事件：
　　2022年12月10日，云南省发改委发布《云南省燃煤发电市场化改革实施方案（试行）》，提出设立燃煤发电调节容量市场，2023年1月1日开始执行。
　　投资要点：
　　建立燃煤发电调节容量市场：
　　1)调节容量购买要求：文件指出，鼓励配储比例未达装机规模10%的新能源企业向省内煤电企业自行购买系统调节服务；若未购买，则新能源项目上网电价按清洁能源市场交易均价的90%结算。烟煤装机量的40%可参与容量市场，调节容量价格由买卖双方在220元/千瓦·年上下浮动30%区间内自主协商形成。煤价高位运行背景下，大概率按照上浮30%来执行，则对应114元/千瓦·年的单位补偿。
　　2)对全社会用电成本增量有限，同时控制水电和新能源电价上浮。截至2022年10月底，云南火电装机1256万千瓦，假设烟煤和无烟煤机组装机占比分别为30%/50%/100%时，则云南省用户需分摊容量成本2/3/7厘钱/度，仅为云南燃煤标杆电价的0.6%/1.0%/2.0%，对全社会用电成本增量有限。同时，为了保持改革期间电价总体稳定，文件指出，试行期间水电和新能源全年分月电量加权平均电价不超过前三年年度市场均价的110%。
　　3)有望修复火电企业业绩：按照上述测算，结合2021年云南火电利用小时数2797h，则火电机组或将获得4分钱/度电的补偿。
　　省内电量电价安排：优先疏导高成本煤质火电厂成本。褐煤发电企业优先与非高耗能企业交易，烟煤和无烟煤发电企业优先与高耗能企业交易。中国矿业大学副校长缪协兴表示，相较烟煤和无烟煤，褐煤开采成本更低。同时，保障发电企业已发电量收益。月度市场交易未成交的燃煤发电量，由未采购燃煤发电量或采购量不足的市场化用户（含电网代理购电用户）按比例公平分摊。
　　外送电量电价安排：云电送粤的燃煤发电量年度合同，落地结算电价为云南燃煤基准价上浮20%。参与广东现货市场的电量，结算价格不低于云南月度燃煤发电结算价格：当现货市场价格低于云南省月度燃煤发电结算价格时，按照云南省月度燃煤发电结算价格结算；反之，按照广东现货市场价格结算。
　　我们认为，云南出台火电容量电价政策，一是为当前火电企业经营纾困，二是保障云南省用电安全，提高电力充裕度。云南是水电大省，省内火电利用小时数已下滑至2021年的2797小时，考虑到可开发水电资源已相对有限（来源于华能水电公告），因此保障云南火电机组的合理收益，或是保障云南用电安全的重点之一。整体来看，我们认为云南容量电价政策是全国首个真正意义上的对火电固定成本补偿的政策。在当前电力紧张且火电仍面临较大经营压力的背景下（来源于电规院、联合资信），其他省市的容量电价政策有望陆续出台。
　　投资建议：行业上，短期来看，容量电价出台一是有望改善火电企业盈利，二是在电力紧张背景下有望保障全社会用电安全；长期来看，伴随新能源发电量比例的提升，火电作为灵活性主体，资产重要性将进一步凸显。维持行业“推荐”评级。个股上，建议关注火电盈利有望改善的华能国际、华电国际、国电电力、华润电力、中国电力、大唐发电、粤电力A、宝新能源。此外，容量电价出台有望刺激火电投资，火电设备建议关注主机厂东方电气，辅机厂青达环保、清新环境、龙源技术、龙净环保。
　　风险提示：政策变动风险；电价下降；煤价大幅上涨；政策执行力度不及预期；火电装机不及预期；重点关注公司业绩不及预期。
　　

研究报告全文：2022年12月16日行业研究评级推荐维持研究所TableTitle证券分析师杨阳S0350521120005云南出台火电容量电价政策重视火电资产在能yangy08ghzqcomcn联系人钟琪S0350122020016源保供中的重要性zhongqghzqcomcn公用事业事件点评最近一年走势事件2022年12月10日云南省发改委发布云南省燃煤发电市场化改革实施方案试行提出设立燃煤发电调节容量市场2023年1月1日开始执行投资要点建立燃煤发电调节容量市场行业相对表现表现1M3M12M1调节容量购买要求文件指出鼓励配储比例未达装机规模10的公用事业-21-45-167新能源企业向省内煤电企业自行购买系统调节服务若未购买则沪深新能源项目上网电价按清洁能源市场交易均价的90结算烟煤装3003105-215机量的40可参与容量市场调节容量价格由买卖双方在220元千瓦年上下浮动30区间内自主协商形成煤价高位运行背景下相关报告大概率按照上浮30来执行则对应114元千瓦年的单位补偿汽车传感器行业专题报告一汽车智能化趋势确定千亿车载传感器市场启航推荐2对全社会用电成本增量有限同时控制水电和新能源电价上浮截公用事业杨阳2022-06-24至2022年10月底云南火电装机1256万千瓦假设烟煤和无烟公用事业行业深度研究电力市场辅助服煤机组装机占比分别为3050100时则云南省用户需分摊容务市场化势在必行千亿市场有望开启推荐量成本237厘钱度仅为云南燃煤标杆电价的061020公用事业杨阳2022-02-26对全社会用电成本增量有限同时为了保持改革期间电价总体稳新型电力系统专题一绿电风光正好定文件指出试行期间水电和新能源全年分月电量加权平均电价把握碳中和下的时代机遇推荐公用事业杨不超过前三年年度市场均价的110阳2022-02-123有望修复火电企业业绩按照上述测算结合2021年云南火电利用小时数2797h则火电机组或将获得4分钱度电的补偿省内电量电价安排优先疏导高成本煤质火电厂成本褐煤发电企业优先与非高耗能企业交易烟煤和无烟煤发电企业优先与高耗能企业交易中国矿业大学副校长缪协兴表示相较烟煤和无烟煤褐煤开采成本更低同时保障发电企业已发电量收益月度市场交易未成交的燃煤发电量由未采购燃煤发电量或采购量不足的市场化用户含电网代理购电用户按比例公平分摊国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告外送电量电价安排云电送粤的燃煤发电量年度合同落地结算电价为云南燃煤基准价上浮20参与广东现货市场的电量结算价格不低于云南月度燃煤发电结算价格当现货市场价格低于云南省月度燃煤发电结算价格时按照云南省月度燃煤发电结算价格结算反之按照广东现货市场价格结算我们认为云南出台火电容量电价政策一是为当前火电企业经营纾困二是保障云南省用电安全提高电力充裕度云南是水电大省省内火电利用小时数已下滑至2021年的2797小时考虑到可开发水电资源已相对有限来源于华能水电公告因此保障云南火电机组的合理收益或是保障云南用电安全的重点之一整体来看我们认为云南容量电价政策是全国首个真正意义上的对火电固定成本补偿的政策在当前电力紧张且火电仍面临较大经营压力的背景下来源于电规院联合资信其他省市的容量电价政策有望陆续出台投资建议行业上短期来看容量电价出台一是有望改善火电企业盈利二是在电力紧张背景下有望保障全社会用电安全长期来看伴随新能源发电量比例的提升火电作为灵活性主体资产重要性将进一步凸显维持行业推荐评级个股上建议关注火电盈利有望改善的华能国际华电国际国电电力华润电力中国电力大唐发电粤电力A宝新能源此外容量电价出台有望刺激火电投资火电设备建议关注主机厂东方电气辅机厂青达环保清新环境龙源技术龙净环保风险提示政策变动风险电价下降煤价大幅上涨政策执行力度不及预期火电装机不及预期重点关注公司业绩不及预期请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告重点关注公司及盈利预测重点公司股票20221216EPSPE投资代码名称股价20212022E2023E20212022E2023E评级600011SH华能国际712-079-016061--117买入600027SH华电国际541-061040046-135118买入600795SH国电电力410-011031039-132105买入601991SH大唐发电289-058007018-413161买入0836HK华润电力11610271832284306351买入2380HK中国电力229-006022033-10569买入000539SZ粤电力A510-060028034-182150未评级000690SZ宝新能源620038008046163789136未评级600875SH东方电气2014073096131276210154买入002573SZ清新环境56104304706113111992未评级600388SHST龙净1520080086105190178144未评级688501SH青达环保2506069079122363317206未评级300105SZ龙源技术7710010210287867374274未评级资料来源Wind资讯国海证券研究所未评级企业盈利预测来源于WIND一致预期单位均为人民币采用20211231汇率统一换算1港元08176元人民币请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司公共事业小组介绍杨阳中央财经大学会计硕士湖南大学电气工程本科5年证券从业经验现任国海证券公用事业和中小盘团队首席曾任职于天风证券方正证券和中泰证券获得2021年新财富分析师公用事业第4名21世纪金牌分析师和Wind金牌分析师公用事业行业第2名21年水晶球公用事业入围2020年wind金牌分析师公用事业第22018年新财富公用事业第4水晶球公用事业第2核心成员钟琪山东大学金融硕士现任国海证券公用事业中小盘研究员曾任职于方正证券上海证券分析师承诺杨阳本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分