基金配置、择时和个股能力对基金业绩影响显著。本报告构建了多层归因模型，重点分析基金在大类资产和行业赛道层面的配置及择时能力，以及个股层面的选股及交易能力，并探究如何基于模型结果优选基金。
　　招商证券基金定性调研池的统计结果显示，大部分公募基金经理重选股、轻择时，近几年的新锐基金经理青睐景气度投资。业绩归因模型能从定量层面对基金能力进行拆解，并对基金经理能力及投资框架进行初步判定，可作为基金优选的参考指标。
　　本报告在Brinson模型的基础上进行改进，构建多层归因模型，将基金收益分解为基准收益、资产配置收益、仓位择时收益、行业配置收益、行业择时收益、选股收益和交易能力，其中选股收益和交易能力合并称为个股能力。
　　多层归因模型中采用的基金分类以事前分类为主，事后分类为辅，主要参考依据为招商证券基金评级分类。报告重点研究高仓位股票基金、均衡仓位偏股基金以及固收+基金，宽基类产品的业绩基准指数统一选择中证800，行业主题基金则根据实际的分类情况选择对应的业绩基准，行业主题基金认定方法参考招证基金评价团队维护的行业基金池列表。
　　从模型结果来看，个股能力、行业配置是基金收益的主要来源，其次为行业择时，资产配置和仓位择时的收益贡献度较小。个股能力对基金收益贡献占比最突出并且稳定性较强。从纳入统计的基金来看，个股能力收益贡献度超过50%的基金占比77%。个股能力因子的回测结果显示，高分组表现明显优于低分组，第1组的年化收益率为23.22%，相对第5组具有6.6%的年化超额收益。
　　基于净值的归因模型可以作为多层业绩归因的补充。净值模型中的Alpha与多层业绩归因模型中的个股能力相关性高，两者的相关系数高达60%以上，可作为多层归因模型的补充验证，可进一步判定个股能力的显著性。
　　结合多层归因模型的结果进行基金优选。行业配置、择时及个股能力均较突出的有大成新锐产业（韩创）、易方达供给改革（杨宗昌）、华安动态灵活配置（蒋璆）、华商新趋势优选（周海栋）等。个股能力表现较突出的有大成新锐产业（韩创）、中信保诚创新成长（王睿）、汇丰晋信智造先锋（陆彬）、华安动态灵活配置(蒋璆)等。行业配置能力较突出的有易方达供给改革（杨宗昌）、长盛创新驱动（孟棋）、新华行业周期轮换（刘彬）等。
　　招商证券基金特征库目前具有多层业绩归因指标、基金及基金公司评级、基金风格标签、行业赛道特征、操作指标、基金经理个人特征、基金经理投资框架等各类数据，覆盖了基金持仓分析、业绩分析、基金经理定量及定性分析等多维度研究。我们将持续挖掘新的基金因子，扩充特征库指标体系，并进一步研究如何采用特征库进行基金优选和组合构建。
　　风险提示：本报告仅作为投资参考，不构成投资收益的保证或投资建议；业绩归因模型的有效性取决于模型假设是否符合实际情况，不同基金的有效性具有一定差异；模型结果仅供参考，历史数据不代表未来。