本轮锂价上涨的主要逻辑在于供需端的阶段性错配。新能源车和储能放量引领锂需求高增长，而上游受资源禀赋限制，锂矿扩产相对缓慢，从而限制了碳酸锂的供给放量。新增产能大多于2023年后投产，碳酸锂供需错配有所改善，但整体供需仍呈紧平衡。此外，市场普遍低估了海外劳工紧缺、环保限产、疫情等供应端扰动因素。而近期海外矿产政策收紧，我们认为碳酸锂价格中枢有望维持高位。
　　供应端：全球锂资源供应南美和其他地区增速较快，全球碳酸锂供给或呈现多点开花。我们预计2022年全球有效供给约73.79万吨LCE，同比增加29.87%。我们预计2021-2025年全球碳酸锂供应量由2021年的57.61万吨LCE增加至2025年的172.94万吨LCE，CAGR为31.63%。
　　需求端：2021年锂电池占锂消费比例达到74%。新能源汽车高增长具有确定性，带动锂电池需求，2022年新能源汽车销量持续超预期。我们预计全球碳酸锂终端需求从2021年的53.96万吨LCE增长至2025年的168.27万吨LCE，CAGR为32.89%，增长动力主要来自动力电池和储能电池。
　　动力电池：政策背书叠加终端消费选择，新能源车长期高增长。预计2025年全球动力电池装机量为1485GWh，产量为1782GWh，折合碳酸锂用量为115.16万吨LCE。
　　消费电池：在消费电子趋于饱和下预计消费电子出货量低速增长，2022年消费电池碳酸锂需求为10.69万吨LCE，2025年达到13.68万吨LCE。
　　储能电池：我们预计全球新增锂电池储能装机规模2025年达到104.93GW，2021-2025年GAGR为80%。我们预计2022年储能电池碳酸锂需求量为3.14万吨LCE，2025年为18.34万吨LCE。
　　工业应用：与经济增速相关性高，假设碳酸锂工业应用需求以5%的增速增长。
　　我们预计2022年碳酸锂缺口为0.04万吨LCE，相比2021年更为紧缺，支撑锂价上涨。
　　竞争格局：资源为王，龙头企业优势明显。随着碳酸锂价格的上涨，2021-2022年锂精矿交易对价和拍卖价格持续上升。国内龙头锂企通过包销锁定上游锂矿资源，通过股权收购进行全球化布局，抢占优质锂矿资源以满足扩产的原料需求。近期海外锂资源政策收紧，国内自主可配的锂资源价值有望得到强化。龙头企业在资源上加速布局，在技术上具核心竞争力，在稳定原料供应下推进扩产计划，强者恒强。
　　投资建议：建议关注深度开发国内资源的锂企，建议关注有持续扩产潜力，成本可控的锂企以及提锂吸附材料企业。如：盐湖股份、藏格矿业、蓝晓科技等。
　　风险提示：下游需求不及预期；项目建设进度不及预期；锂价大幅波动的风险；地缘政治及贸易政策风险；国内外疫情反复的风险；测算存在误差；重点关注公司业绩不及预期。

研究报告全文：证券研究报告基础化工2022年12月14日锂行业深度报告之一碳酸锂景气向上资源为王评级推荐维持国海证券研究所李永磊证券分析师董伯骏证券分析师刘学联系人S0350521080004S0350521080009S0350122060018liyl03ghzqcomcndongbjghzqcomcnliux08ghzqcomcn1最近一年走势相关报告碳纤维行业框架报告双碳战略推动碳纤维景气度上行技术进步产能基础化工沪深300扩张降本可期推荐化工杨阳李永磊2022-05-2701磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁大有可为推荐化工董伯骏李永0磊2021-09-09-01-02-03-04沪深300表现20221213表现1M3M12M基础化工21-68-162沪深30038-40-224请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2重点关注公司及盈利预测20221213EPSPE重点公司代码股票名称投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E000792SZ盐湖股份24470852823084161775710买入000408SZ藏格矿业27000733273485616825776未评级300487SZ蓝晓科技7429143152225687850363395买入资料来源Wind资讯国海证券研究所其中藏格矿业为wind一致性预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心观点本轮锂价上涨的主要逻辑在于供需端的阶段性错配新能源车和储能放量引领锂需求高增长而上游受资源禀赋限制锂矿扩产相对缓慢从而限制了碳酸锂的供给放量新增产能大多于2023年后投产碳酸锂供需错配有所改善但整体供需仍呈紧平衡此外市场普遍低估了海外劳工紧缺环保限产疫情等供应端扰动因素而近期海外矿产政策收紧我们认为碳酸锂价格中枢有望维持高位供应端全球锂资源供应南美和其他地区增速较快全球碳酸锂供给或呈现多点开花我们预计2022年全球有效供给约7379万吨LCE同比增加2987我们预计2021-2025年全球碳酸锂供应量由2021年的5761万吨LCE增加至2025年的17294万吨LCECAGR为3163需求端2021年锂电池占锂消费比例达到74新能源汽车高增长具有确定性带动锂电池需求2022年新能源汽车销量持续超预期我们预计全球碳酸锂终端需求从2021年的5396万吨LCE增长至2025年的16827万吨LCECAGR为3289增长动力主要来自动力电池和储能电池动力电池政策背书叠加终端消费选择新能源车长期高增长预计2025年全球动力电池装机量为1485GWh产量为1782GWh折合碳酸锂用量为11516万吨LCE消费电池在消费电子趋于饱和下预计消费电子出货量低速增长2022年消费电池碳酸锂需求为1069万吨LCE2025年达到1368万吨LCE储能电池我们预计全球新增锂电池储能装机规模2025年达到10493GW2021-2025年GAGR为80我们预计2022年储能电池碳酸锂需求量为314万吨LCE2025年为1834万吨LCE工业应用与经济增速相关性高假设碳酸锂工业应用需求以5的增速增长我们预计2022年碳酸锂缺口为004万吨LCE相比2021年更为紧缺支撑锂价上涨竞争格局资源为王龙头企业优势明显随着碳酸锂价格的上涨2021-2022年锂精矿交易对价和拍卖价格持续上升国内龙头锂企通过包销锁定上游锂矿资源通过股权收购进行全球化布局抢占优质锂矿资源以满足扩产的原料需求近期海外锂资源政策收紧国内自主可配的锂资源价值有望得到强化龙头企业在资源上加速布局在技术上具核心竞争力在稳定原料供应下推进扩产计划强者恒强投资建议建议关注深度开发国内资源的锂企建议关注有持续扩产潜力成本可控的锂企以及提锂吸附材料企业如盐湖股份藏格矿业蓝晓科技等风险提示下游需求不及预期项目建设进度不及预期锂价大幅波动的风险地缘政治及贸易政策风险国内外疫情反复的风险测算存在误差重点关注公司业绩不及预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4碳酸锂价格有望维持高位供需紧平衡下碳酸锂大幅上涨在阶段性供需错配下2021年至今碳酸锂价格大幅上涨2022年下半年随着新能源车旺季叠加四川限电疫情反复影响碳酸锂产出和运输受限价格重新反弹创下近60万元吨的历史高位截至12月12日电池级碳酸锂报价5740万元吨较2020年底上涨966倍工业级碳酸锂报价5564万元吨较2020年底上涨981倍碳酸锂库存下降供应持续偏紧2021年下半年起由于下游新能源汽车需求放量碳酸锂库存持续下降目前仍处于低位这反映了碳酸锂市场供应趋紧供不应求的局面在碳酸锂供需紧平衡下预计库存将维持低位图表碳酸锂库存低位图表碳酸锂价格大幅上涨资料来源wind百川盈孚国海证券研究所资料来源wind百川盈孚国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5碳酸锂维持紧平衡从供需平衡表可以看到若乐观情况下按既定产能规划投产全球碳酸锂供需紧张自2023年或有所缓解但仍处于紧平衡国内碳酸锂开工率偏低的原因在于资源禀赋限制锂资源品位较低部分矿山有冬休期部分盐田结晶池等泄漏较严重从而达不到设计产能图表全球碳酸锂供需平衡表20212022E2023E2024E2025E碳酸锂供应万吨LCE57617379101451387817294碳酸锂终端需求万吨LCE5396738298411309116827供应-需求万吨LCE365-004304786468资料来源中国粉体网百川盈孚相关公司公告相关公司可行性研究报告中化新网奉新发布柴达木日报IDCGGIITrendForceJWinsightsCNESA亿欧智库拓璞产业研究院EVTank每日经济新闻国海证券研究所图表国内碳酸锂供需平衡表20212022E2023E2024E2025E产能万吨LCE22442721385945995712开工率5862605953产量万吨LCE131673232827063009进口万吨LCE8101393243839005461出口万吨LCE079105105105105表观消费量万吨LCE18582961466165028364表观消费量增速5940574039492865资料来源中国粉体网百川盈孚相关公司公告中化新网奉新发布柴达木日报每日经济新闻中国有色金属工业协会国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6全球碳酸锂供应南美和其他地区增速较快2021-2025全球锂资源供应折合碳酸锂CAGR为3163我们预计2022年全球有效供给约7379万吨LCE同比增加28092021-2025年全球碳酸锂供应量由2021年的5761万吨LCE增加至2025年的17294万吨LCECAGR为3163南美和其他地区碳酸锂增速较快2021-2025年南美碳酸锂产量CAGR达到2778其他地区碳酸锂产量同样快速增长2021-2025年CAGR高达10392主要是非洲刚果金项目的预期投产和津巴布韦Bikita持续扩产全球碳酸锂供应或呈现多点开花图表全球碳酸锂产量预测20212022E2023E2024E2025E2021-2025CAGR澳洲矿山万吨LCE249231683969485659942454南美盐湖万吨LCE176123303045397546952778中国万吨LCE130016732328270630092334其他万吨LCE2082088032340359710392全球碳酸锂供应万吨LCE576173791014513878172943163供应增速2809374936792462资料来源相关公司公告相关公司可行性研究报告中化新网奉新发布GGII每日经济新闻国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7全球碳酸锂需求高速增长动力电池和储能电池高增预计2021-2025年碳酸锂需求高速增长假设碳酸锂工业应用需求以5的增速进行增长经我们测算预计碳酸锂终端需求从2021年的5396万吨LCE增长至2025年的16827万吨LCECAGR为3289需求增量主要来自动力电池和储能电池2021-2025年动力电池CAGR为4711储能电池CAGR为7749而消费电池需求在3C市场饱和下增速放缓图表全球碳酸锂需求测算202020212022E2023E2024E2025ECAGR2021-2025动力电池需求万吨LCE10542459417862058795115164711消费电池需求万吨LCE92910171069115812691368770储能电池需求万吨LCE079185314566101918347749工业需求万吨LCE102117351822191320082109500碳酸锂总需求万吨LCE308353967382984113091168273289需求增速75023683333033032853资料来源CNESAIDCwindGGIIEVTankTrendForceJWinsights拓璞产业研究院国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8相关锂盐上市公司图表相关锂盐上市公司产能上市公司代码市值亿元锂盐产能万吨单位市值锂盐产能吨亿元盛新锂能002240SZ3827619941雅化集团002497SZ2944816353天华超净300390SZ3585715862江特电机002176SZ3253510756赣锋锂业002460SZ15001359027中矿资源002738SZ346288102永兴材料002756SZ427307032天齐锂业002466SZ1363463338盐湖股份000792SZ1329302257藏格矿业000408SZ427102343融捷股份002192SZ291051652资料来源相关公司公告百川盈孚国海证券研究所注天华超净控股天宜锂业权益75锂盐权益产能为375万吨盐湖股份控股蓝科锂业权益5142锂盐权益产能为154万吨相关市值对应日期为20221213收盘请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9目录锂电动化时代的白色石油供应端全球锂资源逐步扩产需求端新能源汽车驱动高速增长资源为王头部企业优势明显投资建议风险提示请务必阅读附注中免责条款部分10请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10锂从矿物资源出发主要应用电池领域锂是天生的电池金属具长期需求刚性从产业链来看锂的上游包括矿石锂和卤水锂两种天然矿产资源锂中游主要是从矿产资源中提取锂元素生产锂化工产品以碳酸锂氢氧化锂氯化锂等化合物形式存在下游应用于电池陶瓷和玻璃润滑剂等生产制造领域锂是元素周期表中最轻及密度最小的固体元素也是自然界中标准电极电势最低电化学当量最大最轻的金属元素是锂电池最不可缺少的原材料图表锂产业链图资料来源盐湖股份公告天齐锂业公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11锂资源矿石以多种类型分布锂资源矿床以多种形式存在盐湖占比超6成全球锂资源矿床主要分为硬岩型锂矿和盐湖卤水硬岩型锂矿分为伟晶岩型和沉积岩型其中锂辉石锂云母矿属于伟晶岩型黏土锂矿属于沉积岩型据美国密歇根大学2010年统计含锂卤水型矿床占全球锂资源的66伟晶岩型占26沉积岩型占8图表全球锂资源类型资源类型化学式品位特点Li2O的理论含量高达803锂辉石精矿一是富锂花岗伟晶岩中的特征矿物主要生成于花岗伟锂辉石LiAlSi2O4般含Li2O为63-75实际上通常含在晶岩脉中一般与石英微斜长石钠长石白云石291-766范围及绿柱石等共生主要见于伟晶岩中也见于云英岩和高温热液脉中KLiAlAlSiO10OHF锂云母2-x1x2x4-2x202-08wt以LiO计是提取锂的矿物原料常含铷铯等江西宜春地区x0-052是锂云母的主要生产基地具有分布稳定规模大和开采成本低等优势目前大规模冶炼处于起步阶段成矿时代较新成矿物质来锂黏土以LiO形式存在介于锂辉石和锂云母之间2自火山物质主要以矿物形式存在如锂蒙脱石和贾达尔石盐湖卤水型锂矿床中的锂主要赋存于湖表卤水晶间卤水以及孔隙卤水中和海水蒸发相比盐湖卤水蒸盐湖卤水中Li的浓度须达到约245盐湖卤水锂元素以Li的形式存在水体中发更容易富集锂元素它们以微量形式与大量的钠mgL按LiCl计为150mgL钾钙镁等碱金属碱土金属阳离子及氯根硫酸根硼酸根和碳酸根的阴离子共存资料来源刘丽君国内外锂矿主要类型分布特点及勘查开发现状胡晓洪锂辉石的工业应用余疆江富锂盐湖提锂工艺研究进展温汉捷碳酸盐黏土型锂资源的发现及意义国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12矿石提锂和盐湖提锂互为补充矿石提锂和盐湖提锂各有所长互为补充矿石提锂勘察成本高但技术成熟稳定能生产出品质优良的锂盐产品与矿石提锂相比盐湖提锂成本低但前期盐田建设投入大盐湖提锂易受天气影响原料品位低物料处理量大锂的回收率低因此盐湖提锂扩张速度相对缓慢分类型来看盐湖生产碳酸锂更具成本优势盐湖提锂直接生产碳酸锂后需要专门的生产线和净化装置采用苛化法生产氢氧化锂因此盐湖生产氢氧化锂成本优势并不大图表矿石提锂与盐湖提锂成本对比资料来源ALB2021InvestorDayPresentation国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13矿石提锂和盐湖提锂互为补充矿石提锂主要分为石灰石焙烧法硫酸法硫酸盐法氯化焙烧法等矿石提锂技术成熟能生产出高品质的锂盐产品硫酸法是矿石提锂最普遍的方式图表矿石提锂方法工艺工艺流程优点缺点石灰石锂矿石800-900高温焙烧-水淬浸出液中锂含量低蒸发能耗高锂的回收率石灰石焙烧法-细磨-浸出-过滤或离心分离-蒸发或工艺简单原料价格低廉低70石灰石配比高CO2处理-氢氧化锂或碳酸锂能源消耗量低物料流通量小生产浸出溶液杂质含量高后续的净化负荷量重锂矿石高温焙烧-硫酸化焙烧-溶解-净化硫酸法效率高液固相易混合均匀浸出液技术难度大以及大量使用硫酸对设备的防-沉锂-蒸发-碳酸锂锂浓度高以及锂钾的回收率高腐蚀性能要求很高锂矿石硫酸盐高温焙烧-浸出-净化-沉焙烧时间和浸出时间短浸出液锂浓硫酸盐法流程长能耗高物料流量大淀-碳酸锂度高蒸发量小能耗低锂转化率高能耗低焙烧时间短锂矿石氯盐焙烧-溶出-净化-蒸发-除锂炉气腐蚀性强氯化锂气体的收集和分离技术氯化焙烧法锂钾等有价金属回收率浸出液锂-碳酸锂装备要求高浓度高资料来源张亮全球提锂技术进展李军典型含锂矿物焙烧提锂研究进展国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14矿石提锂和盐湖提锂互为补充盐湖提锂主要分为吸附法煅烧浸取法萃取法和膜法等世界盐湖提锂的主流工艺是盐田浓缩-沉淀法而针对我国盐湖高镁锂比的特点吸附法提锂技术具有成本低锂收率高无污染等优点是目前我国盐湖提锂产能最大的技术路线之一图表盐湖提锂方法工艺工艺流程优点缺点卤水盐田多段浓缩除杂富锂要求原料卤水锂含量要高以减少盐田蒸发浓缩压力盐田工艺-沉淀法成熟可靠成本低卤水化学沉淀碳酸锂要求卤水镁锂比低于8使锂镁分离能够顺行工艺控制要求高各公司的吸附剂都卤水-离子吸附剂分离富集Li-淋特别适用于高镁锂比盐湖卤水中锂的分离该吸附法基于其专有技术专门生产采用的吸附剂多为粉末状洗液反交换-锂盐溶液沉淀-碳酸锂工艺生产效率高无环境污染工艺成熟可靠其流动性和渗透性都很差且成型造粒困难溶损严重普通的设备材质不能满足其要求导致投资成本过高卤水-蒸发-高温煅烧-除杂-富锂卤最早实现产业化的技术路线之一工艺简单煅烧浸取法且煅烧工艺需消耗较大的热量能源消耗大产生有毒水化学沉淀碳酸锂综合利用有害尾气污染环境严重对设备材质的要求较高易腐蚀设备管道成本投资大卤水萃取剂-萃取除杂-反萃取-蒸适用于较高镁锂比盐湖卤水中提取卤水中的锂萃取法且工作环境对人体危害较大萃取剂的排放会对环境造发浓缩-碳酸锂使得镁和锂分离成比较大的污染无规模化生产高镁锂比盐湖中纳滤膜还不能直接用于镁锂分离纳滤可以和其他分离方法连用工艺简单锂的回膜法卤水-纳滤膜除杂浓缩-沉淀-碳酸锂膜法的应用主要是和其它分离方法连用且成本和维护收率高选择性好对环境的影响小成本较高资料来源张亮全球提锂技术进展国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15目录锂电动化时代的白色石油供应端全球锂资源逐步扩产需求端新能源汽车驱动高速增长资源为王头部企业优势明显投资建议风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16全球锂矿资源集中度高全球锂矿集中度高据USGS数据截至2021年全球金属锂资源量达到8900万吨74集中于玻利维亚阿根廷智利美国澳洲南美锂三角合计占比高达56中国锂资源总量全球位列第六占比约62021年全球金属锂产量为1025万吨同比增加2065全球锂矿资源以澳矿南美盐湖为主矿山资源主要分布在澳大利亚盐湖锂资源主要分布在南美锂三角区美国西部地区和中国青藏地区澳洲的锂辉石矿依旧是全球锂盐的主要原料来源2021年预计澳洲矿山和南美盐湖碳酸锂供应全球占比约87图表全球锂矿资源分布不均2021年图表全球金属锂产量资料来源USGS国海证券研究所资料来源USGS国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17国内盐湖提锂发展空间广阔我国锂资源以盐湖为主据我国自然环保部发布的中国矿产资源报告2019显示2018年国内硬岩锂潜在资源量为878万吨锂辉石卤水锂潜在资源量为9250万吨LiCl折合10632万吨LCE盐湖锂资源主要集中在青海和西藏青海察尔汗盐湖是我国规模最大的锂资源产地我国锂资源结构中卤水盐湖占比70以上相比于南美盐湖我国盐湖镁锂比高提锂难度大目前国内碳酸锂制备以硫酸法为主分工艺来看目前我国碳酸锂有效产能中大多为矿石提锂锂精矿硫酸提锂工艺较为成熟占比达到75因此随着贫锂卤水资源提取碳酸锂技术的突破我国盐湖提锂发展空间广阔图表中国锂资源储量结构2020年图表中国碳酸锂有效产能中以硫酸法为主2022年资料来源盐湖股份公告国海证券研究所资料来源百川盈孚国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18全球碳酸锂供应南美和其他地区增速较快2021-2025全球锂资源供应折合碳酸锂CAGR为3163我们预计2022年全球有效供给约7379万吨LCE同比增加28092021-2025年全球碳酸锂供应量由2021年的5761万吨LCE增加至2025年的17294万吨LCECAGR为3163南美和其他地区碳酸锂增速较快2021-2025年南美碳酸锂产量CAGR达到2778其他地区碳酸锂产量同样快速增长2021-2025年CAGR高达10392主要是非洲刚果金项目的预期投产和津巴布韦Bikita持续扩产全球碳酸锂供应或呈现多点开花全球碳酸锂产量预测20212022E2023E2024E2025E2021-2025CAGR澳洲矿山万吨LCE249231683969485659942454南美盐湖万吨LCE176123303045397546952778中国万吨LCE130016732328270630092334其他万吨LCE2082088032340359710392全球碳酸锂供应万吨LCE576173791014513878172943163供应增速2809374936792462资料来源相关公司公告相关公司可行性研究报告中化新网奉新发布GGII柴达木日报每日经济新闻国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19矿石提锂未来新增供应有限矿石提锂产能出清未来新增供应有限2021年澳矿7座矿山仅有4座贡献产量而疫情和此前低迷的锂价限制了锂矿的资本开支锂资源企业放缓扩张进度市场研究机构基准矿物情报表示锂资源从勘探至最终投产一般需要48年的时间处理矿石并将其转化为化学品即氢氧化物和碳酸盐的设施需要23年才能建成因此目前尚未进入开发的锂矿项目至2025年也难以投入供给澳洲矿山被长协锁定2022年碳酸锂产量预计为3168万吨LCE假设按照生产1吨碳酸锂平均消耗8吨锂精矿6来计算预计澳洲碳酸锂产量从2021年的2492万吨LCE增加至2025年的5994万吨LCECAGR为2454图表澳洲矿山碳酸锂产量预测公司项目20212022E2023E2024E2025E备注2021投产的二期60万吨年新增产能爬坡中28万吨年尾矿天齐ALBIGOMtGreenbushes万吨年9541251351501802022投产三期52万吨年预计2025年投产赣锋MRLMtMarion万吨年485465060602022年产能由45万吨年扩产至60万吨年折6锂精矿AllkemMtCattlin万吨年23194165165165矿山品位降低产量指引下调PilbaraMtPligangoora万吨年324236415558下调2022年产量指引10万吨年新增产能预计2023H2投产PilbaraMtNgungaju万吨年012202020已复产ALBMRLMtWodgina万吨年0154050502022年5月复产第一条线7月复产第二条线AlitaBaldHill万吨年00000短期无复产计划CoreFinniss万吨年00151717一期175万吨年产能预计2022Q4投产LiontownKathleenValley万吨年0002048预计于2024Q2投产产能50万吨年SQMWesfarmersMtHolland万吨年0000302024H2新增产能40万吨年总计万吨年1993225340317503885047950折合碳酸锂万吨LCE24923168396948565994资料来源相关公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20