公司2022年前三季度实现营业收入20.34亿元，同比下降10%；实现归母净利润2.91亿元，同比下降15.5%；每股收益为0.44元。
　　需求低迷公司业绩承压
　　2022年前三季度公司实现营业收入20.34亿元，同比下降10%；实现归母净利润2.91亿元，同比下降15.5%。业绩承压主要原因为国际形势波动、经济低迷叠加疫情扰动影响下，制造业投资增长趋缓导致下游需求放缓。
　　Q3单季度实现营业收入6.87亿元，同比下降11.60%，环比下降6.80%，归母净利润1.11亿元，同比下降18.84%，扣非归母净利润1.02亿，同比下降22.04%。
　　毛利率承压盈利能力下滑，费用管控较为稳定
　　2022年三季报公司毛利率26.04%,同比下降1.11pct。主要原因是行业需求疲软，公司盈利能力下滑。
　　2022年三季报公司净利率14.24%，同比下降1.06pct。
　　2022年前三季度期间费用率10.54%，同比上升0.26pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比变化-0.19pct、-0.13pct、+0.83pct，公司费用管控较为稳定。
　　产业链安全战略下国产替代需求增强,通用自动化行业拐点将至复苏在望
　　党的二十大政策引导下，我国产业链安全被提上新的战略高度，国内客户也在加速国产替代的进程，未来国产工业自动化企业有望进一步抢占传统外资品牌的市场。减速机作为通用自动化基础产品，广泛应用于环保、建筑、电力、化工、食品等各个行业，有望充分受益国家产业链安全战略。
　　工业自动化持续低迷了一年多，目前仍处于周期磨底阶段，但9、10月工业机器人产量已经出现14-15%正增长，制造业固定资产投资累计增速连续站在10%以上，我们认为工业自动化行业周期拐点将至，行业复苏在望。此外，国内疫情管控政策已经出现明显变化，国内制造业投资保持较强的韧性，通用自动化景气周期有望到来，公司作为减速机龙头企业有望受益周期反转。
　　积极布局高端产品拓宽产品线，开发第二成长曲线
　　公司在通用减速机业务外，积极布局其他业务线，拓展高端产品，拓宽产品线。公司子公司捷诺传动继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的绝对领先优势，推出全新锂电专用370减速机，进一步拓展锂电辊压设备减速机的客户。捷诺减速机扩产项目预计2023年达产，捷诺高端减速机产能将释放，助力公司业绩增长。
　　公司工程机械减速机已顺利通过中联重科股份有限公司的现场审核，并于2022年6月收到该客户第一批塔机回转减速机订单公司光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付江苏中信博进行产品性能测试。
　　公司把握机器人行业快速发展机遇，控股子公司国茂精密目前具备月产2500台谐波减速器的能力。精密减速器的潜在市场空间巨大。公司将精密传动业务定义为第二成长曲线，助力公司二次发展。
　　公司通过多种高端应用的拓展极大丰富了公司产品线，增强公司抗周期能力和竞争力，有望开拓新的成长曲线。
　　盈利预测与估值
　　鉴于公司深耕通用减速机多年，已经成为国产减速机龙头企业，通用减速机行业周期拐点将至，公司业绩有望恢复增长。同时不断拓展工程机械、光伏、锂电、工业机器人等高端领域应用，有望开拓第二成长曲线。
　　我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为29.9亿、39.64亿、50.03亿，2022年-2024年归母净利润分别为4.41亿、6.01亿、7.68亿，对应的PE分别为30.35X、22.26X、17.42X，估值合理，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：1：通用自动化行业需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：其他减速机产品拓展不及预期。
　　

研究报告全文：通用设备分析师刘智登记编码S0730520110001布局高端减速器产品静待行业触底反弹liuzhiccnewcom021-50586775国茂股份603915公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持首次市场数据2022-12-13发布日期2022年12月14日收盘价元2021投资要点一年内最高最低元40101459公司2022年前三季度实现营业收入2034亿元同比下降10实现归沪深300指数394568母净利润291亿元同比下降155每股收益为044元市净率倍427流通市值亿元13217需求低迷公司业绩承压基础数据2022-09-302022年前三季度公司实现营业收入2034亿元同比下降10实现归每股净资产元474母净利润291亿元同比下降155业绩承压主要原因为国际形势波动每股经营现金流元023经济低迷叠加疫情扰动影响下制造业投资增长趋缓导致下游需求放缓毛利率2604单季度实现营业收入亿元同比下降环比下降净资产收益率摊薄928Q36871160680归母净利润亿元同比下降扣非归母净利润亿同比资产负债率31201111884102下降总股本流通股万股662242665397592204B股H股万股000000毛利率承压盈利能力下滑费用管控较为稳定个股相对沪深300指数表现2022年三季报公司毛利率2604同比下降111pct主要原因是行业需国茂股份沪深300求疲软公司盈利能力下滑0-8-152022年三季报公司净利率1424同比下降106pct-23202112202204202208202212-312022年前三季度期间费用率1054同比上升026pct其中销售管-38-46理研发费用率分别同比变化-019pct-013pct083pct公司费用管-54控较为稳定资料来源中原证券产业链安全战略下国产替代需求增强通用自动化行业拐点将至复相关报告苏在望党的二十大政策引导下我国产业链安全被提上新的战略高度国内客户也在加速国产替代的进程未来国产工业自动化企业有望进一步抢占传统外资品牌的市场减速机作为通用自动化基础产品广泛应用于环保建筑电力化工食品等各个行业有望充分受益国家产业链安全战略联系人马嶔琦电话021-50586973工业自动化持续低迷了一年多目前仍处于周期磨底阶段但910月工地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼业机器人产量已经出现14-15正增长制造业固定资产投资累计增速连邮编200122续站在10以上我们认为工业自动化行业周期拐点将至行业复苏在望此外国内疫情管控政策已经出现明显变化国内制造业投资保持较强的韧性通用自动化景气周期有望到来公司作为减速机龙头企业有望受益周期反转积极布局高端产品拓宽产品线开发第二成长曲线11969公司在通用减速机业务外积极布局其他业务线拓展高端产品拓宽产品线公司子公司捷诺传动继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的绝对领本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共6页通用设备先优势推出全新锂电专用370减速机进一步拓展锂电辊压设备减速机的客户捷诺减速机扩产项目预计2023年达产捷诺高端减速机产能将释放助力公司业绩增长公司工程机械减速机已顺利通过中联重科股份有限公司的现场审核并于2022年6月收到该客户第一批塔机回转减速机订单公司光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付江苏中信博进行产品性能测试公司把握机器人行业快速发展机遇控股子公司国茂精密目前具备月产2500台谐波减速器的能力精密减速器的潜在市场空间巨大公司将精密传动业务定义为第二成长曲线助力公司二次发展公司通过多种高端应用的拓展极大丰富了公司产品线增强公司抗周期能力和竞争力有望开拓新的成长曲线盈利预测与估值鉴于公司深耕通用减速机多年已经成为国产减速机龙头企业通用减速机行业周期拐点将至公司业绩有望恢复增长同时不断拓展工程机械光伏锂电工业机器人等高端领域应用有望开拓第二成长曲线我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为299亿3964亿5003亿2022年-2024年归母净利润分别为441亿601亿768亿对应的PE分别为3035X2226X1742X估值合理首次覆盖给予增持评级风险提示1通用自动化行业需求不及预期2行业竞争加剧毛利率下滑3原材料价格上涨毛利率下滑4其他减速机产品拓展不及预期2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元21842944299039645003增长比率1521348115732572619净利润百万元359462441601768增长比率26562866-45536352779每股收益元054070067091116市盈率倍37272897303522261742资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共6页通用设备图1公司营业收入百万元图2公司归母净利润百万元350040营业收入同比500归母净利润同比7035450300060304005025250035020403002000153025015001020200510100001500-5100500-1050-100-150-20资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司盈利能力指标图4公司经营现金净流量百万元归母净利润353500毛利率净利率ROE加权经营活动现金净流量营业收入303000销售商品提供劳务收到的现金2890282827122644260425250023442020632000166116491687151517149715061564142415001234109049521000550000资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共6页通用设备图5分产品营业收入结构百万元图6分产品毛利率350029减速机减速机配件GNORD减速机其他2828013000276427250026542625922604200025150024231000222422500210202017A2018A2019A2020A2021A2022H12017A2018A2019A2020A2021A2022H1资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共6页通用设备财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产29283197309143355206营业收入21842944299039645003现金110280183511641870营业成本15662146220329023642应收票据及应收账款236320205517377营业税金及附加1615192330其他应收款11122营业费用759390122152预付账款12410915管理费用70108105142177存货45471862810511115研发费用78113135170220其他流动资产11221353141215911828财务费用-6-6-9-10-12非流动资产10751512193721752352资产减值损失-3-7000长期投资26181258374471其他收益476911固定资产690940132515001624公允价值变动收益00000无形资产145168187208229投资净收益3853485970其他非流动资产2152231669328资产处置收益-1-1-2-2-2资产总计40034708502865107558营业利润411516501681872流动负债14341692171325952875营业外收入57000短期借款00000营业外支出00000应付票据及应付账款11101335130520882223利润总额416522501681872其他流动负债324357408507653所得税56626081104非流动负债2857575757净利润360460441600767长期借款00000少数股东损益1-20-1-1其他非流动负债2857575757归属母公司净利润359462441601768负债合计14631749177026522932EBITDA4365686228161022少数股东权益76543EPS元078099067091116股本473473663663663资本公积12091272108210821082主要财务比率留存收益9391283158221832952会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益25332954325338544622成长能力负债和股东权益40034708502865107558营业收入1521348115732572619营业利润29132555-28936052793归属母公司净利润26562866-45536352779获利能力毛利率28282712263326802721现金流量表百万元净利率16441569147515171536会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE14181564135615601662经营活动现金流4133997327121044ROIC12541369120214001507净利润360460441600767偿债能力折旧摊销68108176202230资产负债率36543715352040733880财务费用00000净负债比率57585911543268736339投资损失-38-53-48-59-70流动比率204189180167181营运资金变动13-119161-33115速动比率171145142126141其他经营现金流103222营运能力投资活动现金流155-600-555-383-338总资产周转率059068061069071资本支出-268-336-520-318-305应收账款周转率10221218124112291235长期投资423-264-83-125-104应付账款周转率503560530544537其他投资现金流0-1485970每股指标元筹资活动现金流-27-111-14200每股收益最新摊薄054070067091116短期借款00000每股经营现金流最新摊薄062060111107158长期借款00000每股净资产最新摊薄383446491582698普通股增加9118900估值比率资本公积增加9563-18900PE37272897303522261742其他筹资现金流-131-175-14200PB528453411347290现金净增加额541-31235329706EVEBITDA26283101201814981127资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共6页通用设备行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报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