观点总结
　　我们认为，中澳贸易恢复对国内煤炭市场影响应从两个维度考虑：
　　第一，澳洲恢复对中国出口后是否会进行增产，带动全球可贸易煤碳量增加？
　　第二，中国是否会大量增加澳洲煤炭进口，致使国内煤炭供给显著增加？
　　综合考虑澳洲生产情况以及目前国内外价差，我们认为：
　　第一，澳洲即使恢复对中国出口，整体出口量也不会有明显增量，因此中澳贸易恢复不改全球煤炭供需大格局，仅为贸易流向重塑，不改变全球煤价中枢；
　　第二，在中澳煤炭贸易禁止的2年间，中澳各自煤炭贸易都达到了新的再平衡，因此中国若要增加澳煤进口，需考虑进口利润。从中澳煤炭价差看，动力煤方面，截至11月18日澳洲5500大卡折算中国到岸价约1250元/吨，较11月25日秦港现货（1260元/吨）价格持平，且显著高于年度长协（728元/吨）及进口煤补签长协（1155元/吨）价格；焦煤方面，截至11月18日澳洲峰景矿主焦煤广州港到岸含税价约2300元/吨，低于京唐港山西主焦煤（2500元/吨）价格，略高于山西焦煤长协价格（2200元/吨），但考虑到国内运输成本，因此即使放开，从进口利润角度考虑，无论动力煤和焦煤，都难以大幅增量，或仅有结构上改善，不会导致国内煤炭供给显著增量。
　　第三，20年底限制澳煤进口后，国内煤价及股价虽均处于底部位置，但表现平稳，未现大幅上涨。
　　综合来看，我们认为澳煤进口恢复对我国煤炭供需格局影响有限，不应过度担忧。
　　投资策略
　　我们认为，若澳煤恢复，或短期对进口有一定增量作用，但不会改变全球煤炭供需大格局，不应过度紧张。而国内来看，面对地产企稳+防疫优化，经济有望逐步改善，同时叠加旺季需求逐步开启，煤价中枢高位逻辑不变。
　　建议关注：
　　（1）焦煤板块估值修复机会，推荐山西焦煤、潞安环能；
　　（2）稳健高分红公司估值提升机会，推荐中国神华、陕西煤业、兖矿能源；
　　（3）转型公司华阳股份、电投能源；
　　（4）受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技。
　　风险提示
　　下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。