2023，城投融资会怎样？
　　城投政策自上而下的逻辑框架已经形成，总体上仍会沿着有保有压、规范约束的方向发展，但结构上是值得我们聚焦讨论的。
　　首先是贷款。总结下来就是“按规矩办事”，银保监15号文的框架之下无论是流动资金贷款还是项目贷款，都有据可依。
　　其次是债券。展望2023年的城投净融资，或许不会像2022年相比2021年那般下滑这么多，但整体偏收缩的大方向仍然是存在的，并且是呈结构性退出的状态，这将进一步引导信用分化下的机构对号入座。
　　如何参与？
　　展望2023，有几点因素锚定：一是中高等级票息吸引力已经凸显，二是资金利率中枢上移的概率较高，三是财政压力仍在加大、城投基本面或仍维持边际弱化的状态。
　　从策略展望上来看，站在当下节点，机构审慎偏收缩的大方向是确定的，尤其考虑到中高等级主体当前票息的吸引力，低等级主体或将面临着主流估值敏感型机构的边际撤出，哪怕不撤出也很难有大量的新增。那么从策略上值得探讨的问题便是，结合当前基本面而言，哪些区域需要审慎？
　　1、哪些区域需谨慎？
　　一是对于区域实力中游且广义债务水平并不低，但年内土地出让收入持续下滑较多，致使广义债务率增幅较大的区域，关注这类区域偿付压力的提升。
　　二是2019年以来非银新增参与较多，广义债务率中等偏上、GDP中游、对应债券上量较多的区域。这类区域在机构风险偏好收缩以及基本面弱化的状态下，会呈现出一级需求量弱化、供需阶段性失衡冲击价格的情形。另外还需要考虑到同类机构对手盘减少而带来的实质流动性风险。
　　三是非标占比较高、本身债务压力不低、土地出让收入持续下滑的区域，尤其是弱主体当中小众非标公司占比不低的区域，需审慎关注其或有风险带来的冲击。
　　2、哪些区域可关注？
　　第一，考虑产业以及区域发展维度：我们以税收、上市公司数量以及市值增长数量级表现相对较为突出为衡量标准。
　　第二，债务维度：一是有息债务增速得到控制；二是债务结构优化，包括期限结构（长债占比提高）、品种结构（直融维持在30%-40%左右，甚至有所压降）两个维度。
　　当然，还需要考虑这个区域原始的基本面情况，包括绝对经济实力和原有积累的债务水平，以及区域所蕴藏的金融资源。
　　按上述逻辑线条推演，我们可以在不同经济能级的范畴内挑选出一些有长期发展逻辑，以及债务端在优化的区域，供配置选择。
　　最后是政策面支持的逻辑，一是新增专项债的支持，二是再融资债试点置换隐性债务的压力缓释。
　　风险提示：城投口径偏差、计算口径偏差、含权债计算处理偏误、宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性、政策不确定性。