10月海南旅游复苏态势明显，政府提振方案继续发力，为海南旅游市场恢复提供强有力的动力。10月海南旅游人次达449.67万人次/同比+147.30%/环比+144.67%，10月海南国内旅游总收入70.82亿元/同比42.02%/环比+136.54%。10月海口接待游客总人数达到131.12万人次/同比-35.73%/环比+61.90%，海口旅游总收入18.33亿元/同比-30.38%/环比+63.37%。
　　在全国多地疫情散发态势下，11月海南本土疫情得到有效防治，免税行业复苏环境良好。11月全国疫情呈现发生、局部暴发的态势，在暑期大规模疫情爆发后，海南政府深入总结经验教训，精准防范能力提升，11月海南疫情得到有效防治，免税行业复苏环境良好。cdf海口国际免税城表现亮眼，海南全岛离岛免税销售额收获佳绩。截至11月11日，cdf海口国际免税城展现出了亮眼的成绩——销售额达到3.58亿元，接待游客近22万人次，进一步刺激海南旅游和购物需求释放，为海南免税市场注入新鲜血液。11月1日至11日，海南11家离岛免税店总销售额22.16亿元，同比增长3%，在全国多地疫情爆发客流受阻的情况下取得佳绩。
　　韩免10月本地消费者和外籍消费者客单价均有所下降，总体消费人数增加，销售业绩有所增加。2022年10月韩国免税店销售额为13.22亿美元（折合人民币95.18亿元）/同比-3.92%/环比+4.01%，吸引免税购物109万人/同比+61.04%/环比+21.11%，购物人数较9月有所增加。
　　10月北京、上海机场国际客流下降，广州和香港机场国际客流有所上升，其中，香港机场国际客流出现大幅提升，国际客流复苏态势明显。白云机场吞吐国际客流9.11万人次/同比+77.66%/环比+1.90%，；香港机场吞吐客流75.50万人次/同比+451.09%/环比+43.81%。
　　投资建议：中免在海南渠道持续扩容、机场免税租金下行、线上业务积极发力、市内店政策预期之下，未来三年有望实现30%+CAGR，预计2022-2024年公司归母净利润分别为70亿/137亿/179亿，对应PE分别为57倍/29倍/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，免税政策风险，市场竞争加剧风险。