11月贵金属的反弹主因美元指数下跌，而美元指数主要受两方面原因。一方面是由于美联储加息的放缓，另一方面则是欧美经济差异收窄。
　　展望四季度末以及明年一季度，美国通胀环比数据上并不会有明显改善；而通胀同比数据大概率将由于去年同期高基数而呈现持续改善。由于美联储已将利率提升至4%，在通胀不恶化的前提下，继续加息的空间有限。接下来很可能是通过维持高利率抑制需求进而打压通胀。我们认为美联储未来两次加息无法推动美元指数上行，因为市场已充分计价，反而可能逐步形成短期利空出尽的局面，此外维持高利率将对美国实体经济造成明显打压，欧美经济分化加剧的可能性不大，进而美元指数将呈现震荡下行的局面，相反纽约金将震荡上行。从美债实际收益率的角度来看，其背后的驱动逻辑与美元指数类似，但更注重于美国自身经济，当前10年期美债实际收益率也呈现震荡筑顶的趋势，随着美国经济数据的持续下滑，预计美债实际收益率也将跟随下滑。
　　沪金方面，由于人民币跟随美元指数波动，从而对沪金形成对冲效果，即美元指数下跌，纽约金上涨，同时人民币兑美元升值，沪金涨幅受限。此外，随着汇率的波动，沪金的内外差价往往包含汇率波动的预期，即汇率持续贬值时内外价差上升，汇率持续升值时内外价差下降。受此影响8月以来沪金与纽约金同步性较差，且波动率远小于纽约金，操作难度较高。我们预计短期沪金将区间震荡，建议逢低做多或卖出虚值期权做波动率收窄的策略。