展望2023年，国内外需求有望迎来复苏。当前行业估值处于低位。维持行业强于大市评级，推荐关注四条投资主线。
　　支撑评级的要点
　　2022年全球经济增长放缓。2022年1-9月，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业等一级子行业营收及利润总额增速均有所回落。相比于此前的库存周期，当前库存水平更高，且国内外需求均较弱，本轮主动去库存的周期或延长。2022年国际大宗商品价格大幅上涨后由高位波动下行，行业PPI持续回落。截至2022年11月18日，重点跟踪的化工产品中2022年年内均价较2021年均价上涨的产品占59.4%。
　　需求端，当前下游需求低迷，未来内外需有望复苏，稳增长等政策有望后续发力，地产等产业链相关化学品需求有望向好。农业领域，农产品价格相对高位，粮食安全关注度提升，全球农化产业或将维持相对景气。出口方面，海外特别是欧洲等地能源价格高企，有利于国内部分化工品出口。在国内民营石化等项目陆续投产后，国内石化乃至多个化工子行业在全球竞争力持续提升。另一方面，半导体、新能源、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。
　　供给端，自疫情以来，各子行业的固定资产投资完成额累计同比于2020年触底，此后冲高回落。2022年前三季度化工行业在建工程为8,983.52亿元，同比增长14.02%，中国石化、中国石油、东方盛虹、万华化学、荣盛石化、恒力石化、桐昆股份在建工程合计占比71.55%。中长期来看，行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。
　　成本端，2022年上半年受俄乌冲突影响，国际油价突破上行；2022年下半年受美联储持续加息，全球经济衰退担忧加剧，以及欧洲经济低迷，中国需求偏弱等因素影响，国际油价较二季度略有回落，但仍处于历史高位水平。我们认为2023年原油供需关系趋于平衡，供应紧张的局面将逐步缓解，原油价格重心有望高位回落，预计全年价格区间为60-90美元/桶，2023年下半年布伦特原油价格或将降至75美元/桶以下，但需要警惕OPEC减产政策、俄乌冲突、国内疫情防控政策变化等因素可能对油价带来的意外冲击。
　　投资建议
　　截至2022年11月25日，SW基础化工（2021年版）市盈率（TTM剔除负值）为14.50倍，处在历史（2002年至今）的4.15%分位数，市净率为2.31倍，处在历史水平的33.40%分位数；SW石油石化（2021年版）市盈率（TTM剔除负值）为11.47倍，处在历史（2002年至今）的1.60%分位数，市净率为1.28倍，处在历史水平的3.73%分位数。当前板块处于历史估值低位。受全球宏观经济和疫情等因素影响，2022年下半年行业景气度较为低迷，预计未来宏观经济环境向好，需求端有望复苏，维持行业强于大市评级。带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。建议关注以下投资线索：
　　1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，关注新能源新材料领域持续延伸。推荐：万华化学、新和成、华鲁恒升。
　　2、民营石化公司盈利有望触底向好。油价有所回落后，看好国内民营石化公司的长期发展，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等极具成长性的新材料领域。推荐：荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份，关注：恒力石化。
　　3、国产替代需求迫切，新材料有望延续高景气。下游新增产能逐渐投放，预计半导体、新能源材料等企业产销将持续保持旺盛。推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、国瓷材料、安集科技、皇马科技、光威复材，关注：鼎龙股份、华特气体。
　　4、氟化工景气度有望向好，农药等预计维持较高景气。三代制冷剂配额即将落地，新能源产业快速发展，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业将受益。农药企业产能扩张产品升级，持续成长性值得期待。推荐：巨化股份、利尔化学、联化科技，关注：先达股份。另外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。推荐：苏博特。
　　评级面临的主要风险
　　油价下跌风险；环保政策变化带来的风险；经济异常波动；国内疫情持续时间超预期；全球经济低迷。
　　

研究报告全文：基础化工证券研究报告行业点评2022年12月14日TableIndustryRankTableTitle强于大市化工行业2023年度策略需求有望复苏看好一体化龙头与新材料等中长期发展展望TableSummary2023年国内外需求有望迎来复苏当前行业估值处于低位维持行业强于大市评级推荐关注四条投资主线支撑评级的要点2022年全球经济增长放缓2022年1-9月化学原料与化学制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业等一级子行业营收及利润总额增速均有所回落相比于此前的库存周期当前库存水平更高且国内外需求均较弱本轮主动去库存的周期或延长2022年国际大宗商品价格大幅上涨后由高位波动下行行业PPI持续回落截至2022年11月18日重点跟踪的化工产品中2022年年内均价较2021年均价上涨的产品占594相关研究报告需求端当前下游需求低迷未来内外需有望复苏稳增长等政策有望后续发力化工行业周报20220605原油持续上行丁地产等产业链相关化学品需求有望向好农业领域农产品价格相对高位粮食安二烯磷矿石价格上涨Tablerelatedreport20220605全关注度提升全球农化产业或将维持相对景气出口方面海外特别是欧洲等地能源价格高企有利于国内部分化工品出口在国内民营石化等项目陆续投产后化工行业周报20220529天然气价格创新高国内石化乃至多个化工子行业在全球竞争力持续提升另一方面半导体新能源磷矿石价格上行20220529航空航天军工等领域关键材料的自主化日益关键相关领域的优秀企业迎来发展化工行业周报20220522布伦特与WTI价差良机转负尿素价格上行20220522供给端自疫情以来各子行业的固定资产投资完成额累计同比于2020年触底此后冲高回落2022年前三季度化工行业在建工程为898352亿元同比增长1402中国石化中国石油东方盛虹万华化学荣盛石化恒力石化桐昆股份在建工程合计占比7155中长期来看行业集中度持续提升未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平中银国际证券股份有限公司成本端2022年上半年受俄乌冲突影响国际油价突破上行2022年下半年受美联具备证券投资咨询业务资格储持续加息全球经济衰退担忧加剧以及欧洲经济低迷中国需求偏弱等因素影响国际油价较二季度略有回落但仍处于历史高位水平我们认为2023年原油供需关系趋于平衡供应紧张的局面将逐步缓解原油价格重心有望高位回落预计基础化工全年价格区间为60-90美元桶2023年下半年布伦特原油价格或将降至75美元桶以下但需要警惕OPEC减产政策俄乌冲突国内疫情防控政策变化等因素可能对油价带来的意外冲击TableIndustry证券分析师余嫄嫄投资建议截至2022年11月25日SW基础化工2021年版市盈率TTM剔除负值为1450862120328550倍处在历史2002年至今的415分位数市净率为231倍处在历史水平的3340yuanyuanyubocichinacom分位数SW石油石化2021年版市盈率TTM剔除负值为1147倍处在历史证券投资咨询业务证书编号S13005170500022002年至今的160分位数市净率为128倍处在历史水平的373分位数当前板块处于历史估值低位受全球宏观经济和疫情等因素影响2022年下半年行业景气度较为低迷预计未来宏观经济环境向好需求端有望复苏维持行业强于联系人徐中良大市评级带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期一体化龙头企业当862120328516前进入长线布局时点建议关注以下投资线索zhongliangxubocichinacom1龙头企业抗风险能力强欧洲高能源背景下有望受益关注新能源新材料领域持一般证券业务证书编号S1300122050006续延伸推荐万华化学新和成华鲁恒升2民营石化公司盈利有望触底向好油价有所回落后看好国内民营石化公司的长期发展并看好民营炼化公司进入新能源高性能树脂可降解塑料等极具成长性TableAnalyser的新材料领域推荐荣盛石化东方盛虹卫星化学桐昆股份关注恒力石化3国产替代需求迫切新材料有望延续高景气下游新增产能逐渐投放预计半导体新能源材料等企业产销将持续保持旺盛推荐万润股份晶瑞电材雅克科技蓝晓科技国瓷材料安集科技皇马科技光威复材关注鼎龙股份华特气体4氟化工景气度有望向好农药等预计维持较高景气三代制冷剂配额即将落地新能源产业快速发展氟化工相关产品需求扩张优质氟化工企业将受益农药企业产能扩张产品升级持续成长性值得期待推荐巨化股份利尔化学联化科技关注先达股份另外稳增长下基建有望持续发力部分建筑结构材料企业将受益推荐苏博特评级面临的主要风险油价下跌风险环保政策变化带来的风险经济异常波动国内疫情持续时间超预期全球经济低迷目录行业数据回顾及展望8全球宏观经济增速放缓82022年1-9月行业营收与PPI指数同比增速回落利润有所分化9需求端展望当前下游需求低迷未来内外需有望复苏13供给端展望产能持续向优势龙头企业集中15成本端2023年供需矛盾趋缓国际油价有望回落172022年前三季度基础化工及石油石化行业业绩表现20当前化工行业位于低估值区间27小结及展望28优质龙头公司与民营油气公司的扩张与产业链延伸30欧洲制造业或加速外移中国化工产业优势有望凸显30龙头企业抗风险能力强新能源材料布局加速32民营大炼化盈利有望触底向好34推荐个股36自主可控日益关键关键新材料迎来发展良机38十四五期间新材料产业将保持高增速38半导体材料进口替代持续推进38下游面板景气度有望触底向好显示材料国产替代持续进行42碳纤维下游风电发展推动需求提升原材料成本有望下降45吸附分离材料新能源产业发展拉动吸附提锂需求48推荐个股50农药产能扩张产品升级氟化工景气度有望向好52农产品价格维持相对高位利好农化需求农药产能扩张产品升级52三代制冷剂配额即将落地下游复苏叠加新能源提升氟化工需求55推荐个股60投资建议61风险提示63附表652022年12月14日化工行业2023年度策略2图表目录图表1摩根大通全球制造业PMI截至2022年10月8图表2发达经济体制造业PMI截至2022年10月8图表3中国制造业PMI截至2022年11月8图表42022年下半年多数发达与新兴市场经济体PMI下滑至收缩区间8图表5IMF预测全球GDP增长率9图表6全球主要经济体出口增速截至2022年6月9图表7化工一级子行业营业收入同比增速截至2022年9月10图表8化学原料及化学制品利润总额截至2022年9月10图表9化学纤维制造业利润总额截至2022年9月10图表10橡胶和塑料制品业利润总额截至2022年9月10图表11化学工业PPI当月同比截至2022年10月10图表12化学原料及化学制品制造业和化学纤维制造业PPI当月同比截至2022年10月10图表13主要化工产品价格情况11续图表13主要化工产品价格情况12图表14化学原料及制品制造业历史产成品存货截至2022年9月13图表15化学纤维制造业产成品存货截至2022年9月13图表16橡胶和塑料制品业产成品存货截至2022年9月13图表17工业企业产成品存货累计同比截至2022年9月13图表18国内汽车产量及同比增速截至2022年10月14图表19国内汽车销量累计同比截至2022年10月14图表20国内房地产施工竣工新开工面积累计同比截至2022年10月14图表21国内家电产品产量累计同比截至2022年10月14图表22我国出口金额当月同比截至2022年10月14图表23我国PMI新出口订单指数截至2022年10月14图表242021年我国出口占比较高的化工产品15图表25化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比截至2022年10月16图表26化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比截至2022年10月16图表27塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额累计同比截至2022年10月16图表282022年三季度末化工行业上市公司在建工程占比16图表29化工上市公司在建工程情况16图表30化工上市公司剔除两油在建工程情况162022年12月14日化工行业2023年度策略3图表31国际原油期货价格走势17图表32世界石油需求预测17图表33原油供需平衡表17图表34OECD成员国陆上商业石油储备情况18图表35OECD商业石油库存水平18图表36美国商业原油库存水平18图表37日本商业原油库存水平19图表38欧盟英国挪威石油库存水平19图表39OPEC减产协议19图表40基础化工板块经营数据分析20图表41基础化工板块经营数据2022年三季度同环比情况20图表42基础化工各子行业营业收入2022年前三季度同比与2022年Q3同环比21图表43基础化工各子行业归母净利润2022年前三季度同比与2022年Q3同环比22图表442016年前三季度-2022年前三季度基础化工行业销售毛利率销售净利率走势22图表452016年前三季度-2022年前三季度基础化工行业ROE摊薄走势22图表462020年前三季度-2022年前三季度基础化工行业销售毛利率销售净利率ROE摊薄走势23图表472022年前三季度基础化工子行业各指标及同比增长24图表482022年前三季度相较于2021年前三季度同比上升的子行业24图表49石油石化行业2022年前三季度经营数据分析25图表50石油石化行业2022年三季度同比及环比情况25图表51石油石化行业子行业2022年前三季度营收变化26图表52石油石化行业2022年前三季度归母净利润变化26图表532022年前三季度石油石化行业子板块各指标及同比变化26图表542002-2022年11月申万基础化工指数申万石油石化指数与沪深300指数27图表55SW基础化工指数市盈率TTM市净率27图表56SW石油石化指数市盈率TTM市净率27图表57欧洲化石能源价格走势30图表582022年全球各地电力成本增长率31图表59石油天然气需求变化预测2021-203031图表60部分欧洲化工巨头在华新增投资31图表61优秀龙头企业资本开支情况32图表62龙头企业ROE摊薄情况32图表63龙头企业研发支出占收入比重322022年12月14日化工行业2023年度策略4图表64优秀龙头企业在新材料领域布局及进展33图表65恒逸石化荣盛石化恒力石化东方盛虹营业收入及增速34图表66恒逸石化荣盛石化恒力石化东方盛虹归母净利润及增速34图表67涤纶长丝价差变化34图表68民营大炼化项目投产情况35图表69PX及PTA产能变化35图表70国内乙烯供需情况及预测36图表712022年大炼化企业烯烃产业链新增项目36图表72主要推荐的化工龙头及民营炼化上市公司37图表73近年国内部分新材料相关规划和支持政策38图表74全球半导体产业销售额39图表75台股半导体材料营收39图表76全球半导体晶圆制造材料市场规模占比39图表77中国半导体晶圆制造材料市场规模占比39图表78全球半导体材料市场规模40图表79半导体材料国产化情况40图表802022年三季度我国半导体材料电子化学品业绩情况41图表812020-2022年前三季度电子化学品公司营收41图表822020-2022年前三季度半导体材料公司营收41图表83电子化学品半导体材料行业在建工程固定资产比值42图表84电子化学品半导体材料重点企业在建工程固定资产比值42图表85全球LCD面板价格已触底42图表86OLED平板显示模组进出口价格42图表87TFT液晶面板全球营收当月值43图表88全球OLED材料销售金额43图表89全球AMOLED材料营收预测43图表90我国OLED终端材料市场规模44图表91光刻胶应用占比44图表92国内面板光刻胶公司产能情况44图表93显示材料市场规模与相关上市企业45图表94全球碳纤维需求量45图表952021-2026年全球风电新增装机容量GW45图表96全球不同应用碳纤维需求量及单价46图表97不同型号碳纤维价格国产华东46图表98碳纤维进口数量与单价截至2022年10月462022年12月14日化工行业2023年度策略5图表99全球碳纤维运行产能及扩产计划千吨47图表100丙烯腈为生产碳纤维重要原材料47图表101碳纤维与丙烯腈价差图47图表102吸附分离材料国内外主要厂商48图表103近三年新能源汽车月度产销量48图表104近三年动力电池月度装车量及同比48图表105国产电池级碳酸锂平均价格截至2022年11月49图表106蓝晓科技签订盐湖提锂项目49图表1072017-2024年色谱填料行业全球市场规模50图表1082018年全球色谱填料行业竞争格局50图表109主要推荐的新材料上市公司51图表110全球粮食价格52图表111全球粮食需求增长率与GDP增长率比较52图表112世界粮食库存及库存销售比除中国外52图表113我国农药产量截至2022年10月53图表114我国农药出口情况截至2022年9月53图表115农药行业在建工程走势53图表1162022年前三季度农药行业公司在建工程前六53图表117扬农化工利尔化学联化科技先达股份在建工程54图表118扬农化工利尔化学联化科技先达股份在建工程固定资产比值54图表1192017-2021年先达股份国内外销售收入54图表120先达股份各项业务收入占比54图表121第三代制冷剂配额削减过程55图表122第三代制冷剂价格走势图56图表1232018-2022年R125历史产能56图表1242018-2022年R32历史产能57图表125R134a历史产能统计57图表126我国空调和家用冰箱产量截至2022年10月58图表127我国汽车销量截至2022年10月58图表128含氟精细化工品主要种类和应用领域58图表129我国新能源汽车销量截至2022年10月59图表130全球六氟磷酸锂需求量预测59图表131含氟聚合物主要种类和应用领域59图表132我国PVDF需求量预测60图表1332021年PVDF下游需求结构602022年12月14日化工行业2023年度策略6图表134主要推荐的农药及氟化工上市公司60图表135报告中提及上市公司估值表64附录图表136化工行业上市公司列表652022年12月14日化工行业2023年度策略7行业数据回顾及展望全球宏观经济增速放缓2022年全球经济增长放缓明显2022年摩根大通全球制造业采购经理人指数PMI持续下跌9月10月PMI分别为4984942022年多个G20经济体的PMI持续跌至荣枯线附近10月日本及美国ISM制造业PMI分别下滑至507502欧元区制造业PMI跌至464国家统计局数据显示2022年7-11月我国制造业PMI分别为490494501492480PMI数据在荣枯线附近震荡国际货币基金组织IMF预计占全球产出三分之一以上国家的经济将在今年或明年的部分时间出现收缩经济增速放缓已波及全球图表1摩根大通全球制造业PMI截至2022年10月图表2发达经济体制造业PMI截至2022年10月资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表3中国制造业PMI截至2022年11月图表42022年下半年多数发达与新兴市场经济体PMI下滑至收缩区间资料来源国家统计局中银证券资料来源国际货币基金组织中银证券注1蓝色表示扩张红色表示收缩注2除加拿大印尼韩国墨西哥和土耳其这些国家仅为制造业数据外其他国家的数据均为综合数据因数据限制图中不包括阿根廷2022年12月14日化工行业2023年度策略82022年10月11日国际货币基金组织IMF发布最新一期世界经济展望报告中将2023年全球经济增长的预测值从7月的29下调至27并认为增长放缓至2以下的可能性为25出口层面全球主要经济体的出口增速在2021年快速上行后大幅回落目前主要经济体中美国欧盟中国出口增速仍保持正增长日本出口增速偏弱2022年二季度同比下滑229图表5IMF预测全球GDP增长率图表6全球主要经济体出口增速截至2022年6月资料来源IMF中银证券资料来源万得中银证券2022年1-9月行业营收与PPI指数同比增速回落利润有所分化2022年1-9月国内化学原料与化学制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业等子行业营业收入保持增长态势然而同比增速在2021年大幅提升后不断回落其中化学原料与化学制品制造业营收增速由277下降至152化学纤维制造业营收增速由146下降至77橡胶和塑料制品业营收增速由55下降至05行业利润总额方面2022年1-9月化学纤维制造业橡胶和塑料制品业利润总额受国际能源价格高企以及国内疫情等影响同比分别下降625111化学原料及化学制品利润总额同比增长12相较于2021全年884的增速大幅回落一方面由于2021年基数偏高另一方面俄乌冲突等影响带来的大宗商品价格波动也导致不同子行业盈利分化价格方面自2021年化工PPI指数当月同比增速加速冲顶后2022年1-10月化工PPI指数同比增速持续回落2022年10月化工PPI化学原料及化学制品制造业PPI化学纤维制造业PPI同比增速均由升转降分别为-26-44-11从具体产品价格来看截至2022年11月18日2022年年内均价较2021年均价上涨的产品占594涨幅超过30的占比158其中6个品种均价同比上涨超50分别是NYMEX天然气离子膜烧碱浆粕阔叶浆磷矿石氯化钾纯吡啶综合以上信息2022年国际大宗商品价格大幅上涨后由高位波动下行2022年三季度受全球宏观增长放缓成本端支撑减弱下游需求疲软等影响国内石油和天然气开采业化学原料和化学制品制造业等相关产品价格回落叠加去年高基数效应PPI持续下行2022年12月14日化工行业2023年度策略9图表7化工一级子行业营业收入同比增速截至2022年图表8化学原料及化学制品利润总额截至2022年9月9月资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表9化学纤维制造业利润总额截至2022年9月图表10橡胶和塑料制品业利润总额截至2022年9月资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表11化学工业PPI当月同比截至2022年10月图表12化学原料及化学制品制造业和化学纤维制造业PPI当月同比截至2022年10月资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月14日化工行业2023年度策略10图表13主要化工产品价格情况品种单位最新价格本年内均价上年均价同比WTI原油美元桶8164966867934232NYMEX天然气美元mbtu6376603687915石脑油新加坡美元桶7597850670612046纯苯FOB韩国美元吨81783106036913361609苯乙烯FOB韩国美元吨99450122779115798603乙烯东南亚CFR美元吨88000108422100141827丙烯韩国FOB美元吨82500101205101590038丁二烯东南亚CFR美元吨6700010619697423900天然橡胶上海地区元吨121500012597521342466616丁苯橡胶华东1502元吨108500012042311326096919顺丁橡胶华东元吨115000013644101328237272LLDPE余姚7042吉化元吨865000875599861910159PP余姚市场J340扬子元吨8500001000078955219470乙二醇元吨3873004654505235791110甲醇长三角元吨278000273896268309208二甲醚长三角元吨425000402202376373686煤焦油山西元吨6417005362143673024599炭黑黑猫N330元吨11200009583237901512128PVA元吨1430000205304318447891129醋酸乙烯华东元吨82000012665061272075044醋酸华东元吨2950004066156562383804醋酐华东元吨58000072764010621103149轻质纯碱华东元吨2700002724882227442233重质纯碱华东元吨2800002868632390931998离子膜烧碱30折百元吨4286674470642976225021PVC华东电石法元吨5850007676659164851624PVC华东乙烯法元吨6275008183749949551775液氯长三角元吨6500837591545064579盐酸长三角31元吨2300045416580192172电石华东元吨4010004488195189101351原盐山东海盐元吨3750038575291683225EDC长三角元吨2600058455748452190DMF华东元吨63000012635711297260260甲苯华东元吨7490007587275645153440苯胺华东元吨1065000122446910906711227甲醛华东元吨135000141854150132551甲乙酮华东元吨88000010940538874182328己二酸华东元吨94500011499381070971737BDO长三角元吨145000021235092346795951环氧丙烷华东元吨950000105347816903563768硬泡聚醚华东元吨950000104708114434382746软泡聚醚华东散水元吨960000107316817111993729聚合MDI华东元吨1430000178374220179521161纯MDI华东元吨182000021131062228699519TDI华东元吨1750000183042714189182900浆粕阔叶浆中国CFR美元吨2300001984531014079570棉短绒华东元吨410000584068594582177粘胶短纤华东元吨132000014035561361096312粘胶长丝华东元吨4250000418757837723291101对二甲苯PX东南亚美元吨98633112539852013209PTA华东元吨5720006130054702853035PET切片华东元吨6725007355986195001874涤纶短纤华东元吨7289007864457022661199涤纶FDY华东元吨7550008405177622881026资料来源百川盈孚卓创资讯中银证券注截止2022年11月18日2022年12月14日化工行业2023年度策略11续图表13主要化工产品价格情况品种单位最新价格本年内均价上年均价同比锦纶FDY华东元吨162000017924381835123233PTMEG华东元吨2100000332224439631511617氨纶40D华东元吨3500000438941067340273482己内酰胺CPL元吨122500013402101391110366丙烯腈元吨1140000107914614479322547PA66华东元吨2400000285341639246582730磷矿石摩洛哥美元吨3140027116140739268磷矿石湖北28元吨10100083385492276939黄磷四川元吨2980000333596326808772444磷酸澄星85元吨90000010671437876993548三聚磷酸钠兴发95元吨9500008654046993702374硫磺CFR中国现货价美元吨1325023393179992996硫酸浙江巨化98元吨4000073455628971679DAP西南工厂褐色元吨3465003761913117182068MAP四川金河55元吨3050003468172821582292液氨河北新化元吨4300004280093869861060尿素华鲁恒升小颗粒元吨2610002701432419121167尿素波罗的海小粒装美元吨5300059727459353003硝酸华东地区元吨290000249984247123116硝酸铵陕西兴化元吨3000003220962421753300氯化钾青海盐湖60元吨3880004234252714855597硫酸钾罗布泊51粉元吨3500004444413542472546草甘膦长三角元吨5100000644770250523292762联苯菊酯万元吨2650297526241336草铵膦万元吨192523522436344高效氯氟氰菊酯万元吨195021342183227贲亭酸甲酯万元吨6507236002055维生素A元千克975016918316234650维生素E元千克825085598000699蛋氨酸元吨216000021587892048326539纯吡啶华东元吨4000000331785721956165111多氟多氟化铝元吨10350001000870914438945多氟多冰晶石元吨6800006403575128222487二氯甲烷华东元吨2600003915524364871029三氯乙烯华东元吨91410010101401083521677无水氢氟酸华东元吨108500010559321027466277萤石粉华东元吨322500278238261356646R125浙江高端元吨1400000193198835295894526R22巨化元吨190000017574531782466140R134a巨化元吨2550000236164626958631240丙酮华东元吨5925005527256579061599苯酚华东元吨87500010353038845211705双酚A华东元吨1185000151718922399043227环氧氯丙烷华东元吨85000015229191475781319金属硅元吨211500021135252322890901甲基环硅氧烷元吨1780000246565231506302174钛白粉R型长三角元吨136000016534321734397467资料来源百川盈孚卓创资讯中银证券注截止2022年11月18日从库存数据来看在2020年疫情之后化学原料及制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业产成品均经历了累库去库库存触底再次补库再次去库存的周期相比于此前的库存周期当前库存水平更高且国内外需求均较弱本轮主动去库存的周期或延长2022年12月14日化工行业2023年度策略12图表14化学原料及制品制造业历史产成品存货截至图表15化学纤维制造业产成品存货截至2022年9月2022年9月资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表16橡胶和塑料制品业产成品存货截至2022年9月图表17工业企业产成品存货累计同比截至2022年9月资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券需求端展望当前下游需求低迷未来内外需有望复苏从国内市场来看2022年1-10月汽车产量为222286万辆同比增长809销量同比增长4602022年汽车市场受疫情反复等影响终端市场承压但随着国家稳经济政策车辆购臵税减征政策等加快落实汽车市场缓慢复苏2022年1-10月国内房地产市场处于低位地产施工竣工新开工面积累计同比均大幅下降受海外通胀高企影响出口地产行业低迷疫情抑制消费需求等因素影响我国家电市场持续疲软2022年1-10月彩电空调产量累计同比相较于2021年年初出现大幅下降家用电冰箱产量累计同比均为负值2022年12月14日化工行业2023年度策略13图表18国内汽车产量及同比增速截至2022年10月图表19国内汽车销量累计同比截至2022年10月资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表20国内房地产施工竣工新开工面积累计同比截图表21国内家电产品产量累计同比截至2022年10月至2022年10月资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券从出口情况来看2022年1-10月我国出口金额当月同比波动回落10月出口金额同比下滑03此外2022年1-10月我国PMI新出口订单指数均位于50荣枯线以下图表22我国出口金额当月同比截至2022年10月图表23我国PMI新出口订单指数截至2022年10月资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月14日化工行业2023年度策略14图表242021年我国出口占比较高的化工产品化工子行业产品出口量万吨出口占比异丙醇11933852基础化工丙二醇13894204六偏磷酸钠6474248磷化工三聚磷酸钠17734663钛白粉钛白粉131164089橡胶助剂促进剂15934465氟化工聚四氟乙烯3534853磷酸一铵378593238化肥磷酸二铵625474997粘胶长丝11817336化学纤维涤纶短纤94712447丁酮14243963聚氨酯聚合MDI101373827柠檬酸106728473其他燃料油1919425092资料来源万得百川盈孚中银证券化工行业下游需求及出口有望复苏2022年需求端表现低迷随着美联储加息逐步放缓国内稳经济一揽子政策和接续措施加快落地见效2023年国内外需求有望整体复苏2022年11月11日国务院下发关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知随着疫情防控措施的优化宏观经济环境有望逐渐改善化工行业下游需求或持续提升11月13日央行银保监会联手出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展产业链相关化学品需求有望向好未来随着国内疫情逐步得到控制国内化工产品出口有望迎来复苏另外受到俄乌冲突欧洲天然气供需格局紧张海外能源价格高企等因素影响欧洲化工品生产成本大幅上涨海内外价差拉大有利于我国化工品出口供给端展望产能持续向优势龙头企业集中自疫情爆发以来化工行业各子行业的固定资产投资完成额累计同比于2020年触底此后冲高回落化学原料及化学制品制造业塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额累计同比于2021年一季度达到极高峰值后回落化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比则于2022年一季度达到极高峰值后回落根据国家统计局数据2022年1-10月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增长204化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比增长270塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额累计同比增长86从化工行业上市公司在建工程数据来看2022年前三季度化工行业在建工程为898352亿元较2021年前三季度同比增长1402从主要企业在建工程看2022年三季度末中国石油在建工程为247470亿元较去年同期增长7934亿元中国石化在建工程为179990亿元较去年同期增长36536亿元东方盛虹在建工程为75636亿元较去年同期增长35284亿元万华化学在建工程为42199亿元较去年同期增长14067亿元对全行业在建工程增长均有较大贡献2022年前三季度中国石化中国石油东方盛虹万华化学荣盛石化恒力石化桐昆股份在建工程较高合计占比达到7155新增产能持续向龙头企业集中未来行业集中度将继续提升2022年12月14日化工行业2023年度策略15图表25化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额图表26化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比截累计同比截至2022年10月至2022年10月资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表27塑料与橡胶制品业固定资产投资完成额累计同比图表282022年三季度末化工行业上市公司在建工程占比截至2022年10月资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表29化工上市公司在建工程情况图表30化工上市公司剔除两油在建工程情况资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月14日化工行业2023年度策略16成本端2023年供需矛盾趋缓国际油价有望回落2022年国际油价高位运行截至2022年11月21日2022年WTI原油连续合约收盘价均价为9653美元桶同比上涨6327Brent原油均价为10115美元桶同比上涨62002022年上半年受俄乌冲突影响国际油价突破上行期货市场布伦特主力合约最高价格一度接近140美元桶创下近10年的最高价格2022年下半年受美联储持续加息全球经济衰退担忧加剧以及欧洲经济低迷中国需求偏弱等因素影响国际油价较二季度略有回落但仍处于历史高位水平图表31国际原油期货价格走势资料来源万得中银证券原油需求增速放缓2023年全球原油需求有望继续提升但增速放缓11月份OPEC月报数据预测2022年全球日均原油需求为9957万桶同比增长255万桶2023年全球总需求有望达到1018亿桶日同比增长224万桶日EIA在11月份的短期能源展望中预测2022年全球日均原油需求为9983万桶2023年全球原油需求为101亿桶日展望后市传统能源相比于新能源依然具有明显的成本优势及品质优势化石能源在能源结构中的占比保持稳定全球能源总需求整体保持增长态势但是由于多国央行采取紧缩的货币政策以及地缘政治冲突对全球供应链造成持续冲击全球经济下行的风险持续加大原油需求增幅收窄且存在下调空间图表32世界石油需求预测图表33原油供需平衡表资料来源万得OPEC中银证券资料来源万得OPEC中银证券注2022年12月及以后数据为OPEC预测值注供需平衡差异供给-需求2022年12月14日化工行业2023年度策略17全球原油库存仍处于低位水平全球原油库存一般由经合组织OECD战略原油库存SPR商业原油库存海上浮仓以及非经合组织原油库存构成根据OPEC的统计数据截止到2022年三季度末全球原油库存为8096亿桶相比于年初增加了158亿桶但仍处于历史低位水平分结构来看经合组织美国日本的商业原油库存二季度以来持续回升逐步接近或达到近五年的低位水平线附近这主要是由于多国持续释放战略储备原油补充商业原油库存参考OPEC的统计数据2022年以来美国欧洲亚太地区战略储备原油累计分别减少176亿桶3100万桶2900万桶图表34OECD成员国陆上商业石油储备情况资料来源OPECEIAIEAJODI中银证券注截至2022年11月图表35OECD商业石油库存水平图表36美国商业原油库存水平资料来源EIAOPEC中银证券资料来源OPEC中银证券注截至2022年11月注截至2022年11月2022年12月14日化工行业2023年度策略18图表37日本商业原油库存水平图表38欧盟英国挪威石油库存水平资料来源OPEC中银证券资料来源OPEC中银证券注截至2022年11月注截至2022年11月供应端OPEC油气产量存在提升空间但需关注政策变化以第19次OPEC部长级会议公布的有效产能为基准截止到2022年10月份OPEC的合计闲臵产能超过500万桶日其中OPEC和非OPEC成员国各拥有近250万吨的闲臵产能考虑到俄罗斯受西方制裁影响其闲臵产能在2023年难以有效释放OPEC将成为明年油气资源供应增加的主要来源但值得注意的是高油价使OPEC成员国获利丰厚其主动增产的动机不强OPEC在10月份的部长级会议中再次宣布减产计划根据会议内容计划将19个参与国的总产量水平从2022年8月的目标产量下调200万桶日其中OPEC组织的10个成员国目标产量下调1273万桶日非OPEC的9个参与国下调727万桶日展望后市全球油气产能整体充裕OPEC成员国油气产量存在提升空间但在俄乌冲突得到有效缓解以前OPEC政策变化或对全球原油增产节奏产生影响图表39OPEC减产协议千桶日8月份目标产量减产幅度减产后目标产量10月份实际产量阿尔及利亚10554810071036安哥拉15257014551067刚果32515310257赤道几内亚127612174加蓬1869177214伊拉克465122044314572科威特281113526762804尼日利亚18268417421057沙特阿拉伯110045261047810838阿联酋317916030193186欧佩克-10国合计2668912732541625105非欧佩克合计171677271644015120OPEC4385620004185640225资料来源OPEC中银证券2023年供需矛盾趋于缓解国际油价有望重心回落多国央行推行紧缩的货币政策俄乌冲突对全球供应链的冲击持续发酵欧美经济衰退的风险不断累积需求端全球原油需求增幅有望进一步放缓供应端全球原油产量仍有提升空间但OPEC政策变化或对原油增产节奏产生影响整体来看我们认为2023年原油供需关系趋于平衡供应紧张的局面将逐步缓解原油价格重心有望高位回落预计全年价格区间为60-90美元桶2023年下半年布伦特原油价格或将降至75美元桶以下但需要警惕OPEC减产政策俄乌冲突国内疫情防控政策变化等因素可能对油价带来的意外冲击2022年12月14日化工行业2023年度策略192022年前三季度基础化工及石油石化行业业绩表现2022年三季度基础化工行业营收及归母净利润环比均下降根据申万2021年版基础化工分类剔除掉B股部分主业脱离化工业务及近三年上市财务数据披露不完整的上市公司整合电子化学品与半导体材料子行业本报告共汇总并分析基础化工板块289家上市公司见附表2022年前三季度原油及天然气价格有所回落但仍维持高位震荡主要化工品价格高企全行业营收及归母净利润同比仍呈上升趋势2022年前三季度基础化工板块营业收入合计1503442亿元同比增长1899实现归母净利润合计163655亿元同比增长526单季度来看2022年三季度基础化工行业下游需求端较为疲软地缘政治欧洲能源危机等导致原材料成本压力上行行业单季度营收和盈利均环比下滑整体业绩承压22Q3基础化工板块上市公司实现营业收入481970亿元同比增长697环比下降1141实现归母净利润37673亿元同比下降2904环比下降4492图表40基础化工板块经营数据分析2022年前三季度2021年前三季度2020年前三季度2019年前三季度营收亿元15034421263478937019943992增速18993484074归母净利润亿元1636551554766105367173增速52615466911资料来源万得中银证券图表41基础化工板块经营数据2022年三季度同环比情况2022年Q32022年Q22021年Q3营业收入亿元4819705440674505572022Q3环比2022Q211412022Q3同比2021Q3697归母净利润亿元3767368390530902022Q3环比2022Q244922022Q3同比2021Q32904资料来源万得中银证券2022年前三季度基础化工多数子行业营业收入同比仍上涨分子行业来看统计的35个子行业中有32个子行业2022年前三季度营业收入较2021年同期实现正增长其中15个子行业涨幅超过202个子行业涨幅超过50钾肥非金属材料无机盐子行业增长居前同比增速分别为1240891224910钾肥产品价格上涨及下游需求旺盛行业内亚钾国际藏格矿业盐湖股份在2022年前三季度营收同比分别大幅增长449901721111801前三季度有3个子行业的营业收入同比减少氨纶其他塑料制品涂料油墨的营业收入同比跌幅分别为753659228单季度来看有22个子行业22Q3营业收入相比于21Q3有所增长其中非金属材料子行业涨幅达1021113个子行业22Q3营业收入同比21Q3下降其中氨纶子行业同比跌幅为25152022年三季度基础化工各子行业营业收入较二季度环比出现较大下滑因需求较弱以及原材料成本高企行业整体景气度下行统计的35个子行业中仅有8个子行业环比实现正增长其中4个子行业营收环比增幅超过10分别为粘胶非金属材料胶黏剂及胶带半导体材料分别环比上涨197419181487119927个子行业环比出现负增长其中复合肥子行业环比跌幅超过4022Q3多数子行业营业收入与19Q3相比仍有明显增长22Q3基础化工行业景气度虽有所下行但35个子行业中仍有31个子行业的营收相比于疫情前19Q3有所增长其中22个子行业涨幅超过507个子行业涨幅超过100非金属材料子行业营收涨幅达34645主要因为索通发展和石英股份2022年Q3营收相比于19Q3增幅分别为41665245352022年12月14日化工行业2023年度策略20