当前权益市场基本面观点？长期来看，谨慎看好2023年行情，上半年应仅有结构牛，下半年关注EPS修复，全年关注制造业。但短期市场情绪和期权隐波均位于阶段中枢，市场震荡意味同样浓厚，反弹修复难以一簇而就，短期仍有反复风险。
　　长期增厚方案，场外期权工具回测：在标的选择上，为了和后文场内300股指期权的对冲效果进行横向对比，我们选择挂钩沪深300指数的雪球结构进行回测。挂钩不同标的雪球结构的核心区别主要在于票息高低，因此如果300雪球场外期权可以与股指期权对冲相结合，那么票息更高的1000雪球配置1000股指期权对冲的效果也会更佳。股债溢价进行择时的300雪球结构，年化收益4.97%，测算区间2020年1月2日2022年11月18日，未发生回撤；根据波动率择时后的雪球结构年化收益13.51%。
　　叠加短期对冲方案，保护型看跌策略：首先根据本文回测表现，选取当月虚值2档到期换月的看跌股指期权对冲沪深300指数的效果最好。继而根据期权平价理论，我们把持有标的股票组合同时进行对冲的保护型看跌策略简化为买入虚值看涨期权；雪球结构简化为卖出虚值看跌期权。“买看涨+卖看跌”的组合方案既保留了长期大幅上涨所能提供的收益，也保留了中间价格的缓冲空间。虽然策略整体仍有下行风险，但结构亏损主要来源于雪球端敲入风险。在市场底部环境下，20%-30%的敲入水平已较为充分。
　　为什么配置雪球+保护对冲策略，而不是直接使用场内组合？直接买入场内虚值看涨期权，同时卖出虚值看跌期权确实可以达到类似效果，但本文设计组合方案的精妙之处恰恰在于我们对于策略的拆解。组合方案中，标的股票是真正需要长周期持有的底仓，投资者通过择时判断在市场下行压力的区间买入看跌期权对冲保护。将标的多头和看跌期权多头进行拆分，可根据行情适当调整对冲头寸，这是直接交易场内看涨期权难以替代的。而雪球结构在上述设计方案中更多展现的是通过获取票息长期增厚收益的效果。择时雪球+看跌保护的组合设计方案回测表现年化收益5.78%，最大回撤26.30%。组合在市场氛围偏暖环境下更加具有优势，同时也建议对看跌期权多头进行适当择时降低成本。随着1000股指期权平稳运行，后续组合转向挂钩1000指数，预计收益表现更佳。
　　风险因子：1）雪球回测假定严苛，不具备强复制性；2）设计结构仍存在敲入风险