事件：2022年11月30日，国家统计局公布2022年11月PMI数据，制造业PMI 48.0%，前值49.2%；非制造业PMI 46.7%，前值48.7%。
　　核心观点：
　　11月以来，国内疫情点多面广频发，全国单日新增确诊+无症状病例接近今年4月份水平，制造业PMI进一步回落至48.0%。一则，产需两端同步走弱，生产指数较上月下降1.8个百分点至47.8%，新订单指数较上月下降1.7个百分点至46.4%；二则，企业人员上岗受到一定影响，从业人员指数较上月下降0.9个百分点至47.4%；三则，此轮疫情波及面广，物流运输有所受阻，产业链供应链运行有所放缓。
　　向前看，一方面，制造业、服务业新订单数均持续处于临界值以下，预期指数同步回落，需求偏弱问题突出，企业信心亟待增强。另一方面，在疫情防控二十条优化措施指引下，预计四季度经济受疫情冲击影响弱于二季度。后续随着稳增长政策效应继续显现，疫情影响逐步减弱，经济有望延续恢复态势。
　　制造业：生产放缓、需求回落，制造业PMI进一步下滑
　　受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，11月制造业PMI降至48.0%，较上月回落1.2个百分点，继10月落入临界值以下后，进一步回落，制造业下行压力有所增大。
　　服务业：市场需求处于低位，服务业PMI继续回落
　　11月服务业PMI为45.1%，比上月回落1.9个百分点，连续5个月环比下降。从市场需求和预期来看，服务业新订单指数为41.4%，较上月下降0.3个百分点；业务活动预期指数为53.1%，低于上月3.6个百分点。
　　建筑业：建筑业PMI仍处高景气区间，新订单继续下滑
　　11月建筑业商务活动指数为55.4%，低于上月2.8个百分点。从市场需求看，新订单指数为46.9%，较上月下降2个百分点。从行业看，受基建持续发力带动，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，高于上月1.5个百分点，连续3个月保持在60%以上。
　　价格：出厂价格持续回落，企业盈利空间进一步收窄
　　11月制造业出厂价格指数为47.4%，较上月下降1.3个百分点；主要原材料购进价格指数为50.7%，较上月下降2.6个百分点。购进价格指数虽有所回落，但仍位于扩张区间，产成品价格近7个月持续下降，企业盈利空间进一步收窄。从库存指数来看，原材料库存指数有所回落，产成品库存指数小幅回升。
　　进出口：进出口指数同步回落，新出口订单指数弱于往年同期
　　11月新出口订单指数为46.7%，比上月下降0.9个百分点；进口指数为47.1%，比上月下降0.8个百分点。国际环境趋于严峻复杂，美欧经济面临较大下行压力，国内产业链供应链受疫情扰动，需求不足问题突出，进出口指数同步回落。
　　风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。