核心观点
　　动量和反转的统一框架
　　A股市场短期呈现出非常强的反转效应而长期动量效应并不显著。反转和动量都是由个股的日度收益组合而成，但是宏观性质却完全不同，我们认为其原因在于看似相同的日度收益实际可能其性质完全不同，类似于同一分子式可能“左旋”或“右旋”从而表现出不一样的化学性质。投资者的反应过度和反应不足体现在每个交易日中，因而股票的每日收益可能因为每日风险高低而分别体现出类似于分子“左旋”和“右旋”的反转、动量的特性。
　　我们设想风险较高日获得的收益往往通过承担高风险带来，其更多来源于投资者的过度自信导致的反应过度，因而未来倾向于反转，而低风险日获得的收益并不源于承担高风险，因而未来偏向于动量，我们以时序均值调整后的风险指标来加权个股每日的溢价，并以此构建统一的动量反转因子。
　　风险溢价下的统一动量反转因子——国信UMR因子
　　我们从股票日度的真实波动、换手率，日内的大单买入均价偏离、小单主动买入金额占比、平均单笔成交量，分钟高频的早盘尾盘成交占比、分钟收益波动率、分钟收益偏度等维度刻画股票的日度风险并用以调整其每日超额收益是偏向于反转还是动量，并加权得到风险调整后的UMR因子，每个调整后的因子都具有非常显著的选股能力，复合UMR因子月度IC均值达到0.114，年化ICIR达5.04，IC月度胜率93%，月均多头超额1.26%。并且不管是1个月还是1年的窗口下，因子都表现出持续同向的动量效应，并且选股效果衰减非常缓慢。
　　UMR因子的增益
　　UMR因子剥离掉所有常见alpha因子后仍然具有非常显著的选股能力，残差因子IC均值0.045，年化ICIR仍然高达3.41，IC月度胜率83%。
　　由于各家机构采用的因子库可能有差异，我们通过对因子库重复随机采样来观察UMR因子是否均有信息增量，从结果来看引入UMR因子的中证500增强组合年化超额收益平均提高1.12%。
　　将UMR因子加入现有的指数增强模型后，沪深300增强模型年化超额从16.82%提升到17.55%，信息比从3.33提升到3.60，今年以来超额从7.08%提升到10.12%；中证500增强模型年化超额从18.70%提升到20.77%，信息比从3.48提升到3.89，今年以来超额从5.33%提升到9.07%。
　　衍生UMR因子
　　以UMR因子的框架为基础，我们将该框架复用到其他指标例如日内超额、日度换手上，构建了改进后的日内超额和换手UMR因子，三个月日内收益因子的ICIR从-2.99提升到4.95，三个月换手因子的ICIR从-2.59提升到3.93，因子的选股能力都得到了显著提升。
　　风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。