本期投资提示：
　　2022年三季度货执报告中央行表态整体从过度宽松到中性回归，主要体现在以下三点：（1）9月以来资金面持续收敛，除了财政支出收敛外，央行持续的净回笼也是带动资金利率上行的重要线索之一；（2）防疫政策调整后央行经济预期同样上修，央行在报告中对基本面表态和预期都较为乐观，因此Q3货执报告中央行更加强调“短期和长期、经济增长和物价稳定、内外部均衡和外部均衡”，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币；（3）最后央行对通胀表态更加谨慎，称“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”，虽然Q2央行已经坚定表态稳物价和汇率，但Q3报告中对通胀又添一分防疫政策调整后来自需求侧回暖的隐忧。
　　我们重点关注两点：（1）货币政策是否已经转向？我们认为在基本面企稳之前，货币政策尚未明确转向，但当前货币政策注重跨周期，边际上已经出现明显转变，尤其是资金利率和央行表态方面都已出现明确信号，货币政策逐渐从过度宽松向中性回归，降准降息空间整体还是较为狭窄，后续货币政策明确拐点仍需关注基本面和信贷走势；（2）M2增速高位是否会滞后导致通胀风险？本次报告中央行特地提到当前M2增速处于相对高位，若总需求进一步复苏升温可能带来滞后效应，简单指明了货币和通胀之间的关系，央行曾指出货币大量超发必然导致通胀，因此稳住通胀关键还是管住货币，典型例子就是2020年疫后的美国，美国当前的高通胀与前期货币超发存在紧密联系。但是M2高增向通胀传导的必要条件是需求侧回温，11月初防疫政策调整后需求有望复苏，M2对通胀的影响预计会显现，这也是央行高度警惕的原因。后续关注央行货币投放、M2增速走势及资金利率变化，如果防疫调整后需求端超预期回暖，不排除央行超预期收紧。
　　债市策略方面，11月防疫政策调整、地产融资政策积极等措施落地后，疫情和地产对经济的干扰都有望减弱，从基本面角度看债市大方向上有调整压力，继续维持我们对明年上半年之前债市整体谨慎的观点不变。当前是第一步，市场预期先行，接下来重点关注基本面的改善情况，最后才是货币政策的实质调整。短期在基本面尚未企稳前，货币政策和资金利率有望维持中性偏松区间，R007中枢关注2%中性水平。
　　重点关注以下几点：（1）货币政策表态边际收敛，央行在Q3货执报告中删去了“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能“，强调“兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡”，较二季度表态明显转变。
　　 （2）央行对经济基本面表态和预期同样较为乐观，指出“有效需求”的恢复势头日益明显。整体来看，央行对基本面表态较为乐观，一是对当下乐观，认为三季度我国经济明显回升，总体呈现恢复向好发展态势，并且有效需求的恢复势头日益明显。二是预期乐观，主要基于防疫政策调整后消费动能可能快速释放。
　　 （3）高度警惕通胀风险，报告中指出“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”，央行警惕通胀的原因主要有三点：一是外部输入性通胀压力；二是M2增速高位，需求复苏后会带来滞后效应，典型例子是2020年疫情后的美国，当前美国的高通胀和前期货币超发存在不可或缺的联系；三是防疫政策调整后消费动能释放，可能加大结构性通胀压力。
　　风险提示：防疫政策调整落地效果不及预期、货币政策理解有误。