本报告导读：
　　公司发布22H1利润分配预案，正值价值底部与基本面边际改善时点，有助提振信心，后续随地产基本面修复公司有望深度受益。
　　投资要点：
　　维持盈利预测及目标价。维持公司22-24年预测，为259.7/279.6/295.6亿元，同比+13%/+8%/+6%，对应EPS为4.61/4.96/5.25元，维持目标价46.64元，对应23年9.4xPE，当前股价对应23年6.7xPE，给予“增持“评级。
　　事件：公司发布2022中期利润分配预案，拟以本利润分配预案披露时享有利润分配权的股本总额55.37亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，共计派发现金股利55.37亿元。
　　分红时点相对特殊，价值底部提振信心。公司延续2020年以来中期分红传统，维持每股派发现金股利1元，分红金额占22H1归母净利润的48.29%。若按照21年公司现金分红率测算，对应目前股价股息率10.0%。我们认为，尽管本次中期分红时点较往年更晚，公司本次分红证明在行业需求承压，市场波动较大时刻依旧重视公司股东利益，有助提振市场信心，彰显公司经营稳健性。
　　随地产刺激政策相继出台，公司基本面改善可期。近期房企股权融资支持等政策出台，白电作为地产后周期典型行业，公司作为空调龙头内销有望受益，同时由于公司出口业务仅占总收入10~12%，受海外渠道去库存的后续影响较小，根据产业在线数据，累计至10月公司空调出口量同比-0.2%，在行业出口压力较大情况下表现稳健。
　　风险提示:疫情扰动压制线下销售、公司渠道改革进度不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest格力电器000651评级增持上次评级增持价值底部稳定分红提振信心目标价格4664上次预测4664公格力电器22年中期分红预案点评当前价格3328司蔡雯娟分析师谢丛睿研究助理李汉颖研究助理20221213021-38031654021-38038437010-83939833更交易数据caiwenjuan024354gtjascxiecongruigtjascomlihanying026725gtjascomTableMarket新52周内股价区间元2867-4027证书编号omS0880521050002S0880121070063S0880122070046报总市值百万元187413本报告导读总股本流通A股百万股56315587告流通股股百万股公司发布22H1利润分配预案正值价值底部与基本面边际改善时点有助提振信心BH00流通股比例99后续随地产基本面修复公司有望深度受益日均成交量百万股3908投资要点日均成交值百万元124906TableSummary维持盈利预测及目标价维持公司22-24年预测为259727962956TableBalance资产负债表摘要亿元同比1386对应EPS为461496525元维持目股东权益百万元95713标价4664元对应23年94xPE当前股价对应23年67xPE给每股净资产1700予增持评级市净率20净负债率-7122事件公司发布2022中期利润分配预案拟以本利润分配预案披露时享有利润分配权的股本总额5537亿股为基数向全体股东每10TableEpsEPS元2021A2022E股派发现金股利10元含税不送红股不以公积金转增股本共Q1061071Q2107133计派发现金股利5537亿元证Q3110136券分红时点相对特殊价值底部提振信心公司延续2020年以来中期Q4132121分红传统维持每股派发现金股利1元分红金额占22H1归母净利全年410461研润的4829若按照21年公司现金分红率测算对应目前股价股息究TablePicQuote报率100我们认为尽管本次中期分红时点较往年更晚公司本次52周内股价走势图分红证明在行业需求承压市场波动较大时刻依旧重视公司股东利格力电器深证成指告益有助提振市场信心彰显公司经营稳健性9随地产刺激政策相继出台公司基本面改善可期近期房企股权融资1支持等政策出台白电作为地产后周期典型行业公司作为空调龙头-8-16内销有望受益同时由于公司出口业务仅占总收入1012受海外-24渠道去库存的后续影响较小根据产业在线数据累计至10月公司-33空调出口量同比在行业出口压力较大情况下表现稳健2021-122022-042022-082022-12-02风险提示疫情扰动压制线下销售公司渠道改革进度不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入170497189654195873207625218006绝对升幅7-4-0--1511365相对指数4-124经营利润EBIT2331924083289403066732622--1732066TableReport相关报告净利润归母2217523064259702795629559--1041386空调主业稳健增长利润率显著改善每股净收益元39441046149652520221031每股股利元400300000000000Q2盈利超预期改善自营化显成效20220901环境承压稳健前行20220521利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024ETableProfitQ1盈利能力修复静待经营治理改善经营利润率13712714814815020220501净资产收益率193223199176157产业链布局逐步完善业务协同效应加强投入资本回报率1421411149079EVEBITDA96050580867253820211117市盈率845813722670634股息率12090000000请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage格力电器000651TableOtherTableIndustry模型更新时间Info20221213财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入170497189654195873207625218006可选消费品营业成本124534142776145802151566158055税金及附加9651077121512461308家用电器业销售费用130431158299601453414170管理费用36044051448943604796EBIT2331924083289403066732622公允价值变动收益200-58-554123-137TableStock投资收益713522107336447格力电器000651财务费用-1938-2260-1289-2076-2180营业利润2604426677289343186834831所得税40303971425947875243少数股东损益104-232-1328-829149净利润2217523064259702795629559评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产13678411693937136109575171041上次评级增持其他流动资产156179382938293829382长期投资812010337103371033710337目标价格4664固定资产合计1899131189311893118931189上次预测4664无形及其他资产1194014776147761477614776资产合计279218319598148561221099282667当前价格3328流动负债158479197101126006171417203278非流动负债385914571314233142331423股东权益116880107925132284159411189119投入资本IC139046145763216314288205348907TableWebsite公司网址现金流量表wwwgreecomcnNOPLAT1974720514246752606727728折旧与摊销35893644000流动资金增量-4706-381-10769425901资本支出-4522-5712-3451122公司简介自由现金流1410818065138712654228752TableCompany经营现金流192391894162353141735750公司成立初期主要依靠组装生产家用投资现金流98297522195387569空调现已发展成为多元化的工业集融资现金流-21111-25331434744051125284现金流净增加额-17756316619047231661604团产业覆盖空调高端装备生活品财务指标类通信设备等领域产品远销160多成长性个国家和地区公司拥有国家重点实验收入增长率-150112336050EBIT增长率-166332026064室国家工程技术研究中心国家级工净利润增长率-102401267657业设计中心国家认定企业技术中心利润率毛利率机器人工程技术研发中心各1个同时270247256270275EBIT率137127148148150成为国家通报咨询中心研究评议基地净利润率130122133135136收益率净资产收益率ROE193223199176157总资产收益率ROA8071166123105投入资本回报率ROIC1421411149079运营能力存货周转天数8171093000000应收账款周转天数187266000000总资产周转周转天数59776151276838874733净利润现金含量0901061112TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入27300000-01偿债能力1m资产负债率58166210609178303m净负债率13891961119012721241估值比率12mPE845813722670634PB303201143118100-6-4-203579EVEBITDA960505808672538PS117104096090086股息率12090000000周内价格范围Table52Range2867-4027市值百万元187413股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债1522295723469719619204492192411811711303203785165217-314188329150-73-911172874134-16-10-1581574181192021-122022-052022-1020A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万格力电器价格涨幅收入增长率净资产收益率格力电器相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage格力电器000651表格力电器历年分红情况一览年度分红期归母净利润亿元分红总额亿元现金分红比例经营性现金流量净额亿元20222022中期1146655374829131442021总分红230641661072021894420212021年报2306411073--250152021中期945755375855-60712020总分红2217522674102251923920202020年报2217516753--237562020中期636259229434-451820192019年报2469772192920278942018总分红262031263348212694120182018年报262039024--180022018中期1280636092817893920172017年报22402----1635920162016年报154211082870221486020152015年报12532902472014437820142014年报14155902463751893920132013年报10871451241511297020122012年报73803008407618409总计1903651010695309数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage格力电器000651本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4