11月制造业PMI指数为48.0%，较10月下降1.2个百分点，国内制造业景气度在荣枯线以下继续下探。美国11月非农数据超预期，劳动力市场仍然强劲。
　　本周国内11月PMI数据公布。
　　11月制造业PMI指数为48.0%，较10月下降1.2个百分点，制造业景气度在荣枯线以下继续下探，低于三年历史同期水平2.8个百分点。11月制造业生产、需求继续走弱，生产指数、新订单指数均创2022年5月以来最低值。
　　疫情仍是11月制造业走弱的主要原因。一方面，疫情限制上下游企业生产经营活动，供需传导受限，11月供货商配送时间指数、从业人员指数分别为46.7%和47.4%，较上月继续下降0.4和0.9个百分点；调查样本企业反映，月内供应商交货时间滞后和客户订单减少等情况有所增加。另一方面，疫情对企业生产意愿形成持续制约，当月采购量、原材料库存指数分别为47.1%和46.7%，较10月分别下降2.2和1.0个百分点，制造业企业生产意愿降低。
　　此外，“主动去库存”仍在延续。11月制造业产成品库存指数实现48.1%，环比上升0.1个百分点，但从具体行业看，制造业15个子行业中，产成品库存指数呈负增长的行业有11个，包括金属、非金属矿物制品、化工原料制品及部分轻工业品制造业。价格端，11月产品出厂价格总体水平继续回落，当月出厂价格指数实现47.4%，较10月明显下降1.3个百分点。我们认为，在需求不振、价格走弱的背景下，制造业“主动去库存”仍在延续。
　　海外方面，美国11月非农数据超预期，劳动力市场仍然强劲。
　　12月2日，美国劳工部发布数据显示，11月新增非农就业人数26.3万人，高于市场预期的20.0万人；失业率为3.7%，与市场预期和前值一致，仍处于历史低位。
　　11月30日，美联储主席鲍威尔发言指出，美国核心商品价格、住房服务价格在未来可能会对整体通胀产生下行压力，但住房以外的核心服务主要受劳动力市场影响，但劳动力市场只是显示出再平衡的初步迹象。这意味着，未来美联储注意力或将更多放在劳动力市场上。而11月份非农数据再次印证了美国劳动力市场仍然强劲，这意味着美国通胀压力仍然较大，美联储紧缩政策或持续更长时间。因此，超预期的非农数据公布之后，美元指数迅速上升，10年期美债收益率拉高，贵金属价格下挫。不过，鲍威尔多次强调最快12月放缓加息，因此12月加息50bp仍是市场主流预期，紧缩政策可能持续到2023年中。
　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大