2022年ETF市场的新的变化：战略进攻转向战略防守
　　随着过去三年ETF市场的快速发展，产品的数量快速上升，产品几乎布局了所有能想到的方向和领域。但同时也看到，新的爆款产品减少，并不是那么容易发起新的进攻。
　　2022年ETF市场的发展开始放缓，截至12月14日，新发产品数量从2021年的294只下降到109只。股票型ETF总规模从1.07万亿小幅上升到1.09万亿。
　　由于历史原因，即使是头部ETF管理人，也无法掌握所有重要标的产品的话语权，形成了各家的优势产品格局。从这一点来看，A股ETF市场的集中度要远远比美国市场要低，美股的核心标的基本掌握在贝莱德、先锋和道富手中。
　　过往形成的各家优势产品有所差别的格局基础上，“战略进攻转向战略防守”是一个重要的共识：如果不能巩固和进一步做大自家原有优势的产品，可能会在风口来临之时被其他竞品挤掉规模。
　　风险提示：
　　本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐，请详细阅读报告风险提示及声明部分。

研究报告全文：ETF产品设计思考从工具属性走向收益属性指数与创新产品研究系列之十三证券分析师邓虎A023052007000320221215主要内容12022年ETF市场的变与不变2工具属性vs收益属性3还有什么有望兴起的行业主题4风险提示22022年ETF市场的新的变化战略进攻转向战略防守随着过去三年ETF市场的快速发展产品的数量快速上升产品几乎布局了所有能想到的方向和领域但同时也看到新的爆款产品减少并不是那么容易发起新的进攻2022年ETF市场的发展开始放缓截至12月14日新发产品数量从2021年的294只下降到109只股票型ETF总规模从107万亿小幅上升到109万亿中国ETF产品数量及规模年度统计2022年同标的产品的发行情况资料来源Wind申万宏源研究数据截至资料来源Wind申万宏源研究数据截至wwwswsresearchcom32022年ETF市场的新的变化战略进攻转向战略防守由于历史原因即使是头部ETF管理人也无法掌握所有重要标的产品的话语权形成了各家的优势产品格局从这一点来看A股ETF市场的集中度要远远比美国市场要低美股的核心标的基本掌握在贝莱德先锋和道富手中过往形成的各家优势产品有所差别的格局基础上战略进攻转向战略防守是一个重要的共识如果不能巩固和进一步做大自家原有优势的产品可能会在风口来临之时被其他竞品挤掉规模2022年以来一些快速增长的各家独特产品证券代码证券简称基金规模2021年末亿元基金规模20221212亿元基金规模变化亿元512690OF鹏华中证酒ETF6051102294177513060OF博时恒生医疗保健ETF86844003532512010OF易方达沪深300医药卫生ETF7526110403514516970OF广发中证基建工程ETF590189002999512480OF国联安中证全指半导体ETF9991122282238512200OF南方中证全指房地产ETF215540021847515220OF国泰中证煤炭ETF301647411725513330OF华夏恒生互联网科技业ETF18829204591629159792OF富国中证港股通互联网ETF23618081572159766OF富国中证旅游主题ETF45420051551资料来源Wind申万宏源研究wwwswsresearchcom4新发产品特征高成本状态新发产品留存率较低由于同标的产品发行的竞争日趋激烈高成本发行成为ETF首发的常态但过高的成本使得真实需求的资金较低产品首发成立后的留存率较低低留存率带来资源的消耗和浪费难以持续可能逐渐回归平衡2022年不同首发规模ETF的最新留存率情况截至2022年12月11日发行规模亿元2亿元3-5亿元5-10亿元10-20亿元20-50亿元50亿元区间基金数量1925221884平均留存率432181535686348550275934资料来源Wind申万宏源研究2022年首发规模超过20亿的ETF留存率最高的产品名单截至2022年12月11日证券代码证券简称基金成立日发行日期发行规模亿元现在规模亿元留存率159623OF博时中证成渝地区双城经济圈成份ETF2022-08-152022-05-10368934199267159629OF富国中证1000ETF2022-07-272022-07-22795059577493560010OF广发中证1000ETF2022-07-282022-07-22799753966748159633OF易方达中证1000ETF2022-07-282022-07-22792447576003562990OF易方达中证上海环交所碳中和ETF2022-07-112022-07-04427424595755159638OF嘉实中证高端装备细分50ETF2022-08-052022-07-18330918255515159639OF南方中证上海环交所碳中和ETF2022-07-112022-07-04326517265285561190OF富国中证上海环交所碳中和ETF2022-07-112022-07-04293915525280560550OF广发中证上海环交所碳中和ETF2022-07-112022-07-04215811205190562310OF银华沪深300成长ETF2022-09-012022-08-24599920943491资料来源Wind申万宏源研究留存率现在规模发行规模wwwswsresearchcom5资金流向在2018和2022的异同2018年伴随者市场的下跌宽基ETF涌入大量资金500ETF300ETF等几个大宽基产品迈入500亿规模的体量2022年随着市场的震荡下行整体上资金仍然是向宽基指数流入但也会流向一些更为细分的板块如科创恒生科技创业板等2018年资金流入前十的股票型ETF2022年以来资金流入前十的股票型ETF区间净流入额区间净流入额起始交易日期2018-01-01起始交易日期本年初证券代码证券简称证券代码证券简称截止交易日期2018-12-31截止交易日期2022年12月12日单位亿元单位亿元588000OF华夏上证科创板50ETF35691510500OF南方中证500ETF24340510300OF华泰柏瑞沪深300ETF23290510300OF华泰柏瑞沪深300ETF19991159915OF易方达创业板ETF13215159915OF易方达创业板ETF17751513180OF华夏恒生科技ETF11792510050OF华夏上证50ETF16775159941OF广发纳斯达克100ETF11262159949OF华安创业板50ETF11828513050OF易方达中证海外互联ETF10942510330OF华夏沪深300ETF11582159995OF华夏国证半导体芯片ETF10582159919OF嘉实沪深300ETF5086513330OF华夏恒生互联网科技业ETF10111510230OF国泰上证180金融ETF2976588080OF易方达上证科创板50ETF9688510510OF广发中证500ETF2762OF南方中证ETFOF国泰中证全指证券公司ETF资料来源Wind申万宏源研究2022年数据截至20221212wwwswsresearchcom6增强ETF目前的运行情况如何首批增强ETF超额收益与留存率数据关系首批增强ETF顺利运行第二批已经发行成立更多创新产品还在路上增强ETF给ETF提供了新的标的-超额收益-份额三者之间的关系值得关注华泰柏瑞沪中证500增强ETF份额与净值关系华泰柏瑞沪中证500增强ETF份额与超额收益关系资料来源Wind申万宏源研究下图计算时剔除了产品成立第一个月的数据wwwswsresearchcom7主要内容12022年ETF市场的变与不变2工具属性vs收益属性3还有什么有望兴起的行业主题4风险提示8增强ETF填补了收益属性和工具属性的产品线不同的基金产品从工具性到收益性有着不同的侧重点如高锐度ETF更强调单纯的工具属性而主动权益基金追求的是alpha更追求收益属性即使都是看似工具属性的ETF也有一些细微的定位差异如创成长就比创业板更偏收益属性科创芯片比科创板更偏工具属性随着增强ETF的出现收益属性和工具属性的产品线被填补的更加密集增强ETF作为一种竞品是否可以分享原标的指数的蛋糕不同产品从工具性到收益性的排列高锐度Smart指数增宽基ETF增强主动权益基金ETFBetaETFETF强基金工具性收益性资料来源申万宏源研究wwwswsresearchcom9竞品策略或导致指数产品走向追求收益属性在之前的研究中我们提出新的ETF标的挖掘可以考虑在红海里开发成功ETF的竞品分享成功ETF标的较大的市场容量竞品往往需要在表现上具有更好的收益相比单纯的工具属性不可避免的具有一定的收益型产品的特征也需要一段时间的业绩来证明自己未来对竞品的集中挖掘是否使得指数产品的发展方向从工具属性走向收益属性如何去打造适合收益属性的产品从供给和需求两侧入手供给寻找适合提供收益的赛道需求挖掘有超额收益需求的赛道从供给和需求两侧入手打造收益属性的指数产品供给寻找能够做出超额收益的赛道需求挖掘有超额收益需求的赛道资料来源申万宏源研究wwwswsresearchcom10行业一致性来刻画哪些行业可以做出超额收益通过行业的一致性来刻画行业超额收益的可得性行业内个股表现一致性越弱的越适合去进行增强或打造竞品我们测算行业内个股收益率相关性最高和最低的行业其中一级行业里食品饮料电子计算机等一致性较弱二级行业里电池自动化设备消费电子半导体等一致性较弱行业表现一致性最强和最弱的6个一级行业行业表现一致性最强和最弱的6个二级行业资料来源Wind申万宏源研究时间区间取过去10年数据行业一致性以行业内个股与行业平均表现差异的绝对值求wwwswsresearchcom和除以行业个股数量计算11收益的实现方式集中度刻画行业的因子有效性九大类因子选股效果的比较集中度一定程度上可以反映因子的有效性当一个行业个股集中度较高时因子的有效性会下降我们用集中度表达超额收益的实现方式主动增强vs多因子增强成长因子在集中度高的行业里有效性较低500和1000里因子的有效性强于300资料来源Wind申万宏源研究因子计算时间区间为过去5年wwwswsresearchcom12集中度与一致性维度刻画哪些行业适合做收益如果我们以集中度代表因子或者主动增强一致性代表主动或者被动则可以对行业指数做一个基础的四象限分类行业一致个股集中更适合ETF行业不一致个股集中适合主动行业一致个股不集中适合SmartBeta行业不一致个股不集中适合增强作为一个简单的区分并不是绝对意义的适合不同行业的集中度和一致性分布wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究集中度按前十大权重股占比计算数据标准化处理13申万一级行业集中度与一致性维度我们把一些主要的宽基主题指数放进这个二维图会发现确实大部分指数都没有落在第一象限不同产品标的的集中度和一致性分布wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究集中度按前十大权重股占比计算数据标准化处理14需求端哪些指数有竞品的需求除了在供给端考察收益上的可行性还需要考虑需求端哪些指数有竞品的需求需求的第一步是原标的指数有足够大的空间提供足够的容量给竞品竞品的容量有多少我们把指数增强产品看作宽基指数的竞品的话我们可以参考增强产品对宽基指数的规模占比规模大或容纳多产品的标的指数都提供了足够的容量本身是天然的竞品需求赛道主要宽基指数与增强产品的规模比例标的指数的规模与数量情况统计资料来源Wind申万宏源研究数据截至2022年12月12日部分相似行业产品进行了合并wwwswsresearchcom15机构占比的视角机构是否有更高的精细度要求除了指数本身的容量还需要考察投资者对该指数是否有竞品的需求从宽基指数到行业主题指数机构投资者的占比逐渐下降我们提出一个假设是否机构投资者有更高的产品精细度要求如果面向精细度要求最高的投资者竞品在细节上的改进更有规模空间精细度要求更低的产品更重要的是先发优势名称等宽基到行业到主题的机构占比数据机构占比更高的行业ETF列表求和项2021年机构持有机构持有比个人持有个人持有比底总规模亿总规模例均值总规模例均值元亿元亿元Smart3305652102805266167195Beta跨境106698263772962795557038宽基48281526867337292101716271商品2882652592974235667026行业3855349889519712785938029债券238432213492381709762主题59703370443446161666554总计资料来源Wind申万宏源研究数据截至2022年12月12日部分相似行业产品进行了合并wwwswsresearchcom16三个维度需求打分哪些赛道可以提供增强竞品我们把以上提到的需求维度综合起来考虑指数的现有20亿以上产品数量总规模容量机构持有占比比例得到综合需求排名靠前的标的指数作为参考三个维度打分后的综合有增强需求的行业赛道名单基金数量规模亿元规模加权平均机构持有比例证券5698872321新能源6263892703港股科技4342083757军工4221964914海外互联网4712872005食品饮料4313473406银行3167744207半导体4512031869医药生物4402961801农林牧渔255123414计算机24538090资料来源申万宏源研究wwwswsresearchcom资料来源申万宏源研究17假如超额收益的需求只发生在指数上涨时在前文的供给中我们只测算了能够提供超额收益的行业并不是所有超额收益好的指数都能让投资者愿意买入只有超额收益发生在指数上涨时增强产品作为竞品才会有明显的需求我们重新计算了上涨行情下文所述的行业一致性在上涨时行业一致性较差的行业理论上能提供更多的超额收益上涨时行业内一致性的最好和最差的一级行业上涨时行业内一致性的最好和最差的二级行业资料来源Wind申万宏源研究时间区间取过去年数据行业一致性以行业内个股与行业平均表现差异的绝对值求和除以行业个股数量计算wwwswsresearchcom18供给与需求再结合后的结果结合供给与需求我们把供给得分和正向行业一致性作为需求得分一起打分则得到行业排名如下容量更大机构相对持有比例更高个股差异更明显的新能源半导体证券等行业有布局竞品的潜力四个维度打分后的综合有增强需求的行业赛道名单基金数量基金规模亿元规模加权机构持有比例正向行业一致性新能源6263892703025半导体4512031869033证券5698872321020食品饮料4313473406021军工4221964914020计算机24538090020医药生物4402961801020银行3167744207008农林牧渔255123414017资料来源申万宏源研究wwwswsresearchcom资料来源申万宏源研究19如何打造竞品两种思路增强和改进指数找到一些适合做竞品的赛道后接下来要做的是如何打造竞品两种竞品路线完全收益化的指数增强产品vs修正现有指数不足的优化指数产品为行业主题指数的竞品路线提供了思路目前在宽基指数的第二条路径上仍然有许多方向可以探索原标的如出现明显的行业分布不够均衡权重股代表性不足的情况更适合改进指数原标的如无明显问题可能更适合增强资料来源申万宏源研究资料来源申万宏源研究wwwswsresearchcom20