港股将迎来中国疫情防控政策不断优化、中国进一步改革开放、中国经济复苏的机遇期；再叠加海外因素特别是美联储加息周期对中国资产的冲击弱化，美债长端利率、美元有望震荡回落，从而，股市将迎来做多窗口期。
　　中国的疫情防控政策还将持续优化，从而，有利于中国社会稳定健康发展。过去三年中国疫情防控取得伟大的胜利，保护了广大人民群众的生命安全。随着疫情和经济、社会形势的变化2022年4季度后期开始，国务院发布“优化疫情防控二十条措施”、国务院副总理表示“我国疫情防控面临新形势新任务”，各地的疫情防控“不停步”地优化。从稳就业的视角来看，2023年疫情防控优化将持续，最终克服疫情对就业和社会生活的冲击。
　　消费有望复苏，过去三年疫情之下的预防性储蓄有望转化为消费力动能。疫情压力下居民储蓄率的提高——2020年中国居民储蓄率显著提升为38%，高于2019年的35%，2022年上半年这一数值为36%，仍处于历史相对高位。随着疫情影响的减弱，消费者信心将改善，中国的高储蓄率将有望转化为消费动力。
　　随着经济复苏，社服特别是跟出行相关的餐饮旅游、博彩等，以及食品饮料、纺织服装的龙头公司有望迎来业绩反转。2022年疫情压力下，需求疲弱，原材料价格上涨、成本增加，消费行业盈利能力下滑领域。在低基数和政策放开下，2023年消费业绩将反转。
　　前期港股下行透支利空，大规模回购显示了上市公司的深度价值，当前港股估值仍处于低位区间，港股消费板块有望迎来反弹。
　　中证港股通消费主题人民币指数（931455.CSI）发布于2020年3月6日，反映港股通消费类上市公司证券的整体表现。
　　指数表现：短期表现优异，近期反弹较为迅速。
　　指数流动性充裕：近11个季度指数季度日均成交额均突破200亿元,流动性较为充裕，可容纳较大规模资金。
　　市值分布：指数以大盘风格为主。
　　行业分布：深度覆盖消费行业，电子商贸及互联网服务、服装权重占比较高。
　　估值水平：整体估值水平处于历史较低位置，配置性价比凸显。
　　指数盈利状况向好：盈利能力优秀，ROE及销售毛利率高于主要宽基指数。
　　港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题人民币指数，于2022年1月24日上市。基金经理为严筱娴，基金为投资者提供了一键布局港股消费板块的便捷工具。
　　风险提示：板块表现不达预期风险；本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；指数与基金历史表现不代表未来

研究报告全文：定量研证券研究报告究分析师emailAuthortitle郑兆磊zhengzhaoleixyzqcomcnS0190520080006在低洼中寻找确定性的布局方向联系人薛令轩专xuelingxuanxyzqcomcncreateTime12022年12月15日题报assAuthor投资要点summary告港股将迎来中国疫情防控政策不断优化中国进一步改革开放中国经济复苏的机遇期再叠加海外因素特别是美联储加息周期对中国资产的冲击弱化美债长端利率美元有望震荡回落从而股市将迎来做多窗口期中国的疫情防控政策还将持续优化从而有利于中国社会稳定健康发展过去三年中国疫情防控取得伟大的胜利保护了广大人民群众的生命安全随着疫情和经济社会形势的变化2022年4季度后期开始国务院发布优化疫情防控二十条措施国务院副总理表示我国疫情防控面临新形势新任务各地的疫情防控不停步地优化从稳就业的视角来看2023年疫情防控优化将持续最终克服疫情对就业和社会生活的冲击消费有望复苏过去三年疫情之下的预防性储蓄有望转化为消费力动能疫情压力下居民储蓄率的提高2020年中国居民储蓄率显著提升为38高于2019年的352022年上半年这一数值为36仍处于历史相对高位随着疫情影响的减弱消费者信心将改善中国的高储蓄率将有望转化为消费动力随着经济复苏社服特别是跟出行相关的餐饮旅游博彩等以及食品饮料纺织服装的龙头公司有望迎来业绩反转2022年疫情压力下需求疲弱原材料价格上涨成本增加消费行业盈利能力下滑领域在低基数和政策放开下2023年消费业绩将反转前期港股下行透支利空大规模回购显示了上市公司的深度价值当前港股估值仍处于低位区间港股消费板块有望迎来反弹中证港股通消费主题人民币指数931455CSI发布于2020年3月6日反映港股通消费类上市公司证券的整体表现指数表现短期表现优异近期反弹较为迅速指数流动性充裕近11个季度指数季度日均成交额均突破200亿元流动性较为充裕可容纳较大规模资金市值分布指数以大盘风格为主行业分布深度覆盖消费行业电子商贸及互联网服务服装权重占比较高估值水平整体估值水平处于历史较低位置配置性价比凸显指数盈利状况向好盈利能力优秀ROE及销售毛利率高于主要宽基指数港股消费ETF513230跟踪中证港股通消费主题人民币指数于2022年1月24日上市基金经理为严筱娴基金为投资者提供了一键布局港股消费板块的便捷工具风险提示板块表现不达预期风险本基金属于股票型基金预期风险收益水平较高指数与基金历史表现不代表未来请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明定量研究专题报告目录1港股市场冬去春来布局良机-5-112022压制港股三座大山逐步消退中国股市将迎来做多窗口期-5-122023年中国宏观经济复苏产业政策和疫情防控政策优化带动消费股业绩反转-5-2港股消费基本面改善下的价值重估-10-21社会服务长坡厚雪消费升级仍是长期的趋势-10-22电商业绩增速随疫情防控政策变化修复-12-23食品饮料基本面触底反弹稳增长才是硬道理-15-24汽车关注新能源化和国产化的两大结构性变化-18-25纺织服装震荡有底先抑后扬-18-3中证港股通消费主题人民币指数分析-23-31指数编制掘金后疫情时代港股消费的布局良机-23-32指数表现短期业绩表现优异-24-33指数流动性流动性较为充裕可容纳较大规模资金-25-34市值分布以大盘股为主-26-35行业分布深度覆盖消费板块细分行业-26-36估值水平配置价值凸显-27-37指数成分股覆盖港股消费领域龙头企业-28-38指数特征盈利能力优秀-28-4港股消费ETF513230一键布局港股消费龙头-29-41产品介绍-29-42产品表现跟踪误差小能稳健跟住目标指数-29-43基金公司ETF产品线布局丰富-30-44基金经理-32-图表目录图1本轮2021年高点以来港股行情的调整已是历史级恒指下跌逾50时长超1998年以来历次熊市-5-图2截至2022年10月出口社零PPI工业企业利润均呈现同比转负-6-图3疫情以来中国居民储蓄率走高后续有望转化为消费动力-7-图42021年下半年开始港股食品饮料收入增幅不及成本增幅-7-图5疫情防控压力下港股纺织与服饰存货同比维持相对高位-7-图6截至2022H1港股博彩行业ROE不断下滑-8-图7截至2022H1港股酒店ROE不断下滑-8-图82022年9月10月港股回购规模分别达185亿港元144亿港元为2008年以来的新高和次高-9-图9恒指远期市盈率-9-图10截至2022年10月31日AH溢价为155为2014年以来的历史新高吸引南向资金涌入-9-图112020以来社服指数与大盘表现-10-图122011年以来各版块股价年化收益率对比-10-图132020年以来标普可选消费品指数-10-图14全国范围内疫情变化情况-10-图15主要港股餐饮企业的2YForwardPE-11-图16主要美国餐饮企业的2YForwardPE-11-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-定量研究专题报告图17主要酒旅企业的2YForwardPE-11-图18免税标的2YForwardPE-11-图19国内社会零售总额及增速-12-图20国内网上零售额及增速万亿元-12-图212022年618不同电商业态销售额情况-13-图22国内即时零售消费者看重因素对比-14-图23国内即时零售消费者购买品类对比-14-图24美团闪购及酒水销售额同比增速-15-图25日本GDP增长三阶段1960-2021年-16-图26日本两人以上劳动者家庭月均可支配收入1963-2021年-16-图27日本两人及以上家庭平均消费支出-16-图28日本两人及以上家庭食饮消费平均支出-16-图291983-2021年日本两人及以上家庭复合调味品平均消费支出-16-图30日本无糖饮料销售额及市场份额-16-图312021年青岛啤酒成本结构-17-图32啤企2022Q3盈利能力较2022H1改善-17-图33国内分城市级别渗透率-18-图34全球新能源汽车渗透率-18-图35服装类消费复苏力度弱于大盘-19-图3622Q1-Q3港股消费各板块及非必需消费细分板块涨跌幅-19-图37运动鞋服板块景气度相对突出营收保持坚韧成长-20-图38居民可支配收入支出增速缓慢修复中-21-图39住户新增存款持续高增-21-图40疫情反复干扰消费复苏确诊人数与社零同比增速反向相关-21-图41恒生服装及服装制造板块PE已大幅回落至接近疫情前水平-21-图42消费者信心与房产价格正相关并不与社零直接相关-22-图43居民更倾向于增加预防性储蓄消费意愿持续被压制-22-图44运动鞋服行业渗透率稳步提升中国仍有巨大成长空间-23-图45中国运动鞋服市场增长前景广阔预测2022-2026年每年增速保持10以上-23-图46中国运动鞋服市场头部品牌市占率不断提升-23-图47中国运动鞋服市场国际传统头部品牌市占率下降本土头部品牌市占率上升-23-图48中证港股通消费主题人民币指数净值历史走势-25-图49中证港股通消费主题人民币指数季度日均成交量及成交额-26-图50指数成分股自由流通市值权重分布-26-图51指数成分股自由流通市值数量分布只-26-图52指数成分股恒生三级行业权重分布-27-图53指数成分股恒生三级行业数量分布只-27-图54中证港股通消费主题人民币指数统计区间内估值水平-27-图55指数ROE比较-28-图56指数销售毛利率比较-28-图57华夏中证港股通消费主题ETF净值历史走势-30-表1国内各运动鞋服品牌渠道库销比情况-20-表2中证港股通消费主题人民币指数基本信息-24-表3中证港股通消费主题人民币指数短期业绩表现-25-表4中证港股通消费主题人民币指数区间业绩表现-25-表5中证港股通消费主题人民币指数前十大持仓-28-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-定量研究专题报告表6华夏中证港股通消费主题交易型开放式指数证券投资基金基本信息-29-表7华夏基金ETF产品布局一览-30-表8基金经理严筱娴所管基金概括-32-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-定量研究专题报告报告正文1港股市场冬去春来布局良机112022压制港股三座大山逐步消退中国股市将迎来做多窗口期近年来港股走势较为震荡而如今压制港股的三座大山有望逐步消退这轮港股行情调整可归因为三座大山1产业政策冲击互联网和房地产等港股主心骨行业的产业政策环境2021年初开始不断规范趋严行业盈利逻辑和估值体系遭遇颠覆式调整2疫情冲击疫情反复压制中国经济预期3海外冲击2022年美国通胀超预期美联储加息超预期2023年港股将迎来中国疫情防控政策不断优化中国进一步改革开放中国经济复苏的机遇期再叠加海外因素特别是美联储加息周期对中国资产的冲击弱化美债长端利率美元有望震荡回落从而中国股市将迎来做多窗口期图1本轮2021年高点以来港股行情的调整已是历史级恒指下跌逾50时长超1998年以来历次熊市交易日00316091121152182213244274305335366397-2584-2529亚洲金融危机-3262-501998互联网泡沫破灭2000-3559-50152008金融危机-60052011欧债危机-65022015股灾截至2022-10-31-5275恒生指数调整幅度收盘价-1002018中美经贸摩擦去杠杆2020新冠疫情2021产业监管趋严2022俄乌冲突美联储收紧货币政策数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整理122023年中国宏观经济复苏产业政策和疫情防控政策优化带动消费股业绩反转2023年作为党的二十大后的开局之年宏观自上而下的统筹效率将提升年底我国主要经济数据位于临界值水平截至2022年10月出口社零请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-定量研究专题报告PPI工业企业利润均呈现同比转负但办法总比困难多稳就业稳增长的必要性大幅提升图2截至2022年10月出口社零PPI工业企业利润均呈现同比转负数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整理2023年中国的疫情防控政策还将持续优化从而有利于中国社会稳定健康发展当前疫情防控面临新形势新任务过去三年中国疫情防控取得伟大的胜利保护了广大人民群众的生命安全随着疫情和经济社会形势的变化2022年4季度后期开始国务院发布优化疫情防控二十条措施国务院副总理表示我国疫情防控面临新形势新任务各地的疫情防控不停步地优化从稳就业的视角来看2023年疫情防控优化将持续最终克服疫情对就业和社会生活的冲击2023年消费有望复苏过去三年疫情之下的预防性储蓄有望转化为消费力动能疫情压力下居民储蓄率的提高2020年中国居民储蓄率显著提升为38高于2019年的352022年上半年这一数值为36仍处于历史相对高位随着疫情影响的减弱消费者信心将改善中国的高储蓄率将有望转化为消费动力请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-定量研究专题报告图3疫情以来中国居民储蓄率走高后续有望转化为消费动力50454035302520151050中国居民储蓄率住户部门总储蓄可支配收入数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整理2023年随着经济复苏社服特别是跟出行相关的餐饮旅游博彩等以及食品饮料纺织服装的龙头公司有望迎来业绩反转2022年疫情压力下需求疲弱原材料价格上涨成本增加消费行业盈利能力下滑领域具体而言港股食品饮料收入增幅不及成本增幅纺织服装的库存持续累库社服餐饮酒店博彩等固定成本支出高且刚性在低基数和政策放开下2023年消费业绩将反转图42021年下半年开始港股食品饮料收入增幅不图5疫情防控压力下港股纺织与服饰存货同比维及成本增幅持相对高位50100食物饮料业恒生分类的营业收入纺织与服饰业存货同比增长率成本与费用5000营业总收入同比增速-50-50营业成本同比增速存货同比增速数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整理理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-定量研究专题报告图6截至2022H1港股博彩行业ROE不断下滑图7截至2022H1港股酒店ROE不断下滑赌场及博彩恒生分类杜邦分析100酒店及度假村恒生分类杜邦分析1005000-502021H12015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H22022H12016H22015H22016H12017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1-1002015H1-100赌场及博彩HSROE酒店及度假村HSROE赌场及博彩HS净利率酒店及度假村HS净利率赌场及博彩HS资产负债率酒店及度假村HS资产负债率赌场及博彩HS总资产周转率酒店及度假村HS总资产周转率数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整理理冬去港股2022年10月底低点已透支了利空大规模回购显示了上市公司的深度价值2022年9月10月港股回购规模分别达185亿144亿港元为2008年以来的新高和次高港股估值仍处于历史绝对低位2022年10月28日恒指一致预测PE为83倍比2008年低点更低截至2022年11月25日该估值反弹至98倍仍处于2005年以来的14分位数以下AH溢价历史极端高位截至2022年10月31日AH溢价为155为2014年以来的历史新高吸引南向资金涌入春来国内外政策信号恰似宣告港股步入春天的布谷鸟之声2023年是港股值得做多的窗口期岁末年初疫情防控地产和互联网等政策优化人民币压力减弱无疑都对港股市场带来春天般的积极信号展望中期美债收益率确认筑顶回落中国经济复苏的预期提升中国优质股票将迎来全球投资者特别是长线资金的再配置请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-定量研究专题报告图82022年9月10月港股回购规模分别达185图9恒指远期市盈率亿港元144亿港元为2008年以来的新高和次高200恒指一致预测市盈率180中位数25014位数16034位数1402001201001508060100405020000201920092010201120122013201420152016201720182020202120222008港股每月回购金额亿港元数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院全球策略团理队整理图10截至2022年10月31日AH溢价为155为2014年以来的历史新高吸引南向资金涌入200160155150150145100140501351300125120-50115港股通当日买入成交净额人民币亿元港股通当日买入成交净额人民币亿元20DMA-100右轴-恒生AH股溢价指数110数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院全球策略团队整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-定量研究专题报告2港股消费基本面改善下的价值重估21社会服务长坡厚雪消费升级仍是长期的趋势社服板块股价表现与疫情变化同步性很强2022年以来A股社服及恒生消费跑赢板块大盘美股可选消费指数基本与大盘一致图112020以来社服指数与大盘表现图122011年以来各版块股价年化收益率对比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院海外社服团资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院海外社服团队整理队整理图132020年以来标普可选消费品指数图14全国范围内疫情变化情况Wind兴业证券经济与金融研究院海外社服团资料来源资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院海外社服团队整理队整理从估值来看疫情逐步常态化美股餐饮估值锚从2022年以来估值进入回落阶段港股和A股餐饮企业未来业绩预期较低年初以来估值中枢持续提升中报后预期差兑现完毕疫情散发估值重新下落请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-定量研究专题报告图15主要港股餐饮企业的2YForwardPE图16主要美国餐饮企业的2YForwardPE资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院海外社服团资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院海外社服团队整理队整理图17主要酒旅企业的2YForwardPE图18免税标的2YForwardPE资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院海外社服团资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院海外社服团队整理队整理社服板块长坡厚雪疫情逐步进入常态化管理预期境内外通关稳步筹备防疫管理亦在持续优化中长期来看居民可支配收入仍在持续增长支出意愿短期波动但对应不同消费者画像会有结构差异新消费赛道层出不穷带来潜在新机遇消费升级仍是长期的趋势供给端阶段性洗牌带来头部企业机遇对于餐饮板块疫情的反复冲击和影响存在不确定性但公司的不断自我变革驱动和业务优化有望不同程度上对冲外部波动普遍的行业趋势是店效下降各项成本均增长导致利润率下降或转负变化是在于公司积极推进降本增效通过收缩不必要人员科技替代减小员工费用率通过供应链优势提升毛利率通过品牌力提高选址上的议价能力同时积极培育新业务新品牌带来新的增长点另一方面尽管居民消费转化短期有停滞的可能但是餐饮赛道广阔细分领域众多依然能看到细分赛道持续跑出新秀免税方面免税鼓励政策落地带来支持海南基础交通设施进一步完善旅游消费尤其高端香化配饰烟酒购物转化需求保持增长供给端更趋市场化中国的免税市场具备潜力空间酒旅方面短期仍然与疫情及出游息息相关从高请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-定量研究专题报告频环比来看酒店板块RevPar正在持续提升维持连锁化率提升趋势中高端市场仍具备潜力22电商业绩增速随疫情防控政策变化修复年初至今国内电商增速随疫情防控政策变化呈倒勾型修复由于上半年上海深圳等地大规模静态管理造成物流履约受阻电商大盘Q2触底反弹6月随社会零售总额回升明显但受消费疲弱影响整体线上消费需求仍处低位尚未完全修复8月国内社零售总额同比增长54至36万亿元6月7月社会零售总额分别为39万亿元36万亿元分别同比增长31278月国内网上商品和服务零售额同比增长94至11万亿元6月7月国内网上商品和服务零售额分别为13万亿元10万亿元图19国内社会零售总额及增速图20国内网上零售额及增速万亿元2050504415041239239236638140401634640325131305309285303025811829112297263309025510630020207281812012523610274196112104080109467342934393636544113103127294024001062011091113101105-6700-10-48-35-10-111-20-20-4-10-102-8-20社会消费品零售总额万亿元YoY右轴网上商品和服务零售额YoY右轴社会零售占比右轴资料来源国家统计局兴业证券经济与金融研究院海外资料来源国家统计局兴业证券经济与金融研究院海外TMT团队整理TMT团队整理从细分行业来看短视频直播电商与新零售电商仍处发展相对高速期补足消费新场景跨境电商受搜索电商青睐从最新618销售额来看根据星图数据预计综合电商直播电商新零售含社区团购销售额占比分别为76195伴随国内电商大盘增速逐步下降至低双位数增速出海也成为多家搜索电商平台新首选除了阿里巴巴和京东已分别布局国际业务拼多多9月新开设TEMU平台美团也正在筹备出海业务请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-定量研究专题报告图212022年618不同电商业态销售额情况519综合电商直播电商新零售76资料来源星图数据兴业证券经济与金融研究院海外TMT团队整理美妆服饰品类为基本盘珠宝百货3C家电拔高行业规模天花板由于美妆具备高频消费内容种草批量囤积特点和服饰具备非标品商家数量众多可替代性强特征因此美妆服饰等两大高毛利品类成为抖音和快手早期入局电商之选未来行业增量主要在珠宝玉石贴合直播场景日用百货低线上化率3C家电高客单价1珠宝玉石由于珠宝玉石品类消费具有低频高客单价属性因此用户对商品的成色质量更敏感直播电商天然的直观展示属性缩短了用户决策路径2日用百货日用百货由于SKU众多且单价较低较大部分用户仍保留线下消费习惯33C家电3C家电整体客单价较高但由于短视频平台物流以及售后等供应链搭建时间较短中短期重在拓展手机生活电器厨房电器等品类不局限于直播抖音向全域电商积极转型今年5月31日抖音生态大会抖音电商总裁魏雯雯宣布抖音电商将从将兴趣电商向全域兴趣电商升级覆盖用户全场景全链路多元化购物需求打通货找人和人找货的双向消费链路以往抖快主打短视频直播内容种草带来的商品销售主要依赖算法推荐的精准性和达人用户之间的信任关系提升了内容场景下货找人的效率但伴随用户购物心智的不断成熟发展搜索电商则是提升用户复购商家ROI流量推荐效率的重要转型从抖音生态大会披露数据来看抖音电商有商品意图的搜索行为同比增长217店铺PV同比增长279抖音商城GMV增长6倍货找人被动场景正在向人找货主动场景转变社区团购降速关注生鲜电商区域复制伴随政策监管对平台价格补贴行为进行严厉监管社区团购规模增长降速致力于区域精耕细作和UE优化尽管生鲜电商前置仓模式在22Q2由于疫情影响而增长提速但疫情逐步得到管控后用户的留存UE的优化及盈利区域的规模化推广仍成为生鲜电商的重要课题请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-定量研究专题报告即时需求提升闪购补足消费场景尽管性价比是电商模式的核心差异化优势伴随用户对品类丰富程度商品品质配送时长的需求越来越强兼备商品质量与配送时长的即时零售模式应运而生以美团闪购和京东到家为代表的轻资产模式脱颖而出即时零售模式以水果蔬菜与休闲零食品类为主酒水数码电器宠物用品医药保健增长迅速成为推动日用百货线上化率重要力量图22国内即时零售消费者看重因素对比图23国内即时零售消费者购买品类对比100607品类丰富程度527578商品品质54780配送时长48343660是否有促销活动46543740价格475配送人员态度和服务质量33543520279售后服务态度及质量4352560平台知名度435112APP设计及体验283肉禽蛋宠物用品熟食烘焙服饰鞋包休闲零食粮油副食牛奶乳品海鲜水产家居日用酒水饮料冷饮冻食蛋糕甜品医药保健鲜花礼品美妆个护数码电器家具厨具母婴产品图书影音纸品家清母婴产品2020年2019年水果蔬菜20202019资料来源艾瑞咨询兴业证券经济与金融研究院海外TMT资料来源艾瑞咨询兴业证券经济与金融研究院海外TMT团队整理团队整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-定量研究专题报告图24美团闪购及酒水销售额同比增速10008006004002000鲜花酒水资料来源艾瑞咨询兴业证券经济与金融研究院海外TMT团队整理23食品饮料基本面触底反弹稳增长才是硬道理根据日本消费社会研究专家三浦展撰写的第四消费时代日本在1975-2004年处于第三消费社会时代1975年后日本推进产业结构转型经济中高速增长国民收入至相对高位GDP和家庭可支配收入的增长推动日本食饮消费快速增长1983年至1992年日本GDP由2851万亿日元上涨687至4808万亿日元家庭月均可支配收入由344万日元上涨377至474万日元同期两人及以上家庭平均消费支出由3114万日元上涨286至4004万日元两人及以上家庭食饮消费支出由796万日元上涨133至902万日元1991年增速超过4同时随着社会消费能力与意愿的提升消费的品牌化个性化差异化健康化逐渐被重视食饮产品升级可持续以健康食饮风尚为例自90年代起日本消费者越发重视饮食的健康性在软饮料方面无糖饮料崛起大众消费更加成熟且更看重健康1985-2020年日本无糖饮料在软饮中的占比从2一路攀升至53在调味品方面为顺应消费者对健康化的强烈需求龙头企业龟甲万很早便开始研发推广具有清洁标签的减盐酱油等功能性酱油随后又相继推出营养价值更高的特选丸大豆酱油低盐丸大豆酱油特选有机酱油等若疫情防控形势逐步缓和2023年现饮消费需求有望逐步恢复从而拉动均价提升同时非现饮需求刚性犹在二者有望共同拉动食饮消费复苏而经济企稳复苏将促进家庭食饮消费支出增长并推动消费结构升级长期来看有利于推动食品饮料企业扩展盈利空间请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-定量研究专题报告图25日本GDP增长三阶段1960-2021年图26日本两人以上劳动者家庭月均可支配收入1963-2021年60030中高速增长增长停滞60万日元兆日元中高速增长增长停滞5045020高速增长4030010高速增长30150020100-1001960196519701975198019851990199520002005201020152021196719721977198219871992199620012006201120162021日本现价同比增速右轴1963GDPGDP资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图27日本两人及以上家庭平均消费支出图28日本两人及以上家庭食饮消费平均支出6500万日元95万日元654009043004853220080201001750070-2支出总额同比增速右轴食饮消费额同比增速右轴资料来源日本统计局兴业证券经济与金融研究院整理资料来源日本统计局兴业证券经济与金融研究院整理图291983-2021年日本两人及以上家庭复合调味图30日本无糖饮料销售额及市场份额品平均消费支出6000日元4000605000503000400040300020003020002010001000100002003A1983A1985A1987A1989A1991A1993A1995A1997A1999A2001A2005A2007A2009A2011A2013A2015A2017A2019A2021A番茄酱蛋黄酱果酱无糖饮料销售额十亿日元咖喱粉干汤风味调味料无糖饮料市场份额右轴米饭上撒的调料沾汁资料来源日本统计局兴业证券经济与金融研究院整理资料来源伊藤园年报兴业证券经济与金融研究院整理注1985年无销售额数据请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-定量研究专题报告啤酒企业的成本结构中包材占比最高而原材料成本中大麦占比最大包材价格下降带动啤企成本压力下降以青啤为例2021年生产成本中包装材料和酿酒原材料合计占717其中包材为522占比从高到低依次为玻璃瓶铝罐箱板纸原材料为194麦芽117大米54酒花08水02辅材13此外能源人工成本制造费用各占4159184合计283图312021年青岛啤酒成本结构资料来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理包材和粮价成本压力边际改善对啤酒企业成本下降作用显著从2022Q3情况看啤企盈利能力大幅改善百威青啤重啤燕啤相比2022H1毛利率分别064565135pcts净利率分别79-133132pcts图32啤企2022Q3盈利能力较2022H1改善605135165074775045138040335342302642171851862016114891106002022H1毛利率2022Q3毛利率2022H1净利率2022Q3净利率百威亚太青岛啤酒股份重庆啤酒燕京啤酒资料来源Wind公司财报兴业证券经济与金融研究院整理注Q3数据为单季度数据请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-定量研究专题报告预期下半年食品饮料企业成本压力较上半年有望边际改善全年利润率较2022H1有望回升而长期来看平稳的粮食价格有助于食品饮料企业平抑生产成本推动盈利能力长期稳步提升年初俄乌冲突持续升级导致全球粮食及原材料价格攀升加大食饮公司运营压力5月底以来俄乌粮食出口限制松动黑海出口协议正式达成等因素推动前期价格持续高企带来的原材料成本压力边际改善尽管散发疫情扰动仍然给板块带来一定不确定性但啤酒乳制品软饮等板块的盈利水平正在逐步修复建议关注有确定性成长基本面有望触底反弹的板块24汽车关注新能源化和国产化的两大结构性变化就全球汽车消费而言消费总量在2017年达到高峰后已经停滞超过4年最近4年发生的都是结构性变化结构性变化来自于新能源渗透率的提高和国产汽车品牌在全球份额的增长中国市场增长核心驱动力为市场化推动近年来比亚迪理想蔚来极氪等优秀车企加速投放优秀车型刺激中国消费者购车欲望从城市角度来看中国一线城市北京上海广州深圳渗透率已经到达较高位置二三四五线城市是未来主要增量来源五线城市汽车总销量为所有城市分类中最大且五线城市当前新能源渗透率较低最后五线城市车位相对充足安装充电设施比较方便有非常高的新能源化潜力低价的A级车明年有望持续热销预计2023年中国新能源乘用车渗透率将增长至38批发销量总数为897万台增量为243万台图33国内分城市级别渗透率图34全球新能源汽车渗透率500025204000153000102000501000000202131202111202121202141202151202161202171202181202191202211202221202231202241202251202261202111120211212021101中国新能源汽车渗透率美国新能源汽车渗透率一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市欧洲新能源汽车渗透率资料来源交强险兴业证券经济与金融研究院海外汽车团资料来源乘联会中汽协ACEA兴业证券经济与金融研队整理究院海外汽车团队整理25纺织服装震荡有底先抑后扬2022年以来消费复苏一波三折服装消费复苏更弱运动鞋服展现业绩强韧性复苏更快弹性更大高基数压力下业绩仍保有稳健增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-定量研究专题报告第1阶段3月下旬长三角疫情爆发一二线城市首当其冲消费复苏态势中断纺服板块弱势更显本轮疫情严峻程度仅次于2020年初疫情一二线城市以及服务业是主要受冲击对象3月社零同比转跌354月社零跌幅进一步扩大至111对比2019年同期-36服装类消费遭受冲击力度更大3月零售额同比转跌1274月跌幅扩大至228对比2019年同期-209消费板块普遍回落一季度恒指下跌6非必需消费下跌211服装类鞋类分别下跌165103第2阶段疫情缓和消费脉冲式恢复提振消费板块情绪运动鞋服板块跑出绝对和相对收益5月末疫情封控逐步放开6月国内消费迎来短暂的脉冲式恢复运动鞋服品牌商流水复苏更快且反弹力度更强二季度恒生指数下跌06消费板块回补跑赢大盘鞋类板块上涨105服装类板块上涨11第3阶段疫情再反复经济承压运动鞋服龙头补跌9月后疫情反复波及范围较大消费复苏力度偏弱运行且美联储进入加息周期后半程大盘一路下跌消费板块再度回调非必选消费板块跌幅更深为236前期强势的运动鞋服龙头补跌图35服装类消费复苏力度弱于大盘图3622Q1-Q3港股消费各板块及非必需消费细分板块涨跌幅资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院海外纺服团队资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院海外纺服团队整理整理注2021和2022年增速均调整为对比2019年同期的涨跌幅注12021和2022年增速均调整为以2019年同期为基期的2年3年复合同比增速2跌幅超40的部分未显示请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-定量研究专题报告图37运动鞋服板块景气度相对突出营收保持坚韧成长资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院海外纺服团队整理注奢侈品公司营收同比增速为扣除汇率影响的同比增速清库存是多数服装品牌Q4的首要目标前三季度疫情反复持续干扰品牌商的销售计划促销节奏持续后移截至9月末多数品牌商的渠道库存水平都远高于常态国庆后疫情防控升级再度延后品牌商的促销计划双十一成为品牌商清库存的主战场表1国内各运动鞋服品牌渠道库销比情况疫情前正常情况22Q3安踏主品牌4-45个月之间略超5个月FILA5个月7-8个月特步主品牌4个月45-5个月李宁4个月略超4个月资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院海外纺服团队整理注不同品牌对于库销比的计算口径不一致不可直接横向对比可将品牌最新库存与历史正常情况做纵向对比居民存款持续高增消费修复有基础居民购买力未受到根本性损伤2020年疫情后居民的可支配收入与消费支出增速下台阶但居民资产负债表变化较小尚处健康可控目前消费疲弱主要在于消费场景破坏以及消费意愿下降居民更倾向于增加预防性储蓄1-9月居民累计新增存款同比高增556在坚持动态清零总方针下疫情反复影响消费复苏的节奏今年3月以及9月后疫情反复破坏线下消费场景社零同步受到较大冲击持续拉低市场对消费复苏的预期消费大板块在这种负面情绪中进行了一波调整当下市场预期已经足够悲观港股服装和服装制造板块估值已回落至2020年前水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-