核心观点
　　证券行业：涉房上市企业再融资松绑，资本市场交投活跃度提升，短期利好证券板块估值修复，长期扩容提升投行业务收入。短期来看，证券板块面临的估值压制是市场担忧防控边际宽松后疫情数据反弹对经济复苏的进一步扰动及四季度债市投资收益率下行对自营业绩的冲击，而房地产等行业刺激政策超预期出台将修复投资者对2023年宏观经济的预期，从而提升券商行业估值。
　　我们认为，券商板块当前正处于未来一年内行情回暖的前夜。截至2022年11月28日，证券板块2023年动态PB估值约为1倍，PE为12倍，处于2018年10月以来的历史低点，预计2023年41家上市券商ROE约为8.6%，同比提升1.76pct，复盘来看券商行业估值涨跌与净资产收益率提升趋势较为相关，2023年估值上修空间较大，向下安全边际较高。个股方面推荐关注具备互联网能力的弹性标的同花顺、东方财富、指南针；受益注册制改革和财富管理需求扩容的中金公司、广发证券、东方证券。
　　保险行业：地产融资政策利好频出，有助于地产风险缓释，有望带动险企投资端表现回暖。平安地产敞口较大，弹性较强。截至2022年9月底，平安不动产投资余额为2065.07亿元，在总投资资产中占比4.8%，其中物权/股权/债权分别为1156.38/471.42/437.27亿元；国寿投资性房地产规模（合并利润表口径）为130.38亿元，占投资资产比重为0.3%，但国寿还有部分房地产相关投资表现为债权型金融产品形式。截至2022年6月底，国寿债权型金融产品投资规模4462.38亿元，占投资资产比重为8.89%。
　　产险行业盈利模式发生变化，龙头险企迎来承保利润与规模的双升、业绩确定性更强，且具备低估值+高股息特征。寿险改革逐步显现曙光，随着代理人的企稳、市场需求的逐步回升，伴随开门红预期向好，前期估值的悲观预期有望修正。当前P/EV估值友邦1.64x、平安0.55x（A股）/0.52x（H股）、太保0.43x（A股）/0.29x（H股）、国寿0.77x（A股）/0.23x（H股）、新华0.33x（A股）/0.19x（H股）；中国财险2022年P/B为0.65x，众安在线P/B为1.62x。财险方面，推荐中国财险（H）；寿险方面，推荐中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、友邦保险（H）、中国太保（A/H）。
　　重大事件
　　事件一：11月28日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问。
　　证监会积极支持实施改善优质房企资产负债表计划，加大权益补充力度，促进房地产市场盘活存量、防范风险、转型发展，更好服务稳定宏观经济大盘。证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施。具体包括：一是恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，允许符合条件的房地产企业实施重组上市。二是恢复上市房企和涉房上市公司再融资，允许上市房企非公开方式再融资，引导募集资金用于政策支持的房地产业务。三是调整完善房地产企业境外市场上市政策，允许以房地产为主业的H股上市公司再融资。四是进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用，努力打造REITs市场的“保租房板块”。五是积极发挥私募股权投资基金作用，开展不动产私募投资基金试点。
　　点评：证监会通过本次答记者问表达了资本市场支持房地产市场平稳健康发展的政策态度，明确支持和放开了房地产企业的重组上市和再融资需求。房企股权融资政策自2010年收紧以来，本次政策调整开放了除IPO外的其它股权融资通道，为房企购买存量项目、偿还债务、项目交付等业务方面有力补充资金，且不会直接增加房企负债规模，有助于化解房地产风险，加快房地产风险出清。今年以来，在资本市场波动、房地产行业承压的背景下，险企投资收益明显下滑拖累业绩表现，此次相关政策出台有助于推动地产风险缓释，进而带动险企投资端表现回暖。
　　事件二：2022年12月1日，银保监会发布《中国银保监会办公厅关于开展养老保险公司商业养老金业务试点的通知》（以下简称《通知》）。商业养老金业务包括养老账户管理、养老规划、资金管理和风险管理等服务，可满足客户生命周期内多样化养老需求。
　　商业养老金业务主要具有以下特点：一是账户与产品相结合。为个人建立信息管理账户，提供不同期限、风险、流动性等特征的商业养老金产品，满足客户稳健投资、风险保障、退休领取等养老需求。二是建立锁定养老账户与持续养老账户的双账户组合，兼顾锁定养老资金长期投资和个人不同年龄阶段流动性的双重需要。三是产品设计以积累养老金为主要功能，支持个人长期持续积累养老资金，并可提供一定的身故、意外伤害等附加风险保障。四是强化风险管控，建立产品托管机制，加强投资监督和估值对账，通过多种手段控制风险。五是提供定额分期、定期分期、长期（终身）年金化领取等多种领取安排。六是提供包括收支测算、需求分析、资产配置等养老规划服务，协助客户管理好生命周期内的养老风险。
　　《通知》提出自2023年1月1日起开展养老保险公司商业养老金业务试点，试点期限暂定一年，试点地区包括北京市、上海市、江苏省、浙江省、福建省、山东省、河南省、广东省、四川省