研究报告全文：周度报告焦焦煤煤焦炭焦炭专题报告2022年12月14日Expertsoffinancialderivativespricing1-5换月焦煤变质衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格内容提要湘证监机构字20171号交易所前期修改2304合约之后的交割品标准与基准交割地因此焦煤2301-2305之间出现了持续的高价差使用目前主流的参考标的蒙5精煤山西中硫煤以及蒙3精煤进行重新测算后作者姚兴航通过对比分析发现在标准变化后2305合约相对2301合约的仓单成本出现了较大从业资格编号F3073320差异同期价格计算的仓单成本至少下移290元吨蒙煤与山西煤的交割性价比差异投资咨询编号Z0015370被大幅压缩蒙5精煤的交割优势不再蒙3有望成本新的锚点同时山西中硫煤的邮箱yaoxinghangjinxinqhcom厂库交割优势扩大当然本文更多是在纸面上进行价格锚点的测算到实际交割中还需要关注资源量联系人林敬炜多寡实际煤质差异带来的影响从业资格编号F3076375邮箱linjingweijinxinqhcom16请务必仔细阅读正文之后的声明专题报告焦煤焦炭一行情回顾从行情表现来看换月以后焦煤合约的1-5价格始终维持在历史相对较高水平且呈现出稳中有阔的趋势单边表现来看无论是焦煤01合约也表现了持续的强势在10月探底行情时01合约未创新低而05一度触及1500元吨整数关口而这一价格水平上一次出现还是21年的上半年这样的价格表现当然一定程度上是由于今年以来愈发强烈的悲观预期对远月形成了较强的价格压力但这无法解释11月之后随着情绪的修复1-5价格为何始终无法顺畅下修究极根本高月差主要支撑来自于交易所修改焦煤2304及之后合约的基准交割品与交割地升贴水后形成的合约标的差异本文将详细介绍修改前后焦化仓单变化图一9月-12月焦煤1-5价差季节性走势资料来源iFind优财研究院图一焦煤1-5价差季节性走势资料来源iFind优财研究院26专题报告焦煤焦炭二交割品标准与基准交割地变化分析21焦煤2304合约之前仓单测算表一2304合约之前交割标准指标质量标准灰分Ad1000硫分Std070挥发分Vdaf160且280粘结指数G入库75出库65胶质层最大厚度Y250mm试验焦炉生成焦炭反应后强度CSR60且65资料来源大商所优财研究院表二2304合约之前替代交割品标准指标允许范围升贴水元吨100且105每升高01扣价4灰分Ad10590且100每降低01升价290以90计价每升高001扣价5130且160与前档扣价累计计算每升高001扣价100且13025与前档扣价累计计硫分Std16算070且100每升高001扣价15050且070每降低001升价05050以050计价试验焦炉生成焦炭55且60扣价10055反应后强度CSR650胶质层最大厚度Y无限制250mm0资料来源大商所优财研究院以上是焦煤2304合约之前合约的交割品标准另外交割地来看04合约之前唐山与港口为基准库产地山西则有200元厂库贴水那么以此可以开始计算当下2301合约在现行标准下的仓单成本水平目前市场主流用于测算仓单成本的煤有两种一种是蒙古5精煤另一种是山西的13S中硫煤先看蒙煤蒙5精煤是目前最贴合盘面的品种正常指标105的灰分07的硫分挥发分Vdaf在28粘结指数G85胶质层最大厚度Y15左右反应后强度CSR在60以上10水由于通过内蒙古进口后没有直接可交割的仓库因此36专题报告焦煤焦炭蒙煤需要转运唐山沙河驿或港口完成交仓那么对标2301合约我们就以12月14日的沙河驿蒙5报价举例2265元的现价灰分扣价20元35元杂费无其他品质扣罚补贴无交割地升贴水则2301合约仓单成本为22650920920352370元吨再看山西煤以晋中中硫焦煤做参考指标为105的灰分13的硫分挥发分在25Y14强度658水模拟山西厂库交割贴水200元吨依次计算仓单成本同样以12月14日该煤报价进行测算当天报价2100元吨灰扣罚20硫扣罚120还有厂库贴水200则测算仓单成本为210020120200302470元吨22焦煤2304合约之后仓单测算表一2304合约之前交割标准指标质量标准灰分Ad1050硫分Std130挥发分Vdaf160且260粘结指数G入库75出库65胶质层最大厚度Y10mm试验焦炉生成焦炭反应后强度CSR60且65资料来源大商所优财研究院表二2304合约之前替代交割品标准指标允许范围升贴水元吨105且11扣价30灰分Ad11100且105升价0100升价30130且160每升高001扣价5硫分Std16070且130每降低001升价25070以070计价试验焦炉生成焦炭6065升价80反应后强度CSR挥发分Vdaf160280260280扣价50资料来源大商所优财研究院标准出现变化的部分已用红字标出另外基准交割库也变更成了山西厂库唐山港口成为非基准库给170元升水对比修改前后一是将交割重心转向产区山西170元的升水正常难以覆盖运费厂库交割的优势扩大二是放宽了灰分和硫分的把控把46专题报告焦煤焦炭标品转向对标中硫煤那么同样先拿蒙5精煤来推算注意由于2305合约灰硫的把控放松灰分不再扣罚低硫享受150的升水另外增加交割库升水170挥发扣罚50则折算2305合约仓单成本为226509209-150-17050352080元吨那么可以看到同样使用蒙5精煤在唐山交割仓单成本要比2301合约低290元吨不过需要注意蒙煤还有一款蒙3精煤这一牌号的指标如下灰11硫07挥发24510水Y14粘结75可以看到蒙3这个牌号相对蒙5来说在交割上贴合新的标准低硫升水一样灰分额外扣罚30但挥发的扣罚不再那么以目前沙河驿蒙32190左右的价格来推算2305合约的仓单成本为21900920930-150-170351983元吨相对蒙5推算的2305合约仓单有接近100元的优势相比蒙5推算的2301合约仓单成本下降了387元吨再看山西煤同样使用晋中中硫煤依然可以极好的适应新的交割标准依据新的交割标准该煤种不再需要对灰和硫进行扣罚仓库交割也没有了升贴水强度还可吃到80升水因此新的仓单成本测算为2100-80302050元吨相比2301合约仓单成本下降420假设没有享受强度奖励仓单成本也将下降340元吨三总结通过以上的计算可知在交割标准与基准交割地调整之后2305合约相对2301合约的仓单计算出现了较大变化同期价格计算的仓单成本至少下移290元吨且蒙煤与山西煤的交割性价比差异被大幅压缩蒙5精煤的交割优势不再蒙3有望成本新的锚点同时山西中硫煤的厂库交割优势扩大当然本文更多是在纸面上进行价格锚点的测算到实际交割中还需要关注资源量多寡实际煤质差异带来的影响56专题报告焦煤焦炭重要声明分析师承诺作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解作者以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益免责声明本报告仅供金信期货有限公司以下简称本公司客户参考之用本公司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议在任何情况下本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息本公司对这些信息的准确性完整性时效性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场本报告所指的期货或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改市场有风险投资需谨慎本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况且本报告不应取代投资者的独立判断请务必注意据本报告作出的任何投资决策均与本公司本公司员工无关本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面授权或协议约定除法律规定的情况外任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容如引用刊发需注明出处为金信期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改地址上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话400-0988-278网址httpswwwjinxinqhcom66