宽信用动能将逐步恢复，稳增长仍是主线。随着疫情防控措施持续优化和房地产政策持续加码，居民信心有望逐步恢复，房地产基本面筑底，经济已过最坏时刻，宽信用动能也将逐步恢复。但房地产反转仍需等到销售端明显改善，疫情反复下居民信心恢复也需要一个过程，加上我国出口下行压力逐步加大，因此经济仍存在较大压力，预计四季度和2023年稳增长仍是主线，政策会持续加码进一步疏通宽信用堵点，助力经济企稳复苏。
　　预计2022年新增社融约34万亿元；2023年社融增速确定性上行，但宽信用路径和幅度不确定。疫情扰动下预计四季度稳增长政策继续加码，全年新增社融约34万亿元，其中新增信贷约21万亿元，新增政府债券约7.3万亿元。2022年主要是政府部门加杠杆，财政力度远超往年。信贷投向上，大幅压降房地产信贷投放，传统基建领域信贷投放比例也有所下降，但持续加大了对新基建领域和制造业等实体经济的信贷支持。
　　展望2023年，若疫情对经济冲击大幅减弱，则经济内生性将得到很好恢复，预计政策支持力度将减弱，加杠杆主体由政府部门切换到实体部门；若疫情对经济冲击仍较大，预计财政政策会继续加码，但力度较2022年减弱。总体而言，我们认为2023年稳增长仍是政策主线，虽然力度和方向会受到疫情不确定性影响，因此预计2023年社融增速将有所提升，但宽信用路径存在不确定性。
　　货币政策将逐步回归常态化，核心是疏通传导机制。我国货币政策始终坚持“以我为主”主基调，货币政策与经济周期相匹配，经济增长和通胀是影响货币政策的核心因素。随着我国经济逐步企稳复苏，人民币汇率已不具备持续大幅贬值的条件；另外，我国通胀目前整体可控，不会对货币政策形成明显掣肘。因此，我们判断货币政策仍以稳增长为主基调，但核心变成疏通传导机制，预计2022年末M2增速为11.6%，2023年M2和社融增速会逐步收敛，银行间市场利率围绕政策利率震荡运行。
　　投资建议：维持“超配评级”，精选个股。当前银行板块估值处在历史地位，经济已过最坏时刻，有望迎来估值修复行情，维持行业“超配”评级。个股上，中长期角度重点布局经营能力较强，基本面持续优异的个股，包括宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行和成都银行。短期角度，若房地产风险担忧缓解，布局涉房风险敞口较大估值受到压制的个股，包括招商银行、兴业银行和平安银行。