环保行业十年复盘：装备-工程-运营的轮动。“十二五”期间，我国环保行业方兴未艾，环保装备需求高增且空间巨大，较高的技术壁垒和良好的销售回款使环保行业估值对标拥有高增速的机械标的；“十三五期间”，以提标改造为主的环保工程业务成为拉动行业增长的核心，较长的建设和回款周期使行业估值有所下修，接近建筑标的水平；“十三五”末期，随着工程的完工，垃圾焚烧运营、环卫服务、危废处置、供水/污水处理等增长稳定、现金流优异的运营资产成为行业的中流砥柱。2022年，各高能耗领域的碳达峰实施方案先后印发，设备节能改造需求巨大，我们认为“十四五”期间环保装备业务的新一轮周期有望到来，并依据上述分析梳理出2023年的四条投资主线：
　　投资主线之一：节能环保装备蓝海市场亟待开启。1）工业节能端：2022年8月工信部、发改委和生态环境部印发的纲领性文件《工业领域碳达峰实施方案》明确提出对工业用能设备系统节能改造升级，11月有色、建材等细分行业的碳达峰实施方案也纷纷出台，节能装备蓝海市场有望开启。我们认为高节能率、短实施周期和短投资回收周期是筛选节能装备标的的重要评判标准，建议关注瑞晨环保、大元泵业、凌霄泵业、冰轮环境、德固特、金通灵。2）电力改造端：虽然十三五期间的火电超低排放改造已成果斐然，但风光并网比例的提升又催生了火电灵活性改造的需求，其500～1500元/千瓦的改造成本低于抽水蓄能、气电、储能电站等其他系统调节手段，《全国煤电机组改造实施方案》要求“十四五”期间完成灵活性改造2亿千瓦，市场前景广阔，建议关注青达环保、西子洁能、龙源技术和华光环能。
　　投资主线之二：生物柴油&动力电池回收等高景气细分赛道。1）我们认为生物柴油行业兼备成长+周期属性，其核心投资逻辑是：在长期“量”的确定性中，把握中、短期供需失衡带来的价格高企，2023年春季欧洲将重新进入生柴需求旺季，我们推荐卓越新能，建议关注山高环能、嘉澳环保和海新能科。2）随着越来越多的动力电池容量衰减至额定容量的80%以下，2023年动力电池退役的高峰期或将到来，我们建议关注光华科技和旺能环境。
　　投资主线之三：传统运营板块的估值修复机会。由于宏观因素（疫情等）影响超预期，我们此前重点推荐的瀚蓝环境（燃气板块拖累）、伟明环保（装备业务增速下滑）和高能环境（项目投产延后）三家龙头公司Q3业绩增速均有所放缓，估值已处于历史底部区间；伟明、高能的实控人/高管也已启动了增持计划。随着疫情逐渐改善三家龙头公司23年业绩有望在低基数下迎来高成长。同时多家环保公司的第二曲线业务布局进展顺利，预计亦将对估值修复起到催化作用。我们推荐高能环境、瀚蓝环境、伟明环保、洪城环境和首创环保。
　　投资主线之四：科学仪器-大国崛起下的黄金赛道。我国实验室分析仪器行业规模接近600亿人民币且增速全球第一，但多数细分的国产化率不足5%。在美国对华技术出口管制愈加严厉和国内贴息/中长期贷款支持政策的双重催化下，科学仪器行业国产替代确定性有望加速。部分以环境监测仪器起家、重视研发、深耕科学仪器赛道的公司订单有望在2023年迎来放量。我们推荐聚光科技、皖仪科技和莱伯泰科，建议关注新芝生物、海能技术、川仪股份和禾信仪器。同时下游环保、生物医药、食品安全等领域的检验检测需求亦高速增长，建议关注华测检测和谱尼测试。
　　风险提示：疫情影响；相关政策不及预期；市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：行业研究证券研究报告环保及公用事业2022年12月14日环保行业2023年度投资策略推荐维持聆听细分板块轮动的序曲装备周期重启环保行业十年复盘装备-工程-运营的轮动十二五期间我国环保行业方华创证券研究所兴未艾环保装备需求高增且空间巨大较高的技术壁垒和良好的销售回款使环保行业估值对标拥有高增速的机械标的十三五期间以提标改造为主的证券分析师庞天一环保工程业务成为拉动行业增长的核心较长的建设和回款周期使行业估值有所下修接近建筑标的水平十三五末期随着工程的完工垃圾焚烧运电话010-63214656营环卫服务危废处置供水污水处理等增长稳定现金流优异的运营资产邮箱pangtianyihcyjscom成为行业的中流砥柱2022年各高能耗领域的碳达峰实施方案先后印发执业编号S0360518070002设备节能改造需求巨大我们认为十四五期间环保装备业务的新一轮周期有望到来并依据上述分析梳理出2023年的四条投资主线行业基本数据投资主线之一节能环保装备蓝海市场亟待开启1工业节能端2022年8占比月工信部发改委和生态环境部印发的纲领性文件工业领域碳达峰实施方案股票家数只138002明确提出对工业用能设备系统节能改造升级11月有色建材等细分行业的碳总市值亿元919324101达峰实施方案也纷纷出台节能装备蓝海市场有望开启我们认为高节能率流通市值亿元688230100短实施周期和短投资回收周期是筛选节能装备标的的重要评判标准建议关注瑞晨环保大元泵业凌霄泵业冰轮环境德固特金通灵2电力改造相对指数表现端虽然十三五期间的火电超低排放改造已成果斐然但风光并网比例的提升1M6M12M又催生了火电灵活性改造的需求其5001500元千瓦的改造成本低于抽水绝对表现-0726-118蓄能气电储能电站等其他系统调节手段全国煤电机组改造实施方案相对表现-836995要求十四五期间完成灵活性改造2亿千瓦市场前景广阔建议关注青达环保西子洁能龙源技术和华光环能2021-12-132022-12-09投资主线之二生物柴油动力电池回收等高景气细分赛道1我们认为生2物柴油行业兼备成长周期属性其核心投资逻辑是在长期量的确定性-9中把握中短期供需失衡带来的价格高企2023年春季欧洲将重新进入生柴211222022205220722092212-20需求旺季我们推荐卓越新能建议关注山高环能嘉澳环保和海新能科2随着越来越多的动力电池容量衰减至额定容量的80以下2023年动力电池-31退役的高峰期或将到来我们建议关注光华科技和旺能环境环保及公用事业沪深300投资主线之三传统运营板块的估值修复机会由于宏观因素疫情等影响超预期我们此前重点推荐的瀚蓝环境燃气板块拖累伟明环保装备业相关研究报告务增速下滑和高能环境项目投产延后三家龙头公司Q3业绩增速均有所放缓估值已处于历史底部区间伟明高能的实控人高管也已启动了增持计环保及公用事业行业周报2022年第48期高能耗行业节能提效技术浅析划随着疫情逐渐改善三家龙头公司年业绩有望在低基数下迎来高成长232022-12-11同时多家环保公司的第二曲线业务布局进展顺利预计亦将对估值修复起到催环保及公用事业行业周报2022年第47期化作用我们推荐高能环境瀚蓝环境伟明环保洪城环境和首创环保气温骤降迎峰度冬电厂做好准备了吗投资主线之四科学仪器-大国崛起下的黄金赛道我国实验室分析仪器行业2022-12-05规模接近600亿人民币且增速全球第一但多数细分的国产化率不足5在环保及公用事业行业周报2022年第46期月科学仪器中标情况速览美国对华技术出口管制愈加严厉和国内贴息中长期贷款支持政策的双重催化112022-11-28下科学仪器行业国产替代确定性有望加速部分以环境监测仪器起家重视研发深耕科学仪器赛道的公司订单有望在2023年迎来放量我们推荐聚光科技皖仪科技和莱伯泰科建议关注新芝生物海能技术川仪股份和禾信仪器同时下游环保生物医药食品安全等领域的检验检测需求亦高速增长建议关注华测检测和谱尼测试风险提示疫情影响相关政策不及预期市场竞争加剧证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号环保行业年度投资策略2023重点公司盈利预测估值及投资评级EPS元PE倍PB倍简称股价元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E评级聚光科技3358041085107819039513138411强推皖仪科技2458058090135423827311821363强推瀚蓝环境18791501972241253954839141强推高能环境1073055078096195113761118244强推伟明环保194111717023216591142837342推荐洪城环境716087109119823657602126推荐莱伯泰科3940115137163342628762417313强推卓越新能611044755265913671107927244强推首创环保290051036042569806690106强推资料来源华创证券预测注股价为年月日收盘价Wind2022129证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2环保行业年度投资策略2023投资主题报告亮点复盘过去十年环保行业的行情通过分析装备-工程-运营的细分板块轮动整体形成环保行业2023年传统领域和新兴领域的发展方向的探讨性指引和投资建议投资逻辑十二五期间我国环保行业方兴未艾环保装备需求高增且空间巨大较高的技术壁垒和良好的销售回款使环保行业估值对标拥有高增速的机械标的十三五期间以提标改造为主的环保工程业务成为拉动行业增长的核心较长的建设和回款周期使行业估值有所下修接近建筑工程标的水平十三五末期随着工程的完工垃圾焚烧运营环卫服务危废处置供水污水处理等增长稳定现金流优异的运营资产成为行业的中流砥柱2022年各高能耗领域的碳达峰实施方案先后印发设备节能改造需求巨大我们认为十四五环保装备业务的新一轮周期有望到来并依据上述分析梳理出2023年的四条投资主线传统运营板块的估值修复机会科学仪器国产替代节能环保装备市场蓝海开启和生物柴油动力电池回收等高景气细分赛道证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号环保行业年度投资策略2023目录一环保板块行情峥嵘回顾与前景展望7一十二五-十四五装备-工程-运营的轮动7二2022环保运营板块之殇9三为什么我们认为新一轮的装备周期即将到来10二投资主线之一节能环保装备的蓝海市场亟待开启12一我国单位GDP能耗不断下降但与发达国家仍存差距12二工业节能端钢铁行业节能提效技术13三工业节能端有色行业节能提效技术14四工业节能端建材行业节能提效技术16五电力改造端火电灵活性改造17三投资主线之二高景气细分赛道19一生物柴油191我国目前尚无生物柴油强制掺混比例政策192中国生物柴油市场竞争格局市场空间测算20二动力电池回收24四投资主线之三传统运营板块的估值修复25一环卫25二固废27三水务28四燃气30五投资主线之四科学仪器-大国崛起下的黄金赛道31一行业规模持续提升增速位列全球第一31二内部政策支持海外长期管制本土科学仪器公司迎来发展良机321内部政策支持322外部催化343国产仪器的机会在哪里34三下游检测领域发展迅猛行业规模持续提升35六风险提示36证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4环保行业年度投资策略2023图表目录图表1环保行业十年行情复盘7图表2十二五期间环保设施和装备需求高增7图表32012-2014年环保装备公司相对沪深300指数取得明显超额收益纵轴为累计收益率8图表4十三五期间提标改造为主的工程成主流8图表52015-2017年环保工程公司相对沪深300指数取得明显超额收益纵轴为累计收益率9图表62019-2021年环保运营公司相对沪深300指数取得明显超额收益纵轴为累计收益率9图表72022年固废环卫水务等环保运营板块标的业绩增速有所放缓10图表82022年以来主流环保运营公司股价累计收益率情况10图表9我国环保装备制造业产值逐年提升11图表10中国二氧化碳排放情况单位千吨日11图表112021年中国二氧化碳排放量按行业分解情况11图表121980年至今中国GDP单位能耗情况12图表13世界主要经济体2014年单位GDP能耗情况12图表14钢铁行业节能提效技术相关参数13图表15多功能烧结鼓风环式冷却机技术原理图14图表16高能耗有色金属冶炼国家限定能耗水平情况与碳排放量测算14图表17有色金属行业节能提效技术相关参数15图表18电解铜工艺流程图16图表19建材行业节能提效技术相关参数16图表20低氮燃烧器结构图17图表21东北地区部分试点机组改造情况18图表22生物柴油全产业链示意图19图表232015-2021中国生物柴油产量20图表242012-2021中国生物柴油行业产能利用率20图表252015-2021中国生物柴油进出口情况21图表262020中国生物柴油96出口至欧洲21图表27中国生物柴油表观需求量测算单位万吨21图表28过去一年我国UCO出口量情况单位吨22图表29过去一年我国UCO出口均价情况单位美元吨22图表30过去一年我国生物柴油出口量情况单位吨22图表31过去一年我国生物柴油出口均价情况单位美元吨22证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5环保行业年度投资策略2023图表32国内生物柴油企业竞争格局22图表332030年中国生物柴油行业市场规模测算23图表34生物柴油行业核心投资逻辑23图表35全球锂电池及动力电池装机量预测24图表36各国动力电池消费需求终端占比24图表372019年以来三元电池与磷酸铁锂电池月度装车量示意图单位MWh24图表38动力电池行业核心投资逻辑25图表39近十年全国财政社区环卫支出单位亿元26图表40近十年城市及县城清扫保洁面积持续增长26图表41近十年城市及县城公厕数量持续增加26图表42近十年全国环卫车及生活垃圾中转站数量变化情况26图表43全国城市和县城环卫市场年运营规模约2580亿元27图表442012-2021年中国城市及县城生活垃圾清运量单位万吨27图表45城镇垃圾无害化处理率接近10028图表46垃圾焚烧成为我国垃圾无害化处理主流方式28图表47近10年中国年供水量情况28图表482021年中国供水量构成单位亿立方米28图表49近10年中国城市县城和乡供水情况29图表50近10年中国城市县城污水处理情况29图表51近10年中国城市水务相关固定资产投资情况30图表52近10年中国县城水务相关固定资产投资情况30图表532012-2021年中国城市及县城供气情况30图表542012-2021年中国城市及县城用气情况30图表552012-2021年中国城市及县城燃气固定资产投资单位亿元31图表56世界实验室分析仪器市场规模31图表572015-2020年实验分析仪器复合增速31图表58全球实验分析仪器市场产品拆分32图表59我国实验室分析仪器市场细分一览32图表60近期国家级利好科学仪器行业的政策梳理33图表61部分科学仪器意向采购金额情况34图表62科学仪器行业核心推荐逻辑以质谱仪行业为例35图表63我国检验检测行业营业收入及增速35图表64我国检验检测仪器设备数量及增速35图表65我国检验检测机构数量及民营机构占比情况36证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6环保行业年度投资策略2023一环保板块行情峥嵘回顾与前景展望一十二五-十四五装备-工程-运营的轮动2010年环保行业被列为国家七大战略新兴产业之首而行业也处于发展的前期阶段成长速度很快该阶段申万环保指数明显相对大盘产生了超额收益2013年大气十条固废法修正案等政策纷纷出台环保行业开启第二波行情2015年不光是大盘迎来牛市水十条生态文明改革总体方案等政策让行业继续获得了高增长同时PPP的推行也让环保行业获得了新一轮的前进动力从2017年的情况来看由于此前政策预期充分得到兑现同时融资环境又大幅度恶化市场由对业绩的关注转向对现金流的关注环保行业遇到前所未有的压力2018年PPP项目暴雷去杠杆稳金融等宏观政策将过分激进负债率过高高度依赖回款的环保上市公司拖入泥淖估值一路下跌再未修复至高点水平图表1环保行业十年行情复盘600500估值消化期400各类纲领性和细分政策密集出台融资环境恶300化PPP项目双碳目标提出行暴雷业打开全新发展空间环保被列为7大新政策落地后转化为订单200兴产业之首拉动业绩行业进入估值消化回落期1000-100-200超额收益率申万环保指数累计收益率沪深300累计收益率资料来源Wind华创证券具体来看十二五期间在大气水等多领域均下达了总量目标环保市场还处于从无到有的阶段因此这个时期各细分领域都是以上装备买设施为主市场空间很大并且释放速度非常快该阶段环保设备龙头的企业就充分享受到红利无论是业绩还是估值都明显提升除高空间高增速外环保行业较高估值还来自于较短的销售周期确定性的现金流和业绩我们在进行相对估值的时候会更多对标为一些拥有高增速的机械标的的估值该时间段内2012-2014兴源环境32844先河环保7978菲达环保15919等环保装备公司明显跑赢沪深300指数5372图表2十二五期间环保设施和装备需求高增领域时间政策政策重点对应的市场201210重点区域大气污染防治十二五规划除尘脱硫脱硝设施大气VOC监测和净化设备201306大气十条管网建设水201204城镇污水处理及再生利用设施建设十二五规划污水污泥处理和再生水生产设施证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7环保行业年度投资策略2023201204城镇生活垃圾无害化处理设施建设十二五规划生活垃圾焚烧处理设施固危废201208完善垃圾焚烧发电价格政策的通知危废焚烧填埋等集中处置设施201210危险废物污染防治十二五规划资料来源生态环境部发改委工信部卫生部等部门官方网站华创证券图表32012-2014年环保装备公司相对沪深300指数取得明显超额收益纵轴为累计收益率450400350300250200150100500-50-100兴源环境先河环保菲达环保沪深300资料来源Wind华创证券十三五初期环保政策导向从总量控制转向质量改善提标改造为主的工程成主流同时PPP模式与政府合作出资并且避免了单一的付费手段收益相对稳定企业和地方政府所承受风险均有所降低的推广也为环保工程服务公司的崛起奠定了基础本阶段虽然环保行业空间依然很大但因为项目周期明显增长并且无论是收入确认还是回款的不确定性都会因为周期的拉长而提高所以该阶段环保行业估值有所下修会更偏向往建筑工程企业的估值该时间段内2015-2017博世科49543东方园林16733清新环境6506等环保运营公司明显跑赢沪深300指数1069图表4十三五期间提标改造为主的工程成主流领域时间政策政策重点对应的市场2017-18重点地区执行大气污染物特别排放限值的公告钢铁焦化等除尘脱硫脱硝提标改造大气工业废气第三方治理201708关于推进环境污染第三方治理的实施意见201504水十条管网污水处理设施升级提标改造水201706城镇污水处理及再生利用设施建设十三五规划市政工业农村污水处理黑臭水体整治和环境综合整治201710重点流域水污染防治规划201609城镇生活垃圾无害化处理设施建设十三五规划生活垃圾焚烧处理提标改造固危废环卫服务和垃圾分类201612水泥窑协同处置固体废物污染防治技术政策水泥窑协同处置危废资料来源生态环境部发改委工信部卫生部等部门官方网站华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8环保行业年度投资策略2023图表52015-2017年环保工程公司相对沪深300指数取得明显超额收益纵轴为累计收益率10009008007006005004003002001000-1002015-01-062015-01-222015-02-092015-03-042015-03-202015-04-082015-04-242015-05-132015-05-292015-06-162015-07-032015-07-212015-08-062015-08-242015-09-112015-09-292015-10-222015-11-092015-11-252015-12-112015-12-292016-01-152016-02-022016-02-252016-03-142016-03-302016-04-182016-05-052016-05-232016-06-082016-06-282016-07-142016-08-012016-08-172016-09-022016-09-222016-10-172016-11-022016-11-182016-12-062016-12-222017-01-102017-01-262017-02-202017-03-082017-03-242017-04-132017-05-022017-05-182017-06-072017-06-232017-07-112017-07-272017-08-142017-08-302017-09-152017-10-102017-10-262017-11-132017-11-292017-12-15博世科东方园林清新环境沪深300资料来源Wind华创证券十三五末期-十四五期间我们发现工程建设期结束后项目转入运营期之前的不确定性会被大大降低同时各种细分领域的服务市场比如垃圾焚烧运营环卫第三方治理等正在蓬勃发展该商业模式清晰不确定性比起工程建设大大降低该时间段内2019-2021伟明环保126高能环境131侨银股份132等环保运营公司明显跑赢沪深300指数56图表62019-2021年环保运营公司相对沪深300指数取得明显超额收益纵轴为累计收益率250200150100500-50伟明环保高能环境洪城环境沪深300资料来源Wind华创证券二2022环保运营板块之殇2022年多家环保公司2022年的业绩增速与往年相比出现下滑股价表现也较为平淡我们从政策项目投运和资金三个维度探讨增长乏力背后的本质政策双碳目标无疑是十四五期间最为重磅的环保政策但从顶层设计下沉到各细分行业的实施方案仍需一定时间以十二五的经验来看从2010年国务院确定七大战略新兴产业顶层设计到2013年大气十条固废法案修正等细分领域政策出台间隔3年因此双碳政策形成对环保行业的实质性利好也需要一定时间前期更多为情绪催化项目投运十四五期间垃圾焚烧水务设施的建设日趋完善环卫服务的市场化率也不断提升市场新释放的运营项目的数量有所下滑环保运营行业已从十三五期间的快速发展期过渡至平稳成熟期同时受疫情影响环保工程项目的施工进度均有所放缓使得预期投运时间延后静态管理也对居民正常的生产生活形成了一定扰动垃圾产生量证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9环保行业年度投资策略2023污水处理量等环保运营企业的关键盈利因子出现下滑进而对业绩造成不利影响资金受疫情影响环保公司的融资回款难度较往年相比有所加大但资金面往往决定了上市公司在行业发展的风口之下能飞得多高跑得多快充足的现金流是环保公司能否实现快速增长的关键因素之一图表72022年固废环卫水务等环保运营板块标的业绩增速有所放缓营业收入增速归母净利增速细分公司代码201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3伟明环保603568SH48515029317353253400-19154274601316729032213136固废高能环境603588SH47346320349034511465128522666912269233513203325瀚蓝环境600323SH1387153827042145574134892825342344915871001-656福龙马603686SH3906116322782875475-11792306-91214406371-2313-3243环卫侨银股份002973SZ376732773930288717771969-9871439279418603-3208-802玉禾田300815SZ39103087276320051201105642841821714610175-2512-991洪城环境600461SH14652352229222682383-135617902264454535842352-322水务兴蓉环境000598SZ220111481631110125298582461030944200815101097重庆水务601158SH0401538904126114222329351-311217146661713-1551资料来源Wind华创证券红-白-蓝增速由快至慢图表82022年以来主流环保运营公司股价累计收益率情况30201002022-01-052022-02-052022-03-052022-04-052022-05-052022-06-052022-07-052022-08-052022-09-052022-10-052022-11-052022-12-05-10-20-30-40-50伟明环保高能环境瀚蓝环境玉禾田福龙马侨银股份沪深300资料来源Wind华创证券疫情影响业绩龙头公司承压上行尽管受疫情影响瀚蓝环境的固废业务表现仍亮眼2022年前三季度固废处理业务收入5244亿元同比增加4346净利润751亿元同比增加3203但天然气业务的进销差价收窄拖累了公司的增速高能环境亦受疫情影响明显我们认为主要表现在以下几方面1多数产能投放进度延后耀辉金昌靖远四条新生产线等2疫情导致工程项目受阻人员工程物资无法进入垃圾焚烧伊犁项目3垃圾焚烧项目垃圾量下滑4上游产废企业停工原材料不足高速公路封闭影响供应链在此不利局面下公司前三季度增速有所放缓实现主营收入619亿元同比上升1285归母净利润603亿元同比上升324三为什么我们认为新一轮的装备周期即将到来从上文的复盘中不难看出环保大行情都是随着新的政策落地而开启的政策出台或制定会带来需求增长的预期从而提升行业的估值待政策真正落地之后环保企业的订单也会相应释放进一步转换为业绩支撑股价政策作为行情的重要驱动因素发挥着重要作用在政策充分消化后市场会更关注订单的提升之后又会关注业绩兑现2022年1月工信部等三部门印发环保装备制造业高质量发展行动计划20222025年这是继2012年环保装备十二五发展规划2017年关于加快推进环保装证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10环保行业年度投资策略2023备制造业发展的指导意见后我国第三份关于环保装备产业发展的专项文件文件提出2025年环保装备制造业产值力争达到13万亿元聚焦十四五期间环境治理新需求围绕减污降碳协同增效显著提升高效低碳环保技术装备产品供给等目标我们认为该文件的印发为环保装备周期的重启奠定了顶层政策基础图表9我国环保装备制造业产值逐年提升14000CAGR8161300012000950010000CAGR8918000CAGR25396200600040002000200002011201620212025E环保装备制造业产值亿元资料来源工信部华创证券碳被视为需要治理的污染物催生环保设备新市场十二五期间环保装备以传统污染物监测处置为主除尘脱硫脱硝设备VOC监测净化经过多年推广行业增速已有所放缓依靠大气水领域国控点到省控点的不断下沉和考核的精细化维持市场规模但双碳目标的提出使二氧化碳被正式视为需要治理的污染物而中国又是全世界最大的二氧化碳排放国减排潜力巨大电力和工业是中国二氧化碳排放的主要来源2021年中国共排放二氧化碳11102亿吨较去年同期上涨522较2019年疫情前同期上升612按照具体行业将中国的碳排放总量分解后我们发现2021年电力行业共排放二氧化碳5012亿吨工业排放4371亿吨地面交通排放862亿吨居民消费排放799亿吨国内航空排放058亿吨国际航空排放011亿吨分别占总排放量的453987和1图表10中国二氧化碳排放情况单位千吨日图表112021年中国二氧化碳排放量按行业分解情况资料来源全球实时碳数据华创证券资料来源全球实时碳数据华创证券其中电力部门的深度脱碳主要依靠提高风电光伏等新能源的装机比例实现在此不作过多探讨工业部门的降碳则主要依靠淘汰落后产能调整产业结构提高能源使用效率证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11环保行业年度投资策略2023和CCUS等负碳技术实现目前碳捕集等技术的成本居高不下1封存二氧化碳短期内降本可能性较小高能耗行业的节能改造成为了工业领域实现双碳目标的主要利器这为节能环保装备创造了广阔的蓝海市场2022年下半年北京上海天津广东江苏湖南宁夏江西海南黑龙江吉林辽宁内蒙古等地区均发布了各自的碳达峰实施方案并且都把工业领域作为减碳重点尤其是钢铁冶金建材化工等细分领域我们认为新的节能环保装备周期或有望重启二投资主线之一节能环保装备的蓝海市场亟待开启一我国单位GDP能耗不断下降但与发达国家仍存差距我国能效水平稳步提升节能降耗成效显著我国坚定落实节能优先方针实行能源消费总量和强度双控制度把节能指标纳入生态文明绿色发展等绩效评价指标体系在工业建筑交通等重点领域取得显著成效2021年我国单位GDP能耗为056吨标准煤万元比2012年累计降低264年均下降33相当于节约和少用能源约140亿吨标准煤我国单位GDP能耗与发达国家尚存差距尽管我国单位GDP能耗不断下降排名已低于韩国但该水平仍高于世界127克美元的平均水平也低于中等收入国家水平与日本德国英国等低于100克美元的水平更是存在差距产业结构能源消费构成自然资源禀赋设备技术水平等因素均会影响单位GDP能耗我国第二产业占比较高工业节能减排潜力巨大我国通过推动工艺升级更新改造用能设备加快淘汰落后产能推广高效节能技术单位产品综合能耗不断下降根据国家发改委数据2021年在统计的重点耗能工业企业39项单位产品生产综合能耗中近九成比2012年下降其中吨钢综合能耗下降98火力发电煤耗下降58烧碱机制纸及纸板平板玻璃电石合成氨生产单耗分别下降17216813813371图表121980年至今中国GDP单位能耗情况2图表13世界主要经济体2014年单位GDP能耗情况3302502182519220015815220128127138150118109159897918710100710550000198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020单位GDP能耗全国资料来源中国民生银行中国与世界主要经济体发展对比启示资料来源Wind华创证券及政策建议华创证券1目前典型的火电厂进行碳捕集成本大约在300-500元吨运输成本约为09-14元吨公里驱油封存成本约在120-800元吨咸水层封存的成本约为249元吨以华能集团上海石洞口项目为例安装CCUS运行时的发电成本较之前提升024元kwh2单位吨标准煤万元3单位克标准油当量美元2011年PPP数据为2014年中国数据为2017年证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12环保行业年度投资策略2023二工业节能端钢铁行业节能提效技术钢铁行业对我国国民经济发展起到重要的支撑作用钢材是经济建设的重要基础原材料在多方面有着不可替代性2020年我国粗钢产量为1053亿吨能源消费总量为55亿吨标准煤约占全国能源总消费量的19碳排放总量占全国碳排放量约18贡献全球钢铁碳排放总量的60以上是我国制造业31个门类中碳排放量最大的行业因此对钢铁行业进行节能提效改造意义重大图表14钢铁行业节能提效技术相关参数技术名称实施周期投资回收期节约标准煤量CO2减排量2025E普及率大型转炉洁净钢高效绿色冶1年1年67万吨年1858万吨年65炼技术特大型高效节能高炉煤气余18个月1年57万吨年158万吨年22压回收透平发电装置多功能烧结鼓4个月1年16万吨年444万吨年50风环式冷却机冶金工业电机系统节能控制5个月3年11万吨年305万吨40技术工业余热梯级8个月35年55万吨年1525万吨年43综合利用技术清洁型焦炉高效余热发电技14个月1125万吨年693万吨年20术资料来源工信部国家工业节能技术应用指南与案例2022年版华创证券我们以国家工业节能技术应用指南与案例2022年版的多功能烧结鼓风环式冷却机为例进行介绍1技术适用范围原理及工艺适用于钢铁行业烧结工序环冷机节能技术改造以结合传统烧结环冷机技术与球团环冷机技术集成高刚性回转体扇形装配式焊接台车风箱复合密封上罩机械密封动态自平衡卸料全密封及保温等技术有效增加通风面积降低冷却风机电耗增加余热发电量证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13环保行业年度投资策略2023图表15多功能烧结鼓风环式冷却机技术原理图资料来源工信部国家工业节能技术应用指南与案例2022年版华创证券2具体应用案例1用户用能情况山西太钢不锈钢股份有限公司3号烧结环冷机于2006年投运存在设备老化漏风率高余热回收效率低等问题吨烧结矿冷却风机电耗大于12千瓦时余热产气量小于65千克2实施内容及周期利用多功能烧结鼓风环式冷却机替代原烧结环冷机实施周期4个月3节能减排效果及投资回收期改造完成后相较于原有环冷机设备烧结矿冷却电耗减少26千瓦时吨余热产气量增加465千克按烧结矿平均产量600吨小时年作业率96计算可节约电量5572万千瓦时年折合节约标准煤17万吨年减排CO247万吨年投资回收期为1年4预计到2025年行业普及率及节能减排能力预计到2025年行业普及率可达到50可实现节约标准煤16万吨年减排CO2444万吨年三工业节能端有色行业节能提效技术有色金属冶炼又是我国工业部门二氧化碳的重要来源之一据中国有色金属工业协会统计2020年我国有色金属行业碳排放量约为66亿吨从能源消耗限额国家标准中来看镁镍铝的能耗居于前三位根据我们的测算依照目前主流有色金属冶炼工艺的限定能耗水平冶炼一吨有色金属的碳排放位于1-15吨这一区间图表16高能耗有色金属冶炼国家限定能耗水平情况与碳排放量测算工艺现有企业能耗限定碳排放量吨国家标准铜精矿-阴极铜420千克标准煤吨109铜精矿-粗铜300千克标准煤吨078铜冶炼GB212482014铜精矿-阳极铜340千克标准煤吨088阳极铜-阴极铜140千克标准煤吨036铅冶炼粗铅工艺400千克标准煤吨104GB212502014证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14环保行业年度投资策略2023铅电解精炼工序140千克标准煤吨036普通工艺540千克标准煤吨140火法精矿-粗锌1650千克标准煤吨429锌冶炼GB212492014火法精矿-精馏锌2100千克标准煤吨546电解铝铝液综合交流电耗14050千瓦时吨1250GB21346镍精矿-高镍锍980千克标准煤吨255阳极镍-电解镍1250千克标准煤吨325镍冶炼GB212512014高镍锍-电解镍2000千克标准煤吨520镍精矿-电解镍5200千克标准煤吨1352镁冶炼普通工艺6000千克标准煤吨1560GB21347电解锰电解工序6300千瓦时吨561工业硅普通工序3500千克标准煤吨910GB313338资料来源上海有色资讯网华创证券测算注假设1电解铝锰企业未使用绿电碳排放因子选取2019中国电网二氧化碳基准线排放因子OM假设2燃烧一吨标准煤排放26吨二氧化碳图表17有色金属行业节能提效技术相关参数技术名称实施周期投资回收期节约标准煤量CO2减排量2025E普及率侧顶吹双炉连2年75年16万吨年444万吨年24续炼铜技术380Am2电流密度电解铜应2年2年39万吨年1081万吨年72用技术及装备资料来源工信部国家工业节能技术应用指南与案例2022年版华创证券我们以国家工业节能技术应用指南与案例2022年版中的380Am2电流密度电解铜应用技术及装备为例进行介绍1技术适用范围原理及工艺适用于有色金属行业铜精炼生产制造工序节能技术改造采用高电流工艺即380Am2电流密度实现电解效率提升采用电解液双向平行流供液循环技术实现电解液流速均衡及对底部平行双向旋转过程优化控制采用双向平行流腔道一体化浇铸成型电解槽技术电流密度分布均匀提高电解出铜率和生产效率采用乙烯基树脂整体浇铸电解槽实现铜精炼电解规模化生产应用证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15环保行业年度投资策略2023图表18电解铜工艺流程图资料来源工信部国家工业节能技术应用指南与案例2022年版华创证券2具体应用案例1用户用能情况30万吨铜产量需要电解槽1080台综合能耗为35万吨标准煤年蒸汽用量450吨吨铜2实施内容及周期采用380Am2电流密度电解铜技术及装备进行改造利用管槽一体化设计实现电解槽循环系统导电系统等集成实施周期2年3节能减排效果及投资回收期改造完成后阴极铜生产周期同比缩短2天阳极铜生产周期同比缩短34天同时吨铜标准煤耗由120千克降至70千克折合节约标准煤15万吨年减排CO242万吨年投资回收期2年4预计到2025年行业普及率及节能减排能力预计到2025年行业普及率可达到72可实现节约标准煤39万吨年减排CO21081万吨年预计到2025年行业普及率可达到72可实现节约标准煤39万吨年减排CO21081万吨年四工业节能端建材行业节能提效技术依据中国建筑材料联合会发布的中国建筑材料工业碳排放报告2020年度建筑材料工业碳排放2014年以后基本维系在148亿吨以下波动节能降碳效果显著以水泥行业为例2014年水泥产量达到249亿吨的历史最高点之后未曾超过242亿吨随着新型干法水泥技术工艺的普及落后生产能力已基本淘汰行业持续推进技术创新研发生产技术装备水平不断提升单位生产能耗持续下降从2005年到2014年水泥产量增长133煤炭消耗仅上升46年均减少二氧化碳排放量近2000万吨技术进步成为碳减排的重要途径图表19建材行业节能提效技术相关参数技术名称实施周期投资回收期节约标准煤量CO2减排量2025E普及率混烧石灰竖窑及配套超低温2个月7个月50万吨年1387万吨年5烟气处理技术证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16环保行业年度投资策略2023节能型低氮燃2个月4个月48万吨年1331万吨年10烧器资料来源工信部国家工业节能技术应用指南与案例2022年版华创证券我们以国家工业节能技术应用指南与案例2022年版中的节能型低氮燃烧器为例进行介绍1技术适用范围原理及工艺适用于建材行业水泥熟料烧成工序节能技术改造采用非金属材质拢焰罩结构在直流外净风通道外设有非金属材质拢焰罩四个风通道截面积均可进行无级调节实现各通道风速和风量之间匹配解决燃烧器控制窑内工况弱的问题提高煤粉燃尽率提供喷煤管节能低氮效果实现窑内过剩空气系数低工况下稳定燃烧图表20低氮燃烧器结构图资料来源工信部国家工业节能技术应用指南与案例2022年版华创证券2具体应用案例1用户用能情况天瑞集团南召水泥有限公司5000吨天熟料生产线正常情况下三次风阀门全开热耗为997千克标准煤吨熟料2实施内容及周期将原有燃烧器更换为节能型低氮燃烧器并对配套的一次风机加大电机功率实施周期2个月3节能减排效果及投资回收期改造完成后能耗降低55千克标准煤吨熟料按照年产熟料1227万吨计算折合节约标准煤6749吨年减排CO219万吨年投资回收期4个月4预计到2025年行业普及率及节能减排能力预计到2025年行业普及率可达到10可实现节约标准煤48万吨年减排CO21331万吨年五电力改造端火电灵活性改造国内部分试点机组改造后已经达到国际先进水平根据中电联发布的煤电机组灵活性运行政策研究数据显示目前我国在运煤电机组一般最小出力为5060经过灵证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17环保行业年度投资策略2023活性改造的试点纯凝机组最小技术出力可低至3035额定容量部分机组最低可至2025达到国际先进水平热电联产机组灵活性改造手段较为丰富主要通过改进热水蓄热调峰技术固体电蓄热锅炉调峰技术电极锅炉调峰技术等改造后在供热期运行时通过热电解耦力争实现单日6h最小发电出力达到40额定负荷的调峰能力目前试点机组在灵活性改造后最小技术出力可达到4050额定容量且能够达到环保要求图表21东北地区部分试点机组改造情况电厂名称地区装机容量改造后最低出力改造方案燕山湖发电厂辽宁1x60050增加换热器白城发电厂吉林2x60045直热式电锅炉京科热电厂蒙东1x33036蓄热罐丹东金山热电厂辽宁2x30030蓄热式电锅炉长春热电厂吉林2x35086蓄热式电锅炉大连庄河发电厂辽宁2x60030控制系统改造资料来源潘尔生火电灵活性改造的现状关键问题与发展前景华创证券政策支持愈发明晰十四五期间规划完成2亿千瓦灵活性改造市场前景广阔此前国家发改委国家能源局印发全国煤电机组改造升级实施方案指出十四五期间完成灵活性改造2亿千瓦增加系统调节能力3000-4000万千瓦实现煤电机组灵活制造规模15亿千瓦火电机组改造后单位千瓦调峰容量成本低于其他消纳手段火电机组改造的不变成本包括对汽轮机锅炉等主机设备的改造以及对控制系统脱硝系统冷凝水系统等辅助设备的改造由于不同机组的特征技术要求和改造目标等存在差异导致热电机组和纯凝机组的改造范围也存在一定差异同一机组的改造也存在多种可能的方案机组改造成本以一厂一策的方式进行单独测算而改造完成后的目的是进行深度调峰可变成本部分包括因调峰增加的燃料成本用电费用机组维护费用以及长时间深度调峰和出力水平大幅度变动带来的机组寿命减少深度调峰导致机组频繁启动及大范围负荷变动承受大幅度的温度变化带来关键零部件疲劳损伤在这种工况下机组寿命损耗燃料损耗同步增多直接影响机组运行的安全性和经济性此外参与深度调峰的机组所损失的正常条件下的发电收益也应当计入可变机会成本之中根据中电联统计煤电灵活性改造单位千瓦调峰容量成本约在500元1500元之间低于抽水蓄能气电储能电站等其他系统调节手段火电灵活性改造是发电企业主动适应由电量主体向容量主体转变的过程本质核心是收益模式的变化目前火电机组调峰收益补偿机制仍在部分重点省份展开未普及至全国因此也成为部分地域火电灵活性改造发展的主要制约因素随着发电量计划的放开燃料和上网电价的双侧波动以及中长期电力交易的拓展同时叠加各省份辅助交易的渐次展开火电机组的收益方式将呈现差异化的发展模式寻求灵活性突破获取灵活性收益将成为火电机组的主动选择火电存量机组灵活性改造是未来十年电力消纳的主力军风力光伏发电搭配电化学储能氢能等清洁消纳手段是未来能源体系的发展方向但在现有技术条件和资源禀赋的约束下火电仍是电力系统灵活性的核心组成部分国内巨大的火电机组基数决定了其灵活性改造的广阔前景在2030年之前我国电力消纳灵活性资源的释放核心之一即来自火电机组的灵活性改造在完全退出之前火电仍将作为调峰调频等电力辅助服务的主力证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18环保行业年度投资策略2023军维护新型电力系统稳定为我国清洁电力系统转型保驾护航投资意见1工业节能端2022年8月工信部发改委和生态环境部印发的纲领性文件工业领域碳达峰实施方案明确提出对工业用能设备系统节能改造升级11月有色建材等细分行业的碳达峰实施方案也纷纷出台节能装备蓝海市场有望开启我们认为高节能率短实施周期和短投资回收周期是筛选节能装备标的的重要评判标准建议关注瑞晨环保大元泵业凌霄泵业冰轮环境德固特金通灵2电力改造端虽然十三五期间的火电超低排放改造已成果斐然但风光并网比例的提升又催生了火电灵活性改造的需求其5001500元千瓦的改造成本低于抽水蓄能气电储能电站等其他系统调节手段全国煤电机组改造实施方案要求十四五期间完成灵活性改造2亿千瓦市场前景广阔建议关注青达环保西子洁能龙源技术和华光环能三投资主线之二高景气细分赛道一生物柴油产业链上游依据资源禀赋的不同各国选择不同的原材料生产生物柴油欧洲以菜籽油为主巴西阿根廷美国以大豆油为主马来西亚和印度尼西亚以棕榈油为主我国以废弃餐厨油脂UCO为主相关标的山高环能产业链中游以卓越新能嘉澳环保海新能科河北金谷等企业为代表的生物柴油制造厂商产业链下游我国生物柴油主要作为清洁燃料对外出口部分深加工为环保增塑剂图表22生物柴油全产业链示意图资料来源华创证券1我国目前尚无生物柴油强制掺混比例政策与欧美国家相比我国生物柴油产业起步较晚2001年我国首家生物柴油工厂在河北武安投产宣告着我国生物柴油开始步入产业化进程2004年科技部启动了十五国家科技攻关计划生物燃料油技术开发项目并纳入生物柴油相关研究课题自此我国生物柴油产业的发展进入了加速发展阶段此后国家十分重视与鼓励生物柴油产业的健康稳步发展先后出台了一系列法律产业与财税政策规划以及产品标准2007年中国第一部关于生物柴油的标准柴油机燃料调和用生物柴油B100正式发布标志着行业规范化的开始2009年的可再生能证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19环保行业年度投资策略2023源法明确规定石油销售企业应将符合国家标准的生物液体燃料纳入其燃料销售体系标志着生物柴油正式被加入石油销售企业中2014年生物柴油产业发展政策从原料布局准入监管等方面明确了产业规范要求这意味着行业发展更加规范化与制度化在优惠政策上目前对符合国家标准的生物柴油产品执行免征消费税和70增值税退税政策相比石化柴油每吨折合减免税费约1900元2018年上海作为全国首个试点支持餐厨废弃油脂制生物柴油B5在上海市加油站推广应用并设置应急托底保障机制鼓励源头补偿下一步将会同有关部门继续指导试点城市推广生物柴油加强地沟油收储运体系建设和监管防止地沟油回流餐桌污染环境稳定生物柴油企业原料供应促进产业高质量发展目前上海全市已有约300座加油站销售B5柴油日均加油车次19万辆B5柴油日销量约1600吨折合BD100生物柴油约80吨天2022年印发的十四五生物经济规划和十四五可再生能源发展规划积极推进先进生物燃料在市政交通等重点领域替代推广应用建立生物质燃烧掺混标准积极开展生物柴油推广试点推动化石能源向绿色低碳可再生能源转型2中国生物柴油市场竞争格局市场空间测算我国生物柴油行业产能利用率较低由于人口饮食习惯粮食战略等因素我国生产的生物柴油主要以餐饮废弃油脂为原料但我国废弃油脂市场呈现小散乱的格局很多生物柴油企业无法获取足够的原材料用于生产如何以低廉的价格获取更多的废弃油脂原材料是中国生物柴油企业所面临的核心难题2021年中国生物柴油的产量为150万吨产能利用率首次突破60较过去30左右的平均水平提升明显随着有关部门继续加强地沟油收储运体系建设和监管防止地沟油回流餐桌污染环境废弃油脂回收市场有望规范生物柴油企业原料供应或将更加稳定图表232015-2021中国生物柴油产量图表242012-2021中国生物柴油行业产能利用率1601507000140128600012092500010082580733400080692300060200040201000000020152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021E中国生物柴油产量万吨产能利用率资料来源华经产业研究院华创证券资料来源USDA华创证券中国生物柴油出口量提升迅猛2018年之前中国的生物柴油进出口规模均较小2018年上海市发布相关支持政策后从国外进口的数量激增但随着国内生物柴油产能的提升和我国始终没有出台强制掺混生物柴油的相关政策导致的内需不振使进口量自2020年开始迅速萎缩2021年我国进口生物柴油量仅为176万吨但出口量达到1294万吨欧洲是中国生物柴油出口的第一大目的地2020年中国70的生物柴油出口至荷兰西班证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20