爱奇艺公布22Q3业绩，Q3营业收入74.7亿元，同比-1.56%；归母净亏损4.0亿元（21Q3净亏损17.3亿元）；non-GAAP净利润1.9亿元（21Q3净亏损13.6亿元）。三个季度连续实现盈利，non-GAAP净利润达新高；剧集质量和播放量表现稳定在行业头部，盈利预期可持续。维持增持评级。
　　报告要点
　　受限于内容上线节奏和营销控制，Q3会员数和付费有所下滑。22Q3爱奇艺平均会员数量1.0亿，同比和环比均-3.53%；由于6-7月部分内容上线推后，且营销费用控制较严，7月会员数量下滑较明显，8月开始平台加快了内容上新节奏、加大获客力度，会员数量明显回升。Q3会员ARM13.9元，同比+1.79%，环比-4.36%；环比下降主要因为Q3暑期促销活动较多。
　　剧集播放表现优异，持续稳定产出优质内容。根据云合数据，22Q3全网会员剧集有效播放同比+19%，爱奇艺会员剧集有效播放同比+36%，超过大盘；上新连续剧热播期集均有效播放榜TOP20中，爱奇艺独播剧占据7席，远超第二的腾讯视频（2部），《苍兰诀》位居第一。Q4独播的《唐朝诡事录》《卿卿日常》播放表现和口碑位居前列，后续头部内容储备包括《风吹半夏》《向风而行》等，全网关注度较高。
　　会员收入小幅下跌，广告收入环比改善。Q3会员收入同比和环比均-2%至42.1亿元。Q3宏观经济和消费弱复苏，品牌广告需求投放略有恢复，公司广告收入12.5亿元，同比-25%，环比+4%。版权分发收入7.3亿元，同比+16%，环比+52%；其他收入12.8亿元，同比+27%，环比+84%。
　　内容ROI明显优化，预期盈利可持续。22Q3毛利率达到23.64%，同比大幅+16.24ppts，环比+2.47ppts，内容成本占收入比例继续下降至57.6%。销售和管理费用率13.12%，同比-3.30ppts，环比+1.09ppts；研发费用率6.37%，同比-2.63ppts，环比-0.87ppt。公司环比增加了内容投入，但内容成本占收入比持续下降，Q3剧集播放表现好于Q2，说明内容ROI已有明显优化；优质自制内容创造的衍生收益更广，公司可持续的盈利模式已逐步形成。
　　估值
　　公司自制剧集竞争力稳定，可持续的盈利模式已逐步形成，我们上调2022-24年non-GAAP净利润预测7.32/8.10/11.03亿元，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　内容监管超预期；行业竞争加剧；内容成本剧增；会员流失。