主要受国家政策市场竞争和供需关系影响较大煤炭价格增长火电盈利下降煤炭业务减轻火电成本压力化解市场风险公司自2017年开始增加煤炭自用魏家峁公司2x660MW燃煤发电机组使用该公司自产煤炭通过调整煤炭内部供应量和外销量的比例获得稳定收益凸显煤电协同效益煤炭自用比例近三年呈现上涨趋势2022年前三季度公司煤炭自用量达到5981-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表292016-2022Q3火电标煤价格元吨图表30公司自用煤炭万吨及占比来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所发挥跨区域送电优势布局蒙西华北东北三大电网内蒙古电力外送通道建设提供新机遇华北地区发电量占发电总量4141近两年送电量同比保持正增长2022前三季度向华北地区送电19125亿千瓦时同比增长896东北地区发电量较小仅占比03平均售电单价36791元MWh不含税同比上涨8143元MWh不含税同比增长2842图表31公司直属及控股企业2022年前三季度发电量完成情况地区电源发电量同比上网电量同比项目名称分类种类亿千瓦时亿千瓦时白云鄂博风电场风电05-1071048-1111风电1098-14751074-1469北方龙源风力发电有限责任公司光伏0273850278乌海发电厂火电26830562493085内蒙古丰电能源发电有限责任公司火电33361012979993蒙西内蒙古丰泰发电有限公司火电15612761394288地区内蒙古京达发电有限责任公司火电255332237938内蒙古聚达发电有限责任公司火电4972136545541334内蒙古蒙达发电有限责任公司火电5165108847551133兴和县察尔湖海润生态光伏发电有限公司光伏065156063328内蒙古和林发电有限责任公司火电54163325176335蒙西电网小计2692360224942602内蒙古上都发电有限责任公司点对网外送火电858710037795951内蒙古上都第二发电有限责任公司点对网外送火电43495824019549华北北方魏家峁煤电有限责任公司特高压外送火电5171446491467地区内蒙古乌达莱新能源有限公司风电101847759964756特高压外送华北电网小计191258961772875蒙东乌力吉木仁风电场风电063161063328地区额尔格图风电场风电07-667069-8蒙东电网小计133-292132-294合计4618171942794711来源公司公告中泰证券研究所-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告33推动企业结构化转型清洁能源占比持续增长发挥企业社会责任重视火电环保改造2021年公司强化污染物排放管理二氧化硫氮氧化物烟尘污染物超标排放小时数均实现同比下降在全国火电机组能效水平对标中公司魏家峁1号2号机组荣获5A优胜机组奖达拉特电厂1号机组荣获2020年度全国发电机组可靠性标杆机组公司燃煤机组均已按环保要求实现了超低排放厂用电率发电水耗等能耗指标逐年下降处于区域行业领先地位2022Q1公司发电标准煤耗30585克千瓦时图表322019-2022Q1公司发电标准煤耗克千瓦时来源公司公告2022年度跟踪评级报告中泰证券研究所推进新能源优质项目公司结构化转型趋势明朗为满足公司发展新能源战略要求提高清洁能源发电装机比重扩大清洁能源发电市场规模2015年起公司大力推进能源结构转型于2017年2019年分别收购北方龙源风电公司察尔湖光伏发电有限公司100股权近年来公司不断加大设备改造淘汰落后机组2022年前三季度公司新能源发电量2391亿千瓦时同比增长22龙源风电公司2017-2019三年间实现归母净利润3167577万元业绩承诺完成率12308业绩优秀2021年4月公司投资建设的乌达莱公司475MW风电项目正式并网通过特高压线路向华北网输电加速新能源产业布局根据公司公告2021年11月公司控股子公司和林发电公司完成火电灵活性改造促进市场化消纳新能源光火一体化项目备案建设47万千瓦光伏发电项目计划2022年12月建设完成2022年公司投资建设内蒙古聚达发电有限责任公司灵活性改造促进市场化消纳38万千瓦新能源项目项目预计总投资197亿元贯彻落实内蒙古自治区有序推进火电灵活性改造促进市场化消纳新能源保障电力稳定供应另外魏家峁煤矿智慧绿色矿山建设全面推进进入全国绿色矿山名录-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表332016-2022H1公司新能源装机量及占比图表342017-2022Q3公司新能源发电量及同比来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所背靠华能集团十四五规划新能源装机达50公司背靠华能集团近年华能集团大力发展新能源业务2020年华能集团实现新增新能源装机突破10GW规划到2025年发电装机达到3亿千瓦左右新能源装机80GW以上同时随着内蒙古自治区新能源政策出台公司投资建设火电机组灵活性改造配臵新能源项目研究存量风电机组以大代小发展路径根据公司整体规划通过自建或收购等方式到十四五末内蒙华电发电装机容量达2000万千瓦新能源装机比重达50目标4投资建议核心假设基于公司各项业务过往收入状况及公司未来发展战略方向结合行业发展趋势和行业市场现状格局我们对公司主要业务的收入及毛利率情况做出以下假设火电板块装机规模方面根据公司发展规划预计未来几年火电机组将保持稳定即20222024年装机量均为1140万千瓦利用小时数方面参考各发电机组过往的情况假设2022-2024年蒙西电网火电利用小时数分别为535053005300小时华北电网利用小时数分别为480047504750小时电价方面去年内蒙公布了火电市场化交易电价上浮政策且高能耗企业不受20上浮限制公司火电业务将受益在市场化交易电价的推动下有望保持上浮趋势预计2022-2024年蒙西电网火电机组的上网结算均价分别增长2555华北电网火电机组上网结算均价分别上涨1255风光新能源发电板块装机规模方面新能源发电是公司未来重点发力方向根据公司规划十四五末新能源装机比重达50即约1000万千瓦目前公司风光装机合计14462万千瓦仍有较大的空间公司自身以及集团必将加大新能源发电项目的开发考虑到2022年下半年疫情影响并结合公司核准项目建设进度预估20222024年新增并网风电装机容量分别为0100100万千瓦光伏装机同理分别为38147100万千瓦由于2022年的38万千瓦光伏项目尚未完成并网乐观估计今年可以实现并网并假设2022年度仅贡献1个月的发电量未来并网的项目均假设当年只贡献50的发电量利用小时数方面参考已并网项目的利用小时数电价方面随着未来平价上网的项目增加预计风电和光伏的电价将会有所下降假设项目均按照内蒙标杆上网电价2829元MWh结算煤炭板块公司煤炭扩产进展顺利据公司公告2022年力争实现产量1000万吨明年可以实现满产预计2022-2024年煤炭产量分别为1000-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分