事件：中国11月新增社会融资规模为1.99万亿元，前值为0.91万亿元。11月新增人民币贷款1.21万亿元，预期为1.32万亿元，前值为0.62万亿元。M2同比增长12.4%，预期为11.7%，前值为11.8%。
　　社融存量同比增速延续少增，政府债为主要拖累项。11月新增社融为1.99万亿元，同比少增6083亿元。11月社融存量同比增速较上月下行0.3个百分点至10%。受专项债发行节奏错位影响，11月政府债券融资同比少增1638亿元，环比多增3729亿元。随着非标融资业务逐步规范，稳增长背景下，11月非标融资增速有所回升，同比多增2275亿元。
　　新增人民币贷款表现不及预期，总量和结构均相对偏弱。受疫情冲击影响，11月份新增人民币贷款为1.21万亿元，同比少增600亿元。分结构来看，企业端方面，企业中长期贷款同比多增3950亿元，短期贷款同比少增651亿元。11月银行负债端继续新增3675亿元抵押补充贷款，加上设备更新再贷款的加快投放，拉动企业中长期贷款再度走高。居民端方面，居民短期贷款增加525亿元，同比少增992亿元，中长期贷款增加2103亿元，同比少增3718亿元。居民短贷偏弱或受疫情扰动影响，居民消费仍较疲弱；而居民中长期贷款仍受低迷的地产销售数据拖累，延续同比少增。
　　M1增速大幅回落，M2增速超预期。受疫情冲击及地产销售低迷，加上基建相关资金基本投放完毕，M1同比增长4.60%，较前值回落1.2个百分点。因居民存款走高，加上债券市场大跌后理财赎回有关，11月M2同比增速再次走高，同比增长12.40%，较上月上升0.6个百分点。M1、M2剪刀差继续扩大。
　　11月信贷数据不及预期，国内经济动能仍偏弱。受国内疫情冲击影响，11月社融和信贷数据有所回暖，但仍偏弱。疫情扰动居民消费信心恢复，居民贷款数据继续走弱。我国稳投资政策效果逐步显现，保交楼专项资金到位影响，企业中长期贷款表现亮眼，企业投资信心逐渐增强。此外，受地产销售较差影响，M1较上个月有所回落；M2同比增速超市场预期或受理财赎回影响。展望未来，后续政策以基建为重要抓手，维持稳健略宽松的政策基调，核心仍在宽信用，叠加疫情防控的逐步放开，居民消费有望得到恢复。同时央行宣布降准0.25个百分点，并重启抵押再贷款工具用于支持“保交楼”，加上稳地产“三箭齐发”政策，有助于地产行业景气度筑底回升，我们预计12月份信贷数据会有所回暖。
　　风险提示：美联储紧缩的货币政策掣肘中国货币政策的操作空间；国内疫情反复阻碍经济发展，进一步加大经济下行压力。