12月10日美国农业部（USDA）公布了2022年12月的全球农作物供需报告。本月报告中，USDA下调全球2022/23年度玉米、小麦、大米供应预期，玉米、小麦产需缺口环比扩大。我们预计，国际玉米、小麦价格将维持相对高位水平，国际大米价格将周期上行。USDA预期全球大豆2022/23年度供应及库存水平持续恢复，我们预计国际大豆及豆油价格将从高位回落。
　　▍玉米：俄乌冲突延续扰动全球玉米供应。据USDA报告，由于俄乌冲突持续影响，本月USDA将乌克兰2022/23年度玉米产量预测下调450万吨至2700万吨，同比减少66.7%；2022/23年度全球玉米产量预期下调653万吨至11.62亿吨，同比下降4.5%；全球玉米库消比预期降低至25.5%。整体来看，USDA预计2022/23年度全球玉米产需缺口再度扩大，达869万吨。俄乌冲突仍对全球玉米供应产生负面影响，我们预计，明年全球玉米供应将持续偏紧，国际玉米价格仍将维持相对高位水平。
　　▍油脂油料：供应持续恢复，阿根廷大豆出口预期增加。USDA在12月报告中将全球2022/23年度大豆产量预期上调64万吨至3.91亿吨，同比增长10%。自11月28日至12月31日，阿根廷针对大豆出口实行优惠汇率政策，带来阿根廷大豆出口增长预期。本月USDA将阿根廷2022/23年度大豆出口量预期上调50万吨至770万吨，同比大幅增加169.2%；全球大豆库存消费比预期上调0.7pct至27.0%，库存水平持续恢复。我们预计，随着全球大豆供应及库存水平持续恢复，明年国际大豆及豆油价格或将从高位回落。
　　▍小麦：全球供应扰动因素增多，产需缺口扩大。受“三峰”拉尼娜现象影响，阿根廷小麦收获面积及单产预期减少。USDA在12月报告中将阿根廷2022/23年度小麦产量预期下调300万吨至1250万吨，达到2016年以来最低水平。整体来看，本月全球小麦产量预期调低209万吨至7.81亿吨。需求方面，全球小麦饲用消费预期下调。整体来看，全球小麦产需缺口继续扩大，库存水平维持偏低水平，叠加小麦供应不确定性，我们预计，明年小麦价格仍将维持相对高位水平，需持续关注小麦产区天气情况。
　　▍大米：国际库存持续减少，价格周期上行。USDA在12月报告中将全球2022/23年度大米产量预期小幅下调42万吨至5.03亿吨，同比下降2.3%。同时，消费量和期末库存预期均小幅下调，预计2022/23年度全球大米库消比达32.6，为2017年以来最低水平。目前全球大米库存水平已连续三年下降，我们预计国际大米价格将持续周期上行。
　　▍风险因素：自然灾害；粮食、原油价格波动；地缘政治风险；全球粮食危机风险等。

研究报告全文：玉米供应持续偏紧小麦产需缺口扩大年月全球农作物供需报告点评202212USDA20221214中信证券研究部核心观点12月10日美国农业部USDA公布了2022年12月的全球农作物供需报告本月报告中USDA下调全球202223年度玉米小麦大米供应预期玉米小麦产需缺口环比扩大我们预计国际玉米小麦价格将维持相对高位水平国际大米价格将周期上行USDA预期全球大豆202223年度供应及库存水平持续恢复我们预计国际大豆及豆油价格将从高位回落玉米俄乌冲突延续扰动全球玉米供应据USDA报告由于俄乌冲突持续影盛夏农林牧渔行业首席响本月USDA将乌克兰202223年度玉米产量预测下调450万吨至2700万分析师吨同比减少667202223年度全球玉米产量预期下调653万吨至1162亿吨同比下降45全球玉米库消比预期降低至255整体来看USDAS1010516110001预计202223年度全球玉米产需缺口再度扩大达869万吨俄乌冲突仍对全球玉米供应产生负面影响我们预计明年全球玉米供应将持续偏紧国际玉米价格仍将维持相对高位水平油脂油料供应持续恢复阿根廷大豆出口预期增加USDA在12月报告中将全球202223年度大豆产量预期上调64万吨至391亿吨同比增长10自11月28日至12月31日阿根廷针对大豆出口实行优惠汇率政策带来阿根廷大豆出口增长预期本月USDA将阿根廷202223年度大豆出口量预期上调50万吨至770万吨同比大幅增加1692全球大豆库存消费比预期上调07pct至270库存水平持续恢复我们预计随着全球大豆供应及库存水平持续恢复明年国际大豆及豆油价格或将从高位回落小麦全球供应扰动因素增多产需缺口扩大受三峰拉尼娜现象影响阿根廷小麦收获面积及单产预期减少USDA在12月报告中将阿根廷202223年度小麦产量预期下调300万吨至1250万吨达到2016年以来最低水平整体来看本月全球小麦产量预期调低209万吨至781亿吨需求方面全球小麦饲用消费预期下调整体来看全球小麦产需缺口继续扩大库存水平维持偏低水平叠加小麦供应不确定性我们预计明年小麦价格仍将维持相对高位水平需持续关注小麦产区天气情况大米国际库存持续减少价格周期上行USDA在12月报告中将全球202223年度大米产量预期小幅下调42万吨至503亿吨同比下降23同时消费量和期末库存预期均小幅下调预计202223年度全球大米库消比达326为2017年以来最低水平目前全球大米库存水平已连续三年下降我们预计国际农林牧渔行业大米价格将持续周期上行评级强于大市维持风险因素自然灾害粮食原油价格波动地缘政治风险全球粮食危机风险等证券研究报告请务必阅读正文之后第11页起的免责条款和声明农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评202212USDA20221214玉米俄乌冲突延续扰动全球玉米供应本月USDA下调全球玉米产量消费贸易和库存量预测供应方面USDA在12月报告中将202223年度乌克兰玉米产量预期环比下调450万吨至2700万吨同比减少667主要是俄乌冲突持续影响俄乌冲突爆发已持续接近300天目前仍有热战持续种植耕地减少人员伤亡运输受阻均极大影响当地农户玉米耕作进度同时乌克兰秋雨延绵也导致Poltava占乌克兰玉米产量13Sum10和Cherkasy8等产区玉米收成推迟由于黑海港口海运出口尚未完全恢复乌克兰国内玉米库存达到历史高位此外USDA也在最新报告中小幅下调了俄罗斯202223年度玉米产量整体来看本月USDA下调202223年度全球玉米产量预期653万吨至1162亿吨同比下降45图1乌克兰玉米产量百万吨图2乌克兰玉米库存消费比4510040903580307060255020401530102051000200910201213200506200607200708200809201011201112201213201314201415201516201617201718201819201920202021200506200607200708200809200910201011201112201314201415201516201617201718201819201920202021202122E202223E202122E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表1乌克兰玉米供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比11月预测12月预测期初库存1601570891480834575090525133产量2412358135893030421331502700-450-359进口004004003002002000000000-1000国内消费总计61562064071010901070770-300-294饲料消费490500520590970950650-300-330出口1804303228932386269815501750200-351期末库存157089148083509987689-298354库消比255144231117467922895-28428资料来源USDA含预测中信证券研究部需求方面本月报告中202223年度全球玉米消费量预测下调475万吨至1171亿吨同比202122年度降低26其中饲料消费调低508万吨其中乌克兰俄罗斯国内玉米消费有所下调欧盟国内消费量整体上调贸易方面本月报告中202223年度全球进出口量预测均有下调得益于11月17请务必阅读正文之后的免责条款和声明2农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评202212USDA20221214日乌克兰粮食出口协议续期120天乌克兰可以继续经由其南部黑海港口出口粮食本月USDA小幅上调乌克兰玉米出口预期此外美国俄罗斯和欧盟的玉米出口量均小幅下调欧盟玉米进口量上调但加拿大菲律宾和土耳其等国玉米进口量下调库存方面本月报告中202223年度全球玉米库存水平预测环比略降期末库存下调236万吨至298亿吨全球玉米库存消费比预期下调01pct至255偏低水平与202122年度相比持平整体来看USDA预计202223年度全球玉米产需缺口再度扩大达到869万吨环比上月扩大258库消比水平继续维持底部俄乌冲突持续推迟国际玉米贸易恢复预期种植成本高位推高玉米价格中枢我们预计明年全球玉米供应将持续偏紧国际玉米价格仍将维持相对高位水平图3全球玉米当年产需结余百万吨图4全球玉米库消比与价格50库存消费比均价美元蒲式耳右4030358203071025650204-10153-20102-3051-4000199495199293199697199899200001200203200405200607200809201011201213201415201617201819202021201415201617199293199495199697199899200001200203200405200607200809201011201213201819202021202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表2全球玉米供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比11月预测12月预测期初库存35216340763223730741292543076830709-05950产量108002112337111971112920121687116839116186-653-45进口14996164421677618494183901776017642-118-41消费109045114429113579114408120231117530117055-475-26饲料消费67239703437157772398751287403373525-508-21出口14819181731723318270202511827418163-111-103期末库存34172319843062929254307093007629840-236-28库消比313280270256255256255-0100资料来源USDA含预测中信证券研究部本次USDA报告发布后当日芝加哥时间12月9日下同CBOT玉米收盘价环比上涨027至644美分蒲式耳请务必阅读正文之后的免责条款和声明3农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评202212USDA20221214图5CBOT玉米连续收盘价美分蒲式耳7107006906806706606506406306206106002022-09-162022-11-032022-12-052022-09-122022-09-142022-09-202022-09-222022-09-262022-09-282022-09-302022-10-042022-10-062022-10-102022-10-122022-10-142022-10-182022-10-202022-10-242022-10-262022-10-282022-11-012022-11-072022-11-092022-11-112022-11-152022-11-172022-11-212022-11-232022-11-252022-11-292022-12-012022-12-072022-12-09资料来源Choice中信证券研究部油脂油料供应持续恢复阿根廷大豆出口预期增加本月USDA上调全球大豆产量库存量和豆油产量预测下调豆油库存量预测供应方面目前北半球大豆已完成收获南美大豆播种季进入尾声本月USDA将202223年度全球大豆产量预期上调64万吨至391亿吨同比202122年度增长10创历史新高202223年度全球豆油产量预期基本持平为6188万吨同比增长42其他油料方面据USDA报告本月USDA下调加拿大油菜籽产量50万吨至1900万吨印度尼西亚棕榈仁和棕榈油产量下调印尼棕榈油产量下调100万吨至4550万吨贸易方面阿根廷政府推动本国大豆出口11月26日阿根廷经济部长马萨SergioMassa宣布自11月28日至12月31日阿根廷大豆及其衍生品实行1美元兑230比索的汇率11月阿根廷比索兑美元官方汇率为1669基于优惠汇率政策阿根廷202223年度大豆出口量预期增加本月USDA将202223年度阿根廷大豆出口量预测上调50万吨至770万吨同比202122年度大幅增加1692全球大豆出口量上调24万吨至169亿吨同比增加101库存方面油脂油料库存持续恢复本月USDA预测202223年度全球油籽期末库存为121亿吨环比上月小幅降低52万吨其中202223年度全球大豆期末库存预测增加54万吨至103亿吨同比增加74大豆库存消费比预期上调07pct至270库存水平持续恢复豆油方面本月小幅下调全球豆油期末库存预测库消比降低012pct至80整体来看全球油脂油料供应及贸易水平持续恢复产需结余同比扭负为盈大豆库存水平持续恢复我们预计随着全球大豆供应及库存水平持续恢复明年国际大豆及豆油价格或将从高位回落请务必阅读正文之后的免责条款和声明4农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评202212USDA20221214图6全球大豆当年产需结余百万吨图7全球大豆库消比与价格走势30库存消费比均价美元蒲式耳右252035161530141012525020108-515-106-15104-2052-2500201415201617199293199495199697199899200001200203200405200607200809201011201213201819202021200607199293199495199697199899200001200203200405200809201011201213201415201617201819202021202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表3全球大豆供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比11月预测12月预测期初库存956298831140994731000394679559092-44产量34161361043398836852355613905339117064100进口15329145831649716554157141662816621-00758消费3383434415358353637636338380173808807148压榨量2949029842312423154331478329283293200446出口15307148821650616499153821691416938024101期末库存9911112729553100039559102171027105474库消比29332826727526326927000907资料来源USDA含预测中信证券研究部表4全球豆油供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比11月预测12月预测期初库存376390436538526442456014-133产量551555885853592359376187618800142进口982106811401171114711681156-01208消费546855145724584559356039605101220出口1054111812321261121912661262-00435期末库存351414474526456493487-00668库消比64758390778280-01204期初库存376390436538526442456014-133资料来源USDA含预测中信证券研究部本次USDA报告发布后当日CBOT大豆收盘价环比下跌027至14825美分蒲式耳CBOT豆油收盘价环比下跌207至6012美分磅请务必阅读正文之后的免责条款和声明5农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评202212USDA20221214图8CBOT大豆连续收盘价美分蒲式耳图9CBOT豆油连续收盘价美分磅150080148014607514401420701400651380136060134013205513001280502022-10-032022-09-122022-09-162022-09-222022-09-282022-10-042022-10-102022-10-142022-10-202022-10-262022-11-012022-11-072022-11-112022-11-172022-11-232022-11-292022-12-052022-12-092022-09-122022-09-152022-09-202022-09-232022-09-282022-10-072022-10-122022-10-172022-10-212022-10-262022-10-312022-11-032022-11-082022-11-112022-11-162022-11-212022-11-242022-11-292022-12-022022-12-07资料来源Choice中信证券研究部资料来源Choice中信证券研究部小麦全球供应扰动因素增多产需缺口扩大本月USDA下调全球小麦产量消费量期末库存量预测上调进出口贸易量预测供应方面三峰拉尼娜扰动南美小麦生产本轮拉尼娜现象已进入第三年拉尼娜通常会给阿根廷大多数种植区带来比正常天气更干燥的天气由于小麦产区缺乏降雨小麦作物受损严重预期阿根廷小麦收获面积和单产均有所下降USDA在最新报告中将202223年度阿根廷小麦产量预测下调300万吨至1250万吨同比大幅下降436达到2016年来最低水平图10阿根廷小麦产量百万吨2520151050资料来源USDA含预测中信证券研究部整体来看本月USDA将202223年度全球小麦产量预测调低209万吨至781亿吨但同比202122年度仍略增02除阿根廷外本月USDA还将202223年度加拿大小麦产量预测下调120万吨至3380万吨澳大利亚小麦产量预测上调210万吨至3660万请务必阅读正文之后的免责条款和声明6农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评202212USDA20221214吨目前北半球冬小麦播种已基本完成并进入越冬期需持续关注小麦产区气象情况贸易方面乌克兰出口预期提升冲抵阿根廷出口下降受阿根廷产量预期大幅下降影响USDA本月将阿根廷小麦出口量预期下调250万吨至750万吨同比降低53811月17日乌克兰粮食出口协议续期乌小麦出口预期恢复USDA本月将乌克兰小麦出口量预期提高150万吨至1250万吨此外澳大利亚小麦出口贸易也受益于产量预期增加USDA将其202223年度小麦出口量预期调高150万吨至2750万吨整体来看本月USDA将202223年度全球小麦出口量预期上调220万吨至211亿吨同比增加40进口量上调171万吨至204亿吨同比增长30需求方面全球小麦饲用消费预期下调USDA本月小幅下调欧盟乌克兰巴西等国202223年度小麦饲用消费需求全球小麦饲用消费量下调148万吨至155亿吨同比下降37饲用消费占比有所回落图11全球小麦饲用消费量和饲用消费占比小麦饲用消费量百万吨饲用消费占比18022160211402019120181001780166015200304200809201314201819199293199394199495199596199697199798199899199900200001200102200203200405200506200607200708200910201011201112201213201415201516201617201718201920202021202122202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部整体来看供需缺口继续扩大库存维持偏低水平本月USDA对202223年度全球小麦供应和消费预期均有上调产需缺口扩大至894万吨本月USDA对全球小麦库存水平预期无变化库消比预测保持339且预计全球小麦库存下行趋势尚未结束库存水平仍处于偏低位置我们预计全球库存低位叠加小麦供应不确定性明年小麦价格仍将维持相对高位需持续关注小麦产区天气情况请务必阅读正文之后的免责条款和声明7农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评202212USDA20221214图12全球小麦当年产需结百万吨图13全球小麦库消比与价格走势50库存消费比均价美元蒲式耳右40304510920403581030702565-10204-2015310-30251-4000199293199495199697199899200001200203200405200607200809201011201213201415201617201819202021199697200001199293199495199899200203200405200607200809201011201213201415201617201819202021202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表5全球小麦供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比11月预测12月预测1498426272287972807129821290342763127627-004-484948876231730907622077455779337826878059-20902467018003171121881719473198262025920430171304821774231734757469378242793407911778953-164-051625614650139201392015789160931563915491-148-37471318247173671943520333202822086521085220401625628273284112959829034276272678226733-049-32337381387396371348339339000-10资料来源USDA含预测中信证券研究部本次USDA报告发布后当日CBOT小麦收盘价环比下跌201至73275美分蒲式耳图14CBOT小麦连续收盘价美分蒲式耳10009509008508007507006506002022-11-292022-12-052022-12-092022-09-122022-09-142022-09-162022-09-202022-09-222022-09-262022-09-282022-09-302022-10-042022-10-062022-10-102022-10-122022-10-142022-10-182022-10-202022-10-242022-10-262022-10-282022-11-012022-11-032022-11-072022-11-092022-11-112022-11-152022-11-172022-11-212022-11-232022-11-252022-12-012022-12-07资料来源Choice中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明8农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评202212USDA20221214大米国际库存持续减少价格周期上行本月USDA继续下调全球大米产量消费量和期末库存量预测上调进出口贸易量预测国际大米供需预测再度下调USDA本月将202223全球大米产量预期小幅下调42万吨至503亿吨同比202122年度下降23主要是由于巴西澳大利亚及欧盟产量减少将消费量预测小幅下调86万吨至517亿吨同比下降07此外USDA将全球大米期末库存预测环比减少38万吨至169亿吨同比下降75本月USDA预测全球大米202223年度库存消费比为326环比上月基本持平同比202122年度降低24pcts达到2017年以来最低水平产需缺口略有恢复国际米价周期上行本月USDA预测202223年度全球大米产需缺口为1364万吨环比上月缺口略有减少主要是由于本月需求预测减少大于产量预测国际大米库存水平已连续三年下降我们预计国际大米价格将持续周期上行图15全球大米当年产需结百万吨图16全球大米库消比与价格走势15库存消费比均价美元蒲式耳右105402003518-5163014-102512-152010-20158-256104-3052-3500201415201617200203199293199495199697199899200001200203200405200607200809201011201213201819202021199293199495199697199899200001200405200607200809201011201213201415201617201819202021202223E202223E资料来源USDA含预测中信证券研究部资料来源USDA含预测中信证券研究部表6全球大米供需平衡表百万吨202223E202223E201718201819201920202021202122E月度变化同比11月预测12月预测期初库存14984164221766418217188021831018229-081-30产量49488497044988450932515055036950327-042-23进口4670440542334640544751425243101-37消费48217484374937150348520785177751691-086-07期末库存16256176891817718802182291690216864-038-75出口4713438943415093569252835370087-57期末库存16256176891817718802182291690216864-038-75库消比337365368373350326326-002-24资料来源USDA含预测中信证券研究部本次USDA报告发布后当日CBOT稻谷收盘价环比下跌030至167美元英担请务必阅读正文之后的免责条款和声明9农林牧渔行业年月全球农作物供需报告点评202212USDA20221214图17CBOT稻米连续收盘价美元英担19181817171616152022-09-142022-12-092022-09-122022-09-162022-09-202022-09-222022-09-262022-09-282022-09-302022-10-042022-10-062022-10-102022-10-122022-10-142022-10-182022-10-202022-10-242022-10-262022-10-282022-11-012022-11-032022-11-072022-11-092022-11-112022-11-152022-11-172022-11-212022-11-232022-11-252022-11-292022-12-012022-12-052022-12-07资料来源Choice中信证券研究部风险因素自然灾害粮食原油价格波动地缘政治风险全球粮食危机风险等请务必阅读正文之后的免责条款和声明10分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上11特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利12