央行相继发布稳地产和降准政策，寒潮来临或拉开煤炭消费旺季序幕。（1）央行：25日发布，决定于12月5日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5000亿元。（2）央行、银保监会：23日晚联合印发《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，包括6项共16条细则，如稳定房地产开发贷款投放、支持个人住房贷款合理需求、支持开发贷款&信托贷款等存量融资合理展期、延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排等。（3）中央气象台：26日至30日，寒潮天气将自西向东影响我国大部地区。我国北方和中东部大部地区气温将先后下降8～16℃，部分地区降温幅度可达16℃以上，并伴有4～6级风、阵风7～9级。我们认为，随着寒潮来临，煤炭需求将迎来旺季。此外，随着一系列地产针对性举措出台，有助于改善地产企业融资，稳定市场信心和预期，推动地产市场平稳健康发展。叠加降准释放的流动性，经济回稳向上的基础有望进一步巩固，利好煤炭需求进一步改善。
　　港口煤价进一步回调，关注天气及日耗恢复情况。（1）新华网：23日山西省委常委会指出，坚决贯彻习近平总书记关于安全生产重要指示精神，深入开展全省安全生产大排查。（2）本周秦港煤价1260元/吨，环比/同比-162/+186元/吨（增幅-11.4%/+17.3%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数环比-4/-68/-2元/吨至1188/1002/1158元/吨。（3）本周（11月18日-24日），沿海八省电厂平均日耗185万吨，较去年同期-0.9%（上周分别为181万吨、+2.8%）；平均库存3145万吨，较去年同期+3%（上周分别为3158万吨、+12.3%）。（4）截至11月18日，北方四港库存1423万吨，较21/20年同期-156/+190万吨（上周同比-274/-4万吨）。我们认为，供给端，疫情防控有所优化，煤炭运输有所恢复，港口库存继续回升。而需求方面，由于气温较高，电厂日耗仍处低位，非电需求也有限，高库存高煤价下电厂补库和冬储需求也有所放缓，叠加政策压力，本周港口煤价继续回调，后续需继续关注主产区供应恢复、政策调控力度及下游需求实际释放情况。
　　焦炭首轮提涨落地，焦煤价格稳中向好。（1）本周临汾二级焦环比上涨100元/吨至2280元/吨。（2）截至11月25日，供给端，焦化厂开工率67.6%，环比-0.3pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量223万吨，环比/同比-1%/+10.4%（上周同比+11.3%）。我们认为，随着前期原材料焦煤价格下降，焦企盈利有所改善，但考虑到部分焦企仍亏损，叠加山西等地4.3米焦炉关停，焦企开工率改善有限。需求端，前期上游双焦持续让利，钢厂利润逐渐修复，铁水产量基本维持刚需水平，叠加冬储补库，钢厂采购积极性有所回升，供需相对偏紧下焦炭价格提涨落地，后期仍需观察钢焦企业盈利、终端需求复苏及秋冬季环保限产情况。焦煤方面，前期快速持续下跌之后，钢焦企业盈利有所改善，叠加经济发展信心提振及焦炭价格提涨落地，焦煤价格稳中向好，考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。
　　投资建议：受需求偏弱影响，近期煤价高位回落，但随着地产企稳及降准释放流动性，叠加寒潮袭来，需求改善可期。同时中期看，煤价中枢维持高位逻辑不变，估值提升可期。建议关注：（1）稳健高分红的中国神华、陕西煤业、兖矿能源；（2）受益下游需求边际改善的焦煤公司山西焦煤、潞安环能；（3）新能源转型公司华阳股份、电投能源；（4）受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技。
　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪