2022年11月，模型预判利率下行，而10Y国开利率的实际运行情况为月中上行后高位震荡。截至11月29日，10Y国开债收益率为2.98%，较10月末的2.77%上行21bp。本月中旬，在地产政策频出以及疫情防控机制优化的影响下，市场预期扭转，引发债市调整，后续的赎回负反馈也使得债市的波动幅度出现了阶段放大。
　　我们在报告《预测长端利率，8191个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，运用经济、金融和市场数据，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型，并通过严密的滚动回测，试图搜索基于累计收益率和历史预测胜率两种口径下的最优组合。
　　在12月利率的方向预判上，从数据上来看，多数输入指标仍支持利率下行。国内因素方面，生产数据放缓，名义GDP高频替代（工业增加值同比+PPI同比）放缓至3.7%，制造业PMI回到荣枯线以下。10月地产数据依旧处于历史底部，地产销售面积同比增速-22.3%，70城房价环比-0.4%。信贷方面，10月新增社融不及预期，调整口径后的累计社融同比回落至9.1%。通胀方面，10月PPI同比转负（-1.3%），CRB工业原材料价格同比-13.1%，大宗商品价格仍处于下行周期。
　　部分变量支持利率回归上行区间。本月变化最显著的是流动性相关指标，在连续三个月上行后，11月R007月度均值来到1.89%的高位。外部因素方面，美元指数均值下滑至108.47。市场方面，国债占利率债成交比重降至28.96%。
　　综合模型的估计结果来看，我们将2022年11月末（截至28日）最新观测的样本数据代入模型，给出对12月长端利率行情的预判，发现20个最优组合中，支持利率上行、下行的组合数为5：15，与上月0：20相比，支持利率下行的模型有所减少。
　　值得注意的是，我们在《利率择时模型的效力与边界》中曾提到，利率模型本质上是一次模拟市场参与者研判市场的统计推断，结果侧重于胜率层面。在债市牛熊切换之际，模型胜率往往受事件冲击而降低。
　　12月债市存在修复可能，长端受制于政策预期，中短端相对占优。在近期地产等稳增长政策频出的背景下，长端利率定价逐渐脱离当前的基本面和货币政策，10Y国债利率较MLF高13bp，隐含未来经济反弹+货币收紧预期。经历一轮快速调整后，1Y以上国债、3Y以上国开的利率接近或位于815降息以来的高位，如流动性充裕的状态延续，12月债市可能修复，长端利率受制于政策预期，中短端利率相对占优。
　　风险提示。定量分析过程存在偏差；依据历史统计经验进行外推等。
　　备注：本文数据来源于Wind