食品饮料：业绩韧性凸显，盈利能力提升，静待景气度回升
　　食品饮料板块收入端增速表现欠佳，利润端增速表现向好。食品饮料2022年前三季度营业总收入7204.5亿元，同比增长6.4%，归母净利润1398.9亿元，同比增长12.4%；2022Q3营收2369.6亿元，同比增长8.1%，归母净利润421.3亿元，同比增长11.9%。
　　三季度食品饮料板块盈利能力同比/环比均有所提升。2022Q3食品饮料整体板块毛利率46.5%，同比提升0.1pct，环比提升1.8pct；净利率18.5%，同比提升0.6pct，环比提升0.1pct。
　　细分板块对比，三季度肉制品、预加工食品与白酒业绩表现较好，肉制品与调味品盈利能力同比提升较多。2022Q3归母净利润增速排名前三的是肉制品75.6%>预加工食品40.7%>白酒21.3%；Q3净利率同比提升幅度较大的有肉制品3pct>调味品2.3pct>白酒1.1pct。
　　白酒：业绩稳健向好，盈利能力同比提升，但现金回款相对承压
　　业绩总结：2022年三季度旺季白酒动销平稳，业绩增速较好，利润增速大于营收增速。Q1-3白酒营收2684.5亿元，同比增长16.3%，归母净利润1000.5亿元，同比增长21.3%；Q3单季度营收831亿元，同比增长16.6%，归母净利润299.2亿元，同比增长21.51%。
　　分价格带，2022Q3高端酒增长稳健，次高端弹性仍然较高，三四线承压较多。2022Q3高端酒、次高端、区域龙头及三四线酒企归母净利润分别为221.8、34、42.3、1亿元，同比增速为18.1%、41.5%、26.8%、-25.7%。营收和归母净利润增速都是次高端>区域龙头>高端>三四线酒企。具体公司：老窖（22Q3利润增速31%）、汾酒（57%）和舍得（56%）、洋河（40%）业绩表现较好。
　　盈利能力：2022Q3有所提升，管理费率收缩。2022Q3净利率为37.4%（同比增加1.1pct），管理费用率为5.8%（同比减少0.7pct）。
　　分价格带，高端维持稳健经营，而三四线品牌在压缩内部管理成本，扩大对外费投来维持运营。2022Q3毛利率、净利率同比变动从高到低依次均为次高端酒企>高端>区域龙头>三四线；销售费率同比变动为三四线>区域龙头>次高端>高端；管理费率同比变动为三四线>次高端>高端>区域龙头。具体公司：老窖（22Q3净利率同比增加3.8pct）、汾酒（4.6pct）、洋河（4.5pct）盈利能力提升较多，三四线酒企业净利率同比下降。
　　现金流：2022Q3白酒表现较好，但回款增速低于营收增速。Q3白酒预收款466亿元，同比增长10%，环比增长9%，预收款占前三季度营收比例为17%；应收款281亿元，同比增长0.4%，环比持平，营收占比10%。Q3白酒板块回款940.7亿元，同比增长11%，环比增长8%，回款增速低于营收增速。
　　分价格带及具体公司，高端持续稳健，次高端回款偏弱，区域龙头表现尚可。1）2022Q3预收款环比增速：高端表现最好（环比增速20%）、其次是区域龙头（7%）、三四线（0%）、次高端（-5%）。高端五粮液增速最高，次高端水井坊最高，区域龙头今世缘最高，三四线老白干最高。2）应收款环比增速：从高到低为区域龙头（46%）、高端（0%）、三四线（-3%）、次高端（-23%）。高端五粮液最低，次高端酒鬼酒最低，区域龙头古井贡酒最低，三四线顺鑫农业最低。3）销售现金回款：Q3高端577.4亿元，同比增长17%，次高端124.2亿元，同比增长5%，区域龙头178.2亿元，同比增长9%，三四线60.8亿元，同比降低1%。高端茅台和老窖回款增速最高（均20%），次高端中酒鬼酒最好（22%），区域龙头中世缘最高（53%），三四线金种子酒最高（164%）。
　　非白酒：啤酒业绩较好，盈利能力同比微降
　　业绩总结：消费旺季带动量增，叠加去年低基数，三季度啤酒板块业绩表现较好。2022年前三季度啤酒板块营业总收入为577.1亿元，同比增长8.6%，归母净利润66.8亿元，同比增长13.6%；2022Q3单季度啤酒板块营业总收入205.2亿元，同比增长10.9%，归母净利润24.1亿元，同比增长7.8%。收入高增是热夏啤酒消费旺季，带动销量增长，叠加去年低基数。
　　盈利能力：Q3毛利率降低较多形成拖累，但费用控制较好，三季度啤酒板块净利率同比微降。啤酒净利率14.6%，同比降低0.6pct，毛利率43.3%，同比降低2.8pct，原因是疫情影响餐饮和夜场等高端消费场景缺失，及包材价格等成本报表端仍较高。销售费率同比降低2pct，原因是疫情下普遍降低广告与市场推广费用。
　　具体公司：业绩表现分化较大，啤酒龙头强者恒强；盈利能力燕京啤酒和重庆啤酒Q3提升较多。青岛啤酒Q3营收增速最高16%。燕京啤酒营收增速8.5%，但归母净利润增速17.1%。重庆啤酒营收增速4.9%，利润增速7.9%，表现普通，原因是重啤核心市场受疫情影响较大。Q3净利率同比增加的有燕京啤酒（1.3pct）、重庆啤酒（0.4pct）和青岛啤酒(0.3pct)；Q3毛销差同比增加最高的是兰州黄河（10.3pct）、重庆啤酒（0.9pct）和燕京啤酒（0.5pct）。
　　乳品饮料：乳品业绩表现欠佳，盈利能力承压；软饮料表现欠佳
　　业绩总结：受疫情影响业绩表现欠佳。2022Q3单季度乳品板块