【今日要点】 
　　【山证宏观】2022年11月经济数据点评：经济回落，债市再平衡
　　【山证策略】12月FOMC会议点评及发布会实录
　　【行业评论】保险Ⅲ：保险行业11月保费点评-寿险增速转负，产险增速继续回落
　　【行业评论】纺织服装：11月社零数据点评-11月消费市场短期承压，扩内需政策有望推动消费市场稳步恢复
　　【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评-11月煤炭产量同比维持低速，焦钢需求增速较快
　　【宏观策略】市场持续盘整，热点快速切换

研究报告全文：研究早观点2022年12月16日星期五市场走势今日要点山证宏观2022年11月经济数据点评经济回落债市再平衡山证策略12月FOMC会议点评及发布会实录行业评论保险保险行业11月保费点评-寿险增速转负产险增速继续回落资料来源最闻行业评论纺织服装11月社零数据点评-11月消费市场短期承压扩内需政策有望推动消费市场稳步恢复国内市场主要指数指数收盘涨跌幅行业评论煤炭煤炭月度供需数据点评-11月煤炭产量同比维持低上证指数316865-025速焦钢需求增速较快深证成指1135811032宏观策略市场持续盘整热点快速切换沪深300395199-007中小板指758963037创业板指239912131科创5098920051主要海外市场指数指数收盘涨跌幅道琼斯3320222-225纳斯达克综合1081053-323标普500389575-249巴黎CAC40652277-309德国法兰克福1398623-328DAX日经225恒生指数1936859-155资料来源最闻2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点今日要点山证宏观2022年11月经济数据点评经济回落债市再平衡郭瑞0351-8686977guoruisxzqcom投资要点投资要点市场启示供需两端均边际下滑失业率攀升地产销售地产资金来源等领先指标恢复再遇波折收益率或阶段性触顶最近一周长端收益率趋于稳定短端波动继续加大期限利差持续收窄行情反映了市场对强预期和弱现实之间的再平衡同时也反映了资金面向政策利率回归的现实中短期看我们认为对于债市不宜悲观第一经济周期看目前债券未到熊市第二市场对经济强预期的关注逐渐转到弱现实待中央经济工作会议召开后若稳增长政策预期压制放缓债券市场或迎来阶段性机会11月经济数据全线低于预期11月工业增加值固定资产投资社会消费品零售额增速的wind一致预期分别为3756-25而实际增速分别为2253-5911月消费市场明显承压社零降幅有所扩大11月社零同比-59累计同比由上月的06转负至-01环比看在10月环比下滑065的基础上本月环比为015再创2016年来同期最低值分项看餐饮收入当月同比大幅下滑84前值-81累计跌幅扩大至-54前值-50汽车类消费当月同比下降42前值39如果刨除汽车的销售11月社会消费品零售总额下降61房地产相关消费增速大幅下降家电类当月同比-173前值-141带动累计同比-30前值-08家具类当月同比-40前值-66累计同比-77前值-82建筑及装潢类同比-100前值87累计同比下滑至-58前值-53基建是当月拉动投资的主力制造业拉动力减弱地产投资持续负向扩大11月基建及制造业投资累计增速分别为89前值87和93前值97基建边际仍然保持强劲增长制造业当月增速回落较快11月房地产开发投资完成额累计增速-98前值-88测算当月增速跌幅扩大至-1989同时地产销售跌幅扩大自筹资金及按揭贷款拖累资金来源11月土地购置面积累计同比-538前值-530工业生产端回落受疫情和需求不足双重影响11月工业增加值同比增长22前值50环比增长-031前值为0332021年同期为038环比增速是2016年以来为数不多的环比负增月份之一从影响因素看第一受疫情多发频发的影响第二受市场需求不足的影响11月失业率再度攀升11月城镇调查失业率57前值55城镇新增就业人数累计下滑514前请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2研究早观点值-477疫情导致外来户籍人口失业率大幅上升至62前值57风险提示疫情形势变化人民币贬值压力加大居民信心超预期变化稳增长政策超预期山证策略-12月FOMC会议点评及发布会实录张治zhangzhisxzqcom投资要点12月FOMC会议决定加息50bp本次会议决定加息50bp符合市场预期而真正对市场情绪造成冲击的是SEP预测与鲍威尔的发言SEP对经济更加悲观强鹰态度深化本次SEP较9月明显下调了2023年的实际GDP增速1205上调了失业率预期4446且委员们一致性很高反映对于经济增长不再如此前乐观232425年的终端利率预期全部上调其中2023年由46上调到了51浇灭了市场因CPI表现较好而出现的乐观情绪核心通胀由31上调至35反应美联储进一步确认了当前通胀特别是核心服务通胀的韧性鲍威尔发言强调终端利率仍有上调可能鲍威尔答记者问过程中强调1后续更重要的是终端利率不保证明年不会再度上调以及持续时间美联储官员多数认为2023年将保持高利率环境直接打击了市场的转向预期2劳动力市场当前依旧火热除了科技公司裁员潮之外其他行业用工仍然紧张当前的劳动力供需缺口约有400万人美联储会持续跟踪工薪变化但并不能左右劳动力市场的供给3此次SEP考虑到了两次较好的CPI报告但只有出现明确的信号表明通胀将趋势性下行至2的水平之后才会开始考虑降息我们的观点2023年难见降息美联储或将缓步探索终端利率再次强调我们之前的观点数据波动会使得渴望降息的市场去交易美联储转向但最终均将被美联储的鹰所修正我们对2023年的看法是高利率环境会贯穿全年降息难见主要还是因为工资上行动力强劲而终端利率很有可能会超过51而通胀中枢已上移风险提示地缘冲突超预期发展全球流动性环境超预期恶化行业评论保险保险行业11月保费点评-寿险增速转负产险增速继续回落崔晓雁cuixiaoyansxzqcom投资要点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3研究早观点事件点评整体11月上市险企原保费收入寿险同比-83产险同比7611月上市险企寿险业务国寿平安寿太保寿新华人保寿原保费收入合计633亿元同比-83产险业务人保产平安产太保产原保费收入合计690亿元同比761-11月上市险企寿险业务国寿平安寿太保寿新华人保寿原保费收入合计14575亿元同比-01产险业务人保产平安产太保产原保费收入合计8688亿元同比86寿险保费同比增速最高11月太保寿2331-11月太保寿6611月寿险保费增速太保寿117亿元同比233新华78亿元同比03平安寿244亿元同比-13国寿169亿元同比-91人保寿27亿元同比-6891-11月寿险保费增速太保寿2145亿元同比66新华1568亿元同比11国寿5914亿元同比-03平安寿4061亿元同比-25人保寿887亿元同比-40产险保费同比增速最高11月太保产651-11月太保产11711月产险保费增速太保产236亿元同比65平安产242亿元同比63人保产325亿元同比041-11月产险保费增速太保产1564亿元同比117平安产2698亿元同比109人保产4427亿元同比92保险产品的储蓄功能受关注程度提高根据央行三季度城镇储户问卷调查当前居民消费意愿持续走弱储蓄意愿增强对银行证券保险公司理财产品等低风险资产投资意愿增强显示居民对自身现金流安排更偏谨慎因此我们认为主打储蓄险产品的开门红或将收获佳绩产险方面汽车销量增速下滑拖累产险保费增长投资建议11月以来上市险企股价表现较佳一方面是因估值处于历史低位另一方面由于房地产预期改善上市险企资产质量担忧减轻我们认为上市险企负债端有望受益于储蓄险销售较好保费规模逐步企稳资产端有望持续改善依次推荐中国平安中国人寿风险提示代理人持续流失资本市场波动加剧长端利率下行等行业评论纺织服装11月社零数据点评-11月消费市场短期承压扩内需政策有望推动消费市场稳步恢复王冯wangfengsxzqcom投资要点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4研究早观点事件描述12月15日国家统计局公布2022年11月社零数据事件点评11月疫情管控力度趋严当月社零降幅扩大22年11月国内实现社零总额386万亿元同比下降59降幅环比扩大54pct表现低于市场一直预期根据Wind11月社零当月同比增速预测平均值为-2522年1-11月国内实现社会消费品零售总额3992万亿元同比下降01其中除汽车以外的消费品零售总额同比下降02整体来看11月社零降幅显著扩大一方面国内疫情扩散及各地管控力度趋严居民出行受限对线下门店客流造成负面影响另一方面我国消费者信心指数自22年4月显著下降后仍处于低位消费者信心仍未明显恢复12月7日国家卫健委发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知随着各地疫情防控政策优化落地落实短期感染人数增加预计将拖累12月社零复苏进度但中长期看疫情对消费市场扰动不断消除消费者信心修复扩内需促消费系列政策逐步见效消费市场有望稳步复苏线上渠道表现优于社零总体线下渠道降幅环比扩大线上渠道22年1-11月实物商品网上零售额为1081万亿元64实物商品网上零售额占社零比重为271其中吃类穿类和用类商品分别增长1513461单11月看实物商品网上零售额实现136万亿元39增速环比收窄181pct占社零比重为398双11大促带动下线上渠道表现好于整体根据国家邮政局11月1日至11日快递包裹日均处理量超38亿件是日常业务量的13倍线下渠道22年1-11月实物商品线下零售额商品零售社零-实物商品网上零售额约为2513万亿元-31其中11月实物商品线下零售额约为21万亿元-110降幅环比上月扩大32pct按零售业态分22年1-11月限额以上超市便利店专业店零售额同比分别增长314336专卖店同比持平百货店下降80百货店累计同比降幅环比走阔可选消费品类降幅进一步扩大家具消费环比改善必选品类11月食品类CPI同比增长37限上粮油食品类同比增长39增速环比下滑44pct限上饮料类同比下降62当月增速首次转负限上日用品同比下滑91降幅环比扩大69pct22年1-11月限上粮油食品类饮料类日用品同比增长855303可选品类10月以来典型消费升级品类零售增速转负11月降幅环比继续扩大具体来看限上化妆品同比下降46降幅环比扩大09pct限上金银珠宝同比下滑70降幅环比扩大43pct限上纺织服装同比下滑156降幅环比扩大81pct限上家具类同比下降40降幅环比收窄26pct连续三个月实现降幅改善家具需求缓慢复苏22年1-11月限额以上商品零售同比增长21其中化妆品纺织服装家具金银珠宝同比分别下降315877增长08投资建议纺织服饰板块制造方面我国11月纺织服装出口降幅扩大当前外需压力仍然较大品请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5研究早观点牌去库存阶段产品采购趋于谨慎但美国11月CPI延续下行趋势外需有望缓慢恢复当前建议继续关注低估值优质纺织制造龙头布局机会推荐华利集团积极关注申洲国际品牌方面11月可选品类受到疫情影响短期显著承压建议优选受益政策推动疫后恢复确定性更强的运动服饰消费复苏后弹性更强进入销售旺季的黄金珠宝行业景气度高市场份额不断提升的国货化妆品品牌推荐波司登积极关注李宁特步国际安踏体育周大生珀莱雅贝泰妮上海家化家居用品板块11月地产新开工销售竣工数据降幅环比上月均有所扩大但在地产利好政策叠加防疫优化催化下板块演绎估值修复行情展望后续随保交楼推进及家居线下消费场景逐步修复家居需求有望缓慢复苏市场份额向龙头家居企业加速集中建议关注欧派家居整装渠道先发优势显著零售渠道品类融合领先顾家家居剥离玺堡聚焦品牌运营高潜品类培育良好索菲亚品牌矩阵完善橱柜品类具备成长空间喜临门床垫赛道龙头线上渠道领先风险提示消费者信心恢复不及预期地产市场改善不及预期原材料价格大幅波动行业评论煤炭煤炭月度供需数据点评-11月煤炭产量同比维持低速焦钢需求增速较快胡博hubo1sxzqcom投资要点月度供需数据供给11月原煤同比维持较低增速环比回升2022年1-11月原煤累计产量实现4094亿吨同比增9711月当月产量实现39亿吨同比增31环比增573需求终端需求平稳下游需求中焦钢改善基建发力地产探底终端需求平稳2022年1-11月固定资产投资同比增53较上月增速降低05个百分点其中制造业投资增93较上月降低04个百分点基建投资增89较上月提高02个百分点房地产投资降98较上月减少10个百分点地产方面新开工施工和竣工面积均走弱低基数致焦炭和生铁增速回升2022年1-11月火电增速实现08较上月持平焦炭增速实现07较上月增加06个百分点生铁增速实现-04较上月增加08个百分点水泥增速实现-1080较上月增加05个百分点11月当月火电和水泥增速低于原煤增速火电增速实现14环比降18个百分点焦炭增速实现95环比增26个百分点生铁增速实现97环比降低22个百分点水泥增速实现-47环比降低51个百分点进口11月进口量同比下降2022年1-11月煤及褐煤累计进口量实现262亿吨同比降10111月单月实现进口量3231万吨同比降781环比增1073价格与利润煤炭价格坚挺焦炭利润环比恶化山西优混5500动力煤11月均价1453元吨同比增2025环比降601京唐港主焦煤11月均价2503元吨同比降339环比降484天津港二请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6研究早观点级冶金焦11月均价2441元吨同比降2753环比降低789由于冶金煤和焦炭价格双双回落焦炭利润11月整体呈一定幅度亏损亏损面环比增大点评与投资建议11月原煤同比维持较低增速焦钢需求持续改善当月进口量同比降环比增供给方面11月原煤同比维持较低增速环比回升需继续观察新一轮保供周期的供给释放情况需求方面基建发力地产探底终端需求平稳下游需求中低基数因素致焦炭和生铁增速回升11月当月火电和水泥增速低于原煤增速进口煤方面11月当月进口量同比降环比增累计增速保持负增长煤炭价格坚挺焦炭利润环比恶化11月动力煤价格同比升环比降炼焦煤和焦炭价格同比环比双降焦炭利润11月整体仍呈一定幅度亏损亏损面环比增大价格方面动力煤关注12月份的旺季价格上涨以及焦煤需求端补库时点带来的价格回升预计未来行业景气度有望维持目前行业估值水平偏低关注几类机会第一政策引导下的确定性和弹性机会以中国神华和中煤能源为代表的高电煤长协比例标的受益长协价格提升具备较高胜率以陕西煤业和山煤国际为代表的中电煤长协比例标的受益旺季价格上涨具备中等胜率和中等赔率以山西焦煤潞安环能和平煤股份为代表的低电煤长协比例标的炼焦煤喷吹煤若未来行业逻辑改变则具备较高赔率兖矿能源因拥有较大比例海外产量国内电煤比例偏低受益海外煤价高弹性具备中等胜率和较高赔率第二高股息预期下的行业配置价值建议关注冀中能源平煤股份山西焦煤陕西煤业兖矿能源盘江股份中国神华等第三能源转型浪潮中的钠离子电池投资机遇建议关注华阳股份风险提示供给超预期释放需求回升不及预期进口煤大幅增加煤炭价格大幅下降宏观策略市场持续盘整热点快速切换李孔逸likongyisxzqcom走势回顾三大指数全天走势分化沪指维持低位盘整创业板指午后拉升涨超1科创板今日小幅高开后震荡反弹收低位小阳线截止收盘沪指报316865点跌025深成指报1135811点涨032创业板指报233912点涨131行业指数涨跌多涨少汽车245电新221和电子151领涨煤炭-161商贸零售-148和纺织服装-137领跌总体来看两市个股则是涨多跌少约2800只个股飘红沪深两市成交额持续缩量至7667亿元市场焦点热点切换至新能源板块大盘持续震荡板块方面半导体芯片股持续强势chiplet概念领涨两市汽车及汽车产业链数据安全电子烟等板块走强旅游酒店食品等大消费股回调煤炭银行请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7研究早观点等板块表现较低迷从涨停板的情况看全市场涨停个股非ST大幅降至30家左右连板家数仅9家回调许久的芯片和新能源再度拉升走强A股市场继续窄幅波动我们认为A股整体估值仍然处于显著低估区间各板块机会相对均衡国内经济有望在房地产及防疫政策变化驱动下企稳回暖从而带动市场预期的修复短期市场或继续震荡盘整等待预期明朗中长期看美联储紧缩力度将逐渐减弱国内流动性和企业盈利均有望逐步好转随着国内经济基本面逐步验证回暖迹象我们更看好具有中长期强成长逻辑下游需求刚性短期季节性强提振的标的配置中我们建议紧扣经济结构转型主线继续延续高景气逻辑的赛道新能源军工和信创等基本面修复弹性较大的行业地产链养殖高端制造和医药医疗等有望持续收获较优表现风险提示全球经济衰退风险美联储加快加息疫情持续超预期请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8研究早观点值周研究员李召麒执业登记编码S0760521050001电话010-83496307邮箱lizhaoqisxzqcom分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴广东省深圳市福田区林创路新一代产业世纪金融广场3号楼802室园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9