2022年前三季度归母净利润15.58亿元，同比增长537.2%。省内需求旺盛推动量价齐升，带动公司业绩修复。魏家峁煤矿产能逐步释放，强化煤电一体化优势，有效平抑煤价波动对燃料成本影响。政策推动与集团布局双轮驱动，公司风光装机规模有望快速成长。维持2022~2024年EPS预测0.37/0.48/0.52元，维持公司“买入”评级与目标价5.10元。
　　▍前三季度EPS 0.23元，符合预期。2022年前三季度，公司实现营业收入172.37亿元，同比增长30.3%（经追溯调整，下同）；归母净利润15.58亿元，同比增长537.2%；对应EPS 0.23元，同比增长878.3%，业绩符合预期。分季度来看，三季度实现营业收入62.67亿元，同比增长24.3%；归母净利润3.92亿元，同比增加6.29亿元；对应EPS 0.06元，同比增加0.06元。
　　▍省内需求旺盛推动量价齐升，煤炭内部供应增加缓解成本压力。2022年前三季度内蒙古用电需求旺盛，M1~8内蒙古全社会用电量同比增长4.0%，推动公司发电量同比增长7.2%至461.81亿千瓦时。由于高耗能行业交易电价不受20%上浮范围限制，M1~8内蒙古高耗能市场化交易加权均价达到360.98元/MWh，较基准上浮27.6%，公司平均上网电价从中受益同比增长28.4%至367.91元/MWh（不含税），电量与电价齐升推动公司显著改善。魏家峁煤矿产能持续释放推动前三季度公司煤炭产量同比增长24.8%至611.72万吨，受煤价持续高企影响，公司主动减少煤炭外销量，通过增加煤炭内部供应缓解燃煤成本上涨压力，充分发挥煤电一体化优势平抑煤价波动影响。
　　▍魏家峁煤矿产能提升强化煤电一体化优势，结合高电价增厚火电利润。根据公司规划，2023年魏家峁煤矿产能有望达到1200万吨，通过煤价高企时期增加对内供应缓解火电燃料成本压力，充分发挥煤电一体化优势。虽然2022Q3用电需求回落导致电价略有下降，但考虑到国内电力供需持续处于紧平衡状态，以及风光大规模接入后，火电作为基荷电源将发挥保供与调峰作用，预计内蒙古市场化电价仍将维持在高位，有效增厚火电利润并推动业绩修复。
　　▍政策推动与集团布局双轮驱动，风光发电业务有望快速成长。内蒙风光自然资源丰富，且拥有广阔的沙漠、戈壁、荒漠等大型风光基地开发空间资源。公司全资子公司北方龙源较早布局内蒙古新能源发电市场，1H2022末风电/光伏装机容量分别达到137.6/7.0万千瓦，作为国家政策和华能集团战略在内蒙地区的重要依托，有望在“十四五”期间实现风光装机规模快速成长，我们预计2022~2024年公司新能源装机容量将分别达到345/545/745万千瓦，为公司业绩高增和向清洁能源转型打下坚实基础。
　　▍风险因素：动力煤市场价大幅波动；风光项目造价波动；装机增长不及预期；上网电价不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司2022Q3业绩符合预期，我们维持2022~2024年EPS预测为0.37/0.48/0.52元，当前股价对应2022~2024年PE分别为10/8/7倍。参考A股火电上市央企（华能国际、华电国际、国电电力）2023年PE均值为11倍（Wind一致预期），考虑公司作为内蒙区域性火电公司，我们给予公司10%的估值折扣，给予公司2023年10倍目标PE，对应目标价5.10元，维持“买入”评级。