主要内容：
　　 11月出口连续第二个月大幅下降，主要反映暂时性的供给冲击，外需缓慢回落是次要原因。供给暂时承压也拖累中间品进口，进出口增速同步低于预期。11月我国出口（美元计价）同比大幅下行8.4个百分点至-8.7%，低于我们的预期，一方面确实与发达经济体货币同步紧缩导致消费需求逐步降温有关，但出口商品结构表现的显著分化、以及进口超预期走低主要由中间品拖累的结构，均显示暂时性的供给冲击才是主要原因，而这一因素在近期防控措施普遍优化之后有望明显改观。11月进口大幅回落9.9pct至-10.6%，亦低于预期。
　　 10月以来国内防控措施一度普遍升级，供应链再度承压，供给冲击影响出口，通信电子产品表现尤为明显。11月郑州防控仍严格、广深、重庆疫情趋于严重封控范围大幅扩大，在我国出口中占比较大的手机、笔记本电脑等电子产品主要产地供应链受阻情形更严重，导致高新技术产品（当月同比-23.7%，下同）、机电产品（-11.1%）当月出口同比分别进一步大幅下行16.6、10.7个百分点，机电产品一个大类即可以解释当月出口增速总下滑幅度的约3/4。其中手机（-33.3%）、集成电路（-29.1%）当月同比增速分别下滑达40.4、27.4个百分点，10-11月下滑幅度远超同为这些类别主要出口国的韩国。而主要发达国家防控措施进一步的减弱、以及居民社交活动的温和恢复，令我国服装、鞋靴等出口增速止跌企稳，也侧面显示近几个月外需收缩速度并不是很快，暂时性的供给冲击影响更大。
　　发达经济体需求缓慢降温只是次要原因，对美和欧英出口方向分化；对东盟韩国等协同供给地区出口则随我国暂时性供给冲击而明显下行。发达经济体商品消费需求降温缓慢降温，我国对发达国家整体出口增速小幅回落，但由于俄乌冲突爆发之后发达国家内部出现了美热欧英冷的产业链重新布局现象，我国11月对美出口（同比-25.4%，下同）下行幅度较大，达12.9个百分点，但对欧盟（-10.6%）、英国（-16.5%）仅下行1.7、2.1个百分点，三年平均出口增速甚至有所反弹。而对协同对外供给的两大出口目的地东盟（5.2%）、韩国（-11.9%），单月出口同比增速下行幅度较深，分别达到18.9和15.1个百分点，显示国内防控措施一度收紧导致的暂时性供给冲击实际上形成一定的外溢效应。
　　大宗工业品进口小幅改善，加工贸易产业链进口增速大幅回落。11月进口大幅回落9.9个百分点至-10.6%，低于预期（-7.7%），其中与内需直接相关的工业大宗商品进口逆势小幅改善，进口增速大幅回落的主因仍是与加工贸易直接相关的机电产品进口的下滑，在国内产业链在中间品方面进口替代能力整体增强的大趋势下，近两个月国内供应链的暂时性走弱也形成一定的拖累，汽车和汽车底盘、集成电路、汽车零部件等进口增速均大幅回落。
　　四季度我国出口的大幅降温，主要原因在于国内疫情复杂化背景下主要电子产业链产区一度普遍加强防控措施而导致的暂时性供给冲击，而外需的逐步缓慢降温只是次要原因。11月底以来国内防控措施迅速普遍优化，以工业企业停工为代价的大范围封控、筛查已经成为过去式，如果近期的防控措施优化的同时，我们可以期待未来一年国内疫情流行强度不出现不可控的反弹，那么近期的供给冲击现象就将注定是阶段性、暂时性的。大流行爆发三年来，我国国内疫情保持了相当低的传播速度，工业产业链韧性大幅提升，产业结构升级获得新的进展，不仅出口在全球的占比提升至新高并超市场前期预期地保持稳定，而且进口方面还加快对一些原本进口依赖度较高的关键中间品形成国产化替代，产业链韧性提升、结构升级令我们对出口明年较今年四季度再度小幅改善、向仍然偏热的发达经济体需求趋势回归的方向保持乐观，我们预计今年、明年美元计价出口分别同比增长8%、4-5%左右。此外我们预计净出口在今年有望拉动全年GDP实际增长0.6个百分点的基础上，2023年仍可保持0.1个百分点左右的正贡献。工业生产、制造业升级有望延续的稳定表现，叠加美联储的潜在超预期转向，可能共同助推人民币兑美元汇率在明年出现比较明显的升值，预计CNY年底可升至6.90-6.95附近，2023年内或可见升至6.5-6.6区间。
　　风险提示：海外工业生产恢复好于预期，疫情形势变化。