复盘和展望：曙光初现，由预期走向现实。过去一年传媒互联网先抑后扬，前三季度：流动性上由于美联储进入加息周期而进一步收紧，风险偏好上由于政策和海外地缘冲突导致风险偏好下降，基本面上由于监管政策和反复疫情压低了对行业的未来预期。多重利空下传媒互联网板块都经历了较大程度的下跌，我们认为，吸收了多重利空后的股价给出了可观的反弹空间，悲观预期已被充分反应。
　　展望未来我们认为已经是走向边际向好与行业修复的时间点：自上而下短期已经看到美国加息（流动性）预期好转、我国防疫政策（二十条）优化后的需求复苏预期、传媒互联网政策由“红灯”转向“绿灯”；我们认为传媒互联网板块有望否极泰来，看好板块的整体修复和龙头长期价值的回归。
　　主线一文娱供给修复：逆风环境边际放松，文娱行业供给端有望迎来修复。1）游戏行业在过去一年多经历了阶段性的版号供给收缩：从2021年8月经济参考报提出的网络游戏对未成年人的危害、此后经历了未成年人保护加码以及版号暂停，到2022年4月版号初步恢复发放，2022年11月人民财评发表文章《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》肯定正面价值，同月头部公司腾讯网易拿到本次政策收紧以来首批商业化IP游戏版号。官方导向的转向或许有望确立行业版号政策的进一步回暖，在2022年的逆风后我们相信游戏行业基本面有望顺着版号放松在2023H1触底，并在2023H2~2024年反弹，进入修复周期。2）电影市场此前供给偏软+疫情扰动线下需求，后续期待进口片恢复引进+线下消费复苏：截至22年11月29日，22年新上映影片数达364部，远低于此前水平（19/21年全年上映影片数分别为584/642部），主要系今年疫情反复频繁造成影院关停+影片延期上映。但目前一方面线下迎来防控二十条优化，另一方面11月起陆续有进口片定档上线；《阿凡达2》亦确定将于12月16日于中国内地同步上映。我们认为在疫情防控优化背景下，进口片过审松绑+海内外新品陆续定档，叠加重要电影档期烘托，有望带动票房大盘修复。3）视频行业自2021年起迎来政策层面多维度的整治和监管，后续期待在常态化监管框架下供给端活力的释放：随着相关政策和整治工作的陆续推进和完成，我们认为行业的监管边际上已出现好转信号，未来文娱和视频领域的监管政策将在现有框架下维持常态化运行，而反映在供给端相关内容创作在清晰的监管框架下也可释放更多活力。
　　主线二景气度拐点：低基数下的蓄力增长。复盘2022年：自2021年12月传染性更强的奥密克戎在国内首次检出，疫情走势再次成为影响公司业绩的核心关键词，从整体趋势看广告、电商、到店、外卖业务都呈现出与疫情走势的高度相关性：Q2低基数，Q3弱恢复，Q4预计趋势再向下。2023年展望：2022年底部夯实，疫后复苏趋势下将迎来业绩企稳改善。参考海外经验，相比文娱、旅游等行业，放开后餐饮、商品零售行业将迎来更早和更好的恢复，多数国家恢复度超过疫情前同期水平。参考2020年下半年~2021年上半年复苏周期中相关公司的业绩增速趋势：从复苏速度看预计外卖≈到店≈电商＞广告；从复苏弹性看预计外卖＞到店＞电商＞广告；从季度趋势看由于2022年Q2和Q4明显低基数，预计自2023年Q2开始相关公司业绩将有高基数增长。
　　主线三国企重估：推进文化自信，重估传媒国企价值。1）从基本面上看，传媒国企总体盈利能力较强，股息率较高，有较强的安全边际。2）在文化自信自强，塑造中国叙事体系的大背景下，低估值、高股息的传媒央国企有望迎来板块性的价值重估，传媒的国企改革、文化数字化、数据交易是潜在的投资主线。
　　行业投资评级与投资策略：在防疫政策不断优化、经济政策向好、流动性宽裕的情况下，传媒互联网作为科技成长类公司仍具有较大反弹空间。我们看好三条主线：1）政策放松（互联网监管、防疫）带来的文娱供给修复；2）内需复苏带来的景气度拐点；3）新叙事环境下的传媒文化国企的长期价值重估。建议重点关注：腾讯、网易、分众、美团、快手、芒果、中国电影，建议关注游戏板块：吉比特、三七互娱、恺英网络、神州泰岳、心动网络；出版板块：凤凰传媒、南方出版、新华文轩、皖新传媒、中原传媒；广告营销：兆讯传媒、遥望科技、三人行、姚记科技、易点天下等；电影院线：博纳影业、光线传媒、猫眼娱乐、万达电影；新技术新消费：浙数文化、华立科技、风语筑、锋尚文化、力盛体育。
　　风险提示：疫情反复或防疫政策优化不及预期；海外经济衰退风险；地缘政治风险；行业监管政策趋严风险；重要游戏、影视剧等产品上线进度不及预期。