人民银行以“控表”为目的吗？ “降准”不会改变央行资产负债表和基础货币规模，通过改变基础货币量的结构来调节流动性供给，“置换式降准”还有“缩表”的作用。较高的存款准备金率赋予央行在没有“扩表”或“缩表”的条件下通过调整基础货币结构来调节流动性供需的自由度。以“降准”来保持相对稳定的资产负债表稳定是常规货币政策的表现，因此人民银行没有直接以资产负债表总量调控为目的，而是珍惜常规货币政策空间导致了资产负债表的相对稳定。
　　2022年以来出现的一个新特点是央行负债端基础货币同比增速持续高于资产端对其他存款性公司债权，由于后者是指OMO和MLF等公开市场操作、再贷款再贴现等直接投放，两者之间的持续背离显示有其他因素显著影响了基础货币投放，和2022年第三季度货币政策执行报告中对存贷差持续扩张的描述类似，我们认为是由于今年以来央行上缴利润配合财政政策留抵退税等“泛财政”因素，直接形成非金融部门的存款，这部分存款既增加了银行体系流动性，又增加了一般存款缴存的准备金。
　　 “降准”之于债券市场：短债或存在短暂的确定性。
　　从债券市场本轮调整以来的主导因素来看，“房地产增量政策+防疫政策优化+资金供需”三方面的前两个“基本面”因素还在继续发酵，几乎在国常会提及“降准”的同时，央行和银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，支持房地产增量政策“组合拳”或对冲资金利率稳定带来的利多。在经过“赎回”浪潮之后，市场惊魂甫定，逢利率低点减仓中长债的诉求或高于继续加仓的动能。
　　资金利率持续收紧的预期减弱、短债的确定性较高。随着国常会推升市场对“降准”的期待，维持年末流动性供给充裕或减弱资金利率持续收紧的预期，受资金供需收紧冲击最大的短债资产或迎来做多的短暂确定性机会。
　　风险提示：（1）2023年CPI同比增速的上行风险还未消散，尤其是人民银行最担忧的通胀预期扩散、导致PPI的累积涨价压力向中下游传导，带动通货膨胀压力上行；（2）2023年中美货币政策周期背离是否会收敛，2022年人民币汇率贬值压力从外部均衡方面约束了“降息”，牵制了货币政策宽松空间，2023年中美货币政策周期背离时段若延长，或继续增加货币政策约束条件；（3）2023年经济周期复苏的进程受到防疫政策渐进调整的扰动，疫情反复和防疫政策调整或影响经济周期自然演化进程。