轻工制造板块综述：年初至今沪深300指数-19.68%，SW轻工制造指数-22.43%，在31个申万一级行业中排名23，我们认为轻工制造行业，将在2023年迎来比2022年更优的配置环境。
　　造纸：浆价预期下行，首推特种纸盈利反转。8月以来，阔叶浆发运量与进口量环比改善，22年年末至23Q1，Arauco与UPM各将释放156/210万吨产能，阔叶浆供应紧张缓解，浆价反转拐点在即。特种纸具备周期成长属性，成本改善+产能扩张，期待龙头业绩弹性兑现。首推五洲特纸，建议关注仙鹤股份、冠豪高新，推荐华旺科技。大宗纸及生活用纸建议关注博汇纸业、中顺洁柔。
　　家居：地产连基本面进入向上通道。当前地产政策宽松力度加码，因城施策加速推进，高能级城市“四限”放松，地产销售增速有望转正，带动家居板块估值回升。基本面角度，“保交楼”加速竣工回暖，推动家居消费需求释放，企业业绩修复，板块有望迎接戴维斯双击。建议自上而下优选一二线龙头。定制家居重点推荐欧派家居、顾家家居、志邦家居。建议关注江山欧派、王力安防。软体家居重点推荐顾家家居，建议关注喜临门、慕思股份。
　　出口：关注美国去库存及地产相关向上拐点。当前，海外仍处于去库存、地产后周期。建议重视出口细分景气赛道，耐用品海外需求静待改善。部分细分赛道如保温杯壶受益于户外运动兴起与人均使用量增加，外销持续保持旺盛，我们看好相关细分赛道出口景气度延续。建议关注久祺股份、匠心家居、嘉益股份、哈尔斯、浙江自然、牧高迪。
　　包装：格局优化+成本改善，盈利拐点在即。纸包装与金属包装受益疫后消费回暖，市场份额持续向龙头倾斜，成本端原纸及铝价下行提升盈利空间。纸包装推荐万顺新材、东风股份，建议关注喜悦智行、裕同科技、昇兴股份，奥瑞金。
　　新型烟草：政策不确定性落地，长期成长可期。国内新型烟草市场受政策环境变化影响中期增速中枢下移，但长期替烟减害基本盘未变。海外市场无烟转型趋势向好，出口逻辑未变。10月新国标实施后，静待消费者向新国标、新口味产品平稳过渡。建议关注受电子烟税收政策受影响较小且当前估值较低的生产头部企业思摩尔国际。
　　风险提示
　　原材料价格波动；需求恢复不及预期；行业竞争加剧等。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType紫金矿业601899公司研究公司深度TableTitle全资收购大陆黄金黄金储量再上新台阶TableIndNameRptType轻工制造投资评级增持首次Table报告日期Title2021-03-15轻工年度策略飞雪迎春星火燎原收盘价元TableBaseData2148近12个月最高最低元24951195行业评级增持TableIndRank总股本百万股19406报告日期2022-12-14lTableSummary轻工制造板块综述年初至今沪深300指数-1968SW轻工制流通股本百万股19406造指数-2243在31个申万一级行业中排名23我们认为轻工行业指数与沪深TableChart流通股比例300走势比较10000制造行业将在2023年迎来比2022年更优的配置环境19总市值亿元4168l造纸浆价预期下行首推特种纸盈利反转8月以来阔叶浆发流通市值亿元84168运量与进口量环比改善22年年末至23Q1Arauco与UPM各将-4公司价格与沪深TableChart300走势比较12213226229221222释放156210万吨产能阔叶浆供应紧张缓解浆价反转拐点在-1510即特种纸具备周期成长属性成本改善产能扩张期待龙头业-275绩弹性兑现首推五洲特纸建议关注仙鹤股份冠豪高新推荐-390轻工制造沪深300华旺科技大宗纸及生活用纸建议关注博汇纸业中顺洁柔3206209201220l家居地产连基本面进入向上通道当前地产政策宽松力度加码分析师TableAuthor-5马远方因城施策加速推进高能级城市四限放松地产销售增速有望执业证书号-10S0010521070001转正带动家居板块估值回升基本面角度保交楼加速竣工回邮箱mayfhazqcom紫金矿业沪深300暖推动家居消费需求释放企业业绩修复板块有望迎接戴维斯分析师TableAuthorSirm管理员双击建议自上而下优选一二线龙头定制家居重点推荐欧派家执业证书号S123456居顾家家居志邦家居建议关注江山欧派王力安防软体家电话055516888居重点推荐顾家家居建议关注喜临门慕思股份邮箱l出口关注美国去库存及地产相关向上拐点当前海外仍处于去库存地产后周期建议重视出口细分景气赛道耐用品海外需求静待改善部分细分赛道如保温杯壶受益于户外运动兴起与人均使用量增加外销持续保持旺盛我们看好相关细分赛道出口景气度延续建议关注久祺股份匠心家居嘉益股份哈尔斯浙江自然牧高迪l包装格局优化成本改善盈利拐点在即纸包装与金属包装受益疫后消费回暖市场份额持续向龙头倾斜成本端原纸及铝价下行提升盈利空间纸包装推荐万顺新材东风股份建议关注喜悦智行裕同科技昇兴股份奥瑞金相关报告TableCompanyReportl新型烟草政策不确定性落地长期成长可期国内新型烟草市场TableReport相关报告受政策环境变化影响中期增速中枢下移但长期替烟减害基本盘未110月出口数据跟踪保温杯单月变海外市场无烟转型趋势向好出口逻辑未变10月新国标实施出口达年内新高2022-11-22后静待消费者向新国标新口味产品平稳过渡建议关注受电子烟2防疫政策优化地产融资松动把税收政策受影响较小且当前估值较低的生产头部企业思摩尔国际握家居消费布局机遇2022-11-14l风险提示3周期成长共振的序幕开启2022-原材料价格波动需求恢复不及预期行业竞争加剧等11-02主要观点TableSummary敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType行业研究正文目录1轻工制造板块回顾62造纸浆价预期下行首推特种纸盈利反转821木浆系成本高位板块业绩承压822浆价下行首推特种纸盈利反转关注生活用纸1023废纸系静待供需边际改善153家居地产链基本面进入向上通道173122年家居板块复盘增速放缓韧性仍存1932品类融合渠道扩张下沉客单值与市场份额提升2033投资建议优先推白马发散看二线弹性234出口关注美国去库存及地产相关向上拐点245包装格局优化成本改善盈利拐点在即2651纸包装行业集中度提升需求受益疫后消费复苏2652金属包装二片罐格局持续优化成本改善需求回暖看好盈利弹性2953投资建议关注具备第二曲线弹性标的326新型烟草政策不确定性落地长期成长可期3361板块估值处于历史两年32分位短中期增速调整不改长期成长逻辑3362国内市场政策不确定性落地行业渗透率持续提升长期增长可期3463国外市场预计2023年新型烟草市场延续高增长无烟转型趋势向好3864政策环境变化疫情反复影响国内市场增速预计增速逐渐修复39风险提示41-24201234TableCompanyRptType行业研究图表目录图表1轻工制造板块和沪深300年初至今走势6图表2申万31个一级行业年初至今涨跌幅6图表3轻工子板块区间涨跌幅7图表4轻工子板块年初至今行情走势7图表5轻工制造板块年初至今个股涨跌幅TOP207图表6国内针叶浆阔叶浆日度均价8图表7国内港口木浆库存万吨8图表8国内机制纸及纸板产量万吨8图表9各纸企单季度归母净利润及增速9图表10各纸企单季度毛利率与木浆均价9图表112020年以来白卡纸月度均价10图表12白卡纸产能产量万吨情况10图表13白卡纸及纸板月度出口量万吨及增速10图表14国内阔叶浆月进口数量万吨11图表15我国月度阔叶浆自巴西进口量万吨11图表16巴西阔叶浆出口至中国的月度发运量万吨11图表17未来5年木浆新增产能预测12图表1822-25年全球针阔叶浆拟新增产能及时点12图表19特种纸相比大宗纸供需结构更优产能利用率饱和13图表20仙鹤五洲华旺2022-2025E产能规划13图表21仙鹤五洲华旺2022Q1-3单吨盈利测算14图表22仙鹤五洲华旺2023E盈利弹性测算14图表23个股一致预期对应PE15图表24废纸系2021年至今营收及归母净利润15图表25A级国废黄板纸价格元吨16图表26箱板瓦楞纸日度均价元吨16图表27我国月度出口金额亿美元及增速16图表28出口价格指数与出口数量指数比值16图表29月度出口数量指数与工业增加值同比增速17图表30月度社零亿元及增速17图表312017-2021年箱瓦纸产能利用率17图表322017年至今箱瓦纸月度企业库存万吨17图表33全国商品房住宅销售面积累计值及同比18图34全国商品房住宅销售面积当月值及同比18图表35全国住宅竣工面积累计值及同比18图表36全国住宅竣工面积当月值及同比18图表37下半年以来地产端宽松政策梳理19图表38各公司单季度营收及增速19图表39各公司单季度归母净利润及增速20图表40家具类零售额累计值及同比20图表41家居制造业亏损企业单位数及同比20敬请参阅末页重要声明及评级说明342证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表42各公司2015年至今第二品类营收占比21图表43索菲亚客单值及增速21图表44定制家居各公司2018年至今零售渠道营收及增速21图表45定制家居各公司2018年至今大宗渠道营收及占比21图表46定制家居历年门店数量22图表47软体家居线下门店数量22图表48欧派单店营收及增速22图表49索菲亚单店营收及增速22图表50家居企业2018年以来整业务推进情况23图表51各公司一致预期EPS计算PE23图表522015年至今美国耐用品总存货量亿美元24图表53美国批发商库存家具及家居摆设亿美元24图表54美国新建住房销售千套24图表5519年至今CCFI指数走势25图表5617年至今美元兑人民币中间价25图表57各公司分季度营收及增速25图表58各公司分季度归母净利润及增速25图表59各产品22年月度出口额增速26图表60各公司一致预期对应PE26图表612021年全球可穿戴设备出货量27图表622010年至今卷烟产量27图表632010年至今日用品零售额亿元27图表642010年至今化妆品类零售额亿元27图表652021年纸包装市场份额28图表6620182021年各公司市场份额28图表672021年裕同科技主营成本构成28图表682020年以来白卡纸月度均价28图表69裕同科技季度毛利率与白卡纸均价28图表70国内二片罐CR4产能29图表71二片罐市场格局产能口径29图表722019年至今长江有色铝A00均价30图表732015-2021年宝钢包装二片罐均价及增速30图表74宝钢二片罐均价毛利率与铝价变动对比30图表75铝材成本变动对二片罐毛利率影响的敏感性分析31图表76我国软饮料历年产量及增速31图表772015-2025E国内啤酒总销量及增速32图表782016-2025E啤酒不同国家与地区啤酒罐化率32图表79啤酒罐化率提升对二片罐需求测算32图表80各公司一致预期对应PE32图表81金属包装各公司一致预期对应PE33图表82电子烟板块指数及沪深300走势对比沪深300指数左轴电子烟指数右轴33图表83电子烟板块PE-TTM走势33图表84新型烟草板块分季度营业收入34图表85新型烟草板块分季度毛利率净利率34敬请参阅末页重要声明及评级说明442证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表86我国电子烟零售额及增速34图表872022年电子烟监管时间线35图表88中国烟杆的出货量35图表89中国烟弹的出货量35图表90中国封闭式电子烟及开放式电子烟占比变化36图表91中国电子烟民渗透率持续提升36图表92中国电子烟政策37图表932022年电子烟门店环比经营情况月度变化38图表94电子烟终端门店收入分布月度变化38图表95全球雾化电子烟销售额38图表96全球HNB销售额38图表97四大跨国烟草公司销售额亿美元39图表98四大跨国烟草公司销量情况单位万箱39图表99思摩尔国际营业收入39图表100雾芯科技营业收入39图表101思摩尔国际雾芯科技毛利率40图表102雾芯科技存货周转率分季度变化次40图表103思摩尔国际经营活动现金流41图表104雾芯科技经营活动现金流41敬请参阅末页重要声明及评级说明542证券研究报告TableCompanyRptType行业研究1轻工制造板块回顾年初至今轻工制造板块承压年初至今上证综指-730深证成指-2328沪深300指数-1968SW轻工制造指数板块内涨跌幅为-2243在SW31个行业板块中排名第23图表1轻工制造板块和沪深300年初至今走势轻工制造申万沪深30050-52022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-04-10-15-20-25-30-35资料来源Wind华安证券研究所图表2申万31个一级行业年初至今涨跌幅3020100煤炭综合通信银行汽车钢铁环保传媒电子-10房地产计算机交通运输建筑装饰商贸零售社会服务石油石化农林牧渔美容护理纺织服饰公用事业基础化工有色金属机械设备食品饮料非银金融轻工制造医药生物家用电器国防军工电力设备建筑材料-20-30-40资料来源Wind华安证券研究所注截至20221206收盘价敬请参阅末页重要声明及评级说明642证券研究报告TableCompanyRptType行业研究子板块走势分化包装印刷成本压力大轻工板块行业细分涨跌幅排序依次为文娱用品-645造纸-1251家居用品-2151包装印刷-2352包装印刷板块由于原材料几轮提价成本压力较大整体指数下行图表3轻工子板块区间涨跌幅图表4轻工子板块年初至今行情走势沪深300轻工制造申万包装印刷申万0家居用品申万造纸申万文娱用品申万10300申万申万申万申万申万-5沪深造纸0轻工制造包装印刷家居用品文娱用品-645-10-10202211202221202231202241202251202261202271202281202291202210120221112022121-1251-15-20-30-20-1842-1968-2151-40-25-2352资料来源wind华安证券研究所注截至20221206收盘资料来源wind华安证券研究所注截至20221206收盘价价年初至今从轻工板块个股表现来看涨幅前五分别为美利云10327沐邦高科8296高乐股份7339嘉益股份5274和源飞宠物4625图表5轻工制造板块年初至今个股涨跌幅TOP20资料来源Wind华安证券研究所注截至20221206收盘价敬请参阅末页重要声明及评级说明742证券研究报告TableCompanyRptType行业研究2造纸浆价预期下行首推特种纸盈利反转21木浆系成本高位板块业绩承压年初至今供应偏紧浆价居高不下根据卓创资讯当前国内木浆均价已达2017年以来峰值并已延续一年此轮浆价走高主因全球供应链不畅等外部因素所致具体包括1阔叶浆产能投放延期且浆厂受火灾等突发因素停产较多2针叶浆主要产浆国加拿大芬兰受天气罢工地缘冲突因素减产关停部分产能3中欧纸浆价差自21H2起扩大纸浆发运中国数量减少4海运拥堵尚未得到明显好转图表6国内针叶浆阔叶浆日度均价中国阔叶浆日度均价元吨8000中国针叶浆日度均价元吨7500700065006000550050004500400035003000132017132018132019132020132021132022资料来源卓创资讯华安证券研究所国内木浆供需错配推高成本供给方面根据卓创资讯截至2022年11月国内主要港口木浆库存175万吨同比环比下滑7972港口库存处于5年来低位需求方面根据国家统计局22年1-10月机制纸及纸板累计产量922674万吨同比09产量稳健但木浆供应短缺浆价持续高位抬升成本图表7国内港口木浆库存万吨图表8国内机制纸及纸板产量万吨2019202020212022累计产量万吨yoy2501400030120002302010000210800010600001904000-1020001700-20月1501020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-1一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月年十一月十二月22资料来源卓创资讯华安证券研究所资料来源国家统计局华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明842证券研究报告TableCompanyRptType行业研究随低价木浆耗用完毕木浆系22Q3起成本压力显著纸企为保证生产有序进行一般木浆储备在2-3个月但在浆价低点时会选择囤浆来平滑盈利波动年初至今浆价延续高位上半年纸企凭借低价木浆储备尚能维持较好的毛利率随低价木浆耗用完毕自22Q3起木浆系行业普遍盈利承压图表9各纸企单季度归母净利润及增速资料来源公司公告华安证券研究所图表10各纸企单季度毛利率与木浆均价针叶浆均价右轴阔叶浆均价右轴太阳纸业晨鸣纸业博汇纸业仙鹤股份30五洲特纸华旺科技中顺洁柔800070002560002050001540003000102000510000020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3资料来源公司公告卓创资讯华安证券研究所另一方面白卡纸等部分纸种受供给过剩与淡季影响下半年以来提价乏力行业盈利触底根据卓创资讯2021年我国白卡纸行业产能1267万吨产量仅为8663万吨产能利用率684较2020年下滑147pct此外在全年内需疲软情况下下半年外需出口量环比回落对整体需求的支撑减弱根据海关总署22Q3白卡纸及纸板出口量环比22Q2减少1448受需求转弱影响白卡纸价自下半年以来显著回落根据卓创资讯11月国内白卡纸均价533818元吨同比-敬请参阅末页重要声明及评级说明942证券研究报告TableCompanyRptType行业研究115较4月均价回落17图表112020年以来白卡纸月度均价图表12白卡纸产能产量万吨情况中国白卡纸年度行业产能万吨白卡月度均价元吨11000中国白卡纸年度产量万吨130090产能利用率10000831900082811007918077980007000900706846000500070060400050050Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-2220172018201920202021资料来源卓创资讯华安证券研究所资料来源卓创资讯华安证券研究所图表13白卡纸及纸板月度出口量万吨及增速202120222022年单月同比14400123503361300102500250240482116194120018516147015021504100261147650001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关总署华安证券研究所22浆价下行首推特种纸盈利反转关注生活用纸阔叶浆发运量与进口量环比改善浆价反转拐点在即根据海关总署下半年以来我国阔叶浆进口量环比改善其中8月阔叶浆进口量达年内高点22年1-10月我国阔叶浆累计进口量10733万吨同比增长2其中阔叶浆进口自巴西的数量也在8月达到峰值22年1-10月我国阔叶浆进口自巴西累计67183万吨同比20此外根据巴西海关统计22年1-11月巴西阔叶浆出口至中国累计75389万吨同比316自9月以来巴西对华阔叶浆出口量环比改善显著预计2-3个月后陆续到港有望缓解阔叶浆供给紧张局面敬请参阅末页重要声明及评级说明1042证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表14国内阔叶浆月进口数量万吨图表15我国月度阔叶浆自巴西进口量万吨20212022yoy20212022yoy140409050368854513043430804012037335207511018332630702872811010081255164652102090020-10608015-1055-118-1161070785063-181-20515604500050-3040-51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关总署华安证券研究所资料来源海关总署华安证券研究所图表16巴西阔叶浆出口至中国的月度发运量万吨10020212022yoy120106390100807778067170586606040319271290502016940220-9230-190-2020-401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源巴西海关华安证券研究所远期角度针叶浆供给仍将偏紧阔叶浆自22年起有新增产能明显增长根据PPPC未来5年针叶浆产能CAGR为04阔叶浆产能CAGR为4针叶浆供给仍偏紧阔叶浆自22年起新增产能有明显增长敬请参阅末页重要声明及评级说明1142证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表17未来5年木浆新增产能预测资料来源PPPC建发浆纸华安证券研究所22-23年阔叶浆拟新增产能446万吨供应紧缺有望缓解浆价预期回落根据BMA22-23年新增阔叶浆产能预计446万吨其中Arauco的156万吨项目有望于22Q4投产并外售23年UPM210万吨项目预计将于23Q1释放此外23年预计还将有CMPCVietra-climex各40万吨阔叶浆产能释放图表1822-25年全球针阔叶浆拟新增产能及时点资料来源BMA华安证券研究所特种纸具备周期成长属性成本改善产能扩张期待龙头业绩弹性兑现特种纸相比大宗纸而言供需格局更优增长潜力大具备周期成长属性产能释放推动营收规模攀升根据各公司公告预计2022E-2024E仙鹤股份五洲特纸和华旺科技累计新增纸产能96840万吨2023E-2024E累计新增浆产能9070万吨敬请参阅末页重要声明及评级说明1242证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表19特种纸相比大宗纸供需结构更优产能利用率饱和双胶纸铜版纸生活用纸白卡纸五洲-食品卡华旺-装饰原纸仙鹤-合并口径110907050201620172018201920202021资料来源各公司公告卓创资讯华安证券研究所图表20仙鹤五洲华旺2022-2025E产能规划资料来源各公司公告华安证券研究所吨净利与弹性测算根据各公司前三季度经营数据测算出单吨毛利与单吨净利我们分别假设在其他条件不变的情况下2023E阔叶浆下降5-30吨纸价与浆价同向变动但幅度小于浆价降幅所对应的毛利率净利率波动情况敬请参阅末页重要声明及评级说明1342证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表21仙鹤五洲华旺2022Q1-3单吨盈利测算资料来源各公司公告华安证券研究所图表22仙鹤五洲华旺2023E盈利弹性测算资料来源各公司公告华安证券研究所投资建议特纸板块首推五洲特纸建议关注仙鹤股份推荐华旺科技特纸板块相比大宗纸而言供需格局更优提价落地较为顺畅纸价在浆价下行周期仍能保持合理水平利润弹性优于大宗纸企其中我们重点推荐五洲特纸公司为食品卡龙头企业当前处于产能高速释放周期2022年前三个季度基于产能释放市场充分消化产能收入高速增长明年食品卡格拉辛新产能继续贡献可观产能弹性在收入规模大幅提升的基础下有望迎来压抑已久的利润率反弹提升敬请参阅末页重要声明及评级说明1442证券研究报告TableCompanyRptType行业研究建议关注仙鹤股份推荐华旺科技其中仙鹤股份作为特种纸龙头企业之一产品结构不断优化提升柔性化生产能力行业领先且公司湖北广西基地浆纸一体化建设稳步推进预计首批产能将于23年末投产市场份额有望持续提升华旺科技作为国内中高端装饰原纸领军企业优质产能持续释放出口进一步打开成长空间未来还将丰富产品矩阵延伸至食品医疗等高景气细分赛道生活用纸建议关注中顺洁柔行业盈利承压加速中小产能出清远期新产能投放更加谨慎公司作为生活用纸龙头不断优化产品渠道持续深化高端化进程此外公司近年来还着重培育高毛利个护业务凭借品牌与渠道力加持有望加速放量公司管理团队基本调整到位预计改革成效将陆续兑现图表23个股一致预期对应PE资料来源wind华安证券研究所23废纸系静待供需边际改善废纸系年初至今营收增速回落业绩同比下滑我们选取山鹰国际景兴纸业两家具备代表性的A股废纸系纸企从营收表现来看两家公司均定位中高端箱板纸生产年初至今受多地疫情管控造成的物流不畅与需求低迷营收增速回落22Q3起经历旺季不旺行情龙头纸企陆续发布停机函从利润端来看终端需求低迷纸价连续下行疫情管控及停机减产导致开工率走低固定成本等摊销进一步压缩盈利空间山鹰国际与景兴纸业22Q1-3归母净利润逐季下滑图表24废纸系2021年至今营收及归母净利润资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1542证券研究报告TableCompanyRptType行业研究从纸价及原材料走势来看根据卓创资讯22H2起国废价格震荡下行成本压力自H2起缓解但由于需求不振箱瓦纸自年初以来价格持续下行当前箱板纸瓦楞纸国内均价分别442332594元吨较年初高点下滑103172图表25A级国废黄板纸价格元吨图表26箱板瓦楞纸日度均价元吨中国箱板纸日度均价元吨2020年以来2020A年以来级国废黄板纸价格元A级国废黄板纸价格元吨吨6500中国瓦楞纸AA级高瓦120g日度均价元吨270060002500550050002300450021004000350019003000170025001500200020-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-08132017132018132019132020132021132022资料来源卓创资讯华安证券研究所资料来源卓创资讯华安证券研究所当前处于箱瓦纸淡季需求疲软供给相对过剩1需求端内外销均处于低迷状态出口压力增大包装纸需求承压根据卓创资讯国内大约有20的包装纸跟随商品出口故出口增速将反应包装纸外需情况根据海关总署数据当前我国出口增速相对韧性但主要体现在出口价格上涨方面从2018-2022年月度出口价格指数与出口数量指数比值可以看出2022年10月二者比值在124为2020年6月以来新高从侧面印证出口价格对于国内出口金额的贡献率更大以及当前在全球大宗商品价格高位物流不畅等因素干扰下预计出口价格短期仍将坚挺图表27我国月度出口金额亿美元及增速图表28出口价格指数与出口数量指数比值出口金额当月值出口价格指数出口数量指数3700200161501427001001250101700008-5006700-1000418-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0719-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-09资料来源海关总署华安证券研究所资料来源海关总署华安证券研究所从国内工业生产端来看国内工业增加值与出口数量呈现一定相关性受疫情等因素影响国内物流受阻继而影响工业供应链条国内工业增加值面临一定的下行压力部分企业无法按时完成出口订单而被客户取消订单进一步加大出口压力敬请参阅末页重要声明及评级说明1642证券研究报告TableCompanyRptType行业研究从国内消费端来看自21H2起社零增速放缓22年10月社零总额403万亿元同比下滑05工业生产及消费力下行箱瓦纸需求承压图表29月度出口数量指数与工业增加值同比增速图表30月度社零亿元及增速出口数量指数HS2总指数当月值亿元当月同比300工业增加值当月同比605000040250403040000200202030000101500200000100-10-201000050-200-300-4018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-072016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10资料来源海关总署国家统计局华安证券研究所资料来源国家统计局华安证券研究所2供给端产能利用率较低库存高位供给相对过剩根据卓创资讯2021年我国箱板纸瓦楞纸行业产能分别为4055万吨3271万吨产能利用率分别为683669近五年平均产能利用率为695660维持较低水平从库存水平来看截至2022年11月箱瓦纸企业库存分别为12819万吨6098万吨库存处于2021年至今高位箱瓦纸行业产能利用率较低供给相对过剩图表312017-2021年箱瓦纸产能利用率图表322017年至今箱瓦纸月度企业库存万吨箱板纸产能利用率箱板纸月度企业库存万吨瓦楞纸产能利用率瓦楞纸月度企业库存万吨1409512085100807575472269666567568360656696346276494055202017201820192020202121-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10资料来源卓创资讯华安证券研究所资料来源卓创资讯华安证券研究所3家居地产链基本面进入向上通道下半年宽松政策频出地产链修复在即下半年以来地产宽松政策频发且力度空前地产三箭齐发与保交楼加速竣工回暖第一支箭国有六大行向优质房企提供万亿级授信第二支箭扩大房地产企业在内的民营企业债券工具融资额度2500亿第三支箭重启房企股权融资三箭齐发稳地产敬请参阅末页重要声明及评级说明1742证券研究报告TableCompanyRptType行业研究此外11月21日央行及银保监会拟向商业银行提供2000亿免息再贷款用于支持保交楼专项纾困政策国家统计局数据显示18-21年地产销售面积超17亿平在保交楼支持下新开工有望加速向竣工传导今年8月至10月房屋竣工面积累计同比降幅连续三个月收窄竣工有望持续修复家居基本面将迎改善图表33全国商品房住宅销售面积累计值及同比图34全国商品房住宅销售面积当月值及同比累计值万平方米累计同比当月值万平方米当月同比180000120250001201001001500002000080801200006060150004040900002020100006000000-20-20300005000-40-400-600-602016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11资料来源国家统计局华安证券研究所资料来源国家统计局华安证券研究所图表35全国住宅竣工面积累计值及同比图表36全国住宅竣工面积当月值及同比累计值万平方米累计同比当月值万平方米当月同比100000602500080608000040200004015000600002020100000400000-20500020000-20-400-600-402016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10资料来源国家统计局华安证券研究所资料来源国家统计局华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1842证券研究报告TableCompanyRptType行业研究图表37下半年以来地产端宽松政策梳理资料来源中国人民银行银保监会住建部中国政府网华安证券研究所3122年家居板块复盘增速放缓韧性仍存疫情反复地产低迷家居企业前三季度业绩增速放缓家居零售端消费依赖线下场景工程端则受地产竣工景气影响年初至今全国多地疫情管控线下客流与上门定制服务减少同时地产竣工的持续低迷工程渠道承压家居板块自22Q2起营收增速放缓图表38各公司单季度营收及增速资料来源各公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明1942证券研究报告TableCompanyRptType行业研究利润端产品结构变革与费用投放错配盈利承压前三季度家居板块盈利承压主因1整家战略推动下低毛利配套品占比提升拉低整体盈利水平2流量碎片化加剧营销投放疫情压力下坚持经销商扶持费用与营收错配3地产低迷影响大宗渠道盈利图表39各公司单季度归母净利润及增速资料来源各公司公告华安证券研究所困境下龙头韧性十足行业格局持续集中根据国家统计局22年1-10月全国家具类零售额累计实现12897亿元同比下滑8222年10月家具制造业亏损企业数量达1784家同比275中小企业经营压力增长显著龙头企业逆势提升份额经营韧性十足图表40家具类零售额累计值及同比图表41家居制造业亏损企业单位数及同比家具制造业亏损企业单位数累计值亿元累计同比家具制造业亏损企业单位数同比300080250080602500602000402000401500201500201000010000-20500500-20-400-400-602016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-08资料来源国家统计局华安证券研究所资料来源国家统计局华安证券研究所32品类融合渠道扩张下沉客单值与市场份额提升零售端品类融合整家销售渠道扩张下沉客单值与市场份额提升1产品端推进多品类协同第二三曲线增长势头强劲整家战略推敬请参阅末页重要声明及评级说明2042证券研究报告