【2022年油价回顾】供需力量博弈，2022油价高位波动。油价和库存具备强相关性，2022年全球原油库存相对低位支撑2022年油价高位。回顾2022年，全球原油价格走势呈现先涨后跌、整体高位、波动较大的特征。整体来看，2022年油价走势体现了供给和需求的力量博弈，其涉及主要影响因素包括供给端的OPEC+政策执行、俄罗斯局势演变、美国增产节奏，以及需求端的美联储加息引发市场担忧。
　　【资本开支逻辑验证】资本开支增幅有限，欧美油气公司产量低于预期。2022年初，我们统计了6家国际石油巨头和5家美国大型页岩油公司发布的资本开支计划与产量目标，2022年资本开支计划较2021年平均仅增长了约24%，仍明显低于2019年疫情前水平。对应到2022年产量计划有增长，但是产量增幅有限，且低于资本开支增幅。2022年已接近尾声，我们以壳牌、雪佛龙、康菲石油和西方石油为例，作为欧系综合能源公司、美系综合能源公司、美系独立综合油气公司和美国页岩油公司的代表，验证其年初资本开支目标和产量目标的实现情况。我们发现，高油价背景下，国际石油公司依旧保持谨慎克制的油气生产节奏。
　　【供给端】西方制裁手段对俄效果有限。截至2022年10月，考虑贸易流向往亚洲地区转移，以及对未知目的地出口增加（可能涉及影子船队公海转运行为），俄罗斯石油出口未出现大幅下降。1）对于2022年12月起欧盟禁止海运俄罗斯原油，我们认为随着贸易流向转移深化和影子船队发挥作用，西方制裁手段对俄罗斯石油出口影响有限。2）对于2022年12月起西方对俄油设置价格上限，考虑贸易流向转移、欧洲船队改变注册地、影子船队作用、西方60美元/桶价格上限与俄罗斯乌拉尔原油现价差异不大等一系列因素，我们认为价格上限制裁措施对俄罗斯原油供给影响有限。长期来看，受多年资本开支匮乏影响，俄罗斯原油产能不足问题凸显。
　　【供给端】OPEC+供给弹性下降，沙特控价能力增强。受产能限制影响，OPEC+实际产量未达到2022年8月的增产计划目标。2022年11月起，OPEC再次实施大规模减产，较8月目标基准下调200万桶/天，较10月实际产量下调95万桶/天。1）本轮有减产负担的OPEC国家沙特、阿联酋、科威特、伊拉克等减产负担国家在2022年11月合计减产85万桶/天，减产执行情况良好。2）与上一轮减产主要依靠国家主观意愿不同，本轮减产面临增产能力不足的客观约束。哈萨克斯坦、俄罗斯、尼日利亚和安哥拉在2022年11月出现增产，但剩余产能有限，未来增长能力不足。3）沙特、阿联酋、伊拉克等国家维持高油价意愿强烈。因此我们对本轮减产计划执行情况的预期较为乐观。在OPEC部分国家产量达到极限、全球原油供给紧张未有效缓解的情况下，沙特内部协调能力和油价调控能力进一步增强，其维持油价高位的意愿非常强烈，控制产量托底油价的措施也将有更大成效。根据IMF统计，2022年以沙特为代表的OPEC+主要产油国的财政平衡油价为70美金/桶，所以我们认为，国际油价底部应在70-80美金/桶左右，一旦油价超跌，沙特或将会进一步采取措施维持油价稳定，OPEC+减产行为将为油价奠定较为坚实的底部支撑。长期来看，沙特、阿联酋和伊拉克有增产计划，但周期较长，且产能增额有限。
　　【供给端】美国原油增产有限，长期存在生产瓶颈。1）美国战略原油库存已处于历史低位，进一步释放空间有限，且美国政府内部补库压力较大，拜登政府计划在70美元/桶的油价基础上进行补库，也为油价提供底部支撑。2）2020年疫情期间，美国优质库存井损耗严重，进入2022年，油气公司需要更高的成本加快打新井，弥补过去优质油井的消耗，来实现增产。3）人力物力短缺及成本上升成为美国页岩油公司进行油气生产时所面临的主要问题，使得公司油气开采周期拉长，增产速度放缓，2022年有50%以上的公司钻完井周期延长至半年以上。4）在投资者资本约束下，美国主要页岩油气公司提高分红和回购比例。长期来看，据EIA 2022年3月发布的长期展望预测，国页岩油增产能力长期来看也有限，且存在瓶颈。
　　【需求端】全球原油需求仍保持增长态势。2022年欧美通胀高企、全球央行态度较为强硬、经济衰退预期不减。经济衰退预期升温下，IEA、EIA和OPEC三大机构整体下调了2022-2023年全球原油需求预期。但是，IEA、EIA和OPEC三大国际能源机构均预测2022-2023年需求仍会继续增长，IEA、EIA和OPEC三机构在2022年12月报中预测2022年全球原油需求分别+220.0、+228.3、+255万桶/天至9990.0、9982.6、9956.0万桶/天，预测2023年全球原油需求分别+170.0、+100.3、+221.0万桶/天至10160.0、10082.9、10177.0万桶/天，预计超过2019年疫情前需求水平。分地区来看，2023年OECD国家原油需求受经济衰退预期影响前低后高，尚未恢复至2019年疫情前水平，而非OECD国家保持较大幅度增长，将超过2019年疫情前水平。分产品来看，未来化工用油、航空煤油作为供应增量主力，汽柴油的贡献在边际放缓。中长期来看，全球原油需求仍保持增长趋势，达峰时刻尚未来临。
　　【库存端】全球供需缺口

研究报告全文：贸易流向转移放缓9月俄罗斯石油出口下降供需结构错配油价长期高位TableReportTime2022年10月18日TableCoverStock2023年石化行业投资策略之原油板块TableReportTime2022年12月18日陈淑娴TableFirstACFAuthor石油化工行业首席分析师执业编号S1500519080001联系电话862161678597邮箱chenshuxiancindasccom胡晓艺石油化工行业研究助理邮箱huxiaoyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1证券研究报告供需TableTitle结构错配油价长期高位行业研究TableReportDate2022年12月18日TableReportType投资策略报告内容提要TableSummary2022年油价回顾供需力量博弈2022油价高位波动油价和库存TableStockAndRank行业名称石油石化行业具备强相关性2022年全球原油库存相对低位支撑2022年油价高位投资评级看好回顾2022年全球原油价格走势呈现先涨后跌整体高位波动较大的特征整体来看2022年油价走势体现了供给和需求的力量博弈其涉上次评级及主要影响因素包括供给端的OPEC政策执行俄罗斯局势演变美TableA陈淑娴uthorCFA石化行业首席分析师国增产节奏以及需求端的美联储加息引发市场担忧执业编号S1500519080001资本开支逻辑验证资本开支增幅有限欧美油气公司产量低于预联系电话862161678597期2022年初我们统计了6家国际石油巨头和5家美国大型页岩油公邮箱chenshuxiancindasccom司发布的资本开支计划与产量目标2022年资本开支计划较2021年平胡晓艺石化行业研究助理均仅增长了约24仍明显低于2019年疫情前水平对应到2022年产邮箱huxiaoyicindasccom量计划有增长但是产量增幅有限且低于资本开支增幅2022年已接近尾声我们以壳牌雪佛龙康菲石油和西方石油为例作为欧系综合能源公司美系综合能源公司美系独立综合油气公司和美国页岩油公司的代表验证其年初资本开支目标和产量目标的实现情况我们发现高油价背景下国际石油公司依旧保持谨慎克制的油气生产节奏供给端西方制裁手段对俄效果有限截至2022年10月考虑贸易流向往亚洲地区转移以及对未知目的地出口增加可能涉及影子船队公海转运行为俄罗斯石油出口未出现大幅下降1对于2022年12月起欧盟禁止海运俄罗斯原油我们认为随着贸易流向转移深化和影子船队发挥作用西方制裁手段对俄罗斯石油出口影响有限对于22022年12月起西方对俄油设置价格上限考虑贸易流向转移欧洲船队改变注册地影子船队作用西方60美元桶价格上限与俄罗斯乌拉尔原油现价差异不大等一系列因素我们认为价格上限制裁措施对俄罗斯原油供给影响有限长期来看受多年资本开支匮乏影响俄罗斯原油产能不足问题凸显供给端OPEC供给弹性下降沙特控价能力增强受产能限制影响OPEC实际产量未达到2022年8月的增产计划目标2022年11月起OPEC再次实施大规模减产较8月目标基准下调200万桶天较10月实际产量下调95万桶天1本轮有减产负担的OPEC国家沙特阿联酋科威特伊拉克等减产负担国家在2022年11月合计减产85万桶天减产执行情况良好2与上一轮减产主要依靠国家主观意愿不同本轮减产面临增产能力不足的客观约束哈萨克斯坦俄罗斯尼日利亚和安哥拉在2022年11月出现增产但剩余产能有限未来增长能力不足3沙特阿联酋伊拉克等国家维持高油价意愿强烈因此我们对本轮减产计划执行情况的预期较为乐观在OPEC部分信达证券股份有限公司国家产量达到极限全球原油供给紧张未有效缓解的情况下沙特内部CINDASECURITIESCOLTD协调能力和油价调控能力进一步增强其维持油价高位的意愿非常强北京市西城区闹市口大街9号院1号楼烈控制产量托底油价的措施也将有更大成效根据IMF统计2022年邮编100031以沙特为代表的OPEC主要产油国的财政平衡油价为70美金桶所以请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2我们认为国际油价底部应在70-80美金桶左右一旦油价超跌沙特或将会进一步采取措施维持油价稳定OPEC减产行为将为油价奠定较为坚实的底部支撑长期来看沙特阿联酋和伊拉克有增产计划但周期较长且产能增额有限供给端美国原油增产有限长期存在生产瓶颈1美国战略原油库存已处于历史低位进一步释放空间有限且美国政府内部补库压力较大拜登政府计划在70美元桶的油价基础上进行补库也为油价提供底部支撑22020年疫情期间美国优质库存井损耗严重进入2022年油气公司需要更高的成本加快打新井弥补过去优质油井的消耗来实现增产3人力物力短缺及成本上升成为美国页岩油公司进行油气生产时所面临的主要问题使得公司油气开采周期拉长增产速度放缓2022年有50以上的公司钻完井周期延长至半年以上4在投资者资本约束下美国主要页岩油气公司提高分红和回购比例长期来看据EIA2022年3月发布的长期展望预测国页岩油增产能力长期来看也有限且存在瓶颈需求端全球原油需求仍保持增长态势2022年欧美通胀高企全球央行态度较为强硬经济衰退预期不减经济衰退预期升温下IEAEIA和OPEC三大机构整体下调了2022-2023年全球原油需求预期但是IEAEIA和OPEC三大国际能源机构均预测2022-2023年需求仍会继续增长IEAEIA和OPEC三机构在2022年12月报中预测2022年全球原油需求分别22002283255万桶天至999009982699560万桶天预测2023年全球原油需求分别170010032210万桶天至101600100829101770万桶天预计超过2019年疫情前需求水平分地区来看2023年OECD国家原油需求受经济衰退预期影响前低后高尚未恢复至2019年疫情前水平而非OECD国家保持较大幅度增长将超过2019年疫情前水平分产品来看未来化工用油航空煤油作为供应增量主力汽柴油的贡献在边际放缓中长期来看全球原油需求仍保持增长趋势达峰时刻尚未来临库存端全球供需缺口将长期存在油价高位运行中枢抬升展望2023年2022年11月至2023年12月OPEC执行基于2022年8月产量目标下调200万桶天的大规模减产计划考虑本轮减产面临部分国家增产能力不足的客观约束我们认为沙特内部协调和油价调控能力增强控制产量托底油价效果或将强化2022年12月欧盟开启分阶段禁运俄罗斯原油和石油产品但考虑西方对俄油60美元桶的限价与俄罗斯乌拉尔原油现价接近影子船队在俄罗斯油运中的作用凸显我们认为西方制裁措施对俄罗斯石油出口影响较为有限到2022年底美国释放战略储备库存接近尾声且作用有限2023年美国或将进入补库周期70美元桶的补库价格或可托底油价考虑优质页岩油库存井已严重消耗美国页岩油公司受投资者约束分红回购还债供应链短缺通胀成本高政府清洁能源政策等一系列因素影响资本开支增幅有限增产意愿不强我们预计2023年美国原油产量增速放缓另外巴西圭亚那等南美原油产区产量逐步增长根据IEAEIA和OPEC三大机构预测2023年南美地区原油供给增量分别为394533万桶天平均请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3增量为39万桶天但增幅有限难改供给紧张大趋势因此我们预计2023年原油供给收紧需求还在增长原油或将处于去库阶段油价中枢有望进一步抬升长期来看我们认为无论是传统油气资源还是美国页岩油资本开支是限制原油生产的主要原因考虑全球原油长期资本开支不足全球原油供给弹性将下降而在新旧能源转型中原油需求仍在增长全球将持续多年面临原油紧缺问题油价长期将在高位运行我们继续坚定看好本轮能源大通胀继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会经济衰退与油价表现复盘地缘政治引发的原油供给危机导致油价在2022上半年两次冲击120美元桶大关随后2022年3月起美国开启了加息周期但截至到2022年12月以来连续7次累计425基点的强势加息并未有效降低通胀水平进而加剧市场对于2023年经济衰退的担忧本轮经济走弱的传导路径与1970年代和1980年代两次由供给冲击引发的经济衰退的传导路径相似通过复盘1970年代和1980年代油价表现我们认为经济衰退是否导致油价下跌需要考虑三个因素一是美联储加息二是OPEC对于油价的影响能力三是非OPEC的增产能力我们认为2023年即便发生经济衰退但由于美联储为了复苏经济很可能加息趋缓甚至采取降息措施沙特主导的OPEC通过减产支撑油价非OPEC无法大规模增产油价出现大幅暴跌可能性较小油价或将持续高位运行投资评级我们认为中长期来看油价将长期维持高位未来3-5年能源资源有望处在景气向上的周期继续坚定看好本轮能源大通胀继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会建议关注中国海油600938SH中国海洋石油0883HK中海油服601808SH海油工程600583SH海油发展600968SH风险因素经济衰退风险地缘政治风险净零排放政策调整风险OPEC石油供应计划变动风险美国对页岩油政策调整风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4目录一供需力量博弈2022油价高位波动9二资本开支增幅有限欧美油气公司产量低于预期10三西方制裁手段对俄效果有限1831俄乌冲突前俄罗斯原油产量已达产能瓶颈1832俄罗斯石油出口下降有限19四OPEC供给弹性下降沙特控价能力增强2341OPEC联盟增产不及预期供给弹性下降2342OPEC202211起执行减产部分国家产能已达极限2743OPEC为油价提供坚实底部支撑3044OPEC油田投资周期较长供给弹性下降31五美国原油增产有限长期存在生产瓶颈3151美国释放战略原油储备能力有限3152美国钻井青黄不接优质库存井损耗严重3253页岩油公司增产意愿不强3554美国原油增产有限长期存在生产瓶颈38六全球原油需求仍保持增长态势39612023年三大机构预测全球原油需求增长趋势不变3962中长期原油需求达峰尚需时日46七全球供需缺口将长期存在油价高位运行中枢抬升49712023年原油供需格局紧张整体处于去库周期4972中长期全球供需缺口将长期存在油价高位运行中枢抬升51八经济衰退一定会导致油价暴跌吗5181油价下跌不是经济衰退的必然结果51821970年代和1980年代经济衰退与油价表现52832023年可能发生的经济衰退是否导致油价暴跌63九油价高位运行看好上游板块配置机会6491中国海油中国海洋石油6492中海油服6693海油发展6894海油工程68风险因素70表目录表1国际石油公司低碳战略计划17表2西方对俄罗斯价格上限制裁措施时间线22表3美国OFAC俄罗斯原油价格上限实施指南条款22表4OPEC减产分阶段情况万桶天23表5OPEC产油国增产配额测算表万桶天24表62022Q1-Q3页岩油公司股息及股票回购情况37表7中国海油中国海洋石油盈利预测66表8中海油服盈利预测68表9重点上市公司估值表69图目录图1美国商业原油库存与布伦特油价相关性9图2OECD商业原油库存与布伦特油价相关性9图3美国商业原油库存与去库存速度万桶万桶天9图4OECD商业原油库存与去库存速度万桶万桶天9图52022年布伦特和WTI油价走势美元桶10图6全球上游油气投资与油价关系亿美元美元桶10图7欧美综合能源公司资本开支情况亿美元11图8美国页岩油公司资本开支情况亿美元11图9欧美主要石油公司2022年初制定的2022年资本开支与油气产量目标相比2021年实际情况的增幅11图10壳牌总资本开支实际与目标情况与油价亿美元美元桶12图112021-2022年壳牌上游资本开支实际与目标情况亿美元12图122021-2022年壳牌油气产量实际与目标情况万桶天12图13雪佛龙资本开支实际与目标情况亿美元13图14雪佛龙资本开支实际与目标结构13请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图152021-2022年雪佛龙总资本开支实际与目标情况亿美元13图162021-2022年雪佛龙上游资本开支实际与目标情况亿美元13图172021-2022年雪佛龙油气产量实际与目标情况万桶天14图182011-2022年康菲石油资本开支实际与目标情况亿美元14图192021-2022年康菲石油资本开支实际和目标情况亿美元15图202021-2022年康菲石油实际和目标资本开支情况亿美元15图212021-2022年康菲石油实际资本开支情况亿美元15图222021-2022年康菲石油实际和目标油气产量万桶天16图232022年康菲石油实际和预期油气产量情况万桶天16图242011-2022年西方石油资本开支情况亿美元16图252021-2022年西方石油资本开支实际与目标情况亿美元16图262021-2022年西方石油资本开支实际与目标结构16图272021-2022年西方石油实际和目标原油产量情况万桶天17图282022年西方石油实际和预期原油产量情况万桶天17图292021年全球原油出口情况万桶天18图302011-202211俄罗斯美国与沙特原油产量万桶天18图31俄罗斯原油上游资本开支亿美元19图32俄罗斯原油产量与产能万桶天万桶天19图332021年俄罗斯原油出口万桶天19图342021年俄罗斯原油出口流向万桶天19图35俄罗斯石油对各地区出口情况万桶天20图36俄罗斯原油和成品油出口情况万桶天20图372022年1-2月俄罗斯石油出口地分布万桶天20图382022年11月俄罗斯石油出口地分布万桶天20图39俄罗斯对东西方国家和其他地区石油出口量对比万桶天21图40俄罗斯石油对欧盟出口情况万桶天21图41俄罗斯原油对中国出口情况万桶天21图42布伦特Urals原油价格及价差美元桶美元桶23图43布伦特ESPO原油价格及价差美元桶美元桶23图442022年1-8月OPEC减产联盟各国的增产配额万桶天25图452022年1-8月OPEC-10国的剩余产能-增产配额万桶天25图462022年1-8月非OPEC国的剩余产能-增产配额万桶天25图47202103-202210增产期间OPEC目标产量与实际产量万桶天26图48202103-202210增产期间OPEC-10目标产量与实际产量万桶天26图49202103-202210增产期间非OPEC目标产量与实际产量万桶天26图50202210OPEC-10目标产量与实际产量万桶天26图51202210非OPEC目标产量与实际产量万桶天26图52202211OPEC减产负担国减产目标和实际执行情况对比万桶天27图53安哥拉产能产量及剩余产能万桶天万桶天27图54尼日利亚产能产量及剩余产能万桶天万桶天27图55哈萨克斯坦产能产量及剩余产能万桶天万桶天28图56俄罗斯产能产量及剩余产能万桶天万桶天28图57OPEC-10202211实际产量-202211目标产量万桶天28图58非OPEC202211实际产量-202211目标产量万桶天28图59202211安哥拉尼日利亚俄罗斯产能和目标产量对比万桶天28图60202211IEA对OPEC剩余产能测算万桶天29图61沙特产能产量及剩余产能万桶天万桶天29图62阿联酋产能产量及剩余产能万桶天万桶天29图632010-202211利比亚产能产量和剩余产能万桶天万桶天30图642010-202211委内瑞拉产能产量和剩余产能万桶天万桶天30图652010-202211伊朗产能产量和剩余产能万桶天万桶天30图66伊拉克科威特沙特和阿联酋财政平衡油价美元桶31图67阿塞拜疆巴林哈萨克斯坦和阿曼财政平衡油价美元桶31图68沙特阿美历年资本开支结构亿美元31图69沙特阿美原油产能计划万桶天31图701983-202211美国战略储备原油库存变动万桶32图712011-202211美国原油产量万桶天32图722019-202211美国原油产量万桶天32图73页岩油开采示意图33图742015-202211美国页岩油产量及占比万桶天33图752019-202211美国页岩油产量万桶天33请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图762015-2023年美国分地区油田产量走势万桶天34图772015-202211美国传统和页岩油田产量万桶天34图782011-202212美国钻机数和油价台美元桶34图792014-202211美国库存井和完井率口34图802010-202211美国七大页岩油产区钻机总数和日均单机产量台桶天35图812010-202211美国Permian地区钻机数和单机产量台桶天35图822011-2020年美国页岩油井数量口35图832011-2020年美国页岩油年产量万桶35图8420家大型页岩油公司2022年原油产量增长预期36图8562家小型页岩油公司2022年原油产量增长预期36图86美国页岩油公司回到增长模式所需要的WTI油价36图87高油价下抑制美国页岩油公司产量增长的原因36图88美国页岩油公司进行钻完井周期36图892011-2022Q3美国主要页岩油公司股利支付率37图90美国原油产量结构及预期万桶天38图91美国原油产量同比变化万桶天38图92EIA2022年各月对2022年产量预期较202201月报预期变化万桶天38图93EIA2022年各月对2023年产量预期较202201月报预期变化万桶天38图94EIA在2022年1月4月7月11月对2018-2023年美国季度产量评估万桶天39图95EIA在2022年1月4月7月11月对2018-2023年美国年度产量评估万桶天39图961990-2050年美国原油产量万桶天39图972014-2022年美国CPI和美国能源CPI同比40图982014-2022年美国联邦基金利率40图99202202-202212IEA累计需求下调幅度万桶天40图100IEA在2022年1月4月8月12月对2021-2023年全球原油需求预期万桶天40图101202202-202212EIA累计需求下调幅度万桶天40图102EIA在2022年1月4月8月12月对2021-2023年全球原油需求预期万桶天40图103202202-202212OPEC累计需求下调幅度万桶天41图104OPEC在2022年1月4月8月12月对2021-2023年全球原油需求预期万桶天41图105IEAEIAOPEC2019-2023年全球原油需求及预测年度数据万桶天41图106IEAEIAOPEC2019-2023年全球原油需求及预测季度数据万桶天41图107IEAEIAOPEC2019-2023年全球原油需求及预测季度同比变化万桶天41图108IEAEIAOPEC对2019-2023年OECD国家原油需求及预测年度数据万桶天42图109IEAEIAOPEC对2019-2023年OECD国家原油需求及预测季度数据万桶天42图110IEAEIAOPEC对2019-2023年OECD国家原油需求及预测季度同比增量数据万桶天42图111IEAEIAOPEC对2019-2023年非OECD国家原油需求及预测年度数据万桶天43图112IEAEIAOPEC对2019-2023年非OECD国家原油需求及预测季度数据万桶天43图113IEAEIAOPEC对2019-2023年非OECD国家原油需求及预测季度同比增量数据万桶天43图114IEAEIAOPEC对2019-2023年中国原油需求及预测年度数据万桶天43图115IEAEIAOPEC对2019-2023年中国原油需求及预测季度数据万桶天44图116IEAEIAOPEC对2019-2023年中国原油需求及预测季度同比增量数据万桶天44图117202212IEA预测2022年全球原油分地区需求增量万桶天44图118202212IEA预测2023全球原油分地区需求增量万桶天44图119202212EIA预测2022年全球原油分地区需求增量万桶天45图120202212EIA预测2023年全球原油分地区需求增量万桶天45图121202212OPEC预测2022年全球原油分地区需求增量万桶天45图122202212OPEC预测2023年全球原油分地区需求增量万桶天45图1232021年全球原油分产品需求结构万桶天45图1242021年中国原油分产品需求结构万桶天45图125202212月报中IEA预测2022年全球原油分产品需求增量万桶天46图126202212月报中IEA预测2023全球原油分产品需求增量万桶天46图127202212月报中IEA预测2022年中国原油分产品需求增量万桶天46图128202212月报中IEA预测2023中国原油分产品需求增量万桶天46图1292000-2026年全球原油需求GDP弹性系数47图1302000-2025年全球原油需求及预测万桶天47图1312021年全球终端用油消费占比万桶天47图1322010-2060年全球交通用汽柴油需求变化测算万桶天48图1332010-2060年全球新能源汽车销售渗透率48图1342010-2060年全球原油需求变化测算万桶天49图1352010-2060年全球原油分产品需求变化测算万桶天49图1362010-2060年全球原油需求结构变化49请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图137202212月报中IEA预测2022-2023年原油季度库存变化万桶天万桶天50图138202212月报中OPEC预测2022-2023年原油季度库存变化万桶天万桶天50图139202212月报中EIA预测2022-2023年原油季度库存变化万桶天万桶天50图140202212月报中三大机构预测2022-2023年原油季度平均库存变化万桶天万桶天50图141202212月报中三大机构预测2022年原油年度库存变化万桶天50图142202212月报中三大机构预测2023年原油年度库存变化万桶天50图1431965-2021年全球原油需求及同比增速万桶天51图1441965-2021年中国原油需求及同比增速万桶天51图1451862-2022年原油价格美元桶52图146世界GDP总量变化趋势万亿美元52图147世界GDP总量增长率52图148世界人均GDP变化趋势美元53图149世界人均GDP增长率53图150石油价格变化美元桶54图151世界石油价格变化率54图152石油产量与消费量百万桶天54图153世界石油产量与消费量之差百万桶天54图1541973-1976年世界银行统计口径的国际原油价格美元桶56图1551965-1976年美国M2货币GDP比值数据57图1561965-1976年美国联邦基金利率57图1571971-1976年美元指数58图1581965-1976年美国CPI和美国能源CPI同比58图1591970-1975年中东地区原油产量情况万桶天58图1601980-1985年世界原油进口情况万桶天59图1611978-1987年世界原油价格美元桶60图1621978-1983年美国CPI和美国能源CPI同比60图1631978-1983年美国联邦基金利率60图1641978-1987年OPEC原油产量及占比万桶天61图1651978-1987年OPEC原油产量结构61图1661970-1987年OPEC及非OPEC产量万桶天61图1671970-1985年美国联邦基金利率62图1681970-1985年美国综合CPI和能源CPI同比62图1691971-1985年美元指数62图1701971-2022年美元指数与联邦基金利率点63图171中海油桶油成本结构美元桶64图172中海油作业成本具备相对优势美元桶64图173中海油2022-2025年产量目标百万桶油当量65图174中海油历年资本开支亿元65图175中海油服钻井平台使用率66图176油服行业自升式钻井平台平均日费美元天67图177油服行业自升式钻井平台平均日费美元天67图178油服行业半潜式钻井平台平均日费美元天67图179油服行业半潜式钻井平台平均日费美元天67请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8一供需力量博弈2022油价高位波动油价和库存具备强相关性油价高位通常伴随着库存低位2020年新冠疫情冲击后随着全球原油需求回暖和OPEC联盟进行大规模减产全球原油大幅去库截至2022年9月OECD商业原油库存13亿桶已降至过去10年低点截至2022年底美国商业原油库存4亿桶是2015年以来的库存低点全球原油库存相对低位支撑2022年油价高位图1美国商业原油库存与布伦特油价相关性图2OECD商业原油库存与布伦特油价相关性资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图3美国商业原油库存与去库存速度万桶万桶天图4OECD商业原油库存与去库存速度万桶万桶天资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得OPEC信达证券研发中心回顾2022年全球原油价格走势呈现先涨后跌整体高位波动较大的特征2022Q1由于全球经济正缓慢复苏而OPEC联盟已出现增产不及目标的情况资本开支不足引发的增产能力有限和供给弹性下降已初步显现布伦特油价从2022年初的80美元桶稳步攀升至95美元桶2022年2月24日俄乌冲突爆发3月加拿大美国英国和澳大利亚先后宣布禁止进口俄罗斯石油地缘政治危机使油价一度冲高至128美元桶2022Q2在俄罗斯石油出口下降情况下OPEC联盟仍维持原增产计划且实际产量多次不及目标加之美国原油生产恢复缓慢增产意愿有限在俄乌冲突催化下资本开支不足引发的原油供给短缺危机被进一步放大支撑油价在100美元桶高位波动2022年6月欧盟正式宣布对俄罗斯进行第六轮制裁包括2022年12月禁止海运进口俄罗斯原油2023年2月禁止海运进口俄罗斯成品油刺激油价再度冲高至120美元桶以上2022Q3俄罗斯对欧盟石油出口减少但是对中国和印度石油出口量增加俄罗斯石油出口流向成功从西方转移至东方全球贸易流向已然改变俄罗斯石油出口缓慢回升下降幅度不及此前预期OPEC原油供给保持增加态势原油供给危机降温而需求端货币超发叠加能源价格上涨导致美国甚至全球通胀率高涨美联储分别在3月5月6月7月和9月连续加息2550757575个基点加息幅度和加息频率提升引发市场对于经济衰退的担忧同时叠加高油价抑制需求经济衰退预期击垮需求中国疫情影响仍存三重因素请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9油价震荡走跌至80美元桶2022Q4OPEC决议自2022年11月起执行8月目标基准下200万桶天的大规模减产欧盟自2022年12月起将完全禁止海运进口俄罗斯原油原油供给或出现明显下滑与此同时市场仍持经济衰退预期对原油消费持相对悲观态度供给与需求之间的博弈引发油价在80-100美元桶之间剧烈波动整体来看2022年油价走势体现了供给和需求的力量博弈其涉及主要影响因素包括供给端的OPEC政策执行俄罗斯局势演变美国增产节奏以及需求端的美联储加息引发市场担忧展望未来我们也将围绕这几大因素展开分析图52022年布伦特和WTI油价走势美元桶资料来源万得信达证券研发中心二资本开支增幅有限欧美油气公司产量低于预期2015-2021年全球原油上游投资不足导致当下原油供应紧张2022年油价高位并未带动上游资本开支积极性2011-2014年高油价时期刺激上游投资大幅增加导致原油供给过量2014Q4-2019年期间油价高位回落并持续在60美元桶上下震荡在中低油价下全球原油上游投资持续不足从2014年的7790亿美金年腰斩至2019年的4990亿美金年2020年新冠疫情冲击国际油价全球上游资本支出较2019年收缩1460亿美元同比减少292021年全球经济复苏叠加OPEC联盟减产Brent油价均值达到7094美元桶相比2020年涨幅为64但全球上游资本开支较2020年增加310亿美元同比增速仅88仍明显低于2019年水平2022年初国际油价一路上涨至90美元桶以上但全球油气公司年初制定的2022年上游计划开支仅比2021年实际资本开支增长330亿美元同比增速仅86并且仍明显低于2019年水平图6全球上游油气投资与油价关系亿美元美元桶资料来源IEA万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10在2022年5月发布的中期策略报告资本开支不足油价开启上行周期中我们统计了6家国际石油巨头和5家美国大型页岩油公司发布的2022年资本开支计划与产量目标大多公司都增加了资本开支2022年欧美综合能源公司资本开支计划较2021年实际开支的平均增幅为233美国页岩油公司资本开支计划较2021年实际开支的平均增幅为266虽然两类公司的资本开支增幅均高于全球平均值86但是仍明显低于2019年疫情前水平对应到2022年产量计划有增长但是产量增幅有限且低于资本开支增幅图7欧美综合能源公司资本开支情况亿美元图8美国页岩油公司资本开支情况亿美元资料来源各公司业绩资料信达证券研发中心注2022年资资料来源各公司业绩资料信达证券研发中心注2022年资本本开支为各公司在2022年初预计的资本开支计划开支为各公司在2022年初预计的资本开支计划图9欧美主要石油公司2022年初制定的2022年资本开支与油气产量目标相比2021年实际情况的增幅资料来源各公司业绩资料信达证券研发中心注除道达尔和埃克森美孚使用总资本开支外其他公司均为上游资本开支如今2022年已接近尾声我们以壳牌雪佛龙康菲石油和西方石油为例作为欧系综合能源公司美系综合能源公司美系独立综合油气公司和美国页岩油公司的代表总结对比其年初资本开支目标和产量目标的实现情况我们发现高油价背景下国际石油公司依旧保持谨慎克制的油气生产节奏1壳牌资本开支及产量计划与实际完成情况从2022年初制定的计划来看壳牌计划2022年总资本开支在230-270亿美元靠低区间较2021年实际总资本开支增长20-40已恢复到2019年疫情前水平其中上游业务开支计划为80亿美元较2021年上游实际资本开支增长30从完成情况来看2022Q1-Q3期间公司上游实际业务开支合计为63亿美元同比2021年前三季度实际资本开支增幅35基本与2022年初制定的资本开支计划增幅一致我们预计公司能够完成全年资本开支计划请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11但是2021Q1-2022Q3期间壳牌原油和天然气实际产量均出现持续下降趋势其中原油实际产量由2021Q1的156万桶天原油下降至2022Q3的127万桶天甚至低于年初制定的2022Q1产量目标壳牌油气资本开支上调却难抵油气产量下降趋势一方面受通货膨胀影响油气开采成本上升另一方面公司坚持净零战略加速新能源业务布局在2021年下半年油价快速回暖之际将公司上游核心资产美国Permian页岩油气田出售给康菲石油并在全球范围内通过收购实现转型包括在2022年内收购印度可再生能源公司Sprng新加坡废油回收公司EcoOils等此外2023年瓦埃尔萨旺将成为壳牌新任CEO其目前是壳牌综合天然气可再生能源和能源解决方案负责人未来或将继续推进壳牌转型之路图10壳牌总资本开支实际与目标情况与油价亿美元美元桶资料来源壳牌业绩展示资料万得信达证券研发中心图112021-2022年壳牌上游资本开支实际与目标情况亿美图122021-2022年壳牌油气产量实际与目标情况万桶元天资料来源壳牌业绩展示资料信达证券研发中心资料来源壳牌业绩展示资料信达证券研发中心注公司未分别披露2022Q1目标原油产量和目标天然气产量2雪佛龙资本开支及产量计划与实际完成情况从2022年初制定的计划来看2022-2026年雪佛龙的资本开支计划保持在150-170亿美元高于2020-2021年的100-110亿美元的开支水平但仅是2010-2014年高油价时期实际资本开支的一半甚至低于2015-2019年低油价时期此外雪佛龙计划2022-2026年期间的上游开支占比为84低于疫情前水平请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12图13雪佛龙资本开支实际与目标情况亿美元图14雪佛龙资本开支实际与目标结构资料来源雪佛龙业绩展示资料信达证券研发中心资料来源雪佛龙业绩展示资料信达证券研发中心从实际完成情况来看2022Q1-Q3雪佛龙总资本开支为98亿美元同比增加了2125但较150-170亿美元的开支目标仍有较大差距上游方面2022Q1-Q3雪佛龙上游资本开支为80亿美元同比增加了1873而全年上游目标开支为130-140亿美元我们预计2022年公司难以完成年初制定的资本开支目标分地区来看2022Q1-Q3美国地区上游资本开支为47亿美元同比增加了4512主要用于弥补库存井消耗通胀和成本上升等方面海外地区上游资本开支为33亿美元同比减少了601主要是印尼和泰国地区油气开采合同到期所致从资本开支结构来看2022Q1-Q3雪佛龙上游开支占比为82低于此前制定的2022-2026年占比目标图152021-2022年雪佛龙总资本开支实际与目标情况亿美图162021-2022年雪佛龙上游资本开支实际与目标情况元亿美元资料来源雪佛龙业绩展示资料信达证券研发中心资料来源雪佛龙业绩展示资料信达证券研发中心因印尼和泰国地区合同到期出售美国EagleFord地区油气资产哈萨克斯坦CPC管道维护导致子公司TengizchevroilTCO原油出口下降等原因公司2022Q1-Q3油气产量仅为299万桶天尚未达到公司2022年预期目标产量302万桶天公司并没有因为油价大涨就超目标增产反而更低于2021年实际产量雪佛龙正加快低碳转型步伐高油价背景下雪佛龙反而没有完成资本开支和产量双重目标雪佛龙正精简其上游业务包括计划出售其在赤道几内亚的油气资产股份以及出售其在阿拉斯加2000多口油气井的股份此外雪佛龙在2022年内完成对可再生能源公司REG的收购加快下游炼化业务向可再生能源转型请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13图172021-2022年雪佛龙油气产量实际与目标情况万桶天资料来源雪佛龙业绩展示资料信达证券研发中心3康菲石油资本开支及增产情况与实际完成情况随着油价上涨康菲石油2022年的计划资本开支从2021Q4公布的72亿美元持续上调至2022Q3公布的81亿美元从实际执行情况来看2022年Q1-Q3公司的资本开支为76亿美元剔除公司在2022年2月花费14亿美元收购澳大利亚太平洋液化天然气APLNG额外10股权影响2022Q1-Q3公司实际资本开支为62亿美元较2021年Q1-Q3的资本开支38亿美元有显著增长甚至高于2021年全年的资本开支53亿美元我们预计公司能够完成2022年度资本开支目标2022年公司资本开支增长主要来自美国陆上页岩油产区主要源于通货膨胀引发的成本上升以及公司收购壳牌二叠纪盆地Permian所有油气资产后钻井活动的提升图182011-2022年康菲石油资本开支实际与目标情况亿美元资料来源康菲石油业绩资料信达证券研发中心注2022预期资本开支为2022年3季度最新制定的2022年资本计划81亿美元请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14图192021-2022年康菲石油资本开支实际和目标情况亿美图202021-2022年康菲石油实际和目标资本开支情况亿元美元资料来源康菲石油业绩展示资料信达证券研发中心注2021年资料来源康菲石油业绩展示资料信达证券研发中心注资本开支数据为实际值2022Q1资本开支剔除公司收购APLNG额外股权影响2022最新目标指2022Q3制定的全年开支计划图212021-2022年康菲石油实际资本开支情况亿美元资料来源康菲石油业绩展示资料信达证券研发中心注2022Q1资本开支剔除公司收购APLNG额外股权影响2021年Q4康菲石油预计其2022年油气产量为180万桶天较2021年153万桶天有较大幅度提升主要考虑2021年下半年康菲石油收购了壳牌在美国页岩油主产区二叠纪盆地Permian的所有油气资产这部分资产预计在2022年将带来20万桶天的油气产量此外公司原有油气资产产量预计增长7万桶天但是在2022年油价上涨的环境下公司反而将2022全年平均油气产量目标从2021Q4的180万桶天持续下调至2022Q3的174万桶天从实际完成情况来看2022Q1-Q3公司实际油气产量平均为173万桶天略低于目标值公司2022Q3最新制定的2022Q4油气目标产量将达177万桶天较前三季度有所增长如果第四季度能完成目标全年平均来看公司2022年平均油气产量预计为174万桶天仅与2022Q3下调后的产量目标持平并没有因为油价大涨就超目标增产从产量结构来看2022Q1-Q3原油产量占比由5238下降至5103以康菲石油为例我们发现2022年美国综合独立油气公司即便资本开支出现一定幅度提升但受通货膨胀抵消作用影响真正用于增产的开支额度受到挤压导致公司实际增产有限甚至不断下调产量目标请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15图222021-2022年康菲石油实际和目标油气产量万桶图232022年康菲石油实际和预期油气产量情况万桶天天资料来源康菲石油业绩展示资料信达证券研发中心资料来源康菲石油业绩展示资料信达证券研发中心注2022E表示2022年预期油气产量即2022Q1-Q3实际产量与2022Q4目标产量的平均值4西方石油资本开支及增产情况与实际完成情况2021Q4-2022Q3期间虽然油价大涨但是西方石油没有上调2022年资本开支总量目标其计划资本支出为39-43亿美元同比增长40从资本开支结构来看2022年公司油气资本开支目标为32-34亿美元目标占比为80从实际开支情况来看2022Q1-Q3公司油气资本开支为26亿美元占前三季度总开支比重为874换言之公司上游资本开支实际相对提升我们预计公司能够实现全年资本开支目标图242011-2022年西方石油资本开支情况亿美元资料来源西方石油业绩展示资料信达证券研发中心图252021-2022年西方石油资本开支实际与目标情况亿美图262021-2022年西方石油资本开支实际与目标结构元资料来源西方石油业绩展示资料信达证券研发中心资料来源西方石油业绩展示资料信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16但是油价大幅上涨背景下美国页岩油公司不仅没有提高产量计划反而降低了产量计划保持谨慎克制的原油生产节奏西方石油将2022年平均原油产量目标由2021Q4公布的63万桶天逐步略下调至2022Q3公布的62万桶天根据2022Q3预测2022Q4原油产量将达到66万桶天环比增加4万桶天但根据2022年前三季度实际产量及四季度计划产量2022年西方石油平均原油产量预计为62万桶天仅勉强达到预期目标并没有因为油价大涨就超目标增产在总资本开支不变但上游开支相对提升情况下公司原油产量目标甚至还在下降主要是因为公司将大部分开支用于恢复钻井活动弥补老井衰减抵消通货膨胀等用于增产的资本开支有限图272021-2022年西方石油实际和目标原油产量情况万桶图282022年西方石油实际和预期原油产量情况万桶天天资料来源西方石油业绩展示资料信达证券研发中心资料来源西方石油业绩展示资料信达证券研发中心注2022E表示2022年预期油气产量即2022Q1-Q3实际产量与2022Q4目标产量的平均值我们认为在新旧能源结构转型过程中2027年左右原油需求或将达峰如果现在加大力度投资传统油田开发生产周期需3-5年投产后需求反而下降传统原油项目长期回报率存在不确定性面对这一问题欧洲系公司如壳牌向综合能源服务商转型油气产量下降美国系公司如雪佛龙康菲石油西方石油以传统能源为主业但油气产量也仅维持平稳大幅增产意愿不强表1国际石油公司低碳战略计划策略公司低碳减排实现计划承诺实现2050净零排放目标未来10年BP的石油和天然气日产量将至少减少100万桶油当量相当于在2019年的水平上减少了四成到2025年公司两成以上的资本将用于包括低碳在内的转型业务未来10年BPBP在低碳能源领域的年投资额由约5亿美元增加到约50亿美元可再生能源发电装机容量从2019年的25GW增英国长到约50GW生物能源日产量从22万桶增加到至少10万桶氢能业务在核心市场的份额增长到10电动汽车充电桩由7500个增至70000个以上承诺实现2050净零排放目标短期内壳牌的战略将重新平衡其业务组合每年在未来增长型业务投资50-60壳牌亿美元其中市场营销业务约30亿美元可再生能源和能源解决方案业务20-30亿美元在转型支撑业务投荷兰资80-90亿美元其中天然气一体化约40亿美元化工和化工产品业务40-50亿元在传统上游业务投资约80亿美元预计石油产量每年将逐步减少1-2左右到2030年代初成为极具规模的低碳企业承诺实现2050净零排放目标2020年道达尔加快实施可再生能源发展战略在可再生能源及电力领域投资向综合能源道达尔20亿美元可再生能源装机量增加了10GW在2020年至2030年的十年间公司发展方向将发生转变能源服务商转型法国生产增长将以液化天然气LNG和可再生能源及电力两大支柱为基础石油产品的销售占比将从55降至30ENI计划到2025年可再生能源装机达到5GW2030年达到10GW意大利雷普索尔2050年实现净零排放2025年低碳电力装机达到75GW将在2021年至2025年间投资183亿欧元其中西班牙55亿欧元30将用于低碳业务挪威国家石希望成为世界海上风电和碳捕集与封存技术领军企业到2026年可再生能源产能将增加10倍2035年可再油公司生装机目标12-16GW挪威请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17雪佛龙在澳大利亚和加拿大的碳捕获与封存项目中投资了10亿美元但仍以石油和天然气业务为核心2021-2025美国年公司油气产量将扩大但资本开支不会显著增加同时也承诺控制碳排放增长速度承诺未来五年减少其业务的温室气体排放并且到2030年将不再常规燃烧甲烷将发展CCUS藻类生物燃埃克森美孚料新型碳氢化合物材料等技术手段实现减排但其能源转型方法将建立在现有的碳氢化合物和石化产品业务基美国以传统能源础上为核心以石油和天然气业务为主目标到2050年实现净零排放具体通过设定净零治理框架减少运营排放碳补偿康菲石油机制对碳抵消项目和基金进行多元化投资优先发展碳补集和封存CCS氢能减少温室气体排放等方式实美国现以石油和天然气业务为主2024年将油气和化工业务运营中的温室气体排放减少368公吨年二氧化碳2032西方石油年实现25公吨年二氧化碳补集储存或使用2035-2040年实现公司运营和能源使用的净零排放2050年实现美国总的净零排放资料来源信达证券研发中心整理三西方制裁手段对俄效果有限31俄乌冲突前俄罗斯原油产量已达产能瓶颈俄罗斯是全球能源的重要供应国2021年俄罗斯是世界上最大的天然气出口国是仅次于沙特阿拉伯的第二大原油出口国是仅次于印度尼西亚和澳大利亚的第三大煤炭出口国2021年俄罗斯平均原油产量1000万桶天左右占全球原油产量的10左右其中国内炼厂加工500万桶天左右原油直接出口500万桶天左右原油出口占全球总出口比例为13而过去10年来看俄罗斯与沙特原油产量基本围绕1000万桶天上下波动但是美国受益于页岩油革命过去10年原油产量快速上升并成为了全球第一大产油国图292021年全球原油出口情况万桶天图302011-202211俄罗斯美国与沙特原油产量万桶天资料来源BP信达证券研发中心资料来源EIA万得信达证券研发中心资本开支不足限制了俄罗斯多年以来的生产能力2014和2020年油价暴跌导致俄罗斯一再削减资本开支虽然2021年油价回升带动资本开支回升但仍低于疫情前水平更低于2014年水平根据国际能源信息署IEA在2022年12月报披露的数据俄罗斯原油产能已从2021年10月的1042万桶天下降至1020万桶天下降了22万桶天俄罗斯原油产能已经出现了衰减的问题俄乌冲突后俄罗斯原油产量下降有限2022年4月俄乌冲突影响显现俄罗斯原油产量环比下降90万桶天至910万桶天但从2022年5月以来随着俄罗斯原油出口贸易向印度和中国转移俄罗斯原油产量逐步回升截至2022年11月原油产量已恢复至981万桶天比俄乌冲突前指2022年1-2月下同下降27万桶日下降幅度有限请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18图31俄罗斯原油上游资本开支亿美元图32俄罗斯原油产量与产能万桶天万桶天资料来源IEA信达证券研发中心资料来源IEA信达证券研发中心32俄罗斯石油出口下降有限321贸易流向转移影子船队转运俄罗斯石油出口下降有限俄乌冲突前2021年俄罗斯原油出口量达到500万桶天左右从出口目的地来看俄罗斯近50原油出口到欧洲OECD尤其是荷兰14德国10和波兰6其次是亚洲和大洋洲地区38其中绝大部分均通过ESPO管道到达中国北部和俄罗斯Kozmino港口并进一步向中国和亚洲市场运输另外还向白俄罗斯出口30万桶天6从单个国家来看中国是俄罗斯原油最大的进口国占比30美国仅占俄罗斯原油出口量的4图332021年俄罗斯原油出口万桶天图342021年俄罗斯原油出口流向万桶天资料来源EIA信达证券研发中心资料来源EIA信达证券研发中心俄乌冲突后截至2022年11月俄罗斯石油出口未出现大幅下降根据俄乌冲突以来我们持续跟踪的俄罗斯石油出口月度数据及发布的月报来看2022年11月俄罗斯石油出口总量为810万桶天已恢复至冲突前水平较10月增加20万桶天其中原油出口量为510万桶天较冲突前增加10万桶天较10月持平成品油出口量为300万桶天较冲突前减少10万桶天较10月增加约20万桶天分区域来看11月俄罗斯对欧盟石油出口总量为230万桶天较冲突前减少165万桶天其中原油成品油出口分别减少135减少30万桶天俄罗斯对英国美国的石油出口量已在2022年5月降至0较冲突前减少75万桶天11月对OECD亚洲成员国出口量较冲突前减少25万桶天至20万桶天11月俄罗斯对中国印度石油出口总量分别为190140万桶天较冲突前分别增加20130万桶天11月俄罗斯对土耳其的石油出口量为40万桶天较冲突前水平增长20万桶天但环比下降20万桶天主要原因是土耳其一家20万桶天的炼厂停止进口俄罗斯原油请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19图35俄罗斯石油对各地区出口情况万桶天图36俄罗斯原油和成品油出口情况万桶天资料来源IEA信达证券研发中心资料来源IEA信达证券研发中心图372022年1-2月俄罗斯石油出口地分布万桶天图382022年11月俄罗斯石油出口地分布万桶天资料来源IEA信达证券研发中心资料来源IEA信达证券研发中心俄罗斯石油贸易向亚洲市场转移趋势不变俄罗斯对东方国家包括中国印度和OECD亚洲成员国的石油出口量已从2022年1-2月的220万桶天的基线水平上升至2022年11月的350万桶天增加了130万桶天对西方国家包括欧盟英国美国土耳其的石油出口量从2022年1-2月的490万桶天下降至2022年11月的270万桶天减少了220万桶天自2022年10月起俄罗斯对东方国家石油出口量已超过西方国家另外2022年11月俄罗斯对未知其他地区出口量较2022年1-2月增加了90万桶天2022年11月俄罗斯石油总出口量与2022年1-2月持平2022年4-9月俄罗斯对东方国家的石油出口量在300万桶天左右2022年10-11月一些印度炼油商开始接受俄罗斯保险受印度原油进口增加影响俄罗斯对东方国家石油出口量出现提升但亚洲地区承接的俄罗斯石油贸易转移量仍有限另一方面主要受欧盟对俄罗斯石油禁运制裁影响俄罗斯对西方国家的石油出口量持续下降俄罗斯向东方市场转移的量不及向西方市场下降的量但由于俄罗斯对未知目的地的石油出口量明显增加因此总体石油出口量已恢复至冲突前水平这些未知目的地的石油有可能使用影子船队所有权和记录信息不明的油轮在公海进行转运或者出口到航程较长的国家或地区最终可能依旧流入欧盟中国印度和土耳其等俄罗斯石油出口主要市场2022年12月欧盟禁运俄油和俄油价格上限实施后俄罗斯对未知目的地的石油出口量或将进一步增加我们认为俄乌冲突对俄罗斯原油和成品油的生产和出口影响将持续显现俄罗斯中国欧洲和美国等国家和地区的油气贸易流向已经发生改变俄乌冲突将对原油市场产生持续深远的影响请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20