22年消费受多因素承压，明年有望逐步复苏。2022年1-10月社零累计整体同比增长0.6%。疫情多点散发、经济环境承压以及居民消费意愿降低，导致社零增速放缓明显。但着眼明年，随着各地疫情防控优化措施执行，以及各项促消费政策的持续出台，相关板块疫后复苏确定性正在逐步提升。从我们重点关注的细分赛道来看，1）化妆品：1-10月化妆品社零下滑2.8%，行业整体加速分化，头部国货品牌凭借高品质产品推新及多品牌布局有望突出重围；2）医美：疫情叠加政策监管扰动今年板块行情，但行业长期高成长特征仍在，明年相关扰动因素消化后有望迎来行业反弹；3）黄金珠宝：疫情防控致年内行业数据波动较大，明年在婚庆及保值带来的刚性需求复苏下，以及龙头逆势加速扩店扩张，板块企业业绩反弹较为明确。
　　投资主线一：疫后反弹修复。随着当前疫情防控优化措施不断出台，明年预计疫情对消费的压制影响将逐步消减，相关板块迎来复苏机遇。在这一主线下，我们主要从以下角度优选标的：一是以线下消费为主，因而前期确实受疫情防控影响基本面受损；二是行业消费需求偏刚性因而疫后反弹也较为确定；三是估值或股价已有明显回落，已较为充分反映了前期基本面受损预期，因而后续反弹也相对可期。建议积极关注：1）黄金珠宝：周大福、中国黄金、迪阿股份、周大生、老凤祥；2）医美机构：朗姿股份、医思健康、雍禾医疗；3）线下连锁：王府井、名创优品、孩子王等。
　　投资主线二：优质龙头拓圈。医美、化妆品等优质细分赛道龙头在行业红利驱动之下，近年来逆势环境下仍取得了较为优异的业绩表现。但随着行业基数的扩大以及估值的相对高位，未来我们建议应更多关注头部公司利用前期积累的优势，通过内生外延实现新业务突破，打造业务第二增长曲线，从而带来基本面新增量，同时也提供估值溢价。1）化妆品板块：推荐在产品升级以及多品牌布局表现突出的珀莱雅、贝泰妮、华熙生物以及鲁商发展等；2）医美上游产品：推荐现有业务增长动能充足，未来新增管线具备差异化竞争优势的爱美客、巨子生物等。
　　风险提示：疫情反复影响终端需求，品牌新品推出不及预期，竞争加剧影响企业盈利能力等。