宏观友好度评分可从经济周期角度解释A股牛熊，目前该指标回升至中枢上方。从美林周期、库存周期、金融周期中提炼出三种宏观压力指标并整合成为宏观友好度评分，其和全A指数滚动收益率之间的相关性达到0.69；不仅可以解释经济景气度拉动的牛市也可以解释流动性驱动的牛市。截至10月，宏观友好度评分已升至中枢上方，预计仍将继续回升但斜率逐步下降。
　　港股特殊的市场地位使得改良前的宏观友好度评分对其缺乏足够的解释力。由于香港特区资本市场的特殊性，（普通的）宏观友好度评分对恒指解释力不足；这种特殊性主要表现在，港股的分子端紧跟中国库存周期，而分母端却追随美国的金融周期；中美金融周期之间的明显差异，是造成21年来港股跑输A股的原因之一。
　　中国库存周期叠加美国金融周期得到适合港股的HK宏观友好度评分。将中国库存周期友好度评分和美国金融周期友好度评价进行加权平均可合成HK宏观友好度评分，该指标和恒指滚动收益率相关性达到0.68，解释力得到明显提升。
　　HK宏观友好度评分向上均值回归空间更大，港股配置价值更高。在年度大类资产配置展望方面，我们整体看好中国权益资产的中期表现；若进一步比较A股和港股的配置价值高低的话，考虑HK宏观友好度评分指标上行的空间大于（普通）宏观友好度上行空间，恒指相对全A指数存在超额收益潜力，建议增加相对配置比例。
　　了解港股和美股相关性的成因，逻辑上无需担忧美股的或有拖累。参考HK宏观友好度评分的构成方式，不难理解为何港股和美股的相关性强于A股和美股；我们不建议投资者因看淡美股中期表现而对港股过于保守；由于分子端（库存周期）好于美股，分母端（金融周期）和美股相同，港股23年的表现将好于美股。
　　风险提示：模型主观性，历史数据有偏，模型失效，尾部风险。