2022年11月，挖机月度销量同比增长15.8%。（1）销量端：据工程机械协会数据，22年11月挖机销量为2.37万台，较去年同期增长15.8%。从累计值看，22年M1-M11，挖机销量为24.45万台，同比下降23.3%。（2）资金端：22年10月非金融企业新增人民币中长期贷款1.35万亿元，同比增长94.1%；双月均值增速为71.3%。（3）开工端：根据小松官网数据，22M11小松挖机中国开工小时数为97.9，同比下降11.2%，降幅较22M10环比增加。11月挖机月度销量的高增，主要原因包括：（1）12月1日起，挖机主机厂无法再销售国三指标的机器，11月存在国三挖机内销冲量的因素。（2）近期开工旺季到来，叠加资金面边际改善，基建项目持续落地加速，挖机月度内销端体现出了持续正增长，考虑低基数效应，挖机正向增长仍将持续。
　　出口量持续高增，月度出口销量首次超越内销。（1）增速视角：22M11挖机出口0.93万台，同比增长44.4%。21M3至22M3，挖机月度出口销量增速均超过70%；22M4至22M9，疫情影响下挖机出口月度增速仍有55%以上；10月及11月因基数效应，出口增速有所下行，且出口销量单月持续稳定在9000台左右，景气度较高。（2）结构视角：复盘2019年至今的月度销量结构，挖机月度出口销量占比从19M3的5.37%提升至22M9的50.35%，达到历史峰值。国内主机厂在海外的品牌及渠道力加强，市占率提升。根据三一重工22年中报，公司在海外市占率接近8%，较21年年末提升1.3个pct。
　　展望：随着资金面边际改善，开工旺季到来，叠加21H2及22H1的低基数，行业有望迎来持续上行期。复盘中长期贷款增速与挖机销量增速，可将新增人民币中长期贷款增速作为景气度前置指标。十年来，挖机月度销量同比增速持续下降最久为22个月（14年3月至16年1月）。本轮增速连续为负持续了14个月（21年5月至22年6月），22Q3挖机销量实现月度持续正增长。随着近期疫情影响减弱、地产端边际利好，需求端呈现弱复苏状态，中期的需求和开工值得持续关注。
　　投资建议。2022年工程机械销量结构变动显著，出口持续高景气，单月出口销量持续保持较高值，明年仍需要持续关注出口。当前时点，月度内销量增速迎来拐点。行业修复将沿着：资金边际改善-旺季开工提升-销量提升。主机厂和零部件企业在行业边际改善情况下，利润端有望修复。建议关注具备全球竞争力的主机厂龙头三一重工以及零部件龙头恒立液压，关注浙江鼎力、徐工机械、艾迪精密。
　　风险提示。资金改善程度不及预期，海外渗透率提升程度不及预期，国内需求改善不及预期。