专题：财政“失锚”后的政策启示
　　从财政收入预算完成度角度观察，目前财政一般公共预算收入完成度达到83%，整体收入水平低于去年和前年水平，由于当前全国疫情多点爆发、经济下行压力较大，年末预算完成度可能仅为95%左右。政府性基金收入与土地出让金收入增速持续下挫。目前房地产市场下行趋势尚未扭转，土拍市场遇冷，国有土地出让收入增速呈现持续下行趋势，政府性基金预算完成度仅为51.4%，远低于过往年度同期水平。
　　我们认为，针对土地财政的财政政策逻辑调整会是明年政策制定的一大看点。财政稳增长政策的主要抓手较为依靠基建投资，只要经济未出现拐点，稳增长的基建投资对资金的巨额需求量就不会停止，但作为资金提供主体的财政在传统的资金筹措框架中已经较为乏力，尤其是较为依赖土地出让收入为专项债还本付息的政府性基金首当其冲。预计在明年的财政政策制定时，对土地出让收入的逐年滑坡和对专项债超额发行后的还本付息压力将做出评估，财政传统的稳增长框架可能会出现微调。
　　从当前数据观察，明年的土地出让收入表现可能再下台阶，专项债发行力度如果依然维持今年水平，付息压力也在不断提升。一方面，国有土地出让收入指标存在一定的滞后性，其中反映了一部分前一年中未及时缴付的土地出让金和未进入财政国库的资金，因此前一年的土地招牌挂情况会直接体现在下一年的土地出让收入中；另一方面，土地出让收入大幅退潮，而政府性基金中80%来自土地出让活动，剩下10%-20%的其他收入来源短期内不能填补缺口，直接引发地方债务率的攀升，一旦达到10%的警戒线，不少地方政府可能会面临财政重整。
　　实体经济方面：全钢胎开工率提高1.33pct、半钢胎开工率提高0.09pct。PTA负荷率没有变化，高炉开工率环比上周上行0.68%，同比去年上涨7.4%，重点钢企旬度日均产量旬度上行0.8%，同比去年上涨13.6%。
　　市场方面：本周R007和DR007分别收于1.78%（前值2.1%）和1.62%（前值1.73%），在央行降准落地之后，利率先上后下。
　　沪深300本周上行2.5%，年初以来下跌-25.7%；恒生指数本周下降2.33%，年初以来下跌-24.89%。中信一级行业中，建筑、房地产、银行、消费等受益于疫情复苏逻辑的板块涨跌幅居前，。
　　风险提示：疫情反弹，房地产景气度延续走弱，海外经济衰退。