爱奇艺Q4新上独播剧集表现领先市场，口碑和热度双丰收，预期有效拉动会员业务增长，同时广告投放环比好转。2022年爱奇艺已连续三个季度实现盈利，Q3自由现金流转正，可持续的盈利模式已经形成。上调至买入评级。
　　报告要点
　　11月两部新剧播放表现和口碑领先市场。根据云合数据，11月爱奇艺上新的《卿卿日常》和《风吹半夏》有效播放量遥遥领先其他平台：12月12日两部新剧单日有效播放市占率合计44.4%，其中《风吹半夏》市占率29%。此前《卿卿日常》单日正片有效播放市占率最高达到32.4%。《风吹半夏》同时在浙江卫视和江苏卫视播出，根据酷云数据，12月13日该剧总收视市占率11.96%，在所有地方卫视播出的电视剧中排名第一。《风吹半夏》豆瓣评分8.4，达到今年国产剧集口碑TOP5。
　　10月用户月活和使用时长快速提升，预期Q4会员收入环比增长。根据易观千帆，10月爱奇艺平台月活和总使用时长分别环比+9.2%/8.9%，稳居四大平台第一。考虑到11月上线的两部爆款会员剧集将更有效拉动用户付费，我们预计Q4爱奇艺会员数量为1.1亿，同比+14%，环比+9%；会员收入达到46.5亿元，同比+13%，环比+11%。随着内容上线节奏加快，我们预期Q4广告收入环比也将有明显回升，尤其是效果广告复苏更快。
　　持续输出爆款内容，制作体系成熟稳定。根据管理层在Q3业绩会发言，自2018年实行内容热度值指标至Q3业绩公布时，爱奇艺共有6部热度值破万剧集，其中4部在2022年播出，分别为《人世间》《苍兰诀》《罚罪》《卿卿日常》；此后上线的《风吹半夏》是第5部。2022年以来亮眼的剧集播放成绩充分说明，公司集中资源发展头部内容的战略是成功的，且已经建立起成熟稳定的剧集制作体系。此外内容变现的空间正在打开，2022年公司向电视端输出了更多的优秀自制剧集，以及与短视频平台进行版权合作，带来新的流量增长渠道和更多IP变现价值。
　　估值
　　公司自制剧集竞争力稳居前列，可持续盈利模式和成熟的制作体系已形成，看好未来公司内容变现空间扩大和内容ROI持续提升。我们上调2022-24年non-GAAP净利润至7.42/12.94/29.48亿元，上调至买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　内容监管超预期；行业竞争加剧；内容成本迅速增加；会员流失。
　　
　　

研究报告全文：传媒互联网行业证券研究报告业绩点评2022年12月15日TableStockTableTitleIQO爱奇艺买入持续输出爆款剧集盈利能力逐步增强原评级增持TableSummary市场价格美元385爱奇艺Q4新上独播剧集表现领先市场口碑和热度双丰收预期有效拉动板块评级强于大市会员业务增长同时广告投放环比好转2022年爱奇艺已连续三个季度实现盈利Q3自由现金流转正可持续的盈利模式已经形成上调至买入评级股价表现报告要点11月两部新剧播放表现和口碑领先市场根据云合数据11月爱奇艺上新的卿卿日常和风吹半夏有效播放量遥遥领先其他平台12月12日两部新剧单日有效播放市占率合计444其中风吹半夏市占率29此前卿卿日常单日正片有效播放市占率最高达到324风吹半夏同时在浙江卫视和江苏卫视播出根据酷云数据12月13日该剧总收视市占率1196在所有地方卫视播出的电视剧中排名第一风TableIndex今年1312吹半夏豆瓣评分84达到今年国产剧集口碑TOP5至今个月个月个月绝对01102401501810月用户月活和使用时长快速提升预期Q4会员收入环比增长根据相对纳斯达克综指017025018008易观千帆10月爱奇艺平台月活和总使用时长分别环比9289稳发行股数百万6082居四大平台第一考虑到11月上线的两部爆款会员剧集将更有效拉动用总市值美元百万3316户付费我们预计Q4爱奇艺会员数量为11亿同比14环比9净负债比率2022E净现金会员收入达到465亿元同比13环比11随着内容上线节奏加快主要股东我们预期Q4广告收入环比也将有明显回升尤其是效果广告复苏更快李彦宏54持续输出爆款内容制作体系成熟稳定根据管理层在Q3业绩会发言资料来源公司公告iFinD中银证券以2022年12月13日收市价为标准自2018年实行内容热度值指标至Q3业绩公布时爱奇艺共有6部热度值破万剧集其中4部在2022年播出分别为人世间苍兰诀罚罪卿卿日常此后上线的风吹半夏是第5部2022年以来亮眼的剧集播放成绩充分说明公司集中资源发展头部内容的战略是成功的且已经建立起成熟稳定的剧集制作体系此外内容变现的空间正在中银国际证券股份有限公司打开2022年公司向电视端输出了更多的优秀自制剧集以及与短视频具备证券投资咨询业务资格平台进行版权合作带来新的流量增长渠道和更多IP变现价值证券分析师卢翌估值862120328754公司自制剧集竞争力稳居前列可持续盈利模式和成熟的制作体系已形yi1lubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522010001成看好未来公司内容变现空间扩大和内容ROI持续提升我们上调2022-24年non-GAAP净利润至74212942948亿元上调至买入评级评级面临的主要风险内容监管超预期行业竞争加剧内容成本迅速增加会员流失投资摘要年结日12月31日202020212022E2023E2024E销售收入人民币百万2970730554289143188935258TableInvestSummary变动2351011Non-GAAP净利润人民币百万5444466674212942948变动3814na74128Non-GAAP每ADS收益人民币7459091431市盈率倍364631018685前次每ADS收益人民币7459090912调整幅度nana145991674资料来源公司公告中银证券预测图表1公司财务数据对比人民币百万1Q222Q223Q224Q22E营业收入7277665774717510会员服务收入4471428542114655线上广告收入1337119412471402内容分发收入626479730672其他收入8426981284781毛利润1313140917661892毛利率1805211623642520销售费用率1023120313121156研发费用率653724637771Non-GAAP净利润16278187314资料来源公司公告中银证券2022年12月15日爱奇艺2损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日TableProfitAndLost12月31日202020212022E2023E2024E年结日TableCashFlow12月31日20202021E2022E2023E2024E营业收入2970730554289143188935258净损益70076109894742213营业成本2788427513225352381224753折旧与摊销1719616766118511302213206毛利润182330416380807710504运营资本变动1661317586148661234212719销售费用34493660318135083702其他经营现金流1014977810861776管理费用17391065213234253经营活动产生的现金流54115952229520153476研发费用26752795201222142369购买固定资产净值241262578631691营业利润6041447997421214181购买无形资产净值145139266286308营业利润Non-GAAP44773205183530345009投资增加净值8201694000财务收入净额909123187312491343其他投资现金流27531737470投资收益净额224446446446446投资活动产生的现金流15912629179911069其他收入净额19014425555145净增债务47823866134254873498税前损益69846012914812246净增权益4457500000所得税23971734其他融资现金流135406000净损益70076109894742213融资活动产生的现金流93742959134254873498少数股东权益3161284040现金变动403178661021358972905本公司持有权益703861701184342173期初现金及等价物69101094130751328819185本公司持有权益5444466674212942948期末现金及等价物109413075132881918522089Non加权平均-GAAPADS摊薄百万739796859900936资料来源公司公告中银证券预测每收益摊736586086144315ADSNon-GAAP资料来源公司公告中银证券预测薄主要比率年结日TableMainRatio12月31日202020212022E2023E2024E资产负债表人民币百万成长能力年结日TableBalanceSheet12月31日202020212022E2023E2024E营业收入增长率24628553710291057现金及等价物109152997132101910722012营业利润增长率42722841na65316506应收款项34412903275630233326归母净利润增长率37891430na744412775版权资产净值1035931954976995盈利能力其他流动资产68994692477448574936毛利率614995220625332979流动资产总计2229011524216942796331269净利率23591999031148628固定资产13931345155618052075ROE7539116941965912105无形资产627545488484505偿债能力版权资产净值64357258743276067756资产负债率80408664880187208338自制内容资产净值655610951112341152311816净负债比率4149869752782757182452110其他非流动资产2387429058295883012530637流动比率896851277857967310413非流动资产总计2589530948316323241433217速动比率75543674664584879244总资产4818542472533266037764486营运能力应付账款9340115319444997910374总资产周转率63906741603756095647短期借款86274118125421299513494应收账款周转率8161096328102187110359111056其他流动负债68876828562459336160应付账款周转率2911126365214882451924324流动负债总计2485522476276102890730028每股指标元长期借款1192712652176522207222072每股收益736586086144315其他非流动负债19601670167016701670每股销售收入40173839336735443766非流动负债总计1388714323193232374323743估值比率总负债3874136799469325265053770PE36445730981861850累计损益4097447164472534678044567PS067070079076071其他权益5023152351531615402254798资料来源公司公告中银证券预测归属于母公司权益925751885908724210230非控制性权益7988888888权益总额933652765996733010319总负债及权益4818542472533266037764486资料来源公司公告中银证券预测2022年12月15日爱奇艺3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2022年12月15日爱奇艺4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报中银大厦39楼告具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际邮编200121证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券电话862168604866股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾传真862158883554问服务建议或产品提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道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