投资要点
　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价42美元：看好公司在本轮成品油油运周期中，凭借全球第二大LR2及MR船队规模、优异的TCE（TimeCharterEquivalent/等价期租租金）水平、超越同行的派息率，成为LR2及MR船型需求提升下的优质标的。截至2022Q3，TORM运营78艘成品油轮，包括13艘LR2、8艘LR1、57艘MR，平均船龄约11年，运营着成品油油运行业第二大的MR船队及第二大的LR2船队。且公司在LR1/LR2成品油船运营具备优势，公司LR1/LR2/MR船型在2022Q3的TCE分别为51102美元每天/55532美元每天/40968美元每天。
　　公司派息率行业领先，2022Q3派息率为54.1%。我们预计公司2022-2024年收入分别为14.23/23.23/24.67亿美元，分别同比变动+129.6%/+63.3%/+6.2%；2022-2024年净利润分别为5.64/11.37/12.08亿美元，分别同比变动+1240.2%/+101.6%/+6.2%。目标价对应2022-2024年PB分别为2.1/1.2/0.9倍。拥有全球第二大LR2及MR油轮船队：2022Q3公司录得2.62亿美元的EBITDA和2.17亿美元税前利润，Q3增加净营运资本3.12亿美元，2022Q3公司TCE为44376美元/天，同比增长245.2%，环比增长49.8%，TCE增加1,000美元/天对公司净利润的影响约为+2900万美元。基于2022年11月6日的TCE金额，TORM预计2022年全年税前利润约为5.39-5.46亿美元，2022Q1-3税前利润为3.35亿，因此预计Q4税前利润将落在2.04-2.11亿美元区间（2021Q4税前利润为-800万美元）。2022Q3，TORM的净贷款率降至最低水平，LCV从2022年第二季度末的43%下降到第三季度末的31%，主要由于船舶价值增加20%（目前超过25亿美元）以及强劲的现金流带动。
　　公司主营航线受益于美国成品油补库、中东新炼厂落地对原油运输的替代：截至2022年11月6日，公司2022Q4约49%的LR2油轮TCE固定为每天55,105美元，44%的LR1固定为每天47,661美元。公司的中东-欧洲、东半球-大西洋航线将受益于炼厂产能向中东等地区转移后，成品油运输对原油运输的替代，以及美国的成品油补库需求。
　　风险提示：1）制裁政策变动风险。2）油轮事故。3）OPEC减产超预期。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId油运行业investSuggestiondyCompany买入首次TRMDOTORMtitle美国成品油补库中东新炼厂落地核心受益标的目标价42港元现价3019港元createTime12022年12月15日公主要财务指标司预期升幅39会计zy年cw度zb主要财务指标2021A2022E2023E2024E跟营业收入百万美元620142323232467踪同比增长-171129663362市场ma数rk据etData净利润百万美元-4256411371208报日期20221214同比增长-147812402101662收盘价美元3019告毛利率304529595595总股本百万股8123净利润率-68397490490总市值亿美元2452净资产收益率-41423521360总资产亿美元2545每股收益基本美元-05469414001487数据来源兴业证券经济与金融研究院预测与整理净资产亿美元1403Wind投资要点每股净资产美元1727sum首ma次ry覆盖给予买入评级目标价美元看好公司在本轮成品油油运数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理42周期中凭借全球第二大LR2及MR船队规模优异的TCETimeCharterEquivalent等价期租租金水平超越同行的派息率成为LR2及MR船相关报告型需求提升下的优质标的截至2022Q3TORM运营78艘成品油轮包括13艘LR28艘LR157艘MR平均船龄约11年运营着成品油油全球油运大周期之三大逻辑运行业第二大的MR船队及第二大的LR2船队且公司在LR1LR2成品两大机遇20221202油船运营具备优势公司LR1LR2MR船型在2022Q3的TCE分别为51102美元每天55532美元每天40968美元每天公司派息率行业领先2022Q3派息率为541我们预计公司2022-2024年收入分别为142323232467emailAuthor亿美元分别同比变动1296633622022-2024年净利润分别为56411371208亿美元分别同比变动12402101662目标价对应年分别为倍海外交运研究2022-2024PB211209拥有全球第二大及油轮船队公司录得亿美元的分析师LR2MR2022Q3262EBITDA和217亿美元税前利润Q3增加净营运资本312亿美元2022Q3宋婧茹公司TCE为44376美元天同比增长2452环比增长498TCE增songjingruxyzqcomcn加1000美元天对公司净利润的影响约为2900万美元基于2022年11SFCBQI321月6日的TCE金额TORM预计2022年全年税前利润约为539-546亿SACS0190520050002美元2022Q1-3税前利润为335亿因此预计Q4税前利润将落在204-211亿美元区间2021Q4税前利润为-800万美元2022Q3TORM的净贷联系人款率降至最低水平LCV从2022年第二季度末的43下降到第三季度末陈雅雯的31主要由于船舶价值增加20目前超过25亿美元以及强劲的现金流带动chenyawenxyzqcomcn公司主营航线受益于美国成品油补库中东新炼厂落地对原油运输的替代截至2022年11月6日公司2022Q4约49的LR2油轮TCE固定为每天55105美元44的LR1固定为每天47661美元公司的中东-欧洲东半球-大西洋航线将受益于炼厂产能向中东等地区转移后成品油运输对原油运输的替代以及美国的成品油补库需求风险提示1制裁政策变动风险2油轮事故3OPEC减产超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文首次覆盖给予买入评级目标价42美元看好公司在本轮成品油油运周期中凭借全球第二大LR2及MR船队规模优异的TCETimeCharterEquivalent等价期租租金水平超越同行的派息率成为LR2及MR船型需求提升下的优质标的截至2022Q3TORM运营78艘成品油轮包括13艘LR28艘LR157艘MR平均船龄约11年运营着成品油油运行业第二大的MR船队及第二大的LR2船队且公司在LR1LR2成品油船运营具备优势公司LR1LR2MR船型在2022Q3的TCE分别为51102美元每天55532美元每天40968美元每天公司派息率行业领先2022Q3派息率为541我们预计公司2022-2024年收入分别为142323232467亿美元分别同比变动1296633622022-2024年净利润分别为56411371208亿美元分别同比变动12402101662目标价对应2022-2024年PB分别为211209倍拥有全球第二大LR2及MR油轮船队2022Q3公司录得262亿美元的EBITDA和217亿美元税前利润Q3增加净营运资本312亿美元2022Q3公司TCE为44376美元天同比增长2452环比增长498TCE增加1000美元天对公司净利润的影响约为2900万美元基于2022年11月6日的TCE金额TORM预计2022年全年税前利润约为539-546亿美元2022Q1-3税前利润为335亿因此预计Q4税前利润将落在204-211亿美元区间2021Q4税前利润为-800万美元2022Q3TORM的净贷款率降至最低水平LCV从2022年第二季度末的43下降到第三季度末的31主要由于船舶价值增加20目前超过25亿美元以及强劲的现金流带动公司主营航线受益于美国成品油补库中东新炼厂落地对原油运输的替代截至2022年11月6日公司2022Q4约49的LR2油轮TCE固定为每天55105美元44的LR1固定为每天47661美元公司的中东-欧洲东半球-大西洋航线将受益于炼厂产能向中东等地区转移后成品油运输对原油运输的替代以及美国的成品油补库需求风险提示1制裁政策变动风险欧盟对俄制裁政策变动或将影响油运新格局2油轮事故可能影响公司的油运承运订单3OPEC减产超预期可能影响2023年油运运量对公司业绩带来影响请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位百万美元利润表单位百万美元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E非流动资产1968196919691970营业收入620142323232467港口费用燃料土地和建筑物5544费和佣金-241-473-697-740船舶和资本化干船坞1938193919401941TCE收入37994916261727船舶预付款12121212营业费用-190000其他厂房和作业设备6666毛利润18875313821468流动资产36397221603375行政费用-52-52-70-74燃料费49494949折旧-131-135-174-185应收运费84193315335营业利润156511381209其他应收款40404040税前利润-4156511381209现金及现金等价物包括所得税限制性现金172659171229051111持有待售资产13263841净利润-4256411371208总资产2331294141295345非流动负债972972972972会计年度2021A2022E2023E2024E与持有超额收益有关的非成长性流动税项负债45454545借款926926926926收入增长率-171129663362流动负债307353404412TCE收入增长率-271150771362借款209209209209净利润增长率-147812402101662应付贸易款项3581132141总负债1279132513761384盈利能力股东权益1052161627543961毛利率304529595595股份溢价160160160160净利润率-68397490490库藏股-4-4-4-4营业利润率02397490490套期保值准备金-4-4-4-4ROE-41423521360留存利润899146426013808偿债能力资产负债率05050303流动比率12285382速动比率11275281营运能力次资产周转率03050705单位百万美元现金流量表应付账款周转率175175175175会计年度2021A2022E2023E2024E存货周转率182183183183净利润-4256411371208应收账款周转率74747474经营活动的现金流量4855911251265每股资料美投资活动的现金流量-291-72-72-72元融资活动的现金流量298000每股收益基本-05469414001487现金及现金等价物的增加净额5548710531193期初现金及现金等价物901726591712估值比率倍期末现金及现金等价物14565917122905PE收盘价-559432220现金及现金等价物包括17265917122905PB收盘价23150906限制性现金请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以上证综指或深圳成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美国推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数市场以标普500或纳斯达克综合指数为行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与华立大学集团有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司镇江国有投资控股集团有限公司抚州市数字经济投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游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